报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在3月底展望4月，市场对债市延续“区间窄幅震荡”预期，操作转向观望，配置上短端底仓与长端博弈并重，市场理性看待当前点位并为后续回调与机会布局[1] 根据相关目录分别进行总结 投资者对4月债市的主流预期 - 利率运行区间共识强化，窄幅震荡是基准情境，十年期国债下限锁定在1.75%-1.80%，超长端“上有顶”预期强 [2] - 货币政策宽松预期后移，降准先于降息，二季度是降准核心窗口期，降息预期推迟至三季度或更晚，短期债市对总量型货币政策期待减弱，资金面取决于央行精准调控与结构性工具 [2] - 仓位稳定策略转向，投资者从“保持仓位基本稳定”转向“持币观望，等待回调”，“看多但不做多”，若市场大幅调整，可能有较强买盘支撑 [2] - 市场焦点切换，关注重心回归央行流动性投放节奏，货币政策与资金面成核心博弈变量，地缘政治等外部因素关注度大幅抬升 [2][3] - 配置结构分化，中短利率债底仓定位巩固，长端利率债配置意愿回升，市场控制久期风险同时预留博弈空间 [3] 各问题调查结果总结 - 10年国债收益率运行区间：下限集中于1.75%–1.80%，上限集中于1.85%–1.90%，市场对下限预期更趋同，对利率下行空间预期收敛，对上行风险定价理性 [12][13] - 30年国债收益率运行区间：下限集中于2.20%-2.25%，上限主要落在2.30%–2.35%区间，与3月相比上限预期集中区间上移，但突破2.35%担忧减轻，市场对其“上有顶”预期强 [15][16] - 降息、降准时点：市场共识“先降准、后降息”，二季度是降准核心窗口期，降息预期普遍后推至三季度或更晚，4月债市对总量型货币政策期待减弱，资金面取决于央行精准调控与结构性工具 [18][19] - 3月权益市场回调对债市影响：市场未将其视为债市明确利多或利空信号，多数投资者认为外部事件对债市直接影响有限，债市定价核心回归国内基本面与政策 [21][22] - 4月大类资产配置偏好：呈现“权益领跑，债券回暖，商品降温”特征，资金配置逻辑从“做多中国权益+商品”向均衡化回归，债券配置价值重新进入投资者视野 [23] - 4月债券市场行情：预期主线从“短端强、长端弱”转向“整体走强（牛平）”，看多阵营扩大，倾向曲线平坦化下移，4月债市博弈焦点可能从期限结构切换至绝对收益水平 [27] - 当前债市操作策略：从“保持仓位基本稳定”转向“持币观望，等待回调”，“看多但不做多”，“可以开始加仓”选项重新出现，若市场调整可能有买盘支撑 [28][30] - 4月债市定价主线逻辑：从“财政供给主导”向“货币政策与外部风险双轮驱动”转变，货币政策与资金面成核心博弈变量，外部因素关注度大幅抬升 [33][34] - 4月看好的债券品种：呈现“核心仓位求稳、边际仓位博弈”特征，中短利率债底仓定位巩固，长端利率债配置意愿回升，市场控制久期风险同时预留博弈空间 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在12月底时点展望1月，投资者对下阶段债市走势研判较为集中，一致预期维持中短利率债偏好，操作层面整体偏防守，财政政策的力度与节奏和政府债券供给压力成为投资者关注的核心要点 [1] 根据相关目录分别进行总结 问卷基本情况 - 2025年12月26日发布债市调查问卷，截至12月29日8时收到123份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者 [9] 长期国债收益率预期 - 投资者对10年国债（250016）收益率下限预期，50%认为落在1.75%-1.80%（含）区间，32%认为落在1.80%-1.85%（含）区间；收益率上限预期，56%认为落在1.85%-1.90% [12] - 投资者对30年国债（250006）收益率下限预期，37%认为落在2.15%-2.20%（含）区间，29%认为落在2.10%-2.15%（含）区间；收益率上限预期，44%认为落在2.25%-2.30%（含）区间 [14] 降准降息预期 - 67%的投资者认为2026年或将有一次降准，69%认为2026年或将有一次降息 [18] - 42%的投资者认为2026年一季度会降准但不降息，26%认为既会降准也会降息 [20] 跨年后市场买入力量预期 - 45%的投资者认为跨年后债市大逻辑不变，买入力量保持弱势，25%认为小额资金或入场交易但配置品种买入力量不足 [23] 1月债券市场行情预期 - 33%的投资者认为1月债市将整体走强，39%认为债市行情或将长短端分化，看好短端强、长端弱 [25] 当前债市操作建议 - 29%的投资者认为应持币观望，待回调至预期点位后再加仓，25%认为当前保持仓位基本稳定 [27] 1月债市定价主线逻辑 - 财政发力及政府债发行成为投资者最为关注的核心问题，由11月调研结果14%上升至27%，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [28] 1月看好的债券品种 - 投资者对中短利率债的偏好上升，对同业存单的偏好也有所回升，对超长利率债和二级资本债的偏好下降 [32]