公司整体业绩与战略转型 - 公司2025年前三季度实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 同期归母净利润为53.22亿元，同比下降33%，主要因运营商资本开支放缓导致高毛利的运营商网络业务承压 [1] - 公司提出并推进“连接+算力”战略转型，成效显著，算力业务成为营收增长核心驱动力 [1][4] 算力业务进展 - 算力业务营收在2025年前三季度同比高速增长180% [1] - 服务器及存储业务营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [1] - 公司在服务器、交换机、交换芯片、自研芯片层面取得重大突破，产品已进入互联网客户生态 [1] - 自研芯片包括定海DPU芯片和珠峰CPU芯片，推进算力国产化方案 [2] - 交换机产品包括国产超高密度400GE/800GE框式交换机和51.2T盒式交换机，已在互联网企业规模商用，并自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术 [2] - 公司是国内极度稀缺的机内高速互联芯片（Scale Up Switch）供应商，并在IDC报告中于算力架构、网络存储增强、安全合规等关键指标上获得满分 [2] - 公司已发布超节点服务器方案，内部搭载百度昆仑心P800，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S [2] 连接业务与行业趋势 - 公司2024年在全球电信设备市场份额约为11% [3] - 截至2025年7月，中国已建成459.8万个5G基站，5G普及率超过79% [3] - 国内三大运营商资本开支持续收缩，2024年同比下降9.7% [3] - 5G-A、6G成为电信市场新方向，预计到2025年底全球将部署超过50张5G-A网络，用户规模有望突破1亿 [3] - 全球6G研发已全面启动，预计将从2030年起在中国、欧美等地率先商用 [3] 消费者业务发展 - 消费者业务2025年上半年实现营收172.35亿元，同比增长7.6%，营收占比达24% [4] - 业务覆盖家庭终端、移动终端、云电脑等，并不断拓展AI技术在手机、PC、平板等终端生态的应用 [4] - 公司与字节跳动旗下豆包合作，推出了搭载豆包手机助手技术预览版的努比亚M153工程样机，实现AI深度嵌入手机 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.8亿元、84.9亿元、100.9亿元，同比增速分别为-9%、+11%、+19% [4] - 对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [4]

报告投资评级 - 维持对中兴通讯的“买入”评级 [1][6] - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.56元和1.80元，对应PE分别为25倍和22倍 [6][79] 报告核心观点 - 中兴通讯是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，致力于成为网络连接和智能算力的领导者 [6][14] - 公司战略正从“连接”向“连接+算力”升维，在巩固网络连接基本盘的同时，深度参与智算基础设施建设，把握人工智能机遇 [6][14] - 在全球通信设备市场整体向好、公司以智算为代表的第二增长曲线贡献度提升的背景下，公司有望实现持续稳健运行 [6][79] 公司概况与经营分析 - 公司成立于1985年，1997年在深交所上市，2004年在港交所上市，业务覆盖160多个国家和地区 [6][14] - 2021-2024年，公司营业收入从1145.22亿元持续增长至1212.99亿元 [29] - 2025年前三季度，公司营业收入达1005.20亿元，归母净利润达53.22亿元 [29] - 2021年至2023年，公司销售毛利率从35.24%上升至41.53%，销售净利率从6.14%上升至7.44% [31] - 2021-2024年，公司期间费用占营收比持续下降，从13.22%降至10.81%，2025年前三季度进一步降至8.70% [33] - 2021-2024年，公司研发开支持续增长，分别为188.04亿元、216.02亿元、267.83亿元、255.09亿元，2025年前三季度为178.14亿元，占营收17.72% [36] - 公司研发人员占比从2020年的43.07%升至2024年的48.53% [36] 运营商网络业务 - 全球通信设备市场规模预计从2020年的925亿美元增长至2027年的1217亿美元，年均复合增速约4% [39] - 截至2025年11月，中国5G基站总数达483万个，占移动基站总数的37.4% [41] - 2024年，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为1640亿元、614亿元、935亿元，同比分别下降9.0%、17.0%、5.4% [42] - 2025年，三大运营商资本开支计划继续下滑，但云与数字化领域投资持续上升 [42] - 5G建设重点从广覆盖转向深挖潜，5G-A成为新焦点，其峰值速率下行可达10Gbps级别，时延可低至4毫秒 [6][46] - 中兴通讯在5G-A领域积极布局，其5G-A EasyOn·Robot极简专网方案单路上行速率可达2Gbps，下行速率高达6Gbps，空口时延低于10ms [46] - 在固网领域，公司发布业界首个三代时分50G-PON方案，实现50G-PON、10G-EPON、EPON三代系统兼容 [48] 政企业务（算力基础设施） - 全球智能算力占比从2018年的7%快速上升至2023年的62%，五年间平均增速达123% [51] - 中国智能算力预计从2019年的31.7 EFLOPS增长至2026年的1271.4 EFLOPS，其占总算力比重预计从2026年的3%提升至2025年的35% [51] - 政企业务抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司整体收入增长的核心引擎 [20][36] - 公司提供端到端、全栈全场景智算解决方案，包括自研芯片、AI服务器、智算一体机等 [6][56] - 公司推出星云智算网络方案，包括576口800GE框式交换机和32口400GE盒式交换机，实现高达98%的网络吞吐效率和5us级流量拥塞调优 [56] 消费者业务 - 2025年中国端侧AI市场规模预计突破2500亿元，同比增长35%，2030年将达1.2万亿元 [62] - 2024年全球AI手机渗透率预计达16%，出货量近2亿台，到2028年渗透率有望达54%，出货量约7亿台 [64] - 2024年全球AI PC出货量预计4800万台，占PC总出货量18%，2025年预计超过1亿台，渗透率达40% [64] - 公司践行“AI for All”理念，推出努比亚Z70S Ultra、努比亚Flip 2等AI手机，以及云电脑、AI创新终端中兴自由屏等产品 [21][67] - 公司蝉联中国桌面云终端市场第一 [67] 超节点技术布局 - 为应对AI大模型训练需求，提供大带宽、低时延的超节点技术成为AI基础设施建设新常态 [6][70] - 行业从Scale-Out架构转向Scale-up架构，以突破跨服务器通信的带宽与时延瓶颈 [71] - 华为昇腾384超节点集成384个NPU和192个CPU，提供约300 PFLOPs的BF16算力，约为英伟达GB200 NVL72的1.7倍 [74] - 中科曙光推出全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，单机柜算力密度提升20倍，可实现MoE大模型训练推理性能提升30%-40% [75] - 中兴通讯联合合作伙伴推出“光跃”LightSphere X技术，采用光互连光交换架构，带宽可达400GB/s至1.6TB/s，突破单机柜功耗限制，支持万卡级弹性扩展 [77]

公司业务进展 - 子公司博威公司正积极推进5G-A、6G等新一代通信系统用射频芯片与器件的关键技术突破和研发工作 [1] - 博威公司致力于为全球通信设备供应商提供氮化镓通信基站射频芯片与器件产品和服务 [1] - 针对5G-A相应机型与方案，公司已形成系列化氮化镓射频芯片与器件产品并实现产业化 [1] 市场地位与技术储备 - 博威公司在5G-A氮化镓射频芯片与器件产品的市场占有率处于国内领先地位 [1] - 公司正针对6G通信相关芯片与器件领域储备关键技术 [1] - 公司根据用户需求，稳步推进6G相关产品的开发和验证工作 [1]

公司业务进展 - 子公司博威公司正积极推进5G-A、6G等新一代通信系统用射频芯片与器件关键技术突破和研发工作 [1] - 针对5G-A相应机型与方案，博威公司已形成系列化氮化镓射频芯片与器件产品并实现产业化 [1] - 博威公司在相关产品的市场占有率处于国内领先地位 [1]

业务进展与市场地位 - 公司是国内外光模块公司的核心陶瓷产品供应商，产品在功率器件、数据中心、智算等AI领域已形成成熟配套方案 [2] - 公司在手订单充足，产能利用率维持在较高水平，预计2026年相关产品将持续放量，并已根据市场需求积极扩产 [2] - 在半导体静电卡盘领域，公司产品已达到国际同类水平，通过用户验证并实现批量供货，赢得头部客户认可 [4] - 公司射频芯片是国内基站用户首选，性能、品质和出货量均为国内行业第一，主要竞争对手是日本住友 [7] 研发投入与核心技术方向 - 公司研发投入占比保持在较高水平，聚焦电子陶瓷材料及元件、第三代半导体器件及模块两大核心业务领域 [3] - 子公司博威公司已实现5G通信基站用氮化镓功放及微波毫米波芯片全体系技术突破，产品实现量产及销售 [5][6] - 针对5G-A，博威公司已形成系列化氮化镓射频芯片与器件产品并实现产业化，市场占有率国内领先 [6] - 针对6G通信相关芯片与器件，公司已储备关键技术，并根据用户需求稳步推进产品开发和验证 [6] - 在手机直连低轨卫星通信等应用领域，公司已形成相关芯片与器件关键技术及产品，正推进产业化应用 [5] 产品应用与订单情况 - 氮化镓芯片主要应用于4G、5G、5G-A等基站通讯领域 [7] - 碳化硅器件已通过验证，在不同应用领域均有订单，且实现批量供货 [7] - 微波毫米波芯片与器件主要面向微波点对点通信应用场景，用于通信网络数据的无线回传 [6] 公司战略与市值管理 - 公司市值管理举措包括立足主业、技术创新、提升经营效率、加强与投资者交流、现金分红及资本运作等 [5] - 公司后续重点发展领域包括基站通讯、低空互联等方面 [7]

公司战略与技术布局 - 公司持续密切关注5G-A的应用需求和6G相关技术进展 [2] - 公司围绕6G基站、智算中心等6G下游场景的配电需求开展技术研发和储备 [2] - 公司正进行高可靠、智能化配电产品的技术研发和储备 [2]

公司业务与产品布局 - 公司产品线覆盖商用航天领域，具体包括砷化镓太阳能电池片、砷化镓射频芯片、碳化硅电力电子芯片及光技术芯片 [1] - 公司已建立稳定量产的HBT、pHEMT代工平台 [1] - 公司为5G-A时代提供射频功放/低噪放、晶圆级/芯片级封装滤波器等差异化解决方案，以满足5G-A对设备紧凑性和高性能的双重要求 [1] 技术平台与市场应用 - 公司技术平台服务于5G-A通信技术发展 [1] - 公司解决方案旨在满足新一代通信技术对设备紧凑性和高性能的需求 [1]

中国通信行业发展历程 - 二三十年前，中国高端通信设备完全依赖进口，市场被美国、日本等七个国家的企业垄断，每年需支付数十亿美元的设备服务费[1] - 从第一台国产万门程控交换机HJD04机（“中华争气机”）的诞生，到华为、中兴等企业从农村市场崛起，中国通信行业打破了国外垄断[3] - 当前，中国通信行业已实现从芯片到应用的完整产业链闭环，彻底摆脱了受制于人的局面[3] 上游芯片环节突破 - 国产通信芯片实现重大突破，例如中国移动旗下芯昇科技发布的卫星+蜂窝双模通信芯片，国产化率超过90%，并采用开源的RISC-V架构，摆脱了对国外ARM架构的依赖[3] - 工业无线通信芯片性能领先，如辽宁辽河实验室研发的新一代芯片，将全链路时延降至50微秒以内，可靠性近100%，并集成了物理层波形加密技术，基于中国自主提出的WIA-FA国际标准[4] - 中国芯片行业市场规模持续增长，2024年达到1.43万亿元，预计2025年将增至1.62万亿元[4] 中游设备制造与网络建设 - 在5G基站市场，华为和中兴合计占据全球约40%的份额，技术世界领先[4] - 关键部件光模块市场规模持续扩大，2024年中国市场规模为606亿元，预计2025年将接近700亿元，中际旭创、新易盛等企业在全球具备竞争力[4] - 通信设备关键材料PCB印制电路板，预计2025年市场规模将达到4333亿元，已形成完整国产链条[4] - 中国铁塔推出的基站共享模式，使三大运营商共用资源，降低了30%以上的建设成本，成为全球典范[6] - 网络基础设施雄厚，全国光缆线路总长度已超过7200万公里，5G基站遍布城乡[6] 下游应用场景与价值体现 - 消费电子领域，手机卫星通话、智能手表全球无缝连接等功能已普及[6] - 工业领域应用广泛，例如汽车工厂利用5G专网实现机械臂远程操控和AGV小车实时调度，使生产效率提升20%，设备故障率下降40%[6] - 卫星通信助力偏远地区实现远程教育、远程医疗，使优质资源触手可及[6] - 国产通信技术已渗透至工业互联网、智慧城市、自动驾驶等前沿领域，成为数字经济的核心支撑[8] 产业链闭环的意义与未来展望 - 完整的产业链闭环形成了“研发-生产-应用-反馈-迭代”的良性循环，即使某个环节出现问题，也可依靠内部生态补齐短板[7] - 产业链闭环保障了国家信息安全，并将曾经的“卡脖子”痛点转变为竞争优势[8] - 随着5G-A、6G技术的不断突破，中国通信产业链将持续增强，有望在全球通信领域掌握更多话语权[8]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立于1985年，初创团队仅7人，现已成长为全球通信行业领军企业，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球三分之一人口，年营收超千亿元 [5] - 公司用四十年时间实现了从技术跟随者到引领者、从“单打冠军”到“全能选手”、从国内市场到全球布局的跨越 [4][6] - 在AI时代，公司对使命和愿景进行了升级，从聚焦网络设备、通信系统，向“网算端能”（网络、算力、终端、新能源）拓展，致力于成为网络连接和智能算力领域的领导者 [5] 网络连接业务 - 公司在通信技术演进中实现了从2G跟随、3G突破、4G并跑到5G领跑的跨越，核心产品竞争力位居行业前列 [6] - 公司自2019年全面发力5G，截至2023年，其5G基站、5G核心网累计发货量保持全球第二 [6] - 公司积极布局5G-A技术，围绕六大场景建立技术领先优势，其5G-A通感一体解决方案已在25个省份的超100个项目中试点 [7] - “十四五”期间，公司已协同1000多个行业头部生态伙伴，在18个行业打造了100多个场景方案 [7] 算力业务 - 公司将战略重心从“全连接”向“连接+算力”升级，打造第二增长曲线 [8] - 2025年前三季度，公司算力营收同比增长180%，营收占比达25%；其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [8] - 公司推出全栈全域智算解决方案，以自研AI大容量交换芯片“凌云”为基石，构建Nebula星云智算超节点，可打造万卡乃至十万卡级别的超大规模智算集群 [8] - 公司服务器采取开放解耦架构，可适配自研处理器及国内外GPU卡，近一年已完成多家国内主流GPU卡的适配，性能提升显著 [8][9] - “十五五”时期，公司将围绕“算、存、软、效、联”推动算力全栈发展，全面适配国内外主流算力芯片 [9] 终端业务 - 公司近期与豆包手机助手合作的工程样机努比亚M153引发抢购热潮，公司正与豆包、DeepSeek等大模型厂商携手探索AI智能终端的交互创新 [10] - 2025年4月，公司推出“AI家庭系列产品”，涵盖AI家庭网络、算力、智能屏及机器人，开启AI家庭新赛道 [10] - 在个人消费领域，公司推出如努比亚Z80 Ultra、红魔11Pro系列等多元化AI终端产品，融入AI影像优化、AI游戏加速等技术 [11] - “十五五”期间，公司将积极推动AI端侧应用发展，强化在个人消费者、家庭场景的AI实践，构建全场景智慧生态 [11]

阿联酋电信与数字化建设 - 华为与阿联酋电信运营商du签署三年战略合作协议 并完成全球首个25 Gbps E-band微波回传与5G-A网络的现网融合部署 以支持光纤受限区域的超大容量回传 方案依托2T2R E-band设备 智能波束跟踪天线及全频段融合平台 旨在支撑5G-A规模化建设并面向阿联酋2030年6G愿景 [1] - 中国电信国际与du签署合作谅解备忘录 将在自智网络 AI视频 车联网 高级语音 漫游服务及旅行eSIM等领域展开合作 [1] - 迪拜推出全新一体化“研发与创新生态体系” 由迪拜未来基金会统一管理 整合研究 监管及先进技术开发以加速创新 该平台支持迪拜未来实验室 MIT Senseable City Lab和迪拜机器人与自动化计划等机构工作 并包含监管创新机制“Sandbox Dubai”以打造技术试验环境 “迪拜研发与创新资助计划”将支持前沿项目 [2] 阿联酋汽车与工业合作 - 长城汽车阿联酋总代理Saeed Juma Al Naboodah Group在阿联酋首发TANK 700旗舰SUV TANK系列已在中东30多个国家累计销售超80万辆 并催生近80个车友会及300多个线上社群 [1] - 索通发展与阿联酋环球铝业签署合资协议 计划在阿联酋建设年产30万吨预焙阳极生产基地 项目预计2026年开工 2028年投产 总投资约2.95亿美元 索通发展持股55%并负责工厂建设及运营 该项目是其首个海外投资项目 旨在保障EGA核心供应并覆盖中东及欧洲市场 [2] 阿联酋金融与监管动态 - 阿联酋银行业三季度净贷款和垫款环比增长6.5% 存款增长4.3% 贷款存款比升至77.8% 净息差小幅升至2.45% 净利息收入环比增5% 手续费及佣金收入增7.3% 行业净利润环比增长4.3% 资产回报率2.1% 股本回报率19.6% 不良贷款率降至2.6% 拨备覆盖率升至115%以上 [4][5] - 阿联酋财政部发布2025年第198号内阁决议 修订消费税执行条例 重点优化税务登记 消费税扣除及退税申请等规定 以提高程序清晰度和税务遵从效率 [3] - 迪拜金融服务管理局更新迪拜国际金融中心加密代币监管规则 新规将于2026年1月12日生效 要求企业对每种代币进行独立评估以确保符合适宜性标准 DFSA将不再维护“认可加密代币”名单 新规引入更严格的投资者保护措施和与市场风险匹配的报告要求 [3] 卡塔尔科技与数字经济发展 - 卡塔尔正加速人工智能战略布局 致力于打造区域及全球AI枢纽 在World Summit AI – Qatar 2025期间发布的Fanar 2.0平台可在封闭生态系统内运行以保障数据隐私与安全 在GovAI Program框架下 卡塔尔通信与信息技术部已与Malomatia 埃森哲 谷歌云 微软 甲骨文及Scale AI签署战略合作协议以推动AI在政府治理和公共服务中落地 根据“数字议程2030” 卡塔尔计划到2030年在信息通信技术领域新增约2.6万个就业岗位并创造约400亿卡塔尔里亚尔经济贡献 [5] - 卡塔尔中央银行数据显示 2025年11月全国支付系统交易总额达186.26亿里亚尔 交易笔数6280.6万笔 其中线下刷卡占51% 电子商务占23% 即时支付服务“Fawran”占24% 卡塔尔移动支付占2% POS与电商交易总额为138.092亿里亚尔 Fawran系统注册账户356.1万个 交易额45.27亿里亚尔 QPM注册钱包124.1万个 交易额2.895亿里亚尔 [6]