2025年10月游戏版号发放情况 - 2025年10月国家新闻出版署发放159款国产游戏版号，数量在年内维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 10月共有7款进口网络游戏获得版号，其中包括游族网络的《蜡笔小新》 [2] - 截至10月，今年游戏版号保持每月一次的稳定发放频率，下发版号数量已达1441款，年内已有4个月单月版号发放数量超过150个 [2] - 10月获得版号的国产游戏中，有73款申报移动-休闲益智类别，70款申报移动类别 [1] 涉及版号的上市公司产品 - 腾讯旗下的《八荒奇旅》、三七互娱的《生存33天》、恺英网络的《蓝月英雄》、冰川网络的《我要当老祖》获得版号 [1] - ST中青宝的《蜀山幻想志》《我叫MT：荣耀护卫队》、祖龙娱乐的《云梦西行》、友谊时光的《萤火远征》获得版号 [1] - 国家新闻出版署更新游戏审批信息，完美世界《幻塔》增加PS5版本，吉比特《开罗全能经营家》更名为《开罗游戏世界》 [2] 游戏行业市场表现与机构观点 - 开源证券认为游戏行业依然在经历供需共振下高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，此轮景气周期长度或超市场预期，板块当前估值性价比突出 [1][2] - A股游戏板块涨幅明显，截至10月22日，申万二级游戏指数今年以来累计上涨约66%，在所有申万二级行业中排名第八 [2] - 多只游戏股今年股价翻倍，巨人网络上涨超210%，吉比特上涨超110%，冰川网络、ST凯文、恺英网络、星辉娱乐等涨幅均超过70% [2] - 中信建投表示国内自研网络游戏市场规模今年上半年同比增长19%，这是一轮以年为单位的产品创新周期 [3] 行业增长前景与趋势 - Omdia报告预计2025年至2029年，亚太地区的游戏订阅总收入将从65亿美元增长至94亿美元 [3] - 中信建投指出短期看Q3游戏业绩快速增长，中期看国庆档、春节档的新品上线潮，长期观察AI对情感陪伴游戏、UGC游戏平台等原生玩法的催生 [3] 重点公司财务与运营表现 - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元同比增长13.7%，归母净利润1034.5亿元同比增长15.6%，增值服务板块收入1835亿元同比增长16.54% [4] - 腾讯二季度本土游戏收入404亿元同比增长17%，海外游戏收入188亿元同比增长35% [4] - 祖龙娱乐上半年营收6.34亿元，相比2024年同期的4.39亿元增幅达44.4% [4] - 友谊时光上半年收益6.23亿元同比增长18.5%，期内溢利4071万元扭亏为盈，增长156.3%，毛利率提升至73.6% [5] - 网易上半年净收入567.2亿元人民币，游戏及相关增值服务二季度净收入228亿元人民币同比增长13.7% [6] - 网龙《魔域》IP系列产品MAU稳健增长，突破250万人 [6]

东京电玩展盛况与国产游戏热度 - 9月25日TGS东京电玩展2025在日本开幕，现场人气火爆，入场队列绕场馆一圈 [1][3] - 日本本土高人气摊位如《女神异闻录3 Reload》和Nintendo Switch 2试玩队伍预估排队需50分钟以上 [5] - 国产游戏摊位热度极高，《明日方舟：终末地》试玩整理券早早被抢光，网易新游《无限大》试玩五次均失败 [6][7] - 国产游戏在海外展会热度与科隆展一样高 [8] 游戏出海新趋势与显著案例 - 中国游戏在海外引发热议，如Kpop偶像沉迷《第五人格》《原神》，《黑神话：悟空》获TGA 2024“最佳动作游戏”和“玩家之声”奖 [10] - 腾讯《三角洲行动》手游版全球上线4天用户注册超1000万，库洛科技《鸣潮》预下载阶段登顶107个国家和地区苹果免费榜 [11] - 游戏出海在类型、运营和实绩上呈现新表征 [12] SLG赛道革新：“小游戏”模式崛起 - 《寒霜启示录》（Whiteout Survival）海外上线两年累计营收突破33亿美元，成为爆款 [13] - 该游戏次留达42%，月留存达8%，远高于SLG类手游均值30%和3.2% [15] - 点点互动旗下SLG《Kingshot》上线不到四个月累计营收突破7500万美元，冲上中国手游出海收入榜前10 [16] - “小游戏”形式打破过去“唯精品出海成功”的论调，爆款频出 [18] “X+SLG”玩法创新与用户拓展 - 《Whiteout Survival》采用“X+SLG”策略，将模拟经营、塔防等轻度玩法与传统SLG结合，分段式体验延长玩家留存 [19][20][24] - 游戏初期低门槛，新手易上手，后期解锁SLG内容，改善传统SLG单调问题 [21][25] - 游戏呈现去性别化趋势，《Whiteout survival》女性用户超20%，《三国：冰河时代》女性玩家超30% [26][27] - 女性玩家在社交平台分享体验，建立游戏内社交关系 [28] 营销策略演变与本地化深耕 - 小游戏依赖营销买量，通过“货不对板”的投放吸引用户点击下载，但存在用户流失风险 [30][31] - 营销策略走向多样化，如《Whiteout Survival》在TikTok、YouTube、X投放真人情景剧、直播reaction等差异化素材 [33] - 注重本地化，针对不同市场文化定制活动，如在日本市场融入北海道冰雪节 [33] 女性向游戏的突破与挑战 - 《恋与深空》获2025年德国科隆最佳移动游戏奖，创中国女性向游戏首次拿奖纪录 [36] - 游戏过去一年全球狂揽近60亿人民币，月流水峰值5890万美元，中国市场占64%，欧美服以17.89%占比排第二 [38][39] - 游戏成功因对亲密关系的描绘超越文化地域隔阂，吸引全球女性及部分男性玩家 [39][40] - 但游戏近期流水显著下滑，2025年第34周流水较前一周降73%，8月流水同比降32%，讨论度低迷 [42] 内容更新停滞与外部竞争加剧 - 《恋与深空》可玩性缺失，活动被质疑虚假宣传，美工玩法遭吐槽，主线剧情近八个月未更新 [44][45][46] - 玩家仅进行打卡式游戏，每日上线十分钟完成日常任务 [46] - 受众注意力被Kpop结合动画电影的《K-POP：猎魔女团》及双男主题材电视剧《Revenged Love》等外部娱乐内容剥夺 [48][49][51][52] - 游戏新卡面和剧情发布获爆炸性数据，可能成为回暖关键 [53] 游戏出海产业规模与巨头战略 - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元（约1300亿元人民币），占国内市场近四成，十年增长六倍 [55] - 腾讯、点点互动、网易暂居出海收入Top3，腾讯注重“本地化”和“产业化”，2018年至今进行60余起海外投资并购 [56][57] - 网易在美、法、波兰成立或投资工作室，将推出《燕云十六声》等多部高品质作品冲刺海外 [59] - 点点互动转型自研，其母公司世纪华通2024年收入约150亿元，同比增长155%，占集团收入近70% [61] 行业整体增长与市场地位 - 2025年上半年A股20家游戏公司境外业务收入合计218.23亿元，ST华通、昆仑万维、三七互娱分别达89.58亿元、34.41亿元和27.24亿元 [63][64] - Sensor Tower全球手游发行商收入榜TOP100中，32家中国厂商上榜，合计营收20.4亿美元，占榜单总收入的35.1% [66] - 中国公司在世界头部游戏市场已占据三分之一席位 [67]

东京电玩展2025盛况 - 东京电玩展2025于9月25日在日本千叶县幕张展览馆开幕，现场人气火爆，入场队列绕场馆一圈[1] - 日本本土高人气摊位如《女神异闻录3 Reload》和Nintendo Switch 2试玩队伍预估排队时间超过50分钟[1] - 国产游戏摊位热度极高，《明日方舟：终末地》试玩整理券迅速被抢光，网易新游《无限大》试玩需求旺盛[2] 国产游戏海外热度与成就 - 《无限大》获得"日本游戏大赏2025"未来期待奖[4] - 《黑神话：悟空》在2024年TGA上荣获"最佳动作游戏"和"玩家之声"两个奖项[4] - 腾讯《三角洲行动》手游版全球上线4天用户注册超过1000万，库洛科技《鸣潮》预下载阶段登顶107个国家和地区苹果应用商店免费榜[4] - 游戏成为出海热门赛道，在运营策略和出海实绩上呈现新趋势[4] SLG小游戏出海成功案例 - 《寒霜启示录》在海外上线两年累计营收突破33亿美元，次留达42%，月留存达8%，显著高于SLG类手游30%的次留均值和3.2%的月留存均值[5] - 点点互动旗下SLG《Kingshot》上线不到四个月累计营收突破7500万美元，冲上中国手游出海收入榜前10名[5] - 此类游戏采用"X+SLG"策略，将模拟经营、塔防等轻度玩法与传统SLG结合，实现分段式游戏体验以提升留存[6][8] - 《寒霜启示录》女性用户比例超过20%，《三国：冰河时代》女性玩家超过30%，呈现去性别化趋势[8] 乙女游戏市场表现与挑战 - 《恋与深空》获2025年德国科隆最佳移动游戏奖，过去一年全球收入近60亿人民币，月流水峰值达5890万美元[11][13] - 该游戏打破刻板印象，欧美服贡献7800万收入占比17.89%，日本市场贡献2130万收入[14] - 但游戏进入冷静期，2025年第34周流水较前一周下降73%，8月流水同比下降32%，主因包括可玩性缺失、活动争议及主线剧情近八个月未更新[14][15][16] - 玩家注意力被新兴娱乐形式如Kpop作品《K-POP：猎魔女团》和双男主题材电视剧《Revenged Love》分流[16][19] 主要游戏公司出海战略与业绩 - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元（约1300亿元人民币），占国内市场销售收入近四成，较2014年的30亿元增长六倍[20][24] - 腾讯通过投资并购推进本地化与产业化，例如收购Turtle Rock Studios母公司、增持育碧股份至9.99%、成为From Software第二大股东[20] - 网易在海外设立多个工作室，并计划推出《燕云十六声》《无限大》等高品质作品[21][22] - 点点互动母公司世纪华通2024年收入约150亿元，同比增长155%，2025年上半年营收达172亿元，同比增长85.5%，净利润26.56亿元，同比增长129.33%[24] - A股游戏行业20家公司2025年上半年境外业务收入合计218.23亿元，其中世纪华通、昆仑万维、三七互娱分别为89.58亿元、34.41亿元和27.24亿元[24] 中国游戏出海整体态势 - Sensor Tower数据显示，8月全球手游发行商收入榜TOP100中有32家中国厂商，合计营收20.4亿美元，占榜单总收入的35.1%[25] - 中国公司在世界头部游戏市场已占据约三分之一席位，游戏出海仍被视为蓝海市场[26][27] - 行业在"小而美"与"精品化"路径上探索，走出自身发展道路[28]

公司战略与活动 - 公司与现象级游戏IP《恋与深空》展开大型联名合作，推出以“一部电影诞生的故事”为主题的沉浸式影院体验活动 [1] - 活动覆盖全国200余座城市的超700家影城，包括2家“光影开拍”店、100家“心动热映”店与605家“爱意流光”店 [1] - 公司此前已与《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等热门游戏IP进行合作，持续引入大量年轻消费者 [2] 活动运营细节 - 参与者将以游戏中“猎人小姐”的身份体验电影拍摄全流程，实现从观众到“剧中人”的跨越 [1] - 活动中设置如“对暗号领取片场放饭”等互动环节，预约“光影开拍”店的玩家可解锁深度沉浸的“拍电影”全流程体验 [1] 目标客群与效果 - 公司认为Z世代对情感认同与自我构建的需求显著，动漫、游戏等内容是其精神消费的重要组成部分 [1] - 部分联名活动的观影转化率达30%，其中25岁以下用户占比高达85.5% [2]

TGS 2025展会规模 - 参展商数量超过1100家 展位突破4100个 创历史最大规模纪录[3] - 参与人数显著增加 开幕前排队长龙拐了六七个弯 会场过道拥挤不堪[3] 国产游戏参展概况 - 国产游戏厂商在TGS 2025表现突出 包括《无尽冬日》《无限大》《异环》《三国志·攻略版》《蓝色星原：旅谣》等多款作品亮相[5] - 国产游戏展台数量众多 视觉呈现具有强烈本土特色 几乎让人误以为身处国内游戏展[6] - 国产游戏在科隆2025和TGS 2025连续取得成功 展现满足欧美和亚洲不同审美需求的综合能力[8] - 国产游戏已进入与海外大作同台竞技的新阶段[9] 二次元游戏竞争态势 - TGS 2025二次元游戏浓度极高 众多国产二次元新游参展[10] - 多数产品将重大节点指向2026年 预示明年二次元市场可能出现多款大作同时面世的盛况[10] - 网易《无限大》展台人气爆满 商务日试玩需排队2小时 提供任务剧情和城市探索两种模式[11][13][15] - 《无限大》实机体验呈现全地图无缝切换角色 NPC交互 服装商店 随机事件等特性 具备玩法与商业化层面的颠覆性潜力[16] - 《明日方舟：终末地》展台维持工业风特色 展示自动化生产线模型 提供PC和主机端试玩[18][19] - 《异环》展台视觉设计突出 提供PC PS5 手机三端试玩 排队队伍延伸至展区外[21] - 《二重螺旋》展出蒸汽朋克风格展台 已确定10月上线[23] - 腾讯展出《命运扳机》和《追逐卡蕾多》两款二次元新游 其中《命运扳机》在日本市场表现出较高玩家活跃度和社区热度[25][27] - 《蓝色星原：旅谣》美术表现抢眼 首次展示新角色立绘和游戏内建模[29] - 国产二次元新游在TGS实现"客场变主场" 成为展会最闪耀的存在之一[31] 非二次元品类表现 - 腾讯Level Infinity展出《三角洲行动》《胜利女神：Nikke》《流放之路2》等已上线产品 以及新作《Exoborne》和《怪物猎人：旅人》[32] - 《怪物猎人：旅人》凭借IP积累成为展台人气C位 制作人现场演示游戏内容[33] - 叠纸《无限暖暖》和《恋与深空》吸引大量女性用户 人气不输其他热门展台[34] - 西山居《解限机》展出未来感十足的展台和试玩设备[36] - 《无限暖暖》展台氛围融洽 暖暖角色与游客保持亲密互动[38] - 《恋与深空》展台游客与男主拍照互动 成为TGS人气黑马[40] - 网易《逆水寒》设置全国风展台 吸引大量日本游客打卡拍照[41] - 《逆水寒》人气带动网易其他展台包括《第五人格》和《星绘友晴天》[43] - 《三国志·战略版》展台前游客川流不息 深受日本市场欢迎[43] - 多人在线大世界捉虫游戏《伊莫》在TGS线上直播中表现出色[45] 国产游戏出海趋势 - 国产游戏在TGS线下线上全面发力 成功打入全球游戏市场腹地[45] - 国产游戏出海参展数量持续增加 存在感不断增强 已与海外产品形成分庭抗礼之势[47] - 国产游戏凭借出色硬实力和丰富品类 连续在世界级大展上获得国际认可[47]

**行业与公司** 游戏行业及17家A+H股核心游戏公司 包括腾讯 网易 心动 ST华通 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 恺英网络 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 电魂网络等[1][9][34] **核心观点与论据** **行业表现与驱动因素** - 2025年上半年国内自研网络游戏市场收入达1,405亿元 同比增长19% 创2021年以来新高[3][12] - 17家核心游戏公司收入增速平均值达12%-18% 二季度加速明显 腾讯和网易增速创2022年来新高[1][9] - 利润端表现亮眼 ST华通和吉比特收入增速分别为80%和100% 利润增速超80%和20%[1][10] - 行业焕发新生主因供给与需求双旺 版号供给从2023年80多款增至2025年8月166款 审批周期从12-18个月缩短至3个月[2][5][13] - 用户总时长提升 单个用户支出达248元 同比增长13% 女性用户势能提升[3][16][18] **财务指标优化** - 板块毛利率从2023年一季度65%提升至2025年二季度69% 因运营效率提升 新游戏贡献及用户向官方渠道转移[11] - 研发费用率从2023年一季度48%降至2025年二季度29% AI技术应用是重要因素[3][7][11] - 管理费用率从27%降至24%[11] **竞争格局与趋势** - 头部公司挤压中腰部公司现象缓解 各公司聚焦优势赛道[19][20] - 中型公司在特定赛道反超头部公司 如巨人《超自然行动组》优于网易《第五人格》[21] - 营销策略转向内容营销 减少对传统安卓渠道依赖 避开硬核联盟50%抽成[6][25] - 手游投放规模增速放缓 但买量成本仍高 公司对ROI要求提升至110-120元[23][24] **AI技术影响** - AI提升现有人员产能 研发费用率显著下降[7][26] - AI情感陪伴游戏和AI+UGC平台为潜在方向 如恺英网络投资自然选择 谷歌Genie模型[27] **产品周期与未来展望** - 中秋国庆档及跨年春节档有多款新游戏上线 如心动《伊瑟国服》 巨人《超自然》 完美世界《异环》 恺英《盗墓笔记》[31][34][40] - 三季度报表预计亮眼 利润环比有望翻倍[28] - 当前估值约20倍 预计明年达25倍 过去五年高估值曾超30倍[3][32][33] **公司具体表现与预期** - 腾讯二季度游戏收入增长超20% 受益于《三角洲行动》及Supercell老游戏[9][34] - 心动TapTap平台月活及市场份额提升 《伊瑟国服》9月底上线[34] - 巨人网络《超自然行动组》表现优异 《名将杀》预期首年流水5-10亿元[21][35][36] - ST华通目标市值1,800-2,000亿元 KingShow国服待买量[37] - 吉比特《仗剑传说》首月流水4亿元 预计2026年稳态贡献20-24亿元流水[38] - 恺英网络传奇盒子已获4.5亿元IP授权合同 DAU约40万[39] - 完美世界《异环》预计首年流水40-50亿元 明年盈利超20亿元[41] - 神州泰岳储备5款SLG游戏 两款进入付费测试[43][44] - 顺网科技受益端游景气 全年利润预估超4亿元[46] **其他重要内容** - 政策层面利好频出 包括税费支持 IPO并购再融资政策及地方扶持政策[14] - 游戏抢占用户时长优势 短剧压制减小[15] - 推荐公司顺序 巨人网络 ST华通 吉比特 恺英网络 完美世界 腾讯 网易 心动 哔哩哔哩[49]

苹果CEO体验与行业曝光 - 苹果CEO蒂姆・库克体验广州库洛科技开发的《鸣潮》Mac版本及2.2版本 [1] - 库克在微博公开称赞该游戏为"无与伦比的沉浸式游戏体验"并@库洛科技 [3] - 《鸣潮》2024年上线初登顶全球42个国家和地区iOS游戏免费榜榜首 首月海外流水达6亿元 [3] 广州游戏产业规模与地位 - 2024年广州游戏产业营收规模达1406.67亿元 占全国游戏产业总营收43.2% [4] - 广州游戏企业海外营收达190.58亿元 占广东省游戏出海总营收45% [3][4] - 策略类游戏（SLG）在全球市场占有率稳居前三 [3] 企业出海成就与案例 - 2023-2024年度9家广州游戏企业入选"国家文化出口重点企业" 数量全国前列 [5] - 2025年4月33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计收入20亿美元 占TOP100发行商收入38.4% [5] - 三七互娱2024年海外市场营收57.22亿元 接近公司总营收三分之一 [5] - 网易《荒野行动》2019年在日本累计注册用户达2500万 相当于每五个日本人中有一人玩过 [5] - 《第五人格》入选2026年亚运会电竞项目 成为文化输出典范 [10] 产品表现与创新 - 《鸣潮》截至2023年6月11日全球下载量突破3000万次 [9] - 小游戏《菇勇者传说》2024年上半年在日本、韩国市场单月流水近4亿元 [10] - 广州企业采用"精品大作+轻量小游戏"双轨出海模式 覆盖广泛用户群体 [12] - 库洛游戏《鸣潮》总研发费用超3亿元 [20] 产业集群与政策支持 - 广州科韵路聚集近150家游戏、VR、软件研发公司 形成产业集群效应 [16] - 广东省出台"网络游戏产业政策措施13条" 提供资金与场地支持并简化版号申报流程 [18] - 2024年6月成立"广东（广州）游戏出海服务中心" 提供境外市场研究、政策咨询等一站式服务 [20] 技术发展与创新应用 - 广州游戏企业尝试"AI+游戏"融合 用AI辅助角色设计、场景生成和玩法优化 [21] - AI技术用于提高研发效率和优化玩家体验 [21][22] - 技术投入与创意突破成为行业核心竞争力 [20]

核心观点 - 广州游戏产业已成为中国游戏出海的核心力量 凭借精品大作与轻量小游戏双轨模式在全球市场取得显著成绩 2024年产业营收达1406.67亿元 占全国43.2% 海外营收190.58亿元 占广东省出海总营收45% [3][4][5] - 产业成功得益于成熟集群效应、政策系统扶持和技术创新投入 科韵路聚集近150家游戏相关企业 政府提供研发资金、版号简化及出海一站式服务 头部企业研发投入超3亿元并积极应用AI技术 [17][19][21][23][24][26] 全球市场表现 - 《鸣潮》2024年上线即登顶全球42国iOS免费榜榜首 首月海外流水6亿元 累计全球下载量突破3000万次 获苹果CEO库克公开称赞 [1][3][9] - 三七互娱2024年海外营收57.22亿元 占公司总营收近三分之一 稳居中国出海厂商第一梯队 [6] - 《荒野行动》2019年在日本累计注册用户2500万 相当于每5个日本人中有1人玩过 [6] - 《菇勇者传说》2024年上半年在日本、韩国市场单月流水近4亿元 [13] - 2025年4月33家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计吸金20亿美元 占TOP100总收入的38.4% [5] 企业案例与产品 - 库洛科技《鸣潮》研发投入超3亿元 攻克技术难点实现开放世界高品质体验 [23] - 网易《归唐》获多国玩家请求增加本地化语言支持 [8] - 深蓝互娱《第五人格》入选2026年亚运会电竞项目 [11] - 四三九九《小小英雄》、豪腾创想《咸鱼之王》、中旭未来《斗罗大陆：史莱克学院》等小游戏在海外市场表现突出 [15] 产业生态与政策支持 - 科韵路聚集近150家游戏、VR及软件研发企业 形成技术协作与资源共享的产业集群 [17][19] - 广东省推出"网络游戏产业政策措施13条" 提供研发资金、场地支持及简化版号申报流程 [21] - 广州市设立游戏电竞产业园及广东（广州）游戏出海服务中心 提供境外市场研究、法律咨询、人才培训等一站式出海服务 [23] 技术发展与创新 - 企业积极应用AI技术辅助角色设计、场景生成和玩法优化 提升研发效率与玩家体验 [24][25] - 9家广州游戏企业入选2023-2024年度"国家文化出口重点企业" 数量居全国前列 [5]

2Q25财务业绩 - 公司25Q2实现收入279.9亿元，同比增长9.4%，环比下降3.2% [1] - 公司25Q2实现毛利180.5亿元，同比增长12.5%，毛利率64.7%，同比提升1.8个百分点 [1] - 公司25Q2实现调整后净利润95.3亿元，同比增长32.0%，净利率34.2%，同比提升3.5个百分点 [1] 游戏业务表现 - 游戏及相关服务收入228亿元，同比增长13.7%，略低于市场共识234亿元 [1] - 《逆水寒》手游两周年庆版本更新后登中国iOS畅销榜第三 [1] - 《七日世界》周年庆版本更新登Steam全球畅销榜第四，《第五人格》赛季更新后登中国iOS畅销榜第六 [1] - 《永劫无间》手游周年庆版本登中国iOS畅销榜第六，《蛋仔派对》三周年庆登中国iOS畅销榜第五 [1] - 《漫威争锋》夏日特辑登全球Steam畅销榜第二及美国畅销榜第一 [1] 海外业务拓展 - 《界外狂潮》《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》发行后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 海外布局持续推进，包括海洋冒险RPG《遗忘之海》、动作冒险游戏《归唐》 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》海外版本筹备中 [2] 有道业务发展 - 有道业务收入14.2亿元，同比增长7.2%，高于市场共识13.3亿元，毛利率43.0% [2] - 推出"子曰"教育大模型AI创新应用，包括AI全科学习助手"有道小P"APP [2] - 发布新一代虚拟人口语教练Hi Echo 3.0和新一代知识库问答引擎QAnything [2] - 在"产模一体"框架下实现模型与产品迭代升级，推动多应用落地 [2] 云音乐业务 - 云音乐收入19.7亿元，略低于市场共识19.9亿元，毛利率36.1%，同比提升4个百分点 [2] - 实行音乐生态建设，在内容端实现版权与原创音乐同步发展 [2] - 推出"神光模式"播放器和"炫彩皮肤"装扮等新功能，提升用户体验 [2] 业绩展望 - 预计2025年营业收入1147.3亿元，较前值1138.6亿元上调 [2] - 预计2026年营业收入1196.5亿元，较前值1187.8亿元上调 [2] - 预计2027年营业收入1243.9亿元，较前值1240.9亿元上调 [2] - 预计2025年归母净利润（Non-GAAP）394.1亿元，较前值388.1亿元上调 [2] - 预计2026年归母净利润（Non-GAAP）408.5亿元，较前值399.2亿元上调 [2] - 预计2027年归母净利润（Non-GAAP）425.9亿元，较前值413.1亿元上调 [2]

行业投资评级 - 维持传媒互联网行业"推荐"评级 [4] 核心观点 - 坚定推荐SLG游戏赛道及细分行业龙头公司，包括神州泰岳、南方传媒、分众传媒、完美世界、恺英网络、巨人网络、腾讯控股、昆仑万维、中国科传、芒果超媒、哔哩哔哩、中文在线等 [2] - 传媒行业年初至今累计上涨22.99%，在所有板块中位列第7，游戏板块呈现稳步走强趋势 [2] - SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175亿美元，为2024年收入最高品类 [2] - SLG出海趋势强化，呈现轻量化发展与多品类玩法融合，微信小游戏畅销榜TOP10中已有多款产品具备SLG元素 [2] - 头部公司通过精品化研发与动态买量策略保持领先，以ST华通为例，《无尽冬日》全球累计收入突破28亿美元，累计投放广告素材超44万条 [2] 市场表现回顾 - 过去一周传媒行业整体上涨1.25%，在全部行业中排名第16位 [2][11] - 个股表现方面，吉视传媒上涨45.19%，游族网络上涨19.88%，每日互动上涨18.16%，东方财富上涨15.34%，浙文互联上涨12.92% [13] - 中概股方面，阅文集团上涨21.57%，腾讯音乐上涨15.45%，哔哩哔哩上涨9.23% [14][16] 重点公司业绩 - 网易25Q2游戏业务实现收入228亿元，同比增长13.7%，其中在线游戏收入占比97.1% [3] - 增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及代理游戏 [3] - 有道业务25Q2实现收入14亿元，同比增长7.69% [3] - 云音乐业务25Q2实现收入20亿元，同比持平；经调整净利润19.46亿元，同比增长121% [3] 影视数据表现 - 电影票房TOP10中8部为中国影片，《浪浪山小妖怪》周票房43365.3万元，《南京照相馆》周票房35658.6万元 [17][18] - 电视剧收视率前三为湖南卫视《锦月如歌》(2.082%)、上海东方卫视《雁回时》(2.076%)、北京卫视《六姊妹》(1.682%) [22] - 网络剧播映指数前三为《凡人修仙传》(82.6)、《锦月如歌》(79)、《定风波》(77) [25] 游戏数据表现 - iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行7款，《王者荣耀》排名第一 [32] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [33] - 《无尽冬日》进入iOS畅销榜第6位 [32] 图书市场表现 - 虚构类图书前三为《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [34] - 非虚构类图书前三为《寒门诡将》《你不努力，谁也给不了你想要的生活》《民间秘方》 [37] - 少儿类图书前三为《成大事者：我命由我不由天》《漫画中华文化1000问》《中国常识大百科》 [38]