公司报告 | 季报点评 信科移动（688387） 证券研究报告 前三季度业绩减亏，系统设备份额提升 前三季度业绩减亏 公司公布 25 年三季报，前三季度实现营业收入 37.63 亿元，同比减少 9%， 归母净利润-1.65 亿元，同比减亏 0.05 亿元。3Q 单季实现营业收入 12.25 亿元，同比增长 6%，归母净利润-1.03 亿元，减亏 0.05 亿元。减亏主要原 因是优化业务结构，优化管理体系，加大市场拓展，持续提升经营质量。 系统设备份额提升 我国已建成全球规模最大的 5G 网络，基站数量占全球总量的 66%以上。 截至 2025 年上半年我国 5G 基站数量达到 454.9 万个，较上年末净增 29.8 万个，占移动电话基站总数的 35.7%，但新增 5G 基站数量较去年同期有所 下降。在运营商总投资下滑的背景下实现中标额、市场占有率双提升，中 标中国移动 5G 七期集采项目，2.6G 份额较现网提升 43.7%，同时中标中国 电信中高频七期集采项目，中标份额同比提升。 国内星座启动规模建设，公司紧跟客户需求签订新合同 国网星座 2025 年以来已完成低轨 02 组-09 组卫星发射，发射频次明 ...

无线领域，中兴通讯通过5G-A开启低空经济、万兆体验与确定性服务等新业态，并持续推动6G技术演 进；有线领域，通过全光网络提供超大带宽、低时延与高可靠特性等网络关键能力支撑，为各行各业的 智能化升级夯实"连接根基"。 在算力基础设施领域，面向AI大模型带来的新机遇，中兴通讯强化智算产品的研发及产业生态合作， 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈国产化智算产品，及资源管理平台、训 推平台、星云大模型、智能体工厂等软件方案，软硬件协同打造开放普惠的智算基座，提供端到端、全 栈全场景智算解决方案，满足多样化AI场景需求。 作为全球数字科技产业链的重要一员，未来中兴通讯将继续践行创新引领、高效协同的发展理念，以科 技创新驱动产业升级，推动新型工业化和数字经济的高质量发展。 11月5日，为期6天的第八届中国国际进口博览会在上海国家会展中心启幕，中兴通讯携6G空天地一体 业务演示模型参展，通过裸眼3D视频及对应场景化方案，全方位展示了构筑未来空天地一体的关键能 力，彰显了其在6G技术领域的深度探索与丰硕成果。 当前，AI、5G-A等创新技术持续迭代，并与实体经济深度交融，推动智能时代加速到来。面向全新 ...

示范成果显示，这一创新解决方案使得巡检效率同比提升84%，工作人员安全得到大幅保障，不仅为电 网巡检带来显著变化，更充分证明5G-A网络是解锁具身智机器人在各行业规模化应用的关键使能器， 为具身智能机器人在智能制造、应急救援、仓储物流等需要高机动性、高精度操作的行业场景中规模化 应用提供了可复制、可推广的技术方案和商业模式。 广覆盖、高稳定，实现作业区域无缝衔接。示范场景实现了5G-A信号的全区域覆盖，确保机器人在室 内屏柜间与户外设备区移动时，网络连接始终稳定、无缝切换。这一特性保障了机器人巡检路径的连续 性和完整性，为在广阔厂站内执行长距离巡检任务奠定坚实基础，是实现"全域无人化巡检"的前提。 大上行、高速率，保障超高清视野实时洞察。机器人在巡检示范区内，依赖头部的高清摄像头和腕部的 多个深度摄像头，将其站立位置、仪表数据、开关状态等信息实时回传到监控中心，便于技术人员判断 后续的测压、测温区域，屏柜内的精细化操作需求。本次发布中，华为与中国移动展示了联合创新成 果，应用5G-A的上行增强技术，为网络提供稳定的上行速率保障，确保后端运维人员能通过VR设备获 得无拖影、不卡顿、超高清的第一视角画面，如同亲临 ...

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为53.22亿元，其中第三季度单季归母净利润为2.64亿元 [1] - 算力板块营收同比增长180%，占总营收比重达到25% [1] - 服务器及存储业务收入同比增长250%，数据中心产品收入同比增长120% [1] 业务板块分析 - 网络板块收入占总营收50%，公司持续投入5G-A商用及6G技术演进 [1] - 家庭及个人板块占总营收25%，个人业务营收实现双位数增长，海外手机业务同比增长超过25% [1] 市场拓展与客户进展 - 智算服务器产品已进入国内BBAT、京东、美团等互联网及金融头部企业供应链 [1] - 在海外市场深化合作并实现规模商用，数据中心业务获得国内多个核心节点项目，并积极拓展拉美、北非、中亚等海外市场 [1] - 发布红魔11Pro系列、努比亚Z80Ultra等新机型，深度集成豆包AI大模型 [1] 技术与战略布局 - 公司全面投入AI领域，通过自研芯片、超节点服务器和高速交换机构建智算基础设施 [1] - 在网络技术领域深耕空天地一体、通感一体等前沿技术 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长，同时HTCC产能释放将新增消费电子业务，提升成长性和业绩稳健度，未来有望应用于机器人等领域 [2] - 复盘公司财务数据，稼动率对盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，可能迎来毛利率改善、费用率下降和净利率提升 [2] - 预计公司2025-2027年有望实现归母净利润1.04亿元、2.14亿元、3.62亿元，同比增长80%、105%、69% [8] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3，公司实现营业收入4.91亿元，同比增长82.47%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长72.33% [4] - 2025年Q3，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长151.38%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长116.22% [4] - 2025年Q3，公司实现毛利率34.62%，同比提升3.19个百分点，环比提升3.85个百分点 [8] 业务驱动因素 - 收入利润快速增长主要源于新产品量产及市场拓展，通信5G-A及HTCC业务快速放量 [8] - 随着低空经济等新兴应用场景出现，5G-A基站需求涌现，相较5G基站，5G-A射频器件用量大幅提升，公司陶瓷介质波导滤波器有望深度受益 [8] - 公司金属陶瓷材料在智能终端领域市场空间广阔，若在智能手表、智能手机领域渗透率达30%，对应市场空间合计1173亿元 [8] 未来展望与预测 - 主业滤波器周期向上，HTCC产能预计于2025年陆续释放，新增消费电子业务将提升公司成长性 [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.04亿元、2.14亿元、3.62亿元，对应PE估值为98倍、48倍、28倍 [8]

投资评级 - 报告对中兴通讯的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司业绩呈现阶段性下降，主要受运营商网络业务承压影响，但“连接+算力”战略成效显著，算力业务成为强劲增长新引擎 [1][7] - 公司技术壁垒持续巩固，在多个核心领域市场份额领先，并通过内部运营优化为未来发展奠定基础 [7] - 尽管短期利润承压，报告预计公司营收将从2025年起恢复稳健增长，盈利能力逐步改善 [9][19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为1,005.20亿元，同比增长11.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为289.67亿元，同比增长约5.11%；归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [7] - 公司费用管控成效显现，销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26% [7] 业务分部表现 - 运营商网络业务：受国内运营商通信基础设施投资下降影响，营收承压，其中国内市场下降，国际市场增长 [7] - 政企业务：实现跨越式增长，营收同比增长130% [7] - 消费者业务：营收保持稳健增长 [7] - 算力业务：营收同比大幅增长180%，营收占比达到25%，成为公司第二大营收支柱 [7] - 服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120% [7] 战略与技术优势 - 公司锚定“连接+算力”核心战略，算力业务成为增长新引擎 [7] - 通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入多家头部互联网企业核心场景 [7] - 公司持续高研发投入，前三季度研发费用为178.1亿元，占营收比重达18% [7] - 在5G基站、核心网发货量及固网产品市场份额均位居全球第二，并推进5G-A商用及6G演进 [7] 其他业务亮点 - 家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动 [7] - 个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增长超过25% [7] - 家庭终端年发货量突破1亿台，FTTR、PON CPE等产品稳居全球领先阵营 [7] - 云终端全球发货超过600万台，以44.5%的市场份额蝉联中国第一 [7] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入2025E为1,405.06亿元（同比增长16%），2026E为1,587.10亿元（同比增长13%），2027E为1,762.23亿元（同比增长11%） [9] - 预测归属于母公司净利润2025E为72.37亿元（同比下降14%），2026E为83.61亿元（同比增长16%），2027E为100.25亿元（同比增长20%） [9] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.51元，2026E为1.75元，2027E为2.10元 [9] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为32.6倍，2026E为28.3倍，2027E为23.6倍 [9]

公司业绩表现 - 第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11% [1] - 第三季度净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [1] - 前三季度营收为1005.2亿元，同比增长11.63% [1] - 前三季度净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 上半年运营商网络业务营收为350.6亿元，同比减少约6% [3] 行业投资趋势 - 三大运营商上半年资本开支共计1128亿元，较上年同期下降16.5% [1] - 运营商投资重点转向AI、算力、6G等战略性新兴产业 [2] - 传统连接如移动网、宽带网的投资将逐步收缩 [2] - 国内5G网络建设进入成熟期，运营商投资延续下降态势 [3] 运营商财务状况 - 三大运营商前三季度利润增幅仍维持在4%以上 [1] - 中国移动营收增速从2.0%降至0.4% [1] - 中国电信营收增速从2.9%降至0.6% [1] - 中国联通营收增速从3.0%降至1.0% [1]

公司业绩表现 - 第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11%；净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [3] - 前三季度营收为1005.2亿元，同比增长11.63%；净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [3] - 10月28日收盘，中兴通讯港股报收39.56港元，跌幅4.86%；A股报收49.39元，跌3.76% [7] 运营商投资趋势 - 2025年上半年，三大运营商资本开支共计1128亿元，较上年同期下降16.5% [4] - 三大运营商释放信号，下半年将继续保持审慎投资策略，主要聚焦AI、算力、6G等战略性新兴产业 [5] - 运营商的投资重点已逐步转向AI、IDC、云等算网数智方面，传统连接投资逐步收缩 [5] 公司业务结构变化 - 上半年，中兴运营商网络业务营收为350.6亿元，同比减少约6%，主要因国内5G网络建设进入成熟期，运营商投资下降 [6] - 公司将更多业绩突破口放在算力板块，前三季度算力业务营收同比增长180%，营收占比达25% [6] - 算力业务中，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [6] 公司战略与技术进展 - 公司积极应对国内5G投资下降挑战，将AI全面融入ICT技术底座 [7] - 在算力芯片方面，自研的DPU芯片及大容量交换芯片已实现国产化GPU卡大规模高性能互联 [7] - 公司推出的正交超节点系统，依托自研AI大容量交换芯片，可支撑打造万卡、十万卡超大规模智算集群 [7] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业 [7]

项目核心成就 - 公牛集团与浙江移动共建的电连接产品智能工厂成功入选工业和信息化部《2025年度卓越级智能工厂项目名单》，成为家电行业智能化转型标杆 [1] - 工厂智能制造能力成熟度模型达到3级及以上，在工厂建设、研发设计、生产作业、生产管理和运营管理五个方面实现全面智能化 [10] 5G专网与工业神经网络 - 浙江移动为公牛集团构建了一张覆盖30余万平方米厂房的跨区域5G专网，即“工业神经网络”，稳定性高达99.99% [2][4] - 网络采用双MEC异地容灾架构与入驻式UPF技术，部署互为主备的边缘计算节点，确保生产数据不中断、业务不停摆 [4] - 网络已接入1100余个终端，数据传输时延精准控制在微秒级，配套的运维平台能自动定界与诊断98%的网络故障，实现分钟级问题解决 [4] 智能化生产与效率提升 - 注塑黑灯车间实现全流程无人化生产，结合工艺优化大模型，使人均产值提升51%，年效益达3000万元 [8] - 全自动装配线每2秒产出一个电连接产品，单位时间人均产量（UPPH）达850，是行业平均水平的7倍 [1][8] - 新能源手工装配线加装AI设备后，生产线平衡效率提高1.6倍 [8] AI应用与成本效益 - 通过5G-A无源物联技术为4000多副模具绑定“数字身份证”，实现高精度自动盘点和3-5米精度定位，每年降低管理成本超200万元 [5][6] - 将原有570路传统监控接入“AI解析盒”，利用近百种算法模型实时识别15类违规行为与安全隐患，该方案比新装AI摄像机节省30%成本 [9] - AI监控方案使安全事故减少80%，隐患消除及时率提升90%以上 [9] 行业影响与模式推广 - 合作形成了“技术可复用、效益可量化、模式可推广”的离散制造行业转型方案，相关方案已在宁波规上企业中复制推广 [10] - 中国移动编制发布《5G-A无源物联网应用案例白皮书》，为行业提供典型场景解决方案，目前已吸引近百家制造企业参观交流 [10] - 项目构建了“网络底座+全域物联+场景矩阵”三维赋能体系，为制造业从“自动化”到“数字化”再到“智能化”的升级提供了范式 [10][11]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币2930亿元，同比增长1.0%，服务收入为人民币2616亿元，同比增长1.1%，占总营收比重超九成 [1] - 2025年前三季度公司税前利润为人民币247亿元，本公司权益持有者应占盈利为人民币200亿元，同比增长5.1% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为人民币928亿元，与去年同期持平，但归属于上市公司股东的净利润约为人民币24亿元，同比大增5.4% [2] - 2025年第三季度单季扣除非经常性损益的净利润约为人民币20亿元，同比大幅增长12.4% [2] - 2025年前三季度成本端的关键变化在于折旧及摊销费用下降至人民币605亿元，较去年同期的632亿元显著减少 [2] 用户规模与基础业务 - 截至2025年前三季度，公司移动用户数量达到3.56亿户，净增1248万户 [4] - 固网宽带用户达到1.29亿户，净增679万户，宽移用户净增规模创近年同期新高 [4] - 物联网连接数突破7亿个，融合套餐用户ARPU保持人民币百元以上 [4] 创新业务与增长动力 - 公司首次披露联通云收入，2025年前三季度联通云收入达到人民币529亿元，算力业务规模实现突破 [2][5] - 数据中心收入为人民币214亿元，同比增长8.9% [5] - 公司5G虚拟专网累计服务的客户已超过2万个，智算总规模超过35 EFLOPS [5] - “算网数智”业务板块成为最引人注目的增长点，是推动公司高质量发展的“第二增长曲线” [5] 同业对比 - 2025年第三季度，中国移动营业收入为2509.0亿元，同比上升2.5%，归母净利润为311.2亿元，同比上升1.4% [3] - 2025年第三季度，中国电信营业收入1248亿元，同比下降0.91%，归属于上市公司股东的净利润77.56亿元，同比增长3.6% [3] 未来战略与投入 - 公司研发费用同比增长5.9%，重点聚焦下一代互联网、人工智能和网络安全等关键技术 [6] - 公司在前瞻性领域展开布局，包括6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能及量子科技，并已获得卫星移动通信业务经营许可 [6] - 公司正推动移动网络从5G向5G-A升级，宽带网络从千兆向万兆升级，以提升网络能力和用户体验 [6]