投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司海外业务增长强劲，成为业绩核心引擎，且第四季度毛利率环比已现修复 [3] - 公司在端侧AI硬件和前沿通信技术（如5G RedCap、NTN卫星通信）领域布局领先，占据先发优势，有望优化营收结构并提升毛利率 [4] - 预计公司未来三年营收与净利润将保持快速增长，盈利能力持续改善 [5][10] 业绩表现 - 2025年全年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27% [2] - 2025年第四季度营收9.26亿元，同比增长21.93%，环比微降0.96%；归母净利润0.3亿元，同比下降33.17%，但环比增长1.89% [2] - 2025年海外收入达14.01亿元，同比大幅增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%提升至37.39% [3] - 2025年国内收入23.46亿元，同比增长9.72% [3] - 2025年全年毛利率同比下滑，主要受部分低毛利产品集中出货及存储芯片等原材料价格上涨影响 [3] - 2025年第四季度单季度毛利率为17.13%，环比提升4.46个百分点，显示盈利能力已有修复 [3] 业务与经营分析 - 海外业务中，IoT行业定制化需求涌现，无线宽带领域在日本、北美、欧洲的5G产品开始大批量发货 [3] - 国内业务增长主要得益于端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响 [3] - 公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行Stable Diffusion等大模型，在生成式AI硬件落地中占据先发优势 [4] - 公司正抓住5G Redcap模组、NTN卫星通信模组、5G-A模组及终端的更新换代机遇 [4] - 公司业务向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展 [4] - 中长期看，随着智能网联车、端侧AI硬件、5G FWA等高端产品收入占比提升，公司营收结构将优化，毛利率有望稳步抬升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为50.45亿元、62.89亿元、75.27亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.33亿元、3.43亿元、4.16亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为63.34%、47.00%、21.44% [10] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.772元、1.135元、1.378元 [10] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为11.75%、14.73%、15.17% [10] - 公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为49.5倍、33.7倍、27.8倍 [5] 财务预测摘要 - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为15.2%、16.2%、16.2% [12] - 预计2026/2027/2028年营业利润率分别为4.6%、5.5%、5.7% [12] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为4.6%、5.4%、5.5% [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现增长，海外业务成为核心增长引擎，且第四季度毛利率环比修复 [2][3] - 公司在端侧AI硬件和前沿通信技术（如5G RedCap、NTN卫星通信、5G-A）领域布局领先，占据先发优势，中长期产品结构与盈利能力有望持续优化 [3] - 分析师看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域的放量前景，并预测未来三年营收与净利润将保持快速增长 [3][4] 业绩简评总结 - 2025年全年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27% [2] - 2025年第四季度营收9.26亿元，同比增长21.93%，环比微降0.96%；归母净利润0.3亿元，同比下降33.17%，但环比增长1.89% [2] 经营分析总结 - **收入结构**：2025年海外收入达14.01亿元，同比大幅增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%提升至37.39%；国内收入23.46亿元，同比增长9.72% [3] - **增长驱动**：海外增长源于IoT行业定制化需求及无线宽带领域（日本、北美、欧洲）5G产品大批量发货；国内增长主要来自端侧计算硬件需求，对冲了智能网联车单一客户采购量下降的影响 [3] - **盈利能力**：全年毛利率同比下滑，主因部分低毛利产品集中出货及存储芯片等原材料价格上涨；但第四季度单季毛利率为17.13%，环比提升4.46个百分点，显示修复迹象 [3] - **技术布局与展望**：公司在高算力模组端侧成功运行Stable Diffusion等大模型；同时布局5G Redcap、NTN卫星通信、5G-A模组及终端，并向智能装备、消费物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展 [3] - **中长期展望**：伴随智能网联车、端侧AI硬件、5G FWA等高端产品收入占比提升，公司营收结构将优化，毛利率水平有望稳步抬升 [3] 盈利预测、估值与评级总结 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为50.45亿元、62.89亿元、75.27亿元；归母净利润分别为2.33亿元、3.43亿元、4.16亿元 [4] - **增长率预测**：2026-2028年营收预计同比增长34.63%、24.66%、19.68%；归母净利润预计同比增长63.34%、47.00%、21.44% [9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为49.5倍、33.7倍、27.8倍 [4] 财务数据与预测摘要 - **历史业绩**：2025年摊薄每股收益为0.545元，每股经营性现金流净额为0.12元，ROE（摊薄）为8.38% [9] - **预测业绩**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.772元、1.135元、1.378元；ROE（摊薄）预计分别为11.75%、14.73%、15.17% [9] - **利润率趋势**：预计净利率将从2025年的3.8%提升至2028年的5.5%；营业利润率预计从2025年的4.2%提升至2028年的5.7% [11] - **资产负债表**：预计总资产将从2025年的29.67亿元增长至2028年的53.12亿元；资产负债率预计在48%-50%区间 [11]

投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司受益于海外客户5G产品、智能化产品大批量发货以及国内端侧AI硬件产品增长，实现国内外营收双增 [3] - 尽管3Q25单季度净利润因研发费用增长而同比下滑，但毛利率已呈现环比修复趋势 [3] - 中长期看好公司在5G智能模组、端侧AI等高端产品领域的持续放量，预计营收结构将优化，毛利率水平有望稳步抬升 [3] - 公司未来订单储备较为充足，3Q期末合同负债金额约1.25亿元，较期初增长15% [3] 财务业绩表现 - 2025年第1-3季度公司实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长23.88% [2] - 对应3Q25单季度营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降49.89%，环比下降23.40% [2] - 前三季度海外地区收入9.6亿元，同比增长38.1%；国内市场收入同比增长25.2%至18.6亿元 [3] - 3Q25毛利率为12.67%，同比下降3.1个百分点，但环比2Q提升了0.6个百分点 [3] 业务发展前景 - 公司在5G智能模组产品于智能座舱领域出货量处于行业领先地位 [3] - 研发团队已在高算力模组上运行Stable Diffusion大模型，并为生成式AI在模组端的大规模应用打下技术基础 [3] - 面向FWA、IoT领域，公司推出5G-A、5G Redcap等创新产品 [3] - 根据产业研究，预计到2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58亿元、49.39亿元、59.26亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元、2.87亿元、3.59亿元 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为60倍、43倍、34倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为34.55%、24.79%、20.00% [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为51.82%、39.41%、25.08% [9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.784元、1.093元、1.366元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][57] 报告的核心观点 - 当前全球处于人工智能浪潮，智能网联车是端侧AI重要应用场景，报告研究的具体公司在智能网联车通信模组领域领先，是重要收入增长点，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X [5][57] 根据相关目录分别进行总结 专注通信模组，建立定制化竞争优势 - 报告研究的具体公司坚持模组和解决方案双轮驱动产品策略，发展历经三阶段，2007 - 2012年聚焦精密组件加工并布局物联网定制模组业务，2013 - 2017年拓展4G通信技术服务及模块、终端研发销售，2018年至今坚持无线通信模组与物联网解决方案双轮驱动，已在智能网联车等核心行业建立先发优势并向新兴行业拓展 [3][19] - 2019 - 2024年公司营收从9.33亿元增至29.41亿元，CAGR为25.82%；归母净利润2019年为0.25亿元，2022年达1.28亿元，2023年因加大投入和资产减值损失增加降至0.65亿元，2024年回升至1.36亿元 [23] 端侧AI时代，通信模组在智能网联车的应用市场将加速发展 - AI模组是端侧AI发展基石，无线通信模组具备AI处理能力，承担本地推理与智能感知任务，集成NPU和先进计算单元，为多场景提供异构计算能力，2024年起相关厂商组建端侧智能计算生态体系 [27] - 全球端侧AI市场将爆发式增长，预计从2025年的3219亿元增至2029年的12230亿元，复合年增长率39.6%；中国端侧AI市场将从2025年的802亿元攀升至2029年的3077亿元，复合年增长率39.9% [31] - 智能网联车是智能模组核心应用场景，随着智能座舱渗透，整车厂对车载模组要求提高，高算力模组逐步取代传统通信模组，通信模组在智能网联车应用市场加速发展，2020 - 2024年智能网联车场景无线通信模组市场规模从23亿元增至50亿元，复合增速21%，预计2029年达159亿元，2024 - 2029年复合增长率26% [4][40] 深耕智能座舱模组，建立较强的行业影响力 - 2023年报告研究的具体公司座舱模组获头部新势力定点，为其打造下一代智能座舱解决方案，SLM925模组可提供辅助驾驶功能、丰富影音娱乐功能，采用高通®QCM6125芯片平台，有一定算力和功能接口 [43][45] - 2025年公司在高通汽车技术与合作峰会上提出“智慧舱联”概念和“双域融合”创新方案，降低系统复杂度与成本，打破数据壁垒，实现创新应用 [48] - 公司推出高性能智能座舱模组，实现座舱技术与AI大模型深度融合，SRM965模组支持多块高分辨率屏幕和多路摄像头，2024年公司5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额35.1%，排名全球第一 [54][55] 盈利预测及评级 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][57]