投资评级 - 报告对鼎捷数智（300378.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - AI业务加速商业化，成为核心增长引擎，报告期内AI相关业务签约金额近2亿元 [1] - 海外业务表现亮眼，成为拉动整体增长的重要力量，其中东南亚市场年度收入同比增长61.86% [2] - 公司各业务板块增长分化，结构持续优化，生产控制类业务增速领跑 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年全年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04% [1] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.52亿元、27.17亿元、29.29亿元 [3] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.02亿元、2.25亿元、2.48亿元，对应增长率分别为23.4%、11.3%、10.3% [3][4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的58.5%稳步提升至2028年的60.4%，净利率从6.7%提升至8.5% [9] - **估值指标**：基于2026年4月1日收盘价38.58元，对应2025年市盈率（P/E）为64.1倍，预计2026-2028年P/E分别为51.9倍、46.6倍、42.3倍 [4][9] AI业务进展 - 公司坚定推进“智能+”战略，依托鼎捷雅典娜数智底座，将行业Know-How与AI技术深度融合，构建智能应用体系 [1] - 鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例 [1] - 业内首款融入AI技术的PLM产品已获数百家客户签约，进入稳健放量期 [3] 海外业务扩张 - **收入贡献**：2025年，非中国大陆地区实现收入12.85亿元，同比增长11.35%，占整体收入比重显著 [2] - **东南亚市场**：东南亚市场年度收入同比增长61.86%，新增客户超过百家，进入规模化扩张期 [2] - **业务驱动**：成功实现“绿色制造”等成熟议题的跨区域复制，精准对接当地转型需求 [2] - **渠道建设**：通过深度赋能，越南、马来西亚等成熟区域的经销商已具备独立销售与批量出货能力 [2] - **新兴市场**：前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，并于当年度实现标杆案例签约，构建多层次的区域增长梯队 [2] 分业务板块分析 - **生产控制类**：实现收入3.96亿元，同比增长18.41%，增速领跑所有业务板块，主要受益于半导体、高科技电子等AI产业链高景气赛道的需求拉动 [3] - **研发设计类**：实现收入1.61亿元，同比增长6.51% [3] - **AIoT类**：收入为6.48亿元，同比微增2.78%，公司策略性聚焦AIoT指挥中心、天枢控制器、设备云AI+应用、工业机理AI等高附加值方案产品推广，优化了毛利率 [3] - **数字化管理类**：实现收入12.20亿元，同比增长2.53%，保持稳健 [3] 公司基本信息 - 公司所属行业为软件开发 [5] - 截至2026年4月1日，公司收盘价为38.58元，总市值为104.76亿元，总股本为2.72亿股 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持鼎捷数智“买入”评级，目标价为52.21元人民币 [1] - 核心观点：公司2025年营收与利润稳健增长，尽管中国大陆需求改善节奏较缓，但公司拥有电子、半导体、装备制造等行业优势，并依托“鼎捷雅典娜数智底座”，有望在2026年加速AI商业化落地，将行业Know-How与AI深度融合 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收24.33亿元，同比增长4.39%；归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%；扣非净利润1.41亿元，同比增长2.47% [1] - 第四季度（Q4）营收8.19亿元，同比增长8.06%，环比增长43.77%；Q4归母净利润1.12亿元，同比增长6.28%，环比大幅增长1754.09% [1] - 2025年综合毛利率为58.55%，同比提升0.30个百分点；归母净利率为7.16%，同比提升0.36个百分点，主要受益于数智技术服务毛利率改善（同比+0.90个百分点） [2] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为30.36%、9.96%、7.40%，分别同比提升0.18、0.22、0.27个百分点，销售费率提升因公司强化新产品推广及扩大渠道建设投入 [2] - 2025年底公司员工总数4，861人，同比减少4.95%；研发人员1，546人，同比减少11.30%，显示AI内部提效逐步落地 [2] AI业务进展与战略 - 公司全面推进AI战略转型，构建依托于“鼎捷雅典娜数智底座”的企业级智能应用体系 [3] - 2025年AI业务签约金额约2亿元，商业化落地进展顺利 [3] - 公司具备数据基础和行业Know-How双重优势：1）数据基础：通过基于数据编织理念构建的数据联邦引擎提升企业数据处理能力；2）行业Know-How：深耕电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业，发布了多智能体协作协议MACP，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业可复制的AI案例 [3] - 看好公司2026年AI商业化提速 [1][3] 区域市场表现 - 2025年公司大陆地区收入11.48亿元，同比下滑2.42%；非大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35% [4] - 中国台湾地区：紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等机遇，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业收入实现双位数增长 [4] - 东南亚地区：深化业务布局，实现从深耕到规模化扩张的转变，年度新增客户逾百家，收入同比大幅增长61.86% [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.88亿元、3.53亿元、4.33亿元（三年复合增速为38.40%），对应EPS为1.06元、1.30元、1.60元 [5][11] - 下调盈利预测主要考虑到中国大陆下游需求修复节奏较缓 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率49.3倍，给予公司2026年49.3倍市盈率，得出目标价52.21元 [5][12] - 根据预测，公司2026-2028年营收预计分别为27.19亿元、30.73亿元、35.11亿元，同比增长率分别为11.75%、13.01%、14.25% [11] - 预计2026年毛利率将进一步提升至60.76%，净资产收益率（ROE）将提升至10.94% [11][16]