财务表现 - 2025年上半年公司营业收入893.89亿元 同比增长9.10% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 扣非归母净利润453.90亿元 同比增长8.93% [1] - 2025年第二季度公司营业收入387.88亿元 同比增长7.28% 归母净利润185.55亿元 同比增长5.25% 扣非归母净利润185.40亿元 同比增长5.23% [1] 产品结构 - 2025年第二季度茅台酒收入320.32亿元 同比增长10.99% 系列酒收入67.40亿元 同比下降6.53% [2] - 茅台酒收入占比同比提升2.61个百分点至82.62% 主要受益于1L装产品投放及新发布"走进系列"等产品贡献增量 [2] 渠道分布 - 2025年第二季度直销收入167.89亿元 同比增长16.52% 批发收入219.83亿元 同比增长1.48% [2] - 直销收入占比同比提升3.36个百分点至43.30% 其中i茅台收入48.90亿元 同比下降0.35% [2] - 经销商数量同比增加192家至2395家 单商规模同比下降1.13%至1618.89万元/家 [2] 国际市场 - 2025年第二季度国外市场营收17.74亿元 同比增长27.64% 占比提升0.72个百分点至4.58% [2] - 海外市场增长主要受益于公司全面加大国际市场开拓力度 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率90.42% 同比下降0.26个百分点 归母净利率47.84% 同比下降0.92个百分点 [3] - 销售费用率4.45% 同比上升0.46个百分点 管理费用率4.60% 同比下降0.38个百分点 [3] 现金流状况 - 经营性现金流量净额43.10亿元 同比下降84.29% 主要受集团财务公司吸收存款减少及法定准备金增加影响 [3] - 合同负债55.07亿元 同比减少44.86亿元 环比减少32.81亿元 [3] - 销售收现389.43亿元 同比下降4.64% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为9%/7%/7% 达到1903/2037/2175亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9%/7%/6% 达到943/1006/1070亿元 [3] - 对应市盈率分别为19倍/18倍/17倍 [3]