公司整体业绩与战略转型 - 公司2025年前三季度实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 同期归母净利润为53.22亿元，同比下降33%，主要因运营商资本开支放缓导致高毛利的运营商网络业务承压 [1] - 公司提出并推进“连接+算力”战略转型，成效显著，算力业务成为营收增长核心驱动力 [1][4] 算力业务进展 - 算力业务营收在2025年前三季度同比高速增长180% [1] - 服务器及存储业务营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [1] - 公司在服务器、交换机、交换芯片、自研芯片层面取得重大突破，产品已进入互联网客户生态 [1] - 自研芯片包括定海DPU芯片和珠峰CPU芯片，推进算力国产化方案 [2] - 交换机产品包括国产超高密度400GE/800GE框式交换机和51.2T盒式交换机，已在互联网企业规模商用，并自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术 [2] - 公司是国内极度稀缺的机内高速互联芯片（Scale Up Switch）供应商，并在IDC报告中于算力架构、网络存储增强、安全合规等关键指标上获得满分 [2] - 公司已发布超节点服务器方案，内部搭载百度昆仑心P800，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S [2] 连接业务与行业趋势 - 公司2024年在全球电信设备市场份额约为11% [3] - 截至2025年7月，中国已建成459.8万个5G基站，5G普及率超过79% [3] - 国内三大运营商资本开支持续收缩，2024年同比下降9.7% [3] - 5G-A、6G成为电信市场新方向，预计到2025年底全球将部署超过50张5G-A网络，用户规模有望突破1亿 [3] - 全球6G研发已全面启动，预计将从2030年起在中国、欧美等地率先商用 [3] 消费者业务发展 - 消费者业务2025年上半年实现营收172.35亿元，同比增长7.6%，营收占比达24% [4] - 业务覆盖家庭终端、移动终端、云电脑等，并不断拓展AI技术在手机、PC、平板等终端生态的应用 [4] - 公司与字节跳动旗下豆包合作，推出了搭载豆包手机助手技术预览版的努比亚M153工程样机，实现AI深度嵌入手机 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.8亿元、84.9亿元、100.9亿元，同比增速分别为-9%、+11%、+19% [4] - 对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长，AI 发展和自研芯片业务有望助力公司业绩提升和打开成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；Q4 单季度营收 312.54 亿元，同比下降 10.34%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08% [1] 经营分析 - 运营商网络业务收入 703.27 亿元，同比减少 15.02%，受国内整体投资环境影响；政企业务营收 185.66 亿元，同比增长 36.68%，因服务器及存储营业收入增长；消费者业务营收 324.06 亿元，同比增长 16.12%，家庭终端等营业收入均增长；政企业务毛利率 15.33%，同比下降 19.58pct，受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动影响 [1] 紧抓 AI 机遇 - 公司紧抓 AI 机遇，提供高性能训练服务器等，2024 年海外市场数据中心订货同比增长超 100%；51.2T 盒式交换机产品达业界一流水平，已规模商用；与中国移动联合推出支持九天大模型的手机；行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍；AI 发展有望平滑运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动业绩稳健向上 [2] 自研芯片业务 - 公司自 1996 年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力；自研定海芯片，有望受益于国内推理需求放量；推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研芯片，性能业界领先；自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，打开成长空间 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1305/1407/1537 亿元，归母净利润为 95/111/125 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍 [3] 公司基本情况 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 124251/121299/130537/140723/153672 百万元，增长率分别为 1.05%、 - 2.38%、7.62%、7.80%、9.20%；归母净利润分别为 9326/8425/9533/11081/12528 百万元，增长率分别为 15.41%、 - 9.66%、13.15%、16.24%、13.06%等 [6] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据，涉及主营业务收入、成本、毛利、资产、负债等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级 0 个，一月内 1 个，二月内 5 个，三月内 20 个，六月内 54 个；其他评级均为 0 个；评分均为 1.00 [11]