投资评级 - 对潮宏基的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司产品与渠道双驱动，业绩有望更上一层楼 [4] - 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利 [11] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [4] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [4] - 剔除25Q3计提的菲安妮商誉减值准备1.71亿元后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [4] - 2025年第三季度单季实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [4] - 剔除商誉减值后，2025年第三季度单季归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [4] 业务收入分析 - 收入增长由产品放量与加盟拓店共同拉动 [5] - 2025年第三季度公司珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [5] - 渠道方面：截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家；直营门店187家，较年初减少52家 [5] - 第三季度公司与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道深化合作，在多个优质商业体开设新店 [5] - 产品方面：公司持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝风雨桥”、“花丝福禄”等新品，并拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪等授权系列 [6] - 出海战略：公司深化东南亚市场布局，规划2028年在海外开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外运营 [6] 盈利能力分析 - 利润增长主要得益于毛销差提升与费用率缩减 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，较去年同期下降2.27个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为8.23%，同比下降4.02个百分点，管理费用率为1.57%，同比下降0.62个百分点 [7] - 2025年第三季度毛销差为13.7%，同比提升1.75个百分点 [7] - 费用率下降与加盟门店扩张带来的轻资产运营效率提升有关 [7] 商誉减值影响 - 公司对菲安妮计提商誉减值准备1.71亿元，本次计提后菲安妮商誉账面价值为3.34亿元，后续减值压力明显减小 [9] 公司未来展望与战略 - 公司核心战略为“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化” [10] - 扩店计划：2024年已在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，2025年将继续优先布局东南亚市场 [10] - 品牌战略：推行“1+N”品牌战略，推进子品牌Souffle差异化战略，升级FION品牌，培育Cevol品牌 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23%、18%、16% [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为130%、49%、25% [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股 [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23倍、16倍、13倍 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.10亿元、94.12亿元、109.12亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为4.46亿元、6.62亿元、8.30亿元 [13]

投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]

财务业绩与盈利能力 - 2025年第三季度公司收入实现高速增长 [2] - 综合毛利率同比有所下降，但剔除商誉减值影响后，主业净利润率和净资产回报率大幅提升 [2] - 前三季度三项费用率下降了2.89个百分点 [3] - 销售净利率（剔除商誉影响）提升至7.8% [3] - 自营渠道单季度毛利率同比和环比均实现稳步提升 [2] 门店拓展与渠道表现 - 前三季度加盟店净增144家 [3] - 公司积极推进以加盟为主的轻资产扩张战略 [3] - 前三季度自营渠道在门店减少的情况下，收入仍实现双位数增长 [2] - 海外市场已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设7家门店 [7] - 未来海外拓展将以东南亚为核心 [7] 产品开发与创新 - 产品开发围绕四大核心方向：非遗花丝、古法高工、串珠编绳和流行IP [4] - 第三季度推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华、臻金·霁蓝、臻金·瑞佑等系列新品 [2][5] - 持续推出高克重、高客单的品牌印记类产品，如臻金臻钻、梵华、故宫文化等系列 [2] - 第三季度新增黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [5] - 核心方法论是长期沉淀的"系统化产品开发能力" [3] 运营策略与业务优化 - 公司在精细化运营与数字化赋能方面持续投入 [2] - 黄金品类运营能力不断提升，与产品力提升形成协力，带动单店业绩大幅提升 [2] - 线上业务通过货品结构调整和门店视觉改造，盈利水平实现显著增长 [6] - IP合作策略采取"深化现有与拓展新增"并举的思路 [6] - 未来将在品牌投入方面继续加码，以夯实长期竞争壁垒 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对潮宏基维持“买入”投资评级 [3] - 核心观点：公司Q3剔除商誉减值影响后利润增长靓丽，加盟渠道逆势扩张，主品牌势能强劲 [1][2][3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入62.37亿元，同比增长28.35% [1] - 2025年前三季度归属母公司净利润3.17亿元，同比增长0.33%；剔除菲安妮商誉减值准备1.71亿元影响后，归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [1] - 2025年第三季度单季营业收入21.35亿元，同比增长49.52%；剔除商誉减值影响后，单季归母净利润1.57亿元，同比增长81.54% [1] - 2025年前三季度毛利率23.16%，同比下降1个百分点 [1] - 费用率明显优化：销售费用率8.91%（同比下降2.71个百分点）、管理费用率1.56%（同比下降0.43个百分点）、财务费用率0.39%（同比下降0.1个百分点） [1] 珠宝业务表现 - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11% [2] - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80% [2] - 截至2025年第三季度，潮宏基珠宝加盟门店数量达1412家，较年初净增144家，第三季度单季净增72家，加盟拓店提速 [2] 产品与品牌战略 - 主品牌潮宏基Q3持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线 [2] - Q3推出新一代“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”、“臻金·芳华”等系列新品 [2] - 在巩固国潮“串珠编绳”专柜优势基础上拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [2] - 公司聚焦潮宏基品牌拓展“1+N”品牌矩阵：主品牌定位“东方文化+时尚”，子品牌Soufflé聚焦年轻礼赠市场，高级黄金品牌“臻ZHEN”以中国传统文化与非遗黄金工艺为核心，首家体验馆于10月3日正式开业 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.75元、0.89元 [3] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、18倍、15倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为80.39亿元、96.48亿元、114.38亿元，同比增长率分别为23.33%、20.03%、18.55% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.64亿元、6.68亿元、7.89亿元，同比增长率分别为139.74%、43.93%、18.08% [5]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩超预期增长，加盟网络持续扩张，展现出良好经营态势与盈利韧性 [1][2][3] - 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品创新设计能力构建丰富产品矩阵，加盟扩张贡献增量，实现业绩持续稳步提升 [3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收62.37亿元，同比增长28%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.3%；扣非净利润3.14亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度总营收21.35亿元，同比增长50%；归母净亏损0.14亿元，同比减少117%；扣非净亏损0.15亿元，同比减少118% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至21.93%；销售费用率同比下降4个百分点至8.23%；管理费用率同比下降1个百分点至1.57%；净利率同比下降7个百分点至-0.76% [2] - 利润端下滑主要系公司计提女包业务（菲安妮）商誉减值1.71亿元，剔除该影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长82%至1.57亿元 [2] 业务与渠道分析 - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长54%，渠道与产品结构趋稳带动净利润同比大幅增长87% [3] - 产品端推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华等产品，丰富东方美学黄金产品线，同时打造黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列，巩固国潮串珠编绳专柜优势 [3] - 截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家 [3] - 公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，并计划于2028年底前在海外开设20家门店 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.51元、0.72元、0.86元（前值为0.56元、0.70元、0.86元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、19倍、16倍 [4] - 预测2025-2027年主营收入分别为81.97亿元、97.82亿元、113.28亿元，增长率分别为25.8%、19.3%、15.8% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.57亿元、6.43亿元、7.68亿元，增长率分别为136.2%、40.6%、19.5% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为12.5%、17.5%、21.0% [9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收62.37亿元，同比增长28.35%，归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [1] - 2025年第三季度单季公司营收21.35亿元，同比增长49.52%，归母净利润为-0.14亿元，同比下降116.52%，剔除商誉减值后的归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [1] - 公司对菲安妮皮具业务计提商誉减值准备1.71亿元，拖累了当期净利润表现 [2] 业务分部表现 - 2025年第三季度珠宝业务收入和净利润同比分别增长53.55%和86.80%，增速环比加快，且净利润增速高于收入增速 [2] - 皮具业务菲安妮品牌升级和年轻化改造初见成效，但受国内外消费环境影响，经营业绩预计将受到一定影响 [2] 渠道拓展与门店网络 - 2025年第三季度潮宏基珠宝门店净增59家，其中加盟店净增72家，直营店净减少13家 [3] - 2025年前三季度潮宏基珠宝门店累计净增94家至1599家，其中加盟店净增144家至1412家，直营店净减少50家至187家 [3] 产品创新与研发 - 公司持续创新迭代"非遗花丝"品牌印记系列，推出新一代"花丝·风雨桥"、"花丝·福禄"以及"臻金·芳华"等系列新品 [3] - 公司进一步拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，同比下降2.27个百分点，预计主要因加盟收入占比提升 [4] - 2025年第三季度管理费用率为1.57%，销售费用率为8.23%，研发费用率为1.29%，财务费用率为0.37%，同比分别下降0.62、4.02、0.06个百分点及上升0.27个百分点，主要得益于加盟门店扩张及收入增长带来的费用摊薄 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为80.07亿元、91.68亿元、103.83亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、6.76亿元、8.01亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.76元、0.90元，以最新股价13.54元计算，对应PE分别为27倍、18倍、15倍 [5]

投资评级与目标 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为13.54元，总市值为120.30亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2] - 剔除商誉减值影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年单三季度公司实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [2] - 2025年单三季度归母净利润为-0.14亿元，同比下降116.52% [2] - 剔除商誉减值后，2025年单三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [2] 分业务表现 - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [3] - 皮具业务菲安妮因消费环境影响，公司计提商誉减值准备1.71亿元 [3] 渠道拓展与产品创新 - 2025年第三季度潮宏基珠宝门店净增59家，其中加盟店净增72家，直营店净减少13家 [4] - 2025年前三季度潮宏基珠宝门店累计净增94家至1599家，其中加盟店净增144家至1412家，直营店净减少50家至187家 [4] - 产品端持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”及“臻金”等多个新品系列 [4] - 公司进一步拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，同比下降2.27个百分点，主要因加盟收入占比提升 [5] - 2025年第三季度管理费用率为1.57%（同比-0.62pct），销售费用率为8.23%（同比-4.02pct），研发费用率为1.29%（同比+0.27pct），财务费用率为0.37%（同比-0.06pct） [5] - 费用率优化主要得益于加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄 [5] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司2025-2027年营收分别为80.07亿元、91.68亿元、103.83亿元 [6] - 调整后预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、6.76亿元、8.01亿元 [6] - 调整后预测公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.76元、0.90元 [6] - 以最新股价13.54元计算，对应2025-2027年PE分别为27倍、18倍、15倍 [6] - 预测公司2025年毛利率为22.7%，净利润率为5.6%，净资产收益率（ROE）为11.6% [9][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入41.0亿元，同比增长20%，归母净利润3.3亿元，同比增长44% [2][4] - 单二季度实现收入18.5亿元，同比增长13%，归母净利润1.4亿元，同比增长44% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.87元 [10] - 中期分红每股0.1元，分红率27% [10] 业务运营分析 - 2025年上半年净开店31家，总店数达1542家，其中自营店净关闭或转为加盟37家，加盟店净增68家 [10] - 自营单店毛利额201万元，同比增长34%，加盟单店毛利额29万元，同比增长18% [10] - 线下自营、线上自营、品牌代理业务的毛利额分别为4.4亿元（同比+11%）、1.4亿元（同比+1%）、3.8亿元（同比+33%） [10] - 时尚珠宝毛利额5.5亿元（同比-5%），传统黄金首饰毛利额2.3亿元（同比+43%） [10] - 传统黄金首饰收入同比增长24%，毛利率提升3.0个百分点 [10] 产品与研发战略 - 持续延拓"花丝"系列产品，推出"花丝•弦月"等新作品，巩固"串珠编绳"特色专柜优势 [10] - 推出布丁狗、人鱼汉顿等四个IP授权系列，激活IP粉丝经济 [10] - 研发费用同比增长53%，反映持续强化产品自研能力 [10] - 销售、管理、财务费用分别同比减少2%、3%、5%，实现降费提效 [10] 多元化业务进展 - 皮具业务收入1.2亿元，同比下滑17%，但子公司净利润实现约15万元，同比扭亏 [10] - 海外市场稳步布局，已进驻马来西亚、泰国、柬埔寨核心商圈 [10] 战略方向 - 围绕"聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化"核心战略 [10] - 与华润万象、万达、龙湖、银泰等连锁商业渠道建立合作，进驻SKP、恒隆等顶级商业体 [10]

潮玩行业热度 - 潮玩Labubu（拉布布）引发全球疯抢，明星贝克汉姆、Lisa、蕾哈娜等将其当作潮流配饰 [1] - 中国台湾歌手汪东城痛批Labubu黄牛乱抬价钱导致购买困难，相关话题冲上微博热搜榜第五位 [1] - 潮玩市场热度走高，IP玩具公司52TOYS在5月递交港股上市申请 [1] TOP TOY上市动态 - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY已聘请摩根大通和瑞银集团为其香港IPO提供服务 [1] - 名创优品希望在出售股份前为TOP TOY引入主权财富基金等潜在投资者的新投资 [1] - 这是继今年3月后TOP TOY第二次被传出想要赴港上市 [1] - 名创优品创始人叶国富曾表示希望3年内让TOP TOY实现单独上市 [4] TOP TOY业绩表现 - 2024年TOP TOY收入同比增长44.71%至9.84亿元，GMV同比增长41.04%至8.14亿元 [4] - 交易总量同比增长56.71%至约1990万单，但平均客单价同比下跌9.73%至109.5元 [4] - 平均售价同比减少8.69%至57.8元 [4] - 2024年TOP TOY同店GMV增长率为中个位数 [5] - 截至2024年底TOP TOY门店数量为276家，去年净增长128家 [9] 行业竞争格局 - 泡泡玛特2024年营收130.38亿元，净利润31.25亿元 [5] - 布鲁可2024年收入22.41亿元，经调整净利润5.84亿元 [5] - 52TOYS2024年营收6.30亿元，经调整净利润3201.3万元 [5] - TOP TOY收入不及泡泡玛特8% [4] IP战略差异 - TOP TOY自有IP占比仅个位数，主要依赖授权IP [6] - 泡泡玛特85.3%收入来自与艺术家合作的IP产品，授权IP仅占12.3% [8] - 52TOYS授权IP收入占比约65%，拥有35个自有IP和80个授权IP [8] - 布鲁可最畅销的四个授权IP收入占比高达90.58% [8] - TOP TOY不设自有IP硬性指标，专注于经营全球性大IP并进行二次创作 [8] 海外扩张计划 - TOP TOY计划未来5年在全球开超过1000家店，海外销售占比突破50% [9] - 2025年计划新增门店150家，其中100家位于中国 [9] - 截至2024年底TOP TOY海外门店仅4家 [10] - 泡泡玛特2024年海外收入50.66亿元，同比增长375.23% [10] - 52TOYS计划未来3-5年在海外开设自营门店100家 [10]

万达电影旗下时光网IP合作 - 时光网致力于IP全链路运营和产业布局整合 [1] - 已与《原神》《第五人格》、泡泡玛特"BabyMolly"、"黄油小熊"、"呆萌町"等头部IP开展联名合作 [1] - 相关SKU达百余款 [1] 业务战略与目标 - 通过激活年轻客群消费需求提升非票收入 [1] - 降低公司对电影大盘的依赖 [1] - 未来将持续丰富IP版权池 [1] 多元化发展布局 - 向潮玩艺术品、消费品、虚拟生态等多领域输出IP内容 [1] - 进一步提升公司内在投资价值 [1]