核心观点 - 券商机构看好健康160，因其展现出明确的业绩拐点信号，营收重回增长且亏损大幅收窄，预计2026年将扭亏为盈，最高目标价达95.51港元 [1][2] - 公司作为国内领先的数字医疗健康综合服务平台，凭借近20年深耕，在平台资源上位列行业第一，正迎来从“减亏”到“盈利”的关键价值重估 [1][2][6] 业绩与财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为6.58亿元、7.97亿元、11.49亿元，对应增速分别为6.00%、21.80%、44.12% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.39亿元、0.64亿元、2.58亿元，公司将在2026年扭亏为盈 [2] - 2025年第一季度经调整净亏损从2024年同期的1885万元大幅缩减至716万元，盈利改善趋势加速 [6] 业务模式与运营数据 - 业务呈现“医药产品经销与数字健康服务双轮驱动”特征 [4] - 医药健康用品销售贡献主要收入但毛利率低，数字医疗健康解决方案收入占比约30%，但毛利率超过70%，是盈利改善关键 [4] - 平台连接超过4.46万家医疗健康机构，包括超过1.44万家医院（含3430家三级医院）及超过3.02万家基层医疗卫生机构 [4] - 平台与超过90万名医护人员合作，注册个人用户达到5690万名 [4] - 业务覆盖全国超260个城市，在深圳等重点地区建立显著领先地位 [3] 行业前景与政策环境 - 中国数字医疗健康综合服务行业规模从548亿元增长至2203亿元，复合年增长率高达32.1% [5] - 预计到2030年，数字健康医疗服务市场规模将达到7401亿元，复合增长率为22.4% [5] - 行业高景气度受国家“互联网+医疗健康”战略、《互联网诊疗监管细则》完善及医保结算纳入数字平台等政策有力支撑 [5] 公司竞争优势与成长驱动 - 公司拥有超过18年的行业深耕历史，平台挂号量、合作医疗机构及医护人员数量等核心资源指标位列行业第一 [1] - 公司打造了“资源+用户双壁垒”，庞大的医疗资源与用户规模形成强大的网络效应，优势难以短期复制 [6] - 公司正积极推进“160云医院”在全国范围的覆盖，通过数字化手段提升医疗健康机构运营效率 [3] - AI医疗与高毛利的数字服务业务放量，是驱动公司未来盈利的关键 [6]

上市概况 - 健康160国际有限公司于2025年9月17日在香港联合交易所主板上市 股票代码为02656 HK[1] - 全球发售3364 55万股 每股发行价11 89港元 募资净额约3 59亿港元[1] - 资金将重点投向医疗资源网络拓展 研发创新强化 产品服务体系升级 战略并购及日常运营等领域[1] - 申万宏源香港与清科资本担任联席保荐人[1] 业务规模与运营数据 - 公司连接全国超4 46万家医疗健康机构 包括1 44万家医院 3430家三甲医院及3 02万家基层机构[3] - 平台拥有超90 23万名医护人员 其中含4 62万注册医生 服务超5520万注册用户[3] - 业务覆盖260余个城市 2025年第一季度平台平均月活跃用户达330万[3] - 2024年平台挂号量 合作医院规模 三级医院覆盖度及医护人员接入量等核心指标均居行业首位[4] 财务表现 - 2022至2024年营收分别为5 256亿 6 286亿 6 207亿元人民币[4] - 2025年首季营收达1 005亿元人民币[4] - 非国际财务报告准则下经调整净亏损持续收窄 2022年8195万元 2023年3569万元 2024年3147万元[4] - 2025年一季度净亏损716万元 较2024年同期1885万元大幅缩减[4] 发展战略与服务体系 - 公司深化医药健康用品销售与数字医疗健康解决方案双引擎战略[3] - 构建覆盖诊前 诊中 诊后的全链路数字化服务体系[3] - 提供在线挂号 互联网诊疗 电子处方 药品速递 数字医院解决方案等一站式服务[4] - 基于深圳模式成功经验加速推进160云医院全国布局 目前已设立11个区域运营中心[4] 行业前景 - 中国数字医疗市场在健康中国2030战略与互联网 医疗健康政策红利下迎来爆发期[6] - 弗若斯特沙利文预测2030年国内数字医疗健康综合服务市场规模将达7401亿元[6] - 2024至2030年复合增长率约22 4%[6]

公司上市与募资 - 公司于香港联合交易所主板上市 股票代码02656 HK 发行价每股11 89港元 全球发售3364 55万股股份 募集资金净额约3 59亿港元[1] - 募集资金将用于扩大医疗资源覆盖 加强研发能力 丰富产品及服务种类并探索增值服务 战略合作与收购以及营运资金和一般企业用途[1] - 联席保荐人为申万宏源香港及清科资本[1] 公司业务与运营 - 公司创立于2005年 通过互联网技术和创新模式提升医疗健康机构运营效率 辅助医护人员管理患者 满足个人用户就医需求[3] - 公司打造深度渗透医院 诊所 医生和用户的医疗健康服务平台 整合线上线下医疗资源 提供在线挂号 互联网咨询 电子处方 药品配送及数字医院解决方案等服务[4] - 业务覆盖全国超260个城市 累计连接超过44600家医疗健康机构 包括超过14400家医院 含3430家三甲医院 及超过30200家基层医疗卫生机构[4] - 累计与超过902300名医护人员建立合作 包括约46200名注册医生 平台注册用户5520万名 2025年第一季度平均月活跃用户330万名[4] - 构建医药健康用品销售与数字医疗健康解决方案双轮驱动的业务模式 依托数字化平台连接全国超4 46万家医疗健康机构及90 23万名医护人员 服务超5520万注册用户[5] - 基于深圳市场成功经验 积极推进160云医院全国覆盖 已在深圳等重点地区建立11个区域运营中心[5] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为5 256亿元 6 286亿元和6 207亿元人民币 2025年第一季度收入为1 005亿元[9] - 非国际财务报告准则下 经调整净亏损由2022年的8195万元大幅收窄至2023年的3569万元 并进一步收窄至2024年的3147万元[9] - 2025年第一季度经调整净亏损为716万元 较2024年同期的1885万元大幅减少[9] 行业前景 - 中国数字医疗健康综合服务行业市场规模预计2030年增至人民币7401亿元 2024至2030年复合增长率预计为22 4%[9] - 以2024年平台挂号量 合作医院数 三级医院覆盖及接入医护人员规模计 公司是中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台[4]

公司上市表现 - 2025年9月17日于港交所主板上市 股票代码2656 HK [1] - 发行价每股11 89港元 开盘价29 98港元 [1] - 公开发售获超额认购751 77倍 国际发售获1 92倍认购 [1] 行业地位与规模 - 按2024年平台挂号量 合作医院及三级医院数量 接入医护人员人数计算 在中国数字医疗健康综合服务行业中排名第一 [4][5] - 截至2025年3月连接超过44,600家医疗健康机构 包括14,400家医院 其中3,430家为三级医院 [5] - 平台接入902,300名医护人员 注册个人用户超5,520万名 平均月活跃用户达330万名 [5] 业务模式与服务体系 - 提供从体检 就医到药品 器械 医美等全方位医疗健康服务 [4] - 形成数字解决方案+医药销售双轮驱动模式 [9] - 实现医-药-险全链条服务闭环 提供200余项医疗健康服务 [9] 市场前景与增长策略 - 中国数字医疗健康市场预计2030年达7,401亿元人民币 [7] - 立足华南地区 市占率第一 辐射全国260个城市 [9] - 上市后计划扩大医疗资源覆盖 加强研发投入 打造完整健康服务生态 [7] 技术与运营能力 - 自主研发160云医院 蓝蜻蜓传染病监测系统等数字化工具 [9] - 采用平台化运营及资源整合模式 [7] - 标准化模式支持快速复制与扩张 [9]

公司概况 - 公司是中国兼具经验的医药健康用品批发商及领先的数字医疗综合服务提供商 核心业务围绕医药健康用品销售与数字医疗健康解决方案两大板块展开[3] - 公司通过批发与零售双模式覆盖不同客群 批发模式主要服务区域医药贸易公司 医疗机构等企业客户 零售模式则通过健康160平台及第三方电商平台直接向个人用户提供医药健康用品[3] - 公司打造的健康160平台整合线上线下资源 为医疗健康机构 医护人员 个人用户等提供在线营销 数字医院 在线健康服务等多元化解决方案[3] 业务规模 - 截至2025年3月31日 公司累计连接超44,600家医疗健康机构 其中包括14,400家医院（含3,430家三级医院）及30,200家基层医疗卫生机构[4] - 累计合作医护人员超902,300名 含约46,200名注册医生 注册个人用户达55.2百万名 截至2025年Q1平均月活跃用户为3.3百万名[4] - 业务覆盖全国260多个城市 建立11个区域运营中心 并累计产生超141.3百万份挂号订单及969,000份商品销售订单[4] - 按2024年平台挂号量 合作医院数 三级医院数及医护人员接入数计算 公司为中国数字医疗健康综合服务行业最大平台[4] 主营业务结构 - 医药健康用品销售板块中 批发模式2025年Q1收入占比达64.3% 是收入的核心支柱 零售模式2025年Q1收入占比约2.6%[5] - 数字医疗健康解决方案板块细分为在线营销解决方案 数字医院解决方案和在线健康服务三大类[5] - 2022年至2024年 医药健康用品销售收入占比分别为73.2% 71.7% 68.7% 2025年Q1进一步降至66.9% 同期数字医疗健康解决方案收入占比从26.8%逐步提升至33.1%[7] 财务表现 - 2022年至2024年 公司总收入分别为人民币525.6百万元 628.6百万元 620.7百万元 2023年同比增长19.6% 2025年Q1收入达人民币100.5百万元 同比增长6.7%[6] - 2022年至2024年净亏损分别为120.1百万元 106.2百万元 108.2百万元 2025年Q1净亏损降至17.1百万元 较2024年同期的40.6百万元收窄57.8%[6] - 经调整净亏损2022年为81.9百万元 2023年收窄至35.7百万元 2024年进一步收窄至31.5百万元 2025年Q1仅为7.2百万元[6] - 2022年至2024年 公司整体毛利率分别为22.5% 21.8% 25.8% 2025年Q1进一步提升至27.7%[8] - 医药批发业务毛利率极低 2022年至2025年Q1分别为3.0% 1.0% 0.9% 0.6% 数字医疗解决方案毛利率较高 其中在线营销等业务毛利率超70%[8] 竞争优势 - 公司累计合作超14,400家医院及902,300名医护人员 其中三级医院合作数达3,430家 形成显著资源壁垒[9] - 11个区域运营中心的布局实现本地化服务能力[9] - 构建企业客户-医疗机构-医护人员-个人用户的多方协同生态 2024年用户复购率达65.7% 2025年Q1进一步提升至84.6%[9] - 2022年至2025年Q1研发开支分别为54.1百万元 41.7百万元 50.5百万元 9.0百万元 研发成果如160云医院 蓝蜻蜓监控系统等已实现商业化落地[10] 行业前景 - 2024年中国医疗健康行业市场规模达人民币120,232亿元 2019-2024年复合年增长率为7.9% 预计2030年将增至196,478亿元 CAGR为8.5%[11] - 数字医疗健康综合服务行业2024年市场规模达2,203亿元 2019-2024年CAGR高达32.1% 预计2030年将突破7,401亿元 CAGR维持22.4%[11] - 健康产品批发市场2024年规模为23,101亿元 2019-2024年CAGR为4.1% 预计2030年将达32,556亿元[11] - 行业增长主要受人口老龄化（2024年65岁以上人口占比15.6%）政策支持 健康意识提升及技术迭代等因素驱动[11] 竞争格局 - 健康产品批发市场参与者众多 2024年超15,000家 CR5达57% 公司以不足0.1%的市场份额排名约500位[12] - 数字医疗健康综合服务行业2024年超400家参与者 CR5约22.5% 公司在挂号量 合作医院数等核心指标上排名第一[12] 上市与估值 - 公司全球发售共计33,645,500股股份 最高发售价为每股14.86港元 所得款项净额约363.6百万港元 拟主要用于扩大医疗资源覆盖 加强研发 丰富产品服务及战略收购等[3] - 按发售价范围11.89-14.86港元计算 上市后总市值预计为40-50亿港元 对应最近12个月营业收入的市销率约为5.84-7.30倍[13] - 可比上市公司包括阿里健康 京东健康 平安好医生等 平均市销率为4.92倍 公司估值相对偏高[13]