市场分析观点 - 分析预测市场时应避免基于过远或想象出的利空利多因素 这些因素缺乏真实逻辑和事实支撑 [1] 宏观经济与政策 - 2025年第四季度货币政策报告发布 增量信息不多 但提及完善国债买卖常态化操作机制 [6] - 市场推测国债买卖工具自上线以来仅有净买入 无净卖出 该工具可能达到为利率设置上限并降低波动的效果 [7] 资金与货币市场 - 央行公开市场净投放4035亿元 开展785亿元7天期和4000亿元14天期逆回购操作 到期750亿元7天期逆回购 [4] - 银行间资金面转为均衡 资金利率保持平稳 DR001位于1.37%附近 DR007位于1.54%附近 [4] - 银行间质押式回购利率显示 R001加权利率为1.46% 成交67138.98亿元 R007加权利率为1.60% 成交2833.56亿元 [5] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券利率从1.795%平开后微幅下行 全天在1.792%至1.786%区间波动 最终收于1.786% 下行0.9个基点 [6][10] - 自1月14日以来 10年期国债利率从1.857%下行至1.786% [7] - 国债买卖常态化操作机制被认为利好配置盘 但可能利空交易盘 [7] 通胀与股市数据 - 1月通胀数据基本符合市场预期 未出现超预期情况 [4][6] - 股市当日呈现震荡微涨态势 [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月2日资金面保持均衡平稳，债市偏弱震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 李强2月2日在山东调研，强调要深入贯彻习近平总书记指示精神，坚持远近结合，抓好开局起步，落实党中央决策部署，促发展惠民生增后劲[4] - 中共中央、国务院批复同意《现代化首都都市圈空间协同规划（2023 - 2035年）》，该规划对京津冀协同发展等具有重要意义，明确发展核心抓手与关键原则，突出疏解北京非首都功能[5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15 - 23日，支持措施有加力以旧换新、加大金融支持[6][7] - 财政部、税务总局发布《增值税预缴税款管理办法》《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行，对不同情况的长期资产进项税额抵扣有规定[8] 国际要闻 - 2月2日公布数据显示美国1月ISM制造业PMI从前一月的47.9大幅升至52.6，远高于预期值48.5，多项分项指数有不同表现[9] - 美东时间2月2日，美印达成贸易协议，美国对印度“对等关税”将从25%降至18%，印度将相应降低关税和非关税壁垒，莫迪承诺增加美产品采购等[10] - 2月2日，WTI 3月原油期货收跌4.71%，报62.14美元/桶；布伦特4月原油期货收跌4.36%，报66.30美元/桶；COMEX 4月黄金期货收跌1.95%，报4652.6美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌26.1%至3.263美元/盎司[11] 资金面 公开市场操作 - 2月2日，央行开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元[13] 资金利率 - 2月2日，资金面保持均衡平稳，DR001上行3.65bp至1.364%，DR007下行10.2bp至1.491%，多种质押式回购加权利率、银行同业拆借利率等有不同变动[14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月2日早盘债市偏暖，后因10年期国债收益率到1.8%关口附近止盈压力增加而偏弱震荡，截至20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行0.50bp至1.8150%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.30bp至1.9800%[15] - 债券招标情况：展示了26农发01(增8)、25农发绿债03(增8)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：2月2日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H0中骏02”跌超72%，“H1碧地03”跌超56%，“H1碧地01”涨超142%[17] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如深圳投资控股子公司债务及担保逾期，新世界发展磋商投资事宜，当代节能置业债券本息展期等[19] 可转债 - 权益及转债指数：2月2日，A股震荡下挫，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.48%、2.69%、2.46%，成交额2.61万亿元，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、深证转债、上证转债分别收跌2.39%、2.46%、2.31%，成交额850.83亿元，较前一交易日缩量81.89亿元，个券多数下跌，展示了涨幅和跌幅前五的个券情况[19][20][21] - 转债跟踪：2月2日益丰转债公告可能触发转股价格下修条件[22] 海外债市 - 美债市场：2月2日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行5bp至3.57%，10年期美债收益率上行3bp至4.29%；2/10年期美债收益率利差收窄2bp至72bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至107bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.35%[23][24][26] - 欧债市场：2月2日，除英国10年期国债收益率下行2bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙分别上行2bp、2bp、3bp和2bp[27] - 中资美元债每日价格变动：截至2月2日收盘，展示了云交国际(香港)有限公司、阳光城嘉世国际有限公司等多家公司债券的日变动、信用主体、债券代码等信息[29]

科创债ETF鹏华市场表现与产品特征 - 截至2026年2月2日，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.02%，成交额达68.31亿元，市场交投活跃 [1] - 该ETF是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数，成分券要求主体评级AAA且隐含评级AA+及以上 [1] - 相较于单券买入，该产品具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高以及支持“T+0”高效申赎等优势，有助于分散组合风险并提高资金使用效率 [1] 鹏华基金固收业务战略布局 - 公司自2018年下半年确立了“固收工具型产品”中长期战略，在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等领域积极布局 [1] - 公司致力于打造固收工具库，目标是成为国内“固收指数专家” [1] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，公司将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2] 2月资金面环境与央行操作预期 - 进入2月，受春节取现及政府债集中发行影响，资金面可能面临阶段性扰动，预计春节取现带来约9000亿元的流动性需求 [1] - 叠加政府债发行压力及中长期流动性到期，预计春节前资金缺口约2.7万亿元 [1] - 资金面表现取决于央行配合，但央行呵护信号显著且工具丰富，预计跨春节资金有望保持均衡，2月整体资金面有望维持稳健 [1]

市场风险认知 - 投资风险不仅限于持仓亏损（被套），未能及时参与上涨行情（踏空）同样构成风险，且后者带来的心理不适感可能更强 [1] 货币政策与资金面 - 央行公开市场净回笼资金1117亿元，通过开展1250亿元7天期逆回购，对冲867亿元逆回购到期及1500亿元国库现金定存到期 [3] - 银行间资金面保持均衡，主要回购利率微幅下行，DR001位于1.40%附近，DR007位于1.49%附近 [3] - 银行间质押式回购市场数据显示，R001加权利率为1.47%，成交75804.15亿元；R007加权利率为1.54%，成交4548.86亿元；R014加权利率下行1个基点至1.60% [4] 债券市场动态 - 市场传闻本月中期借贷便利（MLF）边际利率已降至1.50%，与7天期公开市场操作（OMO）利率利差仅10个基点，被称为“最萌利差” [6] - 债市利率小幅下行，10年期国债利率早盘微幅高开于1.83%后回落，最低触及1.821% [5] - 关键债券品种收盘收益率下行，其中250016（10年期国债）收于1.8300%，下行1.00个基点；250215（10年期国开债）收于1.9405%，下行0.85个基点；2500006（30年期国债）收于2.2475%，下行1.15个基点 [8] 股票市场动态 - 股市当日小幅上涨 [3][5] - 市场存在利用“国家队”资金动向进行套利的交易行为，策略包括做空上证50、沪深300指数并做空中证500、中证1000指数，或跟随“国家队”的买卖节奏进行反向操作 [6] - 中证500与中证1000指数携手创出新高，市场情绪活跃 [6] 宏观经济预期 - 有消息称中国今年经济增长目标可能设定在4.5%至5%的区间 [5]

市场交易策略观点 - 入场时点应基于技术点位支撑或突破 但入场条件成立后 应视作一个区域而非单一精确点位[1] 2026年1月21日金融市场日度总结 - 当日市场主题概括为“天上一日 地上一年” 地缘政治紧张加剧 7年期国债一级发行情绪较好 税期资金面均衡 长债收益率小幅下行[4] - 央行公开市场净投放1227亿元 税期资金面均衡 资金利率小幅下行 DR001约1.32% DR007约1.50%[4] - 银行间质押式回购利率显示 R001加权利率1.40% 成交量79428.57亿元 R007加权利率1.54% 成交量6826.21亿元 R014加权利率1.62% 下降1bp[5] 债券市场表现 - 地缘政治紧张导致海外风险资产大跌 早盘债市情绪平稳 10年期国债利率微幅低开于1.823%后震荡[6] - 7年期国债一级发行情绪较好 叠加税期资金面平稳及股市震荡 10年期国债利率最低下探至1.818% 后因止盈盘回升至1.823%附近[6] - 收盘行情显示 国债250016收于1.8335 下行0.05bp 国债250215收于1.9455 下行0.45bp 国债2500006收于2.2625 下行1.45bp[9] 跨资产类别市场观察 - 黄金价格大幅上涨至4888美元[7] - 海外股市大跌 但A股市场在面临卖压情况下仍收涨[7] - 美国、欧洲、日本国债利率集体上行 但中国国债利率走势独立[7] - 商业航天板块近期出现剧烈波动 被描述为“5天腰斩” 与白酒板块“5年腰斩”形成对比[7]

央行公开市场操作与流动性 - 央行于2026年1月15日通过公开市场操作净投放资金10694亿元，具体操作为开展1793亿元7天期逆回购与9000亿元买断式逆回购，当日有99亿元7天期逆回购到期 [3] - 银行间市场资金面转为均衡，主要资金利率回落，其中DR001利率在1.37%附近，DR007利率在1.50%附近 [3] - 银行间质押式回购市场成交量87592.40亿元，较前一日增加2094.81亿元，其中隔夜品种R001成交量占比高达91.49% [4] 货币政策与监管动态 - 央行在当日进行结构性降息25个基点 [5] - 央行在发布会上表示2025年初暂停国债买卖，目的是“不与市场抢债”，同时指出降准降息还有一定空间 [5] - 央行为10年期国债利率划定了1.8%至1.9%的波动区间 [5] 债券市场表现 - 长债收益率涨跌不一，10年期国债利率日内震荡，平开于1.843%，盘中最低触及1.83%，最高升至1.851%，尾盘收于1.843% [5] - 关键债券品种收盘情况：250016收于1.8550，较前日下跌0.20；250215收于1.9670，与前日持平；2500006收于2.3040，较前日上涨0.15 [7] 宏观经济与金融数据 - 2025年全年居民贷款增加4417亿元，与2018年月均增加6133亿元的峰值水平相比显著放缓 [5] - 2026年1月15日发布的12月金融数据基本符合市场预期 [5] 市场情绪与交叉资产表现 - 股市在当日出现小幅下跌 [5] - 债市对央行发布会反应明显，国债期货价格出现“坐电梯”式的剧烈波动 [5]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 预计后续债市将从快速下跌转向温和修复，市场交易结构脆弱问题会阶段性修复，年末稳增长政策未超预期，央行重启14天期逆回购使资金面相对均衡 [2][13][14] - 单边策略上债市有望温和修复但TL波动大需谨慎；空头套保仓位可逐渐退出；期现策略关注TF2603合约正套策略；曲线策略暂观望 [2][15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（12.15 - 12.21）国债期货短强长弱，各期限主力合约结算价较上周末有不同变动，如两年期+0.018元等 [1][11] - 下周债市预计温和修复，因市场对央行购债规模预期上升，宏观无进一步利空，资金面均衡 [12] 利率债周度观察 - 一级市场：本周发行利率债35只，总发行量和净融资额分别为3760.87亿元和208.74亿元，地方债、同业存单发行量和净融资额有不同变化 [19] - 二级市场：国债收益率下行，各期限国债到期收益率较上周末有变动，利差有不同表现，国开债到期收益率也有变动 [23] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至12月19日，各期限国债期货主力合约结算价较上周末有不同变动，本周成交量和持仓量也有变化 [33][36] - 基差、IRR：本周TL基差波动大，其他品种基差小幅震荡，预计下周基差小幅收敛，关注TF2603合约正套机会 [40] - 跨期、跨品种价差：截至12月19日，各期限国债期货2603 - 2606合约跨期价差较上周末有不同变动 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购净回笼110亿元，开展了相关逆回购操作，资金利率和回购交易有相应变化 [47][48][49][51][53] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率小幅下行，中美10Y国债利差倒挂233.1BP，需关注美国经济指标和美联储主席人选 [57][58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，农产品价格涨跌互现，各指数和价格较上周末有不同变动 [61] 投资建议 - 债市有望温和修复，参与TL交易需谨慎 [62]

公开市场操作 - 人民银行于12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [1] - 鉴于当日有1173亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放180亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor上涨0.20BP，报1.2760% [1] - 7天Shibor下跌0.30BP，报1.4290% [1] - 14天Shibor下跌0.10BP，报1.5100% [1] - 1个月Shibor上涨0.40BP，报1.5370% [2] - 3个月Shibor上涨0.40BP，报1.5950% [2] - 6个月Shibor上涨0.40BP，报1.6290% [2] - 9个月Shibor上涨0.10BP，报1.6430% [2] - 1年Shibor上涨0.10BP，报1.6530% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率持平，报1.2744%，成交额减少176亿元 [4] - R001加权平均利率下行0.2BP，报1.3448%，成交额增加137亿元 [4] - DR007加权平均利率上行0.5BP，报1.4488%，成交额增加118亿元 [4] - R007加权平均利率下行1.2BP，报1.5003%，成交额减少484亿元 [4] - DR014加权平均利率上行0.1BP，报1.5082%，成交额减少26亿元 [4] - R014加权平均利率下行0.6BP，报1.5364%，成交额减少102亿元 [4] 资金面交易情况 - 16日资金面整体呈均衡态势，早盘大行国股行部分融出 [7] - 早盘非银隔夜成交在押利率存单1.46%-1.50%区间，7天期限成交在1.48%-1.52%附近，跨年资金1M押利率成交在1.63% [7] - 随后资金边际稍松，隔夜成交至1.45%-1.46%区间，7天成交至1.48%-1.49%位置 [7] - 临近中午，隔夜成交至押利率1.43%，押存单1.45%位置 [7] - 午后资金面延续均衡态势，靠近下午2点，隔夜押利率成交1.38%，隔夜押存单商金成交在1.43%-1.45%区间，7天期供给在1.48%附近 [7] - 临近收盘，隔夜资金成交在押利率1.30%-1.35%区间，押存单1.43%位置，资金面维持宽松直至收盘 [7] 同业存单市场 - 12月16日有90只同业存单发行，实际发行量为1806.5亿元 [10] - 一级存单整体的交投情绪午后有较为明显的好转 [10] - 二级存单方面，1M股份制收盘在1.63%，较上一交易日上升1BP [10] - 3M国股全天在1.62%附近成交，与昨日基本持平 [10] - 6M国股收盘在1.6425%，较上一交易日上升0.25BP [10] - 9M大行收盘在1.6575%，较上一交易日持平 [10] - 1Y股份制成交在1.67%，较昨日上行0.25BP [10] - 1Y与9M期限利差为1.25BP，较昨日拉宽0.25BP [10] - 9M与6M期限利差为1.5BP，较昨日拉宽0.25BP [10] - 6M与3M期限利差为2.25BP，较昨日缩窄0.25BP [10] - 3M和1M期限利差为-1BP，较昨日拉宽1BP [10] - 1Y-1M曲线利差为4BP，较昨日变窄0.75BP [10] - 1Y-3M曲线利差为5BP，较昨日变宽0.25BP [10] 行业动态与政策 - 人力资源社会保障部党组召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，强调要准确把握明年经济工作的指导思想、政策取向和重点任务，围绕稳就业、稳企业、稳市场、稳预期部署 [12] - 银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司于12月13日成立，法定代表人为徐忠，注册资本6亿人民币，由上海票据交易所股份有限公司、中国银行间市场交易商协会、中汇信息技术（上海）有限公司、中债资信评估有限责任公司等共同持股 [12]

公开市场操作与流动性 - 人民银行于12月15日开展1309亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40% [1] - 当日有1223亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放86亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌0.50BP至1.2740%，7天Shibor下跌1.90BP至1.4320% [1] - 14天Shibor上涨0.20BP至1.5110%，1个月Shibor上涨0.80BP至1.5330% [1][2] - 3个月Shibor上涨0.60BP至1.5910%，6个月、9个月及1年期Shibor均上涨0.10BP，分别报1.6250%、1.6420%和1.6520% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.1BP至1.274%，成交额增加593亿元至28333亿元 [4][7] - R001加权平均利率下行0.1BP至1.3466%，成交额增加670亿元至75027亿元 [4][7] - DR007加权平均利率下行2.5BP至1.444%，成交额增加79亿元至1005亿元 [4][7] - R007加权平均利率上行0.5BP至1.5123%，成交额增加225亿元至7447亿元 [4][7] - DR014加权平均利率持平于1.5073%，成交额增加7亿元至43亿元 [4][7] - R014加权平均利率下行0.5BP至1.5426%，成交额增加58亿元至544亿元 [4][7] 交易所回购市场 - GC001利率上行2.2BP至1.51%，成交额增加497亿元至20792亿元 [7] - GC007利率上行0.7BP至1.538%，成交额增加638亿元至2512亿元 [7] - GC014利率上行1.6BP至1.549%，成交额增加68亿元至254亿元 [7] 市场整体成交与价差 - 银行间质押式回购总成交额增加1040亿元至83514亿元 [7] - DR与R品种价差方面，R001-DR001价差为7BP，R007-DR007价差为7BP且较前日扩大3BP，R014-DR014价差为4BP且较前日收窄1BP [7] 日内资金面与交易情况 - 15日资金面整体均衡，早盘隔夜成交利率在1.45%-1.46%区间，7天期成交在1.49%附近 [9] - 午后资金面边际收紧，临近收盘转松，隔夜资金成交在押利率1.35%-1.40%区间 [9] - 同业存单发行方面，当日有107只同业存单发行，实际发行量1791.4亿元 [9] 同业存单市场 - 一级存单除3个月期限外均为工作日到期，整体交投情绪尚可 [10] - 二级存单因一级市场6个月和1年期品种提价，午后情绪转弱，成交利率小幅上行 [10] - 具体来看，6个月期国股存单二级收益率收于1.645%，较昨日上行0.25BP；1年期股份制存单收于1.6625%，较昨日上行0.25BP [10] 金融机构动态与数据 - 中国人民银行授权星展银行有限公司担任新加坡人民币清算行 [12] - 11月上海人民币贷款增加455亿元，同比少增74亿元；人民币存款增加730亿元，同比少增576亿元 [12] - 新华保险2025年前11个月累计原保险保费收入为1888.5031亿元，同比增长16% [12] - 长沙银行拟以自有资金对控股子公司湖南长银五八消费金融股份有限公司增资，增资金额不超过15.5亿元 [12]

央行流动性操作与资金面分析 - 中国人民银行在11月综合运用多种政策工具护航资金面平稳跨月，尽管7天期逆回购操作净回笼5562亿元，但通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）分别净投放5000亿元和1000亿元，使得中长期流动性处于净投放状态 [1][2][6] - 央行操作体现了“收短放长”策略，旨在避免短期资金淤积，调控资金面处于不缺不溢的充裕状态，防范资金空转并提高资金使用效率 [2][6] - 央行已连续两个月开展公开市场国债买卖操作，11月净投放500亿元，规模较10月有所扩大，此举向银行体系注入长期流动性，显示货币政策保持支持性立场，持续释放稳增长信号 [2][6] 11月资金面表现 - 在央行呵护下，11月资金面整体保持合理充裕，R001月均值环比上行4个基点至1.43%，R007月均值基本持平于1.50%附近，DR001月均值环比上行3个基点至1.37%，DR007月均值环比上行1个基点至1.47% [3][7] - 11月资金价格呈现波动，月初DR001升至1.50%上方可能与“双11”备付金有关，月中受税期等因素影响资金面均衡偏紧，月末在央行持续净投放下资金利率持续回落 [3][7] 12月资金面展望 - 市场普遍预期，尽管临近年末资金面波动可能加大，但央行整体呵护态度未变，将继续多措并举维持资金面均衡，整体资金面仍将维持均衡宽裕 [1][3][4][5][7][8] - 分析认为12月资金波动主要来自跨年扰动，但考虑到待发政府债额度不多及央行态度，资金利率不会偏离政策利率太多，且下半年以来资金面跨月表现超季节性平稳，年末利率上行幅度预期整体可控 [3][4][7][8]