投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 特步国际旗下品牌矩阵定位鲜明，特步主品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，明星跑鞋及丰富的跑步资源持续带动品牌出圈，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，看好公司中长期稳健增长趋势 [5] 运营表现总结 - **整体运营**：公司发布2025年第四季度运营情况，特步主品牌流水同比持平，在零售环境疲软下维持稳健；索康尼流水同比增长30%以上，线下高速增长，电商调整顺利 [1] - **全年达成**：2025年全年，特步主品牌流水实现低单位数增长，索康尼流水同比增长30%以上，全年目标顺利达成 [1] 特步主品牌表现 - **流水增长**：特步主品牌2025年第四季度流水同比持平，分月来看10-11月表现好于12月；2025年全年流水实现低单位数增长，受跑步品类和电商渠道均双位数增长拉动 [2] - **品牌势能**：跑步品牌势能持续向上，2025年11月上海马拉松中，公司旗舰碳板跑鞋160X 7.0 PRO助力运动员丰配友斩获男子组冠军，特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一，达到21.5% [2] - **库存与折扣**：主品牌2025年第四季度折扣为70-75折，同比持平；2025年末库销比约为4.5个月，库存状况健康，折扣较为可控 [2] 索康尼品牌表现 - **高速增长**：索康尼2025年第四季度和2025年全年流水均同比增长30%以上，顺利完成全年目标，第四季度增长环比加速 [3] - **渠道调整**：电商战略性调整顺利，呈现复苏态势，通过减少低价产品、收紧电商折扣，有利于品牌长期成长 [3] - **线下拓展**：线下保持靓丽增长，积极于一二线城市重点商圈开店，2025年新开门店数量符合预期 [3] - **产品与店效**：新推出的胜利23、羊毛系列、OG等新产品市场反映良好，通过开大店开好店同时拓宽产品线，2025年平均月店效达到45万元 [3] 主品牌新店型与出海 - **新店型破圈**：2025年12月于上海开出首家金标领跑店，流水符合预期，预计2026年于高线城市优质商圈新开20-30家 [4] - **奥莱店拓展**：2025年已新开约30家精选奥莱店，平均面积600-800平方米，月店效超过100万元，预计2026年新开40-70家 [4] - **出海进展**：主品牌出海积极推进，2025年实现迅速增长，在新加坡开设跑步俱乐部，马来西亚和印尼旗舰店落地，跨境电商增长超过200% [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润同比增长10.8%/10.1%/10.4%至13.7亿元/15.1亿元/16.7亿元 [5] - **估值水平**：对应当前市值的市盈率（PE）分别为9.2倍/8.3倍/7.5倍 [5] - **分红预期**：预计2025年分红率为50% [5]

活动概览 - 2026年1月11日，特步在厦门中山路举办了“马拉松冠军城市行·厦门站”活动，主题为“街巷里的马拉松” [1] - 活动由特步联合思明控股·广悦建兴、厦门鑫中华投资有限公司、厦门中山路片区城市服务有限公司共同呈现 [1] - 活动通过马拉松冠军领跑、城市街区探索与产品沉浸体验等形式，连接顶级赛事与城市生活，是“商业+文旅+运动”融合生态的实践 [1] 活动形式与体验 - 作为2026厦门马拉松顶级战略合作伙伴暨唯一指定运动装备赞助商，特步将42.195公里的马拉松赛道意象与中山路街巷空间创新结合 [3] - 通过设置多个主题打卡点串联特色地标，让参与者在漫步与趣味奔跑中体验“街巷里的马拉松” [3] - 活动现场展示了特步冠军版跑鞋，其中全新亮相的160X 7.0 PRO潮迅配色跑鞋吸引众多跑者驻足体验 [5] - 马拉松冠军何杰、杨绍辉、杨定宏亮相，分享专业经验并与跑友零距离互动 [7] - 现场设置产品体验区，集中展示160X 7.0 PRO、260X 3.0、360X 3.0LITE等专业碳板跑鞋矩阵，覆盖从竞速到训练的多维需求 [9] - 通过趣味集章打卡、完赛礼兑换等环节强化参与者互动感与成就感 [9] 营销与传播效果 - 特邀跑步领域KOL及核心跑者作为“赛道体验官”，通过多角度记录与实时分享带动话题在社交平台扩散 [9] - 活动成功将线下热烈氛围延伸至线上，实现了跨圈层的千万级流量曝光 [9] 商业模式与行业意义 - 活动采用了“政府引导、企业承办、多方协同”的联动模式，确保了高水准执行 [11] - 该模式探索了通过引入顶级体育IP激活历史街区空间、促进文商旅体融合发展的创新路径 [11] - 活动将马拉松热情从专业赛道延伸至城市街巷，展现了品牌在跑步领域的专业积淀 [11] - 活动让跑步超越竞技，成为串联记忆、激活街区、对话城市的文化纽带 [12] - 此次活动为未来“体育+”融合场景提供了可借鉴的范本 [11]