投资要点： 事件：公司发布25 年半年度报告，25H1 实现营业总收入24.8 亿，同比增长0.48%，归母净利润3.21 亿，同比增长5.42%。其中25Q2 实现营业总收入13.1 亿，同比下降1.95％，归母净利润1.68 亿，同比增 长0.16%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2 营业总收入同比下降8%，归母净利润同比下降10％，公司 收入利润略超预期。 股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。 核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求。 投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分 别为7.08 亿元、7.69 亿、8.55 亿（前次分别为8.84、10.0、11.4 亿），同比变化-10.0%、8.6%、 11.2%，当前股价对应25-27 年PE 分别为23x、21x、19x,与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持 评级。 25Q2 白酒收入13.1 亿，同比下降1.73%。分产品看，100 元以上收入6.56 亿，同比下降9.69%，100 元 以下收入6.52 亿，同比增长7.84%。分区域看，河北营收7.60 亿 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入17.59亿元同比+0.3% 归母净利润2.98亿元同比+1.1% [6] - Q2收入6.51亿元同比-4.0% 归母净利润0.64亿元同比-12.8% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.1亿元(+4.6%)/4.6亿元(+13.1%)/5.4亿元(+16.9%) [6] - 当前股价对应PE分别为26.6/23.5/20.1倍 [6] - 公司稳扎稳打 坚定推进营销变革 结构升级持续 省外调整有序 [6] 财务表现 - 2025Q2销售收现7.49亿元同比+17.2% 好于收入表现 [8] - 截至2025Q2合同负债5.98亿元 环比+0.15亿元 [8] - 2025Q2毛利率同比下降1.0pcts [9] - 2025Q2销售费用率同比+1.6pcts [9] - Q2归母净利率同比下降1pct至9.9% [9] 产品结构分析 - Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为1.36亿(+11.3%)/3.4亿(+0.3%)/1.45亿(-26.6%) [7] - 产品结构持续优化 主要因坚持营销转型 持续开拓企业客户 发力团购渠道 [7] 区域市场表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元同比-4.8% 省外收入1.44亿元同比-8.8% [7] - 省内表现更好因竞争优势强化 中高端份额增长 [7] - 省外市场动态调整 陕西/新疆转型顺利同时电商发力 华东市场经销商结构优化 [7] 渠道与库存状况 - 公司聚焦资源发力动销端 渠道库存和动销状态良好 [8] - 经销商利润处于合理水平 [8] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.35亿元(+3.8%)/34.66亿元(+10.6%)/37.95亿元(+9.5%) [11] - 预计毛利率分别为61.4%/61.6%/61.8% [11] - 预计净利率分别为12.7%/13.0%/13.9% [11] - 预计ROE分别为11.5%/12.0%/12.9% [11] - 预计EPS分别为0.80/0.91/1.06元 [11]