市场交易策略观点 - 入场时点应基于技术点位支撑或突破 但入场条件成立后 应视作一个区域而非单一精确点位[1] 2026年1月21日金融市场日度总结 - 当日市场主题概括为“天上一日 地上一年” 地缘政治紧张加剧 7年期国债一级发行情绪较好 税期资金面均衡 长债收益率小幅下行[4] - 央行公开市场净投放1227亿元 税期资金面均衡 资金利率小幅下行 DR001约1.32% DR007约1.50%[4] - 银行间质押式回购利率显示 R001加权利率1.40% 成交量79428.57亿元 R007加权利率1.54% 成交量6826.21亿元 R014加权利率1.62% 下降1bp[5] 债券市场表现 - 地缘政治紧张导致海外风险资产大跌 早盘债市情绪平稳 10年期国债利率微幅低开于1.823%后震荡[6] - 7年期国债一级发行情绪较好 叠加税期资金面平稳及股市震荡 10年期国债利率最低下探至1.818% 后因止盈盘回升至1.823%附近[6] - 收盘行情显示 国债250016收于1.8335 下行0.05bp 国债250215收于1.9455 下行0.45bp 国债2500006收于2.2625 下行1.45bp[9] 跨资产类别市场观察 - 黄金价格大幅上涨至4888美元[7] - 海外股市大跌 但A股市场在面临卖压情况下仍收涨[7] - 美国、欧洲、日本国债利率集体上行 但中国国债利率走势独立[7] - 商业航天板块近期出现剧烈波动 被描述为“5天腰斩” 与白酒板块“5年腰斩”形成对比[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外共同演绎risk on行情，海外风险情绪向好，国内债市受risk on情绪压制呈熊陡 [2] - “反内卷”政策从供需两侧发力，与15年供给侧改革有区别，需关注后续实质进展 [3] - 7月政治局会议政策定力强，预计10Y国债1.70%以上有参与价值，关注权益商品市场及需求侧政策 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海内外共同演绎risk on行情 海外 - 风险情绪向好，美股延续回升，美元反弹，受美联储独立性问题扰动，7月通胀预期边际走升 [7] - 6月美国核心商品通胀同比从0.3%反弹至0.7%，未来两月是通胀观察窗口期，劳动力市场韧性延续，初请失业金人数回落，6月失业率下行0.1个百分点 [13] 国内 - 基本面：上半年GDP增速亮眼，内需成分占比上升，但7月生产、内外需整体回落 [15] - 债市：资金面平稳，在商品和权益市场强势表现下，债市情绪受压制，国债收益率曲线熊陡，银行间杠杆率回落 [17][21][23] - 机构行为：大行7月增配债券，延续买短国债；农商行买债规模符合季节性，积极押注久期；基金负债端承压，降久期、降仓位；理财负债端压力不大，延续高配同业存单；保险7月维持配债力度，预计8月净流入可能加大，延续对同业存单和地方债的配置偏好 [24][29][32][37][43] PART2：如何理解“反内卷”对债市的影响 “反内卷”背景和高层部署 - 截至25年6月，PPI同比增速连续33个月负增长，反映企业过度降价竞争问题。24年7月首提“内卷式竞争”，25年全国两会强调破除地方保护与市场分割，7月1日中央财经委员会第六次会议后更多行业响应 [49] 政策进展 - 供给侧以方向性部署和行业自律为主，多个行业发布自律机制或召开座谈会；需求侧延续消费政策，新增生育补贴和大型项目投资，如1380亿元中央资金将在三、四季度下达，雅鲁藏布江下游水电工程开工，国家育儿补贴制度实施方案发布 [52] 与15年对比 - 参照15年，16年1月10年国债利率见底，4月资金面收紧，调整期近半年，10年国债最大上行约30BP。当前区别在于本轮未制定定量目标，供给侧情况复杂，25年上半年经济目标完成较好，需求侧政策强度待加码，央行呵护资金面 [3][59] PART3：债市策略 政治局会议表现 - 7月政治局会议积极评价上半年经济，预计完成全年5%增速目标压力不大；货币政策和财政政策表述多为延续或强调落实，增量政策力度回落，措辞温和；未提及“政策性开发性金融工具”，“反内卷”主题着墨少且指引全面客观有定力 [61] 投资建议 - 7月以来，10年国债利率自底部最大上行10BP带动赔率改善，预计10Y国债1.70%以上有参与价值。关注权益和商品市场风险偏好改善延续性及需求侧政策落地情况，若风险偏好修复尾声且需求侧政策不超预期，利率或迎机会。当前有性价比的结构点位为7Y国债、5Y国开，20Y - 30Y国债，15Y和30Y地方 [63]