市场整体表现 - 股市震荡微跌，险守4000点，收于4000.14点 [5] - 债市利率微幅下行，10年期国债收益率收于1.8000%，较前一日下行0.40个基点 [5][7] - 资金面转为均衡，央行通过逆回购操作实现净投放1300亿元 [3] 银行业及特定公司表现 - 农业银行股价大幅上涨3.5%，市值突破3万亿元，被市场称为“存储龙头” [5] - 银行间资金利率回落，DR001利率在1.42%附近，DR007利率在1.49%附近 [3] 债券市场详情 - 关键期限国债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.40个基点，30年期国债收益率下行0.95个基点 [7][8] - 利率债各期限收益率变化不一，超长债（国债）下行0.75个基点，10年期国开债下行0.25个基点 [8] - 信用债收益率亦呈下行趋势，AAA评级3个月期下行0.04个基点，AAA评级9个月期下行1.03个基点 [8]

公开市场操作与利率 - 央行于10月20日开展1890亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，由于当日有2538亿元逆回购到期，实现单日净回笼648亿元 [1] - 10月贷款市场报价利率持稳，1年期为3%，5年期以上品种为3.5% [1] - 财政部与央行计划于10月23日进行1200亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，期限为1个月 [1] 银行间资金面 - 银行间市场资金面整体均衡，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近窄幅波动，匿名点击系统隔夜报价持稳于1.3%但供给减少 [3] - 非银行机构隔夜资金价格在1.45%-1.48%区间，市场资金拆借难度不大，预计税期前流动性维持偏稳态势 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级在1.68%有少量需求，最新成交在1.67%附近，较上日小幅上行 [3][7] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为4.30% [4] 利率债与期货市场 - 国债期货主力合约全线收跌，30年期跌0.37%，10年期跌0.14%，5年期跌0.11%，2年期跌0.04% [12] - 财政部将于10月21日开展国债做市支持操作 [19] 宏观经济数据 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2%，其中第一产业增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.4% [13] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度环比增长1.1% [13] - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，其中北京和上海环比分别上涨0.2%和0.3%，广州和深圳分别下降0.6%和1.0% [14] - 9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，北京、上海、广州和深圳分别下降0.9%、1.0%、0.8%和1.0% [14] 地方债与特定债券发行 - 浙江省计划11月发行362.63亿元地方债，吉林省计划发行332.5893亿元，福建省计划发行211.6126亿元 [19] - 厦门启动绿色外债业务试点，首日业务量达1154万美元 [19] - 联昌银行拟发行熊猫债，基本规模30亿元并附有不超过10亿元增发权 [19] 债券市场负面事件与非标资产风险 - 近期债券负面事件包括福建福景集团有限公司等发债主体出现隐含评级下调、主体评级下调、发行人被列入评级观察、推迟评级、未按时兑付本息等情况 [19] - 本月城投非标资产风险事件涉及多家机构，风险类型包括风险提示和违约，涉及产品类型包括私募基金、信托计划等 [20] 土地市场与政策动态 - 上海2025年第八批次集中土拍中，中海发展以44.65亿元竞得徐汇滨江宅地，楼板价14.85万元/平米刷新板块记录 [14] - 静安区苏河湾板块宅地经过52轮竞价以77.37亿元成交，单价超8.1万元/平方米 [14] - 财政部、税务总局决定在河北省、内蒙古自治区、江苏省开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管全面试点 [14] 国际宏观与央行政策 - 日本央行可能在10月政策会议上小幅上调2025财年经济增长预测，并维持经济迈向温和复苏的观点 [16] - 日本央行高田创称，央行缩减债券购买规模的过程必须谨慎，需要时间，并表示现在是加息的最佳时机 [17]

公开市场操作 - 人民银行开展2422亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [1] - 因当日有2761亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼339亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3790%，上涨6.40BP [1] - 7天Shibor报1.4050%，下跌11.80BP [1] - 14天Shibor报1.7020%，上涨17.50BP [1] - 1个月及以上期限Shibor波动较小，1M报1.5700%上涨0.10BP，3M报1.5800%持平 [1] 银行间质押式回购利率 - DR001加权平均利率报1.3855%，上行7.5BP，成交额减少5393亿元 [4] - DR007加权平均利率报1.4376%，下行15.0BP，成交额增加109亿元 [4] - DR014加权平均利率报1.6674%，上行8.5BP，成交额减少141亿元 [4] - R001加权平均利率报1.5331%，上行15.6BP，成交额减少11917亿元 [4] - R007加权平均利率报1.6118%，下行25.8BP，成交额减少1710亿元 [4] - R014加权平均利率报1.6819%，下行14.3BP，成交额减少4683亿元 [4] 交易所回购利率 - GC001报1.598%，上行6.7BP，成交额18805亿元减少40亿元 [5] - GC007报1.629%，下行10.8BP，成交额946亿元减少1507亿元 [5] - GC014报1.556%，下行16.4BP，成交额860亿元增加125亿元 [5] 市场成交与价差 - 全市场质押式回购成交额40973亿元，减少18768亿元 [5] - R001与DR001价差为15BP，扩大8BP [5] - R007与DR007价差为17BP，收窄11BP [5] 资金面与同业存单 - 资金面总体均衡，大行融出情况较好，非银隔夜押利率成交在1.50%附近 [7] - 跨季资金价格维持高位，7天押利率成交在1.93%-1.95% [7] - 同业存单发行13只，实际发行量37.8亿元 [7] - 1M国股存单利率收在1.625%，下行3.5BP；3M收在1.56%，下行3BP；6M收在1.63%，下行3BP；9M和1Y均收在1.68%附近 [8] 宏观政策与数据 - 国家下达第四批690亿元超长期特别国债资金，全年3000亿元中央资金已全部下达 [10] - 国家金融监督管理总局发布推动健康保险高质量发展的指导意见 [10] - 截至2025年6月末，全口径外债余额为24368亿美元，较3月末微降0.6% [10] - 2025年上半年经常账户顺差21126亿元，资本和金融账户逆差19936亿元 [11]

银行间市场整体概况 - 2025年8月银行间市场总成交额为212.3万亿元，环比下降8.4%，同比增长13% [1] - 市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额减少，主要回购利率下行 [1] 央行流动性操作与资金面 - 央行公开市场操作整体净投放4466亿元，其中OMO投放超6万亿元，MLF提量续做6000亿元、净投放3000亿元，买断式逆回购投放12000亿元、净投放3000亿元 [2] - 主要回购利率下行，存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比下行4个基点至1.35%，DR007环比下行4个基点至1.49% [2] - 8月初资金利率维持低位震荡，DR001下行至1.31%；月中受股市走强分流资金及税期效应影响，资金面收紧，DR001上行接近1.5%，随后在央行投放资金后边际改善并平稳跨月 [3] 债券市场表现 - 8月银行间市场债券发行额4.72万亿元，环比减少10.8%，净融资1.87万亿元，环比减少18.7% [4] - 长债收益率震荡上行，10年期国债收益率运行区间为1.69%至1.85%，月末10年期国债收益率报1.84%，较上月末上升13个基点 [4] - 收益率曲线走陡，1年期和10年期国债利差为47个基点，环比扩大14个基点 [4] - 债市受"股债跷跷板"效应压制及基金赎回压力影响，长端利率波动加剧 [5] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，长端上行幅度更大，5年期和10年期FR007互换价格分别较上月末上行6个和8个基点 [6] - 利率互换日均成交名义本金1949亿元，环比减少3% [6] - 标准债券远期日均成交环比减少15.9%，利率期权日均成交环比减少20.2% [7]

市场表现 - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.30% 10年期主力合约涨0.17% 5年期主力合约涨0.08% 2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率走势分化 中长券偏暖短券偏弱 30年期国债收益率下行0.4bp 10年期国开债收益率下行1bp 10年期国债收益率下行1bp [1] - 短券收益率上行 1年期农发债收益率上行0.25bp 1年期国开债收益率上行0.25bp [1] 资金面 - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量与中标量均为1827亿元 [2] - 单日净回笼1057亿元 因当日2884亿元逆回购到期 [2] - 银行间市场资金面整体平稳 存款类机构隔夜回购利率微降 非银机构隔夜融入报价略降至1.43%附近 [2] 基本面 - 8月制造业PMI环比上升0.1%至49.4 生产指数回升0.3%至50.8% 新订单指数回升0.1%至49.5% [3] - 新出口订单环比回升0.1%至47.2% 外需保持韧性 [3] - 原材料购进价格指数反弹1.8%至53.3% 出厂价格反弹0.8%至49.1% 原材料价格涨幅大于出厂价格 [3] - 产成品库存指数回落0.6%至46.8% 原材料库存回升0.3%至48% 企业采购量反弹0.9%至50.4% [3] 操作建议 - 债市走势由长端债券主导 长债波动显著高于短债 上涨时曲线走平下跌时曲线走陡 [4] - 10年期国债利率上行阻力位在1.8%-1.85% 下行阻力位在1.65%-1.7% 短期可能在1.75%-1.8%区间波动 [4] - 建议投资者以区间操作为主 期现策略可关注TL合约基差收敛策略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周资金面整体均衡，资金利率上行，存单利率下行，IRS收益率上行，回购成交量下行，大行融出规模下行，票据利率上行，美元兑人民币汇率下行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [1][2][3][4] - 本周公开市场资金到期20275亿元，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5] 各部分内容总结 资金面与公开市场操作 - 上周公开市场到期9603亿元均为逆回购到期，投放23275亿元，其中逆回购投放20275亿元、MLF投放3000亿元，净投放13672亿元，资金面整体均衡，受跨季影响DR007均值1.65%较前一周上行13BP，R007均值1.82%较前一周上行24BP，DR001和R001均值分别为1.37%和1.44%，交易所回购利率上行，逆回购未到期余额较前一周上行 [1] 存单与利率互换 - 上周存单到期11378.1亿元，发行7264.6亿元，净融资规模 -4113.5亿元，1年期AAA存单到期收益率1.64%较前一周下行，本周存单单周到期规模2457.9亿元左右，到期压力减小；1年期FR007利率互换均值1.54%较前一周上行，市场对资金面预期平稳，存单受季节性供求压力扰动 [2] 回购市场 - 上周质押式回购成交量在6.6 - 8.5万亿元之间，R001回购成交量均值65011亿元较前一周下行9611亿元，未到期回购余额12.7万亿元较前一周上行；大行融出规模下行，货基融出规模上行，券商、理财融入规模上行，基金融入规模下行 [3] 票据与汇率 - 上周五6M国股票据转贴报价1.15%较前一周最后一个交易日上行，临近季末需关注信贷冲量情况；上周五美元兑人民币汇率报7.17较前一周小幅下行，中美利差收窄 [4] 本周关注重点 - 本周公开市场资金到期20275亿元均为逆回购到期，周一、周二将公布我国6月官方PMI及财新PMI，周二公布美国6月ISM制造业指数，周四公布美国6月失业率及非农就业人口变动情况、欧元区6月货币政策会议纪要，利率债净到期634亿元，跨季结束后预计资金面转松，资金利率下行 [5]

货币政策操作 - 人民银行开展2205亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [1] - 当日有2420亿元逆回购到期 实现净回笼215亿元 [1] - 另有1000亿元国库现金定存到期 [1] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor下跌0.10BP至1.3670% [1][2] - 7天Shibor下跌3.20BP至1.4970% [1][2] - 14天Shibor下跌0.60BP至1.7130% [1][2] - 3个月及以上期限Shibor基本持平 仅9个月和1年期微幅上行0.20BP和0.10BP [2] 质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行0.4BP至1.3704% 成交额减少602亿元 [4] - R001加权平均利率下行0.8BP至1.4394% 成交额减少723亿元 [4] - DR007加权平均利率上行1.3BP至1.5075% 成交额减少394亿元 [4] - R007加权平均利率下行2.8BP至1.5629% 成交额减少3012亿元 [4] 资金市场交易 - 早盘大行国股部分融出 隔夜押利率存单成交在1.52%-1.57% [7] - 7天押利率存单成交在1.55% 押信用融出在1.60% [7] - 跨月14天押利率融出在1.72% 押信用14天融出在1.73%-1.74% [7] 同业存单市场 - 当日发行102只同业存单 实际发行量2251.2亿元 [10] - 二级市场1M国股收1.63%持平 3M和6M国股均上行0.5BP [10] - 1Y国股收1.64%较昨日上行0.25BP [10] 银行业动态 - 中国银行业大模型应用范围已扩展至头部区域性银行 [12] - 大模型正全面渗透银行业务前中后台 带来效率提升与创新突破 [12]

市场交易策略 - 掌握技术招式后明确能力边界 耐心等待符合自身认知的市场行情出现才出手 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展1545亿元7天期逆回购操作 净投放900亿元 [2] - 计划于2025年5月23日开展5000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] 资金市场表现 - DR001利率维持在1.48%附近 DR007利率维持在1.57%附近 [2] - R001加权利率1.53% 单日上行8BP 成交量58943.8亿元占回购总量87.84% [3] - R007成交量6568.58亿元 单日减少1252.59亿元 占比9.79% [3] - R014利率1.64% 下降9BP 成交量1448.2亿元 [3] 债券市场动态 - 10年期国债利率区间1.674%-1.688% 收盘1.686% 受MLF续作影响尾盘回落 [4] - 30年期国债(230023)利率微降0.1BP至1.915% 因其3%票息优势被市场视为真正票息资产 [4] - 美债10年期收益率单日飙升11.2BP至4.593% 日债30年期收益率上涨3.5BP至3.17% [4] 股票市场关联 - 银行板块领涨A股 市场戏称"银行才是真正科技股" [4] - 股市小幅下跌对债市形成一定压力 [4] 一级发行市场预期 - 债市对次日国债一级发行规模较高存在担忧 部分投资者提前抛售作为"保护费" [4]

市场情绪与货币政策 - 市场情绪是表象，货币政策是推力，经济周期是根源 [1] - 央行公开市场净投放1025亿元，资金面均衡但价格偏贵 [3] - DR007小幅上行至1.78%附近 [3] 银行间资金动态 - R001加权利率为1.83%，最高利率达4.00%，成交额57886.09亿元 [4] - R007加权利率为1.87%，最高利率2.21%，成交额8446.00亿元 [4] - R014加权利率为1.88%，最高利率2.20%，成交额1154.49亿元 [4] - R1M加权利率为1.93%，最高利率2.40%，成交额225.67亿元 [4] - 银行间资金总成交额67929.64亿元，环比减少2894.83亿元 [4] 股市与债市联动 - 央行、中央汇金等维稳措施带动股市上涨，10Y国债利率上行至1.663% [5] - 中央汇金再度发声护盘，央行称必要时提供充足再贷款支持 [5] - 金监总局上调保险权益资产配置比例上限 [5] 海外市场影响 - 隔夜海外风险资产企稳，10Y国债利率低开1.63%后上行至1.66% [5] - 美股因“特朗普考虑暂停征收90天关税”假消息波动 [5] 利率走势 - 240011国债利率区间1.6300/1.6700，收盘1.6630，上涨2.30bp [8] - 250205国债利率区间1.6725/1.7000，收盘1.6950，上涨2.50bp [8] - 2400006国债利率区间1.8200/1.8600，收盘1.8550，上涨2.25bp [8]