全球销量超2800万份 总收入超90亿元 左手拿下中国买断制游戏历史销量第一 右手又斩获全球年度销量第一的纪录 自从"那只猴子"的金箍棒一抡 国产3A游戏就站到了世界聚光灯下 然而不到一年 满载东方神韵的《明末：渊虚之羽》 再次惊艳全球 两款3A游戏接连破局 中国游戏的崛起 并不是偶然 如果把中国游戏产业比作一场激烈的角逐 那么有一个省份 几乎是以领跑者的姿态 稳占全国总营收的四分之三以上 甚至一度突破80% 答案或许可以在这条街上找到 稳稳地主导着赛场的发展格局 说广东省是中国游戏产业的半壁江山 一点也不为过 近五年 广东省游戏产业营收 广州的游戏产业为何这么强 达全国游戏产业总营收的近一半 广州游戏产业营收突破1400亿元 2024年 广东游戏看广州 中国游戏看广东 广州市科韵路 被称为中国"游戏第一街" 全长仅11公里 却创造出了沿街8个园区 7个上市公司 市值超千亿元的行业奇迹 被苹果CEO库克公开点赞的《鸣潮》 入选2026年亚运会电竞项目的《第五人格》 都在这里诞生 随着游戏市场的发展 科韵路已逐渐达到承载极限 住不下的游戏企业开始沿着科韵路向外蔓延 广州的游戏集群 在巅峰的时期 全国三分之一的游 ...

争议事件概述 - 网易旗下游戏《世界之外》因新卡池涨价33%（从300钻石涨至400钻石）且未提前公告引发玩家大规模抗议 [1][2] - 玩家投诉超过3200宗，涉及金额超500万元，主要针对"价高质低"的保底机制 [2] - 游戏更新引入争议性用户协议条款，包括365天未登录可删除账号数据及强制广州天河区法院管辖等规定 [2][3] 玩家反应与行动 - 玩家通过消费者权益平台和12315发起集体投诉，留存充值记录和截图作为证据 [4] - 发起"停氪罢玩"抵制行动，蔓延至《阴阳师》《第五人格》等其他网易游戏 [4] - 微博话题网易游戏遭大量玩家维权获得上亿阅读量，维权主力为00后女性玩家群体 [5] 公司回应与现状 - 网易仅提供三个游戏道具作为补偿，被玩家认为敷衍且未回应核心诉求 [5] - 客服称争议条款"2022年已存在"，但未解释执行细节，公告回应被批评为傲慢 [5] - 《世界之外》流水出现断崖式下跌，维权范围扩大至《梦幻西游》《光·遇》等游戏 [4][5] 法律与行业影响 - 未公示价格调整涉嫌违反《消费者权益保护法》和《电子商务法》 [6] - "超时删号"条款可能侵害《民法典》保护的虚拟财产权 [6] - 事件可能成为行业规范虚拟财产管理和提升用户协议透明度的案例 [6] 公司背景与困境 - 游戏业务占网易整体营收近80%，但增速从2022年高位显著放缓至2024年低位 [7] - 近期进行成本控制动作，包括裁撤工作室、解散战略投资部门等 [7] - 事件暴露公司在增长瓶颈下牺牲玩家体验换取短期财务回报的策略 [7][8] 解决方向与建议 - 需提高定价机制透明度，提前公告并对受损玩家进行合理补偿 [10] - 应修改争议条款，删除365天删号规定并重新评估强制管辖条款公平性 [10] - 建议建立便捷纠纷解决通道降低玩家维权成本 [11] - 玩家应保存充值记录等证据，通过集体投诉或诉讼施压 [12] 事件本质与展望 - 冲突源于玩家虚拟财产保护意识增强与公司激进降本增效策略的矛盾 [8] - 网易面临战略抉择：忽视诉求可能导致用户流失，积极变革或成行业标杆 [13] - 事件是游戏产业虚拟财产权规范化道路上的关键节点 [13]

网易游戏账号管理争议 - 网易游戏服务协议规定用户连续365天未登录且未在通知后合理期限内登录，公司有权删除账号及数据且无法恢复 [2][4] - 该条款在《第五人格》《阴阳师》《世界之外》等多款游戏中均沿用2022年11月版本协议，近期未更新 [4] - 玩家质疑条款合理性，尤其影响备考学生等特殊群体，认为剥夺用户虚拟财产权益 [3][5] 法律合规性分析 - 律师指出虚拟财产受《民法典》第127条保护，企业删除条款需满足有效告知和合理期限两前提，否则涉嫌侵权 [5] - 法律人士认为365天删除期限加重用户义务，未考虑学业/健康等例外情形，违反公平原则 [6] - 维权路径包括向市场监管部门举报格式条款不公或起诉确认条款无效，建议玩家留存未登录证明及通知记录 [5][6] 资费调整争议 - 《世界之外》被曝未提前公告将抽卡价格从300钻/抽涨至400钻/抽，涨幅达33%，玩家投诉违反《消费者权益保护法》 [8] - 律师认定该行为涉嫌价格欺诈，违反《电子商务法》资费调整公示要求及《价格法》规定 [8] - 企业通过协议预设"任意调价权"属于《合同违法行为监督处理办法》禁止的霸王条款 [8] 管辖权条款争议 - 网易游戏协议新增条款要求纠纷由广州天河区法院管辖，玩家质疑为"主场优势"霸王条款 [9][10] - 律师指出协议管辖本身合法，但需显著提示用户，否则可能因排除用户权利被认定无效 [10] - 强制限定管辖法院增加异地用户维权成本，与民事诉讼公平原则存在冲突 [10] 行业责任与用户权益平衡 - 法律人士强调企业需平衡数据管理、经营自主权与用户财产权保护，不能仅依赖协议免责 [10] - 用户对明显违法的协议条款可主张无效，应留存资费记录、沟通凭证等证据多渠道维权 [10]

游戏行业供需两旺 - 1-5月国内手游市场规模同比增长20%至1052亿元，整体游戏市场规模同比增长17%至1411亿元 [1][2] - 单5月手游市场规模同比增长12%至212亿元，整体游戏市场规模同比增长10%至281亿元 [2] - 1-6月国产游戏版号数量同比增长21%至757款，其中6月单月版号147款创22年以来新高 [1][5] 头部公司表现 - 1-5月手游流水榜单前10名中大部分为24年之前上线的长青游戏 [4] - 网易《第五人格》一季度流水同比增长50%以上 [4] - 腾讯《和平精英》5月17日赛季更新后登上App Store畅销总榜榜首 [4] - 中小体量新游如巨人网络《超自然行动组》、吉比特《问剑长生》《杖剑传说》表现较好 [4] 游戏社区平台 - TapTap中国版月活4405万，国际版月活503万 [7][8] - 哔哩哔哩游戏区月活1.23亿，游戏视频和直播成为重要宣发渠道 [7][8] - 小红书全平台月活3.3亿，其中游戏玩家超1.1亿 [7][8] - 传奇盒子聚焦传奇游戏赛道，日活40-45万 [7][8] 政策环境 - 1-6月进口版号55款，发放频率缩短至每月一次 [5] - 国家层面支持文化出海、文化强国，网络出版享受减税与IPO再融资支持 [5] - 地方层面出台行业扶持政策，版号审批程序简化 [5]

元界Neo World项目概况 - 上海徐汇区推出1 9公里长的元宇宙街区"元界Neo World"，融合元宇宙科技、二次元创意与城区更新三重定位 [1] - 街区将《崩坏：星穹铁道》《绝区零》《蓝色星原：旅谣》等游戏IP通过7米高萨姆机甲、邦布雕塑等巨型装置从虚拟搬进现实 [1][5][7] - 设置神经元主题城市家具、游戏机框景快闪盒子、《明日方舟》联名公交站台等互动场景，模糊虚拟与现实边界 [7][9] 二次元商业生态构建 - 鑫耀·光环Live商业体聚集泡泡玛特、大美术馆等潮玩品牌，繁花谷等谷子专卖店，以及《画江湖之不良人》特展、AKB48剧场等多元业态 [9] - 狼人杀桌游体验馆官方首店入驻越界锦和尚城，番茄小说快闪空间与鹰角、莉莉丝主题妆造间形成完整消费场景 [9] - "谷物之町"谷子市集、"十日终焉"IP主题店等常驻活动持续引流，其中《十日终焉》推出上海限定周边产品 [15][16] 游戏产业联动创新 - 腾讯、网易、米哈游、鹰角、莉莉丝等头部游戏企业总部聚集，为街区提供密集IP资源 [9] - 徐汇区游戏产业服务中心启用，首批五个专业孵化器授牌，提供游戏企业全周期服务 [16][18] - 游戏研发人员可直接观察IP展示的市场反馈，形成"商业反哺研发"的创新循环 [9][17] 文化活动与流量运营 - 7月18日至8月17日举办"元界夏日嘉年华"，包含《原神》《王者荣耀》等IP主题周、Coser巡游、草地音乐节等活动 [12] - 联合抖音发放"元界消费券"，包含线下次元券与线上嗨逛券双重引流 [12] - AKB48 Team SH专场演出、国内顶尖乐队交响乐演出提升活动声量 [12] 战略定位与行业影响 - 街区定位超越"玩家乐园"，旨在成为创新策源地与IP原产地，构筑游戏产业创新链条 [16][17] - 项目与上海国际动漫月形成联动，助推百亿级衍生品市场发展 [19] - 1 9公里街区作为"游戏IP+商业+科创"融合试验，为文化产业与城市空间协同提供新样本 [19]

全球宏观 - 美国6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外回落至4.1%，平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2%，强化美联储观望立场，市场降息预期降温，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月从69.1%回落至62.4% [1] - ADP就业萎缩3.3万人与非农差异在于统计范围，6月政府部门新增就业7.3万人贡献一半非农新增就业，新增就业有结构性特征，失业率回落因劳动参与率下降而非就业需求改善 [2] - 6月超预期非农数据降低短期内降息紧迫性，7月降息缺乏理由，9月能否降息需观察通胀数据，下一次降息窗口可能在4季度关税涨价效应消退后 [2] 小鹏汽车 - 7月3日小鹏G7上市，起售价较预售价降4万元，降价幅度超预期，对比同价位车型性价比凸显，在中高端纯电SUV市场有差异化竞争力 [3] - 小鹏G7是L3级算力AI汽车，首发搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2200TOPS，首次搭载与华为联合开发的“追光全景AR - HUD” [6] - 2025年上半年小鹏汽车累计交付超19.7万台，同比增长279%，年度目标达成率达56%，G6、X9、MONA等车型表现稳定，G7上市后下半年有望维持销量增势 [6] - 今年4季度小鹏鲲鹏超级电混车型将发布，人型机器人2026年量产，新车上市后销量、ASP和毛利率有望持续增长，维持买入评级和目标价134.69港元 [6] 互联网行业 - 腾讯本土流水同比降8%，因《MDnF》高基数，部分被新游《三角洲行动》及长青游戏增量抵消；海外流水同比降14%，因《荒野乱斗》高基数 [10] - 网易手游流水同比正增长，本土同比增4%，海外同比增10%，《燕云十六声》《永劫无间》等新游及《第五人格》增量抵消老游戏高基数影响 [10] - 腾讯维持2季度手游收入17%增速预期，下半年增速取决于重点新游排期，端游受新游拉动维持2025年双位数增长预期；网易预计2季度手游收入同比企稳，下半年恢复正增长，端游有望维持强劲增长，估值下行空间小 [9] 本周经济数据 - 美国7月8日将公布5月消费信贷（上次数据178.7亿美元），7月10日将公布首次申领失业救济金人数（上次数据23.3万人） [11] - 中国7月8日将公布6月消费价格指数同比、消费物价指数环比、工业品出厂价格指数同比，7月11日将公布6月贸易盈余（上次数据1032.2亿美元） [11] 恒生指数成份股与国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 游戏行业长期抗宏观逆风韧性强，25Q1中国国内游戏行业同比增长18%，大幅跑赢社零的4.6% [9] - 国内市场优选长周期赛道具备研发优势的企业，版号下发速度逐月上行，低ARPU产品抗通缩能力更强，头部游戏市场份额提升，生命周期增长 [9] - 海外市场中国游戏厂商境外市占率持续提升且有望继续增长，政策扶持和激励使得全球化产品占比持续增长，出海优势品类扩展到休闲合成品类，多端产品占比持续增长 [9] - 行业催化方面，全球头部市场针对苹果闭源和高渠道费等问题展开诉讼和监管侧调整，中国市场落地后游戏行业利润率有望大幅提升 [9] - 区别于市场的观点，认为今年中小企业产品上线压力减小，政策层面版号属地办理带来供给加速，苹果反垄断判决和监管法案推进有望带动游戏板块整体利润率提升，产品结构转向长周期项目会使长周期产品研发具备竞争优势的公司和短周期公司产生估值分化 [10] 根据相关目录分别进行总结 国内市场：情绪价值驱动游戏行业抗宏观逆风韧性增强 - 25Q1中国国内游戏行业总收入857亿，同比增长18%，手游收入为636亿，同比增长20%，行业增速大幅跑赢社零的4.6% [20] - 政策环境宽松驱动产品供给加速，近两年版号审批效率提升，月度下发数量持续攀升，2025年多地试点游戏属地办理流程，版号审批有望进一步提速 [27][31] - AI驱动头部效应加剧，优选长周期品类。供给侧厂商向竞技、策略SLG类长周期赛道迁移，需求侧休闲、竞技类等低ARPU游戏抗宏观逆风能力更强 [33][48] 海外市场：中国厂商市场份额有望继续提升 - 中国手游市场占全球市场份额的1/3，一直以来是全球第一大市场，中国厂商境外游戏市占率从2018年的22%提升至2024年的28% [62][68] - 政策持续鼓励出海，出口转内销强化企业抗风险能力，2025年从国务院到地方连续下发多个支持性政策文件 [73][75] - 中国厂商把控移动SLG、电竞市场，即将突破休闲赛道，随着国内微信小游戏崛起，休闲向游戏供给将大幅增长驱动中国厂商在国际休闲市场抢占更多份额 [76][81] - 引擎升级驱动多端产品增长，中国PC、主机游戏海外竞争力持续提升，未来多端产品占比持续增长从而开始在PC、主机领域对境外厂商构成竞争优势 [84] 行业催化：IOS有望开源、“减税”驱动利润率提升 - 2025年中国市场监管总局正在为可能的反垄断调查做准备，未来监管部门下场后，IOS封闭和“高税额”的状况有望迎来转机 [94] - 对部分渠道的alpha影响，此前被苹果掣肘较为严重的渠道将会获益；对游戏行业整体利润率的beta影响，企业净利率提升幅度有望达39.6%~66% [95][97] 投资建议 - 关注在游戏渠道和长周期品类有优势的厂商，如心动公司、腾讯控股、ST华通、巨人网络、恺英网络等 [4][13] - 关注今年有重点项目储备的厂商，如三七互娱、吉比特、完美世界、网易、神州泰岳等 [4][15]

报告核心观点 - 2025下半年传媒互联网板块行情围绕内容产品周期和AI应用催化展开，游戏和影视处于重磅产品持续上线、表现或超预期阶段，伴随产品周期开启，内容赛道或持续景气，AI应用商业化进程加快，有望实现从量变到质变飞跃 [4] 新品周期开启，内容赛道仍具成长性 游戏：政策环境改善，出海+新游驱动行业景气度提升 - 政策环境边际改善，国家统筹+地方跟进，支持政策覆盖全产业链，强化国际化导向，强调科技创新，未来具备技术优势、文化创新能力和全球化布局的企业将优先受益 [25] - 版号发放节奏稳定，供给仍在扩张区间，2023年以来版号发放情况延续提升趋势，6月份国产版号发放数量再度刷新纪录 [29] - 国内游戏市场保持高增，2024年以来手游规模整体增长，2025年延续双位数增长趋势，4月同比增长21.93%，预计伴随重点新游上线，行业增长乐观 [31] - 长青游戏贡献核心营收增量，厂商战略从“追爆款”到“养长青”转型，腾讯、网易等头部厂商的长青游戏表现突出，中国厂商积极布局长线游戏赛道 [35] - 游戏出海仍为重点方向，全球游戏市场走向修复，中国厂商出海持续高景气度，海外竞争格局尚未稳固，中国厂商有更大市占突破可能性 [41] - 2024年以来新游周期开启，带动游戏行业重返增长，游戏厂商储备丰富，新游周期仍将持续，看好重点游戏研发商投资机会 [52] 影视院线：国产片仍处于去库存阶段，看好未来行业修复 - 2025年1 - 5月总票房为273.2亿，创下近五年来新高，尽管25Q2票房预计同比下滑35 - 40%，但已充分反应，暑期电影题材多元，有望取得超预期表现 [58] - 国产片仍处于去库存阶段，市场信心有待提振，进口片供给基本恢复，但票房表现疲软，2025年暑期档已有超60部中外影片明确上映，影片数量还有较大增长空间 [71] - 2025年在《哪吒2》带动下，动画电影有望成为电影市场重要增长点，预计全年动画电影占比或将达到30%以上，展望2025年下半年，市场不缺乏优质大体量影片，全年大盘有望突破500亿 [85] IP新消费：情绪消费风起，IP商业化加速 - 需求侧，伴随新世代消费崛起，文娱及情感消费高景气，Z世代为IP衍生品市场带来更大规模和活力 [92] - 中国自主IP认可度与商业价值持续提升，为IP衍生品等新消费带来新增量，部分国产IP已具备成为世界级IP的潜力，未来国产IP卡牌或引领卡牌的新一轮增长 [99] AI应用商业化元年，静待花开 整体：AI应用市场欣欣向荣，或迎来质变时刻 - 国内外AI应用商业化进程加快，AI产品用户量保持增长，国内AI产品发展速度喜人，但访问时长未明显突破，AI应用整体发展呈现Web、APP端双增趋势，用户选择多元但未“刚需” [110] - 对比海外，国内AI应用发展增速更高，但在总量级方面仍存在较大差距，模型能力加速追赶、注重C端、垂类应用场景开拓使得国内AI应用增速快于海外 [119] AI视频：可灵综合能力领先，商业化进程喜人 - 海内外AI产品以文本生成为主，国内多模态产品发展更好，视频&音频生成应用占比小，存在较大成长空间，国内产品快手可灵AI因技术、成本领先，位于TOP50榜单中 [124] - 可灵AI技术领先全球，模型生成视频的综合能力高居全球前列，价格优势明显，技术和成本优势促使其流量和市占率迅速提升，商业化变现速度在全球首屈一指 [129] AI玩具：AI赋予传统玩具“新鲜生命”，带来悦己消费下用户喜欢的“陪伴感” - 目前市场上AI玩具呈现形式主要有AI挂件、AI玩偶/毛绒玩具及AI机器人/狗三种，AI玩具市场前景广阔，预计到2033年市场规模能达到549亿美元，渗透率将增长至31.93% [138] - 当前国内AI玩具行业欣欣向荣，政策层面支持，体验升级+受众拓宽，一些积极变化或促使25年行业销量破百万级 [143] - AI玩具的核心竞争力将聚焦于玩法创新和IP赋能上，玩法创新实现了从单向被动玩耍到多维度、个性化、情感化的智能交互体验的突破，IP赋能能有效控制成本，提升产品毛利率和利润水平 [150] AI Agent：产品形态、技术生态均实现突破，或迎来新付费模式 - AI正从推理者向智能体发展，Agent时代，AI逐步从“辅助”演进到“部分替代”，能够让AI从“听指令的助手”进化为“自主行动的数字员工”，实现效率的指数级提升与成本的断崖式下降 [160] - AI Agent通过自动化流程、数据驱动决策和资源再分配，或将重构企业运营范式，MCP成为Agent生态的底层标准，海内外大厂接入MCP进展积极，有望加速Agent商业价值提升 [167] - AI Agent商业化变现仍处早期，C端仍以免费使用为主，B端已有产品率先验证变现能力，AI Agent具有较大的商业化潜力，或推动成本结构变化、新的付费模式产生和盈利模式创新 [182]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 主题为"聚·你所爱" [10] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31 8% 覆盖37个国家和地区 [10] - BTOC互动娱乐馆参展企业283家 展区面积11万平方米 BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资占比45 2% [11] 参展企业及产品亮点 - 腾讯游戏将展示多款人气产品 [13] - 网易游戏带来40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等5款新游 [13] - 世纪华通展示《无尽冬日》《龙之谷世界》等8款游戏及AI技术体验 [13] - 完美世界推出《异环》等7款产品 含《CS:GO》《DOTA2》等试玩 [13] - 巨人网络提供新游《超自然行动组》试玩 [14] - PlayStation中国之星计划展示多款国产主机游戏 [15] - 金山世游携《鹅鸭杀》手游及《猫咪和汤》系列参展 [16] - TCL华星展示电竞显示技术 中关村在线首发两款电竞显示器 [17] - MoshowToys发布《光引新生》系列新品 [18] 同期会议活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会(CDEC) 含5大主题峰会 邀请超100位行业领袖 [19] - 中国游戏开发者大会(CGDC)设置6大主题8大专场 [19] - 确认嘉宾包括腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位行业领袖 [20] 赛事与互动 - Cosplay超级联赛覆盖37城 参赛选手近3万人 总决赛2000人角逐 [21] - 舞艺超群盛典300人晋级 洛裳华服大赛1500人参赛 [21] 展会创新亮点 - 新增"智慧娱乐机器人"展区 举办AIGC大会及全球AI游戏创新大赛 [22] - 首设创作者专区 含舞台 摄影区 签售区等功能区 [23] - BTOB馆海外企业占比创新高达46 5% 吸引10国展团参展 [25] - 与支付宝蓝花火合作 采用"碰一下"技术提升40%观众触达率 [28] - 联合Steam平台上线全球专题页 覆盖7月30日至8月5日 [30] 宣传与票务 - "百达计划"邀请200位行业达人 覆盖2亿粉丝 预计视频播放量超5亿次 [29] - 门票分三轮销售 7月2日超级早鸟票 7月4日早鸟票 7月8日全面开票 [35]

行业定位与战略意义 - 游戏行业被定位为国家服务消费战略的重要引擎，承担拉动经济增长、释放文化潜能和带动产业升级的使命 [1][3] - 游戏产业已纳入数字经济发展宏观议题，成为数字文化产业的核心组成部分 [3] 2025 ChinaJoy展会概况 - 展会将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办，外资企业参展占比达31.8%（237家/743家），覆盖37个国家和地区 [1] - 新增"智慧娱乐机器人"展位，聚焦AI科技创新及新消费场景，同期举办ChinaJoy AIGC大会和首届"数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛 [3] 参展企业动态 - 网易游戏将展出40余款运营产品（含《燕云十六声》《第五人格》等IP）及5款新游（如《遗忘之海》《命运：群星》） [3] - 腾讯游戏与PlayStation将提供多款游戏试玩和舞台活动，西山居新游《解限机》将开放全球上线后的现场试玩 [3]