国债投资策略 - 国债各期限区别不大 但2-3年和7年期相对偏贵 [1] - 30年国债换券进度较慢 新券票息征收增值税导致换券进度缓慢 [2] - 30年主力券与其他债券利差明显拉阔 建议关注非主力券中流动性较好的2500005和230023 [2] - 30-10年期利差已走扩 若债市修复则30年期下行空间更大 交易价值强于10年期 [2] 政策性金融债投资机会 - 国开债需规避6年期和8-9年期 [1] - 农发债可关注7年期位置 [1] - 口行债关注3年期和7年期 [1] - 10年国开债主力券250215存量规模达3350亿元且持续续发 成交量正接近250210 预计短期内可能切换为主力券 [1] 信用债与ETF表现 - 二级资本债建议关注6-7年期品种 [1] - 3-5年利率债可关注240020 250003 240203和240208 [2] - 5年期国开债因调整较多受关注 但波动较大且市场可能呈现小幅熊陡走势 持有价值不强 [2] - 浮息债重点关注25农发清发09 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前建议关注反弹机会，优先关注调整较多的25T5、230023、250215；10年国开新老券利率倒挂，250215利率较高但预计短时间可能切换为主力券，持有赔率较好；10年国债主力券超额价值不强；30年主力券走势更强，可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09；今年以来尤其是5月后国开债上行幅度相对国债更大，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 1.1个券走势差异 2025年8月19日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，主力券250210下行幅度比新券250215大，新老券利率倒挂；个券走势差异受交易力量差异和个券性价比影响，市场交易预期强时主力券表现好，弱时更考虑个券性价比 [6][2][11] 1.2近期主力券走势分析与择券关注 10年国开债主力券走势相对更好，10年国债主力券走势相对较弱，30年国债主力券走势更强；择券可关注反弹机会，优先关注25T5、230023、250215，考虑10年国债换券，其主力券超额价值不强，30年可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09 [13][14][18] 1.3近期品种利差走势观测 今年以来尤其是5月以来，国开债上行幅度相对国债更大，5年期利差从4BP左右上行至15BP，10年从5BP左右上行至12BP左右；过去利率上行周期中国开债和国债品种利差会显著上行，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [34]