报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美债市分别调整，美债调整因货币政策展望“偏鹰”，国内债市焦点或转向财政发力预期 [2] - 美国货币政策展望“偏鹰”致美债利率反弹，10年期国债收益率较前周上行约8BP，当前美国就业市场主要风险或来自房地产市场，若市场接受美联储较慢降息预期，可能影响房贷利率下行，进而影响房地产市场和建筑业就业，迫使美联储加快降息 [2] - 国内债市需关注财政发力，本周中债国债10年期收益率估值先下后上，最终小幅上行约1BP，若化债额度今年使用，年内政府债务净增量将超年初预计规模，4季度政府债务增加对债市有供给压力，股市偏强使定期存款增速下降、非银存款增速提高，从需求端影响债市增量资金，财政发力对股市有利好 [2] - 生产资料价格指数环比下降，本周农业部猪肉平均批发价环比降1.16%、同比降26.81%，山东蔬菜批发价指数环比降3.21%、同比降28.37%，9月12日当周食用农产品价格指数环比持平、同比降12.98%，本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.42%和1.43%，LME铜现货价全周均价环比升0.69%，铝现货全周均价环比升2.14%，铜金比价环比降0.01%，本周国内水泥价格指数环比升0.01%，南华铁矿石指数平均环比升0.36%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.37%，螺纹钢库存环比降0.41%，螺纹钢价格指数环比升0.78%，9月12日当周生产资料价格指数环比降0.20%、同比降4.63% [2] - 今年9月1 - 18日，30大中城市商品房成交面积平均约20.3万平米/天，2024年9月30城日平均成交面积约22.9万平米/天 [2] 根据相关目录总结 高频数据全景扫描 - 展示美国建筑业就业、境内住户人民币贷款增长放缓、境内人民币存款增长与股市等图表及高频数据周度环比变化、高频数据全景扫描等数据 [10][11][16][17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 呈现铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多项高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [24] 美欧重要高频指标 - 包含美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [112] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [162][165]

**行业与公司覆盖** * 房地产行业、建筑行业、建材行业[1] * 涉及公司包括房地产龙头企业（蛇口、华润、中海）、多元化标的（张江高科、衢州发展）、建筑央企（中国建筑、中国中冶、中国铁建）、建材企业（东方雨虹、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、信义光能）及独立逻辑公司（汉高集团、濮耐股份）[1][2][7][11][13][14][15][16] **核心观点与论据** * 房地产市场短期受益政策刺激和销售旺季 但四季度高基数带来挑战 需关注销售数据稳定性[1][4] * 地产投资数据缩量趋稳 当前投资规模同比-10% 新开工减少与市场需求匹配[1][5] * 二手房市场体现消费属性 价格波动受折旧逻辑主导 新房未稳前难提前企稳[6] * 地产板块投资胜率提升 龙头竞争格局改善 毛利率预计明年二季度明显改善[1][7] * 建筑行业短期承压 但四季度稳增长政策预期强 11月买入次年3月卖出历史胜率超90%[8][9] * 建材行业8月数据疲软 水泥销量同比-8% 但财政发力预期增强 内需主导公司基本面改善[1][10] * 2025年财政发力聚焦化债落地 建筑建材行业受益 防水板块（如东方雨虹）机会显著[1][12] * 全球降息背景下外需确定性增强 关注海外水泥（华新水泥）、玻璃纤维（中国巨石）、光伏玻璃（信义光能）[1][13] * 反内卷政策影响供给端 推荐有实际抓手的板块（水泥中的海螺水泥、光伏玻璃）[2][14] **其他重要内容** * 前8月房地产销售累计额同比-7%（去年同期-14%） 但9月1-11日同比转正[3] * 前8月固定资产投资增速0.5%（环比1.6%下滑） 基建投资增速降至2%（上月3.2%） 制造业投资降至5.1%（上月6.2%）[9] * 高股息资产吸引力提升（中国建筑股息率近5% 江河集团7% 四川路桥4.8%）[11] * 金属资产重估受益利率下降（中国中冶等海外矿产资源盈利显著）[11] * 独立增长逻辑公司包括汉高集团、濮耐股份[15] * 投资策略需关注防水行业资金回转、海外需求涨价预期及反倾销措施（水泥、光伏玻璃）[16]

美国PPI数据与市场反应 - 美国8月PPI环比大涨0.9% 远超预期的0.2% 创2022年6月以来最大涨幅 [1] - PPI上涨反映关税影响已传导至美国物价体系 通胀开始反弹 [1] - 通胀反弹可能推迟美联储9月降息决策 破坏市场降息预期 [1] - 尽管利空出现 但A股周五逆势上涨 上证指数涨0.83%至3696.77点 创业板指大涨2.61% [2][3] 美联储内部博弈与政策走向 - 美联储分裂为两派：鲍威尔代表的华尔街金融集团主张谨慎降息 沃勒/鲍曼/米兰代表的"懂王派"要求激进降息 [4] - 9月是否降息取决于两派力量博弈 经济数据影响力减弱 [5] - 若米兰获提名进入美联储 降息概率将提升 [5] A股独立行情形成机制 - 财政发力推动A股转变为流动性市场 对消息面敏感度降低 [6] - 2023年7月政策文件提出"提高直接融资比重" 历史数据显示类似表述后2年内均出现牛市（2005-2007/2014-2015/2020-2021） [8] - 中央汇金通过资管公司持有5800亿元ETF 关联持仓总控制力达1.1万亿元 国家队总市值4.21万亿元 [9] - 险资一季度净买入A股4000亿元 融资余额突破2万亿元创多年新高 [9] 牛市资金路径规划 - 财政资金先行启动→居民存款迁移→企业外汇回流形成正向循环 [11] - 海外企业外汇存量约2万亿美元 部分回流即可支撑指数突破3800-3900点 [11] - 美元降息周期下 东大资产价值重估将加速外资回流 [12] - 当前3700点仅为行情初期阶段 居民存款和企业外汇尚未充分入场 [12] 市场资金流向特征 - 增量资金集中流入权重板块 形成结构性机会 [13] - 成交量连续突破2万亿元显示散户参与度提升 [11] - 需重点关注存款迁移和外汇回流的具体数据指标 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月金融数据中社融、信贷、M2、M1增速方向与《6月社融货币前瞻》一致，M1增速超预期，信贷增量略超预期，主要源自企业短期贷款多增 [1] - M1增速回升可能源于低基数、财政发力和严格账期三方面原因，预计各贡献约1/3，财政发力和严格账期形成的M1回升更值得重视 [1][3] - 严格账期能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生，降低全社会隐性融资负担，有助于社会信用活力回升 [2] - 当前M1增速距离社融增速、M2增速和目标名义GDP增速仍有差距，经济活力仍有待进一步提高，后续需重点关注今年财政靠前发力后的持续性 [3] - 对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块相对收益，长期来看银行板块回报率会继续超越全市场 [3] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [3] 报告数据总结 同比增速 |指标|2025/6|2025/5|2025/4|2025/3|2025/2|2025/1|2024/12|2024/11|2024/10|2024/9| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |社融|8.9%|8.7%|8.7%|8.4%|8.2%|8.0%|8.0%|7.8%|7.8%|8.0%|[12]| |社融扣政府债|6.1%|6.0%|6.0%|5.9%|6.0%|6.1%|6.1%|6.1%|6.2%|6.2%|[12]| |各项贷款|7.1%|7.1%|7.2%|7.4%|7.3%|7.5%|7.6%|7.7%|8.0%|8.1%|[12]| |各项存款|8.3%|8.1%|8.0%|6.7%|7.0%|5.8%|6.3%|6.9%|7.0%|7.1%|[12]| |非财政存款|8.0%|7.8%|7.7%|6.5%|6.8%|6.2%|6.5%|6.8%|7.2%|6.9%|[12]| |M2|8.3%|7.9%|8.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.3%|7.1%|7.5%|6.8%|[12]| |新M1|4.6%|2.3%|1.5%|1.6%|0.1%|0.4%|1.2%|-0.7%|-2.3%|-3.3%|[12]| |M1 - M2|-3.7%|-5.6%|-6.5%|-5.4%|-6.9%|-6.6%|-6.1%|-7.8%|-9.8%|-10.1%|[12]| |老M1|/|0.7%|-1.0%|-0.8%|-2.5%|-5.7%|-1.4%|-3.7%|-6.1%|-7.4%|[12]| |M0|12.0%|12.1%|12.0%|11.5%|9.7%|17.2%|13.0%|12.7%|12.8%|11.5%|[12]| |单位活期|/|-1.8%|-3.8%|-3.4%|-5.2%|-10.5%|-4.3%|-6.9%|-9.8%|-11.0%|[12]| 历年当月新增货币社融结构 |年份|社会融资规模|社融扣政府债|社融口径贷款|人民币贷款|人民币贷款+政府债|人民币贷款+政府债 - 财政存款|M2|M0|新M1|单位&居民活期| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|19,376|16,737|16,600|23,467|28,487|30,206|-218|29,474|29,691|[14]| |2020|34,681|27,231|19,029|18,100|25,550|31,652|34,765|-247|37,896|38,144|[14]| |2021|37,017|29,509|23,182|21,200|28,708|32,710|42,250|169|35,010|34,841|[14]| |2022|51,926|35,710|30,540|28,100|44,316|48,683|54,425|464|43,551|43,087|[14]| |2023|42,265|36,894|32,413|30,500|35,871|46,367|52,519|662|35,066|34,403|[14]| |2024|32,985|24,509|21,927|21,300|29,776|37,969|31,655|674|24,722|24,048|[14]| |2025|41,993|28,485|23,600|22,400|35,908|44,108|45,030|569|50,346|49,778|[14]| |同比多增|9,008|3,976|1,673|1,100|6,132|6,139|13,375|-105|25,624|25,729|[14]| 历年当月新增社融结构 |年份|社会融资规模|社融口径人民币贷款|新增外币贷款|新增委托贷款|新增信托贷款|新增未贴现银行承兑汇票|企业债券融资|非金融企业境内股票融资|政府债券|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|16,737|-4|-827|15|-1,311|1,439|153|6,867|3,174|[15]| |2020|34,681|19,029|204|-484|-852|2,190|3,686|538|7,450|2,920|[15]| |2021|37,017|23,182|701|-474|-1,046|-221|3,927|956|7,508|2,484|[15]| |2022|51,926|30,540|-291|-380|-828|1,066|2,346|589|16,216|2,668|[15]| |2023|42,265|32,413|-191|-56|-154|-691|2,249|700|5,371|2,624|[15]| |2024|32,985|21,927|-807|-3|748|-2,045|2,100|154|8,476|2,435|[15]| |2025|41,993|23,600|325|-400|816|-1,899|2,422|203|13,508|3,418|[15]| |同比多增|9,008|1,673|1,132|-397|68|146|322|49|5,032|983|[15]| 历年当月新增贷款结构 |年份|金融机构:新增人民币贷款|社融口径人民币贷款(投向实体)|人民币贷款(投向实体，扣除票据融资）|对公:中长期|对公:短期|对公:票据融资|居民户:中长期|居民户:短期|非银行业金融机构贷款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|16,600|16,737|15,776|3,753|4,408|961|4,858|2,667|-161|114|[16]| |2020|18,100|19,029|21,133|7,348|4,051|-2,104|6,349|3,400|-790|-154|[16]| |2021|21,200|23,182|20,435|8,367|3,091|2,747|5,156|3,500|-1,906|245|[16]| |2022|28,100|30,540|29,744|14,497|6,906|796|4,167|4,282|-1,656|-892|[16]| |2023|30,500|32,413|33,234|15,933|7,449|-821|4,630|4,914|-1,962|357|[16]| |2024|21,300|21,927|22,320|9,700|6,700|-393|3,202|2,471|-1,417|1,037|[16]| |2025|22,400|23,600|27,709|10,100|11,600|-4,109|3,353|2,621|-1,026|-139|[16]| |同比多增|1,100|1,673|5,389|400|4,900|-3,716|151|150|391|-1,176|[16]| 历年当月新增存款结构 |年份|新增人民币存款|居民+企业存款|新增居民存款|新增企业存款|财政存款|非银金融机构存款|其他企业存款（主要机关团体存款）|机关团体存款|境外存款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|22,700|26,960|11,331|15,629|-5,020|-4,823|5,583|5,739|-184|28|[17]| |2020|29,000|36,223|21,777|14,446|-6,102|-5,568|4,447|4,261|273|-87|[17]| |2021|38,600|47,050|22,328|24,722|-4,002|-2,898|-1,550|-2,167|617|0|[17]| |2022|48,300|54,049|24,739|29,310|-4,367|-5,515|4,133|3,471|752|-90|[17]| |2023|37,100|47,337|26,736|20,601|-10,496|-3,320|3,579|3,583|-66|62|[17]| |2024|24,600|31,400|21,400|10,000|-8,193|-1,800|3,193|3,616|-609|186|[17]| |2025|32,100|42,473|24,700|17,773|-8,200|-5,200|3,027|/|/|/|[17]| |同比多增|7,500|11,073|3,300|7,773|-7|-3,400|-166|/|/|/|[17]| 历年当月净金融债务增量 |年份|居民贷款|居民存款|居民部门净融资|对公社融|对公存款|对公部门净融资|政府债券|财政存款|政府部门净融资|非银贷款|非银存款| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|7,525|11,331|-3,806|9,899|21,212|-11,313|6,867|-5,020|11,887|4,662|/|[18]| |2020|9,749|21,777|-12,028|12,387|18,893|-6,506|7,450|-6,102|13,552|4,778|/|[18]| |2021|8,656|22,328|-13,672|18,269|23,172|-4,903|7,508|-4,002|11,510|992|/|[18]| |2022|8,449|24,739|-16,290|23,635|33,443|-9,808|16,216|-4,367|20,583|3,859|/|[18]| |2023|9,544|26,736|-17,192|25,109|24,180|929|5,

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货大幅拉涨，盘面低位反弹；高炉产量高位回调，电炉产量止跌回升；建材库存加速去化，板材库存同步走低；建材需求环比强势，板材需求韧性十足；高炉利润继续扩大，电炉谷电转盈利；基差小幅收窄，注意反套机会 [6] - 中美贸易冲突缓和，国内社融显示财政发力明显，后续政策支撑力度或减弱；上周高炉小幅减产，铁水产量略有下滑，电炉止跌回升，整体供应仍在高位；热卷减产明显，螺纹供应增加；需求方面，水泥混凝土发运回升，建材需求偏强，板类受抢出口影响，需求延续性较好；库存来看，建材和板类的库存去化速度再度回升；目前贸易冲突缓和利多逐渐消化，市场或回到季节性特征中，维持中线做空思路；前期空单继续持有，空仓可轻仓建仓空单，中线持有 [6] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面强势反弹；澳巴发运下滑，到港同步走低；高炉产量下滑，需求仍在相对高位；港口小幅去库，下游库存同步回落；海运价格双双反弹；盘面价差走扩，焦矿比大幅下跌 [6] - 贸易冲突缓和，大宗商品整体反弹；上周澳巴发运环比下滑，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，上周钢厂高炉检修增加，铁水产量略有回落，考虑到利润仍在高位，减产空间不大；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存同步走低；综合来看，上周供需环比双降，受宏观冲击影响，矿价强势反弹，考虑到淡季成材拖累，进一步拉涨概率较低；维持长线偏空思路，关注回调到前低的交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位反弹，主力合约涨1.99%收3014，现货同步上行，华东地区螺纹报3210元/吨，周上涨40元，市场情绪明显修复，全周现货成交放量 [11] 供给 - 高炉产量略有回落，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨 [14] - 短流程螺纹产量小幅回升，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率75.2%，环比上升2.47个百分点，同比上升6.67个百分点，除华东和西南区域小幅上升外，其他区域均持平 [22] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅增加，环比增加3万吨，其中华北、西北区域产量增幅靠前；热卷方面，上周热轧产量下降，钢厂实际产量为311.98吨，周环比下降8.4万吨，降幅集中在华北、华东地区 [25] 需求 - 5月8日 - 5月14日，全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.5%，年同比下降21.2%；基建水泥直供量192万吨，环比上升3.8%，年同比上升1.1%；建材需求环比继续回升，尽管4月地产数据再度下滑，但基建仍然发力，存量项目需求继续增加 [28] - 热卷方面，1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%；固定资产增速环比回落，但整体仍然维持韧性，受90天抢出口影响，预计制造业增速仍然较强，板类需求或继续维持高位 [31] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；电炉方面Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 81元/吨，谷电利润为24元/吨，周环比增加10元/吨；长流程利润受焦炭提降、成材强势反弹影响出现走扩情况；短流程则受益于成材涨价同步走扩 [36] 库存 - 螺纹方面，上周螺纹钢厂库存下降，环比下降3.28万吨，中南、西南等区域库存降幅靠前；社库方面，上周加速降库30.48万吨，华东、南方、北方周环比分别去库13.6万吨、4.4万吨、12.48万吨 [39] - 热卷方面，厂内库存较上周下降，降幅为6.58万吨，主要降幅在华北、华东地区；社库减少10.97万吨，华东、南方、北方周环比分别去库2.07万吨、7.18万吨、1.72万吨 [43] 基差 - 目前螺纹10基差118，较上周收窄10，基差小幅收窄；前期正套头寸建议止盈在100附近，已全部离场 [47] 跨期 - 10 - 1价差收 - 25，较上周倒挂走扩10，倒挂情况再度加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远近倒挂出现加深情况；操作上，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [51] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收144，较上周走扩9；现货价差70，较上周走扩20；目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹，随后大幅拉涨，主力合约涨4.6%收728；现货同步提涨，青岛港PB粉涨11元报765元/吨；上周疏港明显增加，港口成交整体成交放量 [59] 供给 - 近期全球铁矿石发运量环比回落，处于近三年同期中等水平，本期值为3029万吨，周环比减少22万吨；5月全球发运量周均值为3039.75万吨，环比4月增加54万吨，同比去年5月减少115万吨 [62] - 澳洲周均发运量1783.2万吨，环比4月减少7万吨，同比去年5月减少86万吨；巴西周均值为698.2万吨，环比4月减少18万吨，同比去年5月减少26万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少698万吨，其中巴西累计同比增加364万吨，澳洲累计同比减少454万吨，非主流累计同比减少609万吨 [65] - 根据Mysteel47港铁矿石到港量数据显示，本期值为2570万吨，周环比减少64万吨；5月到港量周均值为2602.2万吨，环比4月增加76万吨，同比去年5月增加91万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1866万吨，其中澳洲累计同比减少736万吨，巴西累计同比减少362万吨，非主流累计同比减少768万吨 [68] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，日均产量为244.77万吨/天，环比上周减0.87万吨/天，较年初增20.4万吨/天，同比增7.9万吨/天 [71] 投机需求 - 下游采购方面，铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体成交继续放量 [75] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截至目前，47港铁矿石库存总量14746.99万吨，环比去库18万吨，较年初去库863万吨，比去年同期库存低759万吨；本期港口库存表现为去库的主要原因是，周期内港口卸货入库总量低于出库总量 [78] 下游库存 - Mysteel新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨；钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平 [81] 海运 - 西澳至中国海运费7.85美元/吨，环比上涨0.3美元/吨；巴西至中国海运费18.8美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，海运费用双双回升 [84] 价差 - 9 - 1价差收36，较上周上涨10，主要受近月大幅拉涨影响；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水54，属于中性水平，上周收窄24 [87] - 焦矿比现值1.99，螺矿比4.25，两比值双双收窄，目前成材铁矿双双回调，后续继续收窄的概率不高，焦炭一轮提降落地，焦矿比有望进一步收窄，但趋势性交易机会不大，主要受整体价格下行的压力影响 [90]

宏观经济 - 2025年一季度GDP同比增速5.4%，与2024年四季度持平，季调环比增速1.2%，较2024年四季度的1.6%有所放缓 [6] - 一季度GDP平减指数同比-0.8%，显示供需缺口仍待弥合 [6] - 一季度规模以上工业企业出口交货值同比6.7%，高于2024年四季度的6.6% [6] - 一季度广义基建投资同比升至11.5%，公用事业、交运、水利环保公共设施管理业同比分别增长26.0%、3.8%和9.8% [6] - 3月财政存款余额同比增速16.9%，为近三年以来较快增速 [6] - 韩国4月前十天日均出口同比+0.3%(3月为+5.6%)，对美国日均出口-12.3%（3月为+4.8%），从中国日均进口同比-7.6%（3月为+2%） [6] 市场策略 - 2025年一季度全球主要市场表现中，中国香港(恒生国企)以16.6%涨幅领先，美国(纳斯达克)以-10.4%表现最差 [32] - 当前沪深300前向市盈率不到11x，恒生国企前向市盈率不足10x，均低于历史均值 [33] - 沪深300指数股息率约3.52%，股债性价比处于历史高位 [33] - 2025年一季度A股有色金属(11.3%)、汽车(11.3%)、机械(8.9%)领涨，煤炭(-10.7%)表现最差 [39] - 一季度A股盈利同比预计约为零增长或轻微负增长 [33] - 外资持股前50指数2003年以来CAGR为16.2%，2013年以来CAGR为13.3% [69] 固定收益 - 2025年财政赤字率从3%提升到4%，达到历史新高 [146] - 一季度利率债发行节奏明显前置，国债、政金债、地方债净增量显著 [146] - 7天回购利率当前水平1.6%以上，距离2009年低点0.8-0.9%仍有下行空间 [158] - 1年期AAA同业存单利率当前水平高于2025年低点1.54% [160] - 7年期AA城投债和1年期国债利差压缩至历史低位 [155] - 货币条件指数位于历史偏低水平，显示整体货币条件依然偏紧 [152] 量化及ESG - 2025年一季度动量因子表现较好，收益率达18.096% [113] - 成长风格在一季度表现领先，中小盘成长股收益率达4.3% [117] - 当前A股大市值价值板块P/E为8.1，低于历史平均的90% [119] - 2024年中国资产管理行业总规模达72.9万亿元，公募基金占比最大 [122] - 2025年一季度公募基金新发规模达12,526亿元，股票型基金占比显著 [123] - 私募基金2025年2月备案规模达896亿元，证券投资基金占比最高 [124]

报告行业投资评级 - 建筑建材板块具有较好投资机会，是必须配置的板块 [2] 报告的核心观点 - 建筑建材板块依赖内需，免疫关税和贸易战冲击，逻辑上能跑赢大市 [2] - 选股可从纯内需财政发力、供给侧改革、防御性强高现金流高 ROE 高股息三个方向考虑，相对更看好水泥和消费建材，对建筑央国企、玻璃纤维持乐观态度 [3][4] - 投资机会和风险取决于政策发力力度和时间点，风险偏好高可多配置三棵树、北新建材和联上，对 4、5 月政策预期不高可配置水泥板块 [9] 各部分总结 建筑建材板块投资机会 - 受益于纯内需财政发力，关注消费刺激和基建链品种，是重要投资方向 [3] - 供给侧改革受益品种盈利触底且供给可调节，央国企占比高，反内卷有优势 [3] - 防御性强、高现金流、高 ROE、高股息品种在市场波动中显现价值，适合风险规避型投资者 [3] 不同建材板块情况 水泥行业 - 受益于财政发力基建地产需求，2025 年旺季需求可能超预期，全国水泥发货率同比持平或改善，产能利用率约 60%，价格有上涨空间 [3][10] - 推荐稳健风格的华新水泥，相对看好海螺水泥、塔牌集团等，还有相对弹性个股 [10] 玻璃行业 - 建筑相关需求下降，出口占比低，小企业无盈利，大企业微利，预计供给进一步收缩，若下半年地产表现好有望反弹 [3][11] - 建议关注吉利集团、航锦科技等弹性板块，信义玻璃业绩底部有接近 5%股息率，是较好配置品种 [11] 玻纤行业 - 中国对美出口占比低，风电和热塑需求旺盛，下游库存低，中国巨石受关税冲击小，但需关注全球需求潜在衰退风险 [3][12] - 若价格跌下来可考虑加仓中国巨石 [12] 建筑板块情况 - 市场不确定性高，观望合理，近期建筑板块回调，国内财政大概率加码刺激消费和基建，化债效果显现 [15] - 2025 年央企国企订单和回款持续改善，区域化战略深化推进，四川、新疆、西藏等地订单持续改善 [15] - 中国建筑等龙头企业业绩、现金流和分红能力有保障，建筑央企股息率 A 股 4% - 5%，港股 6% - 7%，具备配置价值 [15] 建筑行业国际市场情况 - 存在基建发力速度慢、贸易脱钩地缘变化等担忧，东南亚基建需求可能减少，“一带一路”区域经济冲击风险低但地缘风险上升 [16] - 大部分建筑央企及部分民企有属地化业务，有信心规避风险迎接机遇，欧洲新国防和基建开支计划对海外敞口大的龙头企业是机遇大于风险 [16] 消费建材行业情况 供需情况 - 防水材料需求下降显著，今年预计继续下降 10%左右，石膏板需求相对稳定，涂料 B 端有下滑压力，C 端渐趋稳，管道需求市政排水排污改造空间大但产能利用率低 [17] - 2025 年 3 月以来水泥出货率同比持平或微增，特别国债及专项债拉动基建设施，家装补贴政策若推广将拉动存量房装修产品用量 [17] 竞争态势 - 去年三季度竞争达到最高烈度，今年一季度竞争趋缓，行业竞争格局向好，一季度毛利率好转 [17][18] 重点公司情况 - 三棵树一季度收入显著增长，C 端保持 10%以上增长，低端涂料个位数增长，因防水领域价格战拖累总收入，整体产品结构提升、毛利率上升、现金流好转，扣非利润预计盈利，总利润约 1 亿元 [20] - 北新建材一季度石膏板销量接近双位数增长，价格同比下滑，毛利率稳定，防水和涂料增幅 20%以上，今年目标实现 46 亿元股权激励目标利润，预计全年微增 [21] - 东方雨虹一季度销量个位数增长，受环保政策影响压力大，防水涂料市场双位数增长但总收入可能下滑，利润下滑幅度更大 [22] - 兔宝宝一季度整体销量同比中个位数下滑，全屋定制业务同比小幅增长，反映家装需求稍有好转 [23] 未来需求发力点 - 集中在基建和家装领域，三棵树进攻属性强，北新具备可攻可守配置优势 [24]