债市近期表现与核心驱动因素 - 7月以来债市持续回调，权益市场上涨导致债市承压 [1] - 9月债市利率不改震荡上行走势，收益率曲线走陡 [2] - 短期债市或难改弱势震荡格局，但长期牛市难言反转 [2] 影响债市的关键利空因素 - 主要利空因素包括中美谈判超预期、债基赎回费面临上调促赎回压力加剧和"反内卷"情绪的阶段性升温 [2] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》上调债基赎回费超出市场预期 [2] - 整治"内卷式"竞争的信号伴随部分行业限产政策落地，引发生产收敛、物价回升、风险偏好提升的猜想 [2] 支撑债市的积极因素 - 30年期国债活跃券与10年期国债活跃券的利差已升至2023年以来75%分位数以上，纯债资产配置性价比提升 [1][3] - 8月宏观数据依然较弱，14天逆回购招标方式转变彰显央行呵护态度 [3] - 10月新债供给力度放缓，国债发行规模约14000亿元，净融资额约4290亿元，较9月的7278亿元环比大幅下降 [4] - 10月地方债发行量约5000亿元，净融资额约2400亿元，较9月的3737亿元小幅下降 [4] - 10月政府债净融资规模约6700亿元，较8月的11016亿元明显回落，供给压力边际减弱 [4] 机构观点与投资策略 - 短期在"反内卷"政策驱动下，大宗商品和权益市场料持续走强，市场风险偏好有望延续，债券市场大概率继续走弱 [2] - 长期在房地产市场尚未企稳、海外央行处于宽松周期环境中，国内央行将继续实施适度宽松货币政策，对债市构成支撑 [2] - 建议投资者在市场风险偏好情绪释放后，关注做多短端和跨品种套利的机会 [2] - 建议各机构关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会，配置盘买债动能或得到强化 [6] - 配置盘行为决定债市已在筑底阶段，建议把握左侧机会进行布局 [6] 房地产市场对债市的影响 - 2025年10月1日至5日，14个城市新房成交面积合计30.7万平方米，同比下滑27.2%，较2023和2022年分别回落25.2%和48.9% [6] - 地产对经济的影响主要体现在投资下滑、居民配置偏好、财政收支、就业水平四个方面 [6] - 当前债牛是否终结取决于地产能否触底反弹，信用能否重回扩张区间 [6]

利率债收益率变动 - 银行间主要利率债收益率持续走升，10年期国债活跃券收益率上行5bp，30年期国债活跃券收益率上行6.4bp [1] 国债收益率数据 - 1年期国债收益率1.4200，2年期1.4850，3年期2.00，5年期2.50，7年期2.75，10年期6.00，超长债5.00 [2] - 国债活跃券包括250008.IB、250006.IB、250005.IB、250003.IB、250007.IB、250004.IB、230023.IB [2] 国开债收益率数据 - 国开债1年期1.4850，2年期2.00，3年期0.00，5年期2.50，7年期2.75，10年期6.00，超长债5.00 [2] - 国开债活跃券包括210203.IB、160213.IB、230203.IB、250203.IB、250205.IB、210220.IB [2] 口行债收益率数据 - 口行债1年期1.4500，3年期1.5700，5年期1.6200，7年期1.6600，10年期1.7550，超长债1.8175 [2] - 口行债活跃券包括240314.IB、240322.IB、180310.IB、200310.IB、240311.IB、150319.IB [2] 农发债收益率数据 - 农发债1年期1.4750，2年期1.5850，3年期1.5900，5年期1.6550，7年期1.7000，10年期1.8160，超长债1.8500 [2] - 农发债活跃券包括250411.IB、240403.IB、250403.IB、250405.IB、200410.IB、250410.IB、160410.IB [2] 地方债收益率数据 - 地方债1年期11，3年期-1.00，5年期-1.00，7年期1.00，10年期3.00，超长债5.00 [2] - 地方债活跃券包括104969.IB、198570.IB、199173.IB、2471007.IB、199082.IB [2]

利率债收益率变动 - 银行间主要利率债收益率短线拉升 10年期国债活跃券收益率上行3 4bp 30年期国债活跃券收益率上行5 15bp [1] 国债收益率数据 - 3年期国债收益率1 4050 5年期1 4200 10年期1 4925 30年期1 9275 [2] - 超长债收益率变动区间1 10bp至5 15bp [2] 政策性金融债收益率 - 国开债1年期收益率1 4700 5年期1 5250 10年期1 7050 [2] - 口行债1年期收益率1 4500 10年期1 7400 30年期变动幅度1 50bp至2 50bp [2] - 农发债收益率出现负变动 最大跌幅0 95bp 部分期限收益率上涨2 75bp [2] 地方债收益率 - 地方债收益率变动幅度0 00bp至1 25bp [2]