行业投资评级 - 报告对银行行业维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - **跨季后资金面重回均衡**：本期（2026年6月29日至7月5日）适逢跨季，资金面受季末MPA考核及广义基金赎回影响先紧后松，在央行增量续作MLF、开展隔夜逆回购操作及季末财政集中支出支持下，资金面趋于宽松均衡 [1][14] - **央行操作新工具亮相**：央行首次开展隔夜逆回购操作（6月29日、30日分别投放3,000亿元、6,000亿元），但仅公布规模未公布价格，预计其将作为数量型工具“削峰填谷”，而7天逆回购利率（1.40%）仍为政策利率锚 [1][2][15] - **信贷需求或稳中偏弱**：6月国有/政策性银行票据累计净买入1,852亿元，同比多增1,294亿元，票据利率在季末下探后回升，预示6月信贷可能稳中偏弱 [2][19] - **债市区间震荡预期**：本期债市受央行隔夜逆回购“给量不给价”、6月制造业PMI好于预期及国债净买入环比下降影响走弱，超长端利率上行明显（30年期国债利率上行5.1bp至2.27%），预计债市将维持区间震荡，关注三季度政府债供给及内需拉动 [3][18] - **下阶段关注重点**：需关注即将公布的6月通胀数据（CPI、PPI）及金融数据 [3][23] 央行动态与市场利率 - **公开市场操作净回笼**：本期央行开展6,785亿元7天逆回购（利率1.40%），到期22,655亿元，实现净回笼15,770亿元 [1][14] - **其他流动性工具操作**：6月央行通过国债买卖净投放100亿元；下期（7月6日至12日）将有8,000亿元3个月买断式逆回购到期，央行已续作10,000亿元，重回净投放 [1][14][82] - **资金利率下行**：截至7月3日，R001、R007较上期末分别下降1.54BP、8.78BP至1.39%、1.42%；DR001、DR007较上期末分别下降0.94BP、7.48BP至1.36%、1.39% [1][14] - **Shibor利率普遍下行**：1个月、3个月、6个月、9个月、1年期Shibor分别较上期变动-0.9bp、-0.5bp、-0.2bp、-0.55bp、-0.2bp [16][87] - **同业存单（NCD）利率下行**：本期NCD加权平均发行利率为1.45%，较上期下行2bp；1个月、3个月、6个月、9个月、1年期AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-4.0bp、-3.0bp、-2.0bp、-1.8bp、-2.0bp [17][87] - **国债收益率曲线熊陡**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.14%、1.29%、1.45%、1.75%、2.27%，较上期末分别变动+1.0bp、+0.1bp、+1.3bp、+1.5bp、+5.1bp，超长端上行幅度较大 [3][18][87] - **票据利率走势分化**：本期末1个月、3个月和半年期票据利率分别为0.58%、0.74%、0.5%，较上期末分别变动-4bp、+14bp、-20bp；其中1个月和3个月票据利率在6月末下探至0.35%后于7月回升，半年期票据利率持续走低 [2][19][87] 银行融资追踪 - **政府债融资**：本期政府债净缴款2,913亿元，预计下期净缴款约1,231亿元，较本期有所回升 [3][16] - **同业存单（NCD）发行与存量**： - **存量规模**：截至本期末，同业存单存量规模为19.07万亿元，加权平均利率1.54%，平均剩余期限155天 [20][122] - **发行情况**：本期发行2,700亿元，加权平均发行利率1.45%（下行2bp），加权发行期限0.49年；1年期发行占比31.7%，3个月期占比23.9% [17][122] - **募集与到期**：本期募集完成率91.9%，AA+级以下为100.0%；到期2,718亿元，净融资-18亿元；预计下期到期3,639亿元 [20][123] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；存量规模2.84万亿元；信用利差期限分化，6个月期走阔幅度最大（超2BP） [20] - **商业银行次级债**： - **发行与存量**：本期无资本工具发行，有1笔25亿元永续债发行；次级债存量规模7.61万亿元（二级资本工具5.01万亿元，永续债2.59万亿元） [21] - **信用利差**：除3年、10年期收窄外，其余期限普遍走阔，6个月期走阔幅度最大（超2BP） [21] 重点公司估值 - 报告覆盖了包括建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等在内的多家A股及H股上市银行，均给予“买入”评级，并提供了2026-2027年的EPS、PE、PB及ROE预测 [10]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 资金面重归均衡，债市震荡 [2][3][11][60] - 单边策略建议逢低加仓，谨慎追涨，逢高止盈；曲线策略建议待曲线偏陡、超长期特别国债发行扰动下降时布局做平策略；套保策略建议待利率下行至低位、基差合适时布局空头套保策略 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（06.29 - 07.05）国债期货震荡下跌，周一上涨，周二、周三下跌，周四上涨，周五中短端强、长端偏弱，截至7月3日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.626、106.340、109.045和113.330元，较上周末变动 - 0.010、 - 0.070、 - 0.135和 - 0.780元 [1][10] - 下周资金面应是均衡的，经济指标、股市波动将成影响债市核心因素，预计债市震荡 [11] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债99只，总发行量和净融资额分别为5223.29亿元和3823.60亿元，较上周变动 - 3246.20亿元和 - 2962.49亿元；地方政府债发行83只，总发行量和净融资额分别为2373.29亿元和1587.90亿元，较上周变动 - 206.20亿元和 - 619.09亿元；同业存单发行188只，总发行量和净融资额分别2708.90亿元和 - 9.10亿元，较上周变动 - 7779.00亿元和 - 3154.10亿元 [18] 二级市场 - 截至7月3日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.25%、1.45%、1.75%和2.27%，较上周末收盘变动 - 1.07、 + 1.29、 + 1.60和 + 5.15个bp；国债10Y - 1Y利差走阔2.04bp至62.29bp，10Y - 5Y利差走阔0.31bp至30.12bp，30Y - 10Y利差走阔3.55bp至52.14bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.34%、1.55%和1.80%，较上周末变动 - 0.37、 - 0.23和 + 1.98bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至7月3日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.626、106.340、109.045和113.330元，较上周末变动 - 0.010、 - 0.070、 - 0.135和 - 0.780元 [31] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为45333、76371、98869和96433手，较上周变化 + 3097、 + 6429、 + 11652和 - 23084手；持仓量分别为86345、218439、382484和196258手，较上周变化 + 5678、 + 3861、 + 7473和 - 1323手 [36] 基差、IRR - 截至本周五，TL09合约的CTD券IRR相对较高，存在正套机会，但TL波动大、CTD是老券，正套机会把握难度大，其余品种正套空间不足；26T4续发缩量，30年未换券；本周债市偏弱，国债进一步下跌空间有限，后续可能止跌转涨，待T接近109.3左右、基差偏低时布局空头套保策略 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至7月3日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货09 - 12合约跨期价差分别为 + 0.034、 + 0.070、 + 0.120和 - 0.100元，较上周末变动 - 0.012、 - 0.025、 - 0.005和 - 0.030元 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展15785亿元逆回购操作，因31655亿元逆回购到期，逆回购实现净回笼15870亿元 [53][54] - 截至7月3日收盘，R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.39%、1.36%、1.37%和1.40%，较上周末收盘变动 - 1.54、 - 0.94、 - 0.20和 - 7.10bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.45万亿元，比上周少767亿元，隔夜占比为87.23%，略高于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 截至7月3日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.48%至100.8749；10Y美债收益率报4.49%，较上周末上行11.0BP，中美10Y国债利差倒挂275.2BP；本周市场下修美联储加息预期，美国6月非农数据不及预期，劳动参与率下降推动失业率下降，美国ISM制造业PMI等数据显示经济有韧性、美伊谈判推进缓慢、美国科技股大幅波动等因素致长端美债利率居高不下 [56] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普跌，截至7月3日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3662.16、7056.27和1617.51点，较上周末变动 - 18.79、 + 39.57和 - 13.45个点 [57] - 本周农产品价格涨跌互现，截至7月3日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为14.68、4.25和7.32元/公斤，较上周末变动 + 0.20、 + 0.02和 - 0.04元/公斤 [57] 总结与展望 - 债市震荡 [60]