公司概况与客户结构 * 公司为星宇股份 主营车灯业务[1] * 2025年上半年前五大客户分别为奇瑞(占比19%-20%) 赛力斯(占比18%-19%) 一汽大众(占比14%-15%) 一汽红旗(占比8%-9%) 理想汽车(占比5%-6%)[3][4] * 赛力斯在二季度已成为第一大客户 但上半年整体仍次于奇瑞为第二大客户[1][2] * 一家上海新能源客户表现突出 其单品尾灯已冲至公司前六大客户之列[4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年上半年新能源收入占比已超过40%[10] * 二季度毛利率环比提升 得益于规模效应 高价值产品量产及内部质量管理[11][12] * 上半年ADB和DLP车灯收入占比超过20%-30% 其中DLP车灯贡献较大[3][15] * ADB产品毛利率高于公司平均毛利率 DLP毛利率与整体持平甚至略高[15] * 二季度应收账款改善 主要得益于国家政策推动[7] * 票据和现金管理感受到缓解 合资和外资客户严格按合同执行 自主品牌客户拖延情况显著规范[8] * 上半年承接52个车型新研发项目 新能源车型约占2/3 燃油车占1/3 自主品牌约占70% 合资及外资品牌约占30%[16] 重要项目与车型进展 * M8车型4月开始供应 5月单月供货超15,000台 6月达23,000台 7月和8月维持在23,000台左右水平[2] * M9车型二季度每月稳定在1万台以上 高配比例约80%[2] * 三季度值得期待新车型包括极氪9X 理想I6及特斯拉加长版[9] * 理想汽车后续L678等改款车型基本都会切换到ADB项目[36] * 上半年在HD技术领域定点五到六个项目 包括极氪 小米 红旗等品牌[3][16] * 蔚来ET9是第一个量产HD车灯项目 ES8是第一个供应HD项目并开始使用国产上游芯片器件[34] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外订单预计比2024年翻倍 下半年还有一些项目将在未来两到三个月内敲定[14] * 上半年获得奔驰 斯柯达 宝马等走量车型尾灯项目 并完成欧洲前灯模组认可与突破[13] * 拓展宾利 保时捷 中东Zeer以及欧洲丰田和日产等新客户 实现不同程度突破[13][18] * 与英国日产达成定点合作 与欧洲丰田签订小灯项目 参与宾利两款尾灯项目(有望10月敲定) 参与保时捷小灯项目(预计9月或10月确定合作)[18] * 塞尔维亚项目目前产能释放和收入业绩增长较慢 但今年取得的一些欧洲项目毛利率已明显高于国内水平[20] * 正在与北美多家客户洽谈业务 包括北美日产的一些小灯项目已定点[29] * 预计2026年起 宝马5系项目量产及塞尔维亚工厂产能与管理提升将推动欧洲及海外收入增长[13] 产能扩张与工厂建设 * 在常州新拿地250多亩 规划建设4至6座工厂 提前布局2026至2030年[3][26] * 与重庆沙坪坝区政府签订投资协议 以租赁厂房方式快速布线 预计2026年二季度投产[3][27][28] * 计划逐步将后部贯穿灯生产挪到重庆租赁工厂 并视规模扩大情况考虑自建厂房[28] * 考虑在重庆生产东风 极氪和吉利等品牌产品[28] * 欧洲市场新一轮产能规划已经启动 并与新项目发包同步进行[19] 技术发展与国产化 * 预计最早2026年上半年实现全面国产化芯片应用[3][35] * HD技术应用可能会比DLP更快发展 并且门槛正在逐步降低[16] * 通过国产替代降低BOM成本[21] 客户动态与行业展望 * 奇瑞计划2025年下半年在香港上市 上半年销量120多万 下半年目标180万 全年挑战目标300万[1][6] * 从7月份开始奇瑞出口量有所回升 下半年销量预计继续增长[1][6] * 理想汽车I8车型受到一定影响 但即将推出的I6车型有望吸取教训并实现翻身[8] * 主机厂自建车灯工厂是正常现象 竞争最终在于质量 成本 交付和服务的综合能力[32][33] * 近年来ASP提升加速 主要因为车企对车灯升级认知加速 从LED时代迈向ADB和HD时代[37] 风险与费用管理 * 二季度营业利润率同比下滑 主要原因是研发费用率大幅提升[22] * 上半年研发费用相比2024年同期有明显增长 由于短平快项目增加导致的研发成本上升[21] * 计提2,550万元减值准备 主要针对票据和账款 但整体账款没有回收风险 仅少数长期未结算的小客户存在一定谈判支付情况[25] * 未来通过提高效率 提升产能利用率和良品率来降低固定制造费用 并通过国产替代降低BOM成本[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源汽车、智能驾驶、汽车零部件、机器人、客车 - **公司**：拓扑、地平线、德赛西威、华阳、翔宇、季风、新权、江淮汽车、安徽合力、艾弗特、聚积、瑞昱、伯特利、安凯客车、新宇公司、新泉公司、新坐标公司、宇通、CVB金融、中通客车、比亚迪、金龙、北汽祥捷、奇瑞、小米、吉利、极氪、理想汽车、特斯拉、北美福特、欧洲大众、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、雷克萨斯、安徽瑞奇 纪要提到的核心观点和论据 - **投资主线**：东吴证券团队看好汽车零部件板块结构性行情，核心关注新能源汽车与智能驾驶、智能化增量零部件、业绩出现拐点且估值处于底部的企业三条主线。新能源汽车与智能驾驶领域首选拓扑；智能化增量零部件首选地平线，其次是德赛、非特意华阳等；业绩出现拐点且估值处于底部的企业推荐翔宇、季风和新权[2][3] - **江淮汽车S800**：本月底上市，入门版预售价七八十万，顶配100万出头。2025年月销保守估计1000辆，稳态2000 - 3000辆。与华为合作累计投入几十亿，预计总投入达百亿级别，2027年实现盈亏平衡[1][4] - **安徽区域机器人产业**：与华为合作紧密，安徽合力、艾弗特、聚积和瑞昱等公司在智能物流、焊接自动化及人形机器人领域积极布局，推进工业3.0发展[1][5] - **伯特利**：2025年预计收入增长约30%，EPB增长30%，线控制动增长40%，轻量化增长70 - 80%。墨西哥工厂预计贡献十亿元收入并释放利润，摩洛哥工厂2027年投产，EMB产品今年下半年小批量量产，明年大批量量产，空悬年底量产[1][9] - **安凯客车**：进入利润释放阶段，国内市场竞争激烈，出口瞄准东南亚、中亚、中东市场，今年目标盈亏平衡，全年度收入预期约30亿元[2][10] - **新宇公司**：积极转型客户结构，获取吉利、华为、小鹏、奇瑞及北美新能源客户订单，吉利集团内采购份额提升，北美市场成主要增量来源，高附加值车灯渗透率提升，塞尔维亚工厂今年预计收入4 - 5亿元，大规模起量需等待至26 - 27年[2][11] - **新泉公司**：2025年收入指引稳健，预计超170亿，奇瑞和特斯拉是最大客户，并购芜湖力驰巩固市场地位，海外Model Y改款份额提升，墨西哥和斯洛伐克工厂二季度营收环比预计翻倍，北美及欧洲市场将推出廉价车型，并在非特斯拉客户方面取得突破[2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新坐标公司**：采用新工艺提高机器人四杠垄断件生产效率，正在进行汽车滚珠丝杠产品送样，7 - 8月设备到位后进行微型丝杠产品试样测试，持续关注磨代车工艺及垄断件等新技术[8] - **2025年部分车企营收预期**：奇瑞收入预计显著增长，特斯拉海外Model Y改款份额和销量提升成重要增量，二者收益预计达44 - 45亿元；吉利营收靠销量提升，理想汽车受益于L6车型增长及纯电车型放量，预计同比大幅增长[13][14] - **新泉公司海外工厂**：2025年一季度产能利用率低，4、5月营收环比显著增长，二季度营收环比预计翻倍以上，二季度海外利润率将明显体现[15] - **新泉公司新产品计划**：2025年三四季度在美国和欧洲推出廉价车型，加长版Model Y今年三四季度在中国和美国推出[16] - **新泉公司全球化战略突破**：在非特斯拉客户方面取得重大突破，与多个品牌对接沟通，看好未来获更多全球车企项目[18] - **安徽瑞奇座椅业务**：配套客户为奇瑞，正在报价新车型和项目，看好在奇瑞座椅供应链中份额提升，计划提高核心零部件自制比例[19] - **新泉股份新客户开拓**：持续对接现有内饰产品客户的新座椅需求，看好座椅产品做大做强[20]

纪要涉及的公司 星宇股份、赛力斯、华为、吉利、小米、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、理想汽车、小鹏、TJX 公司、安徽大众、大众、丰田、金能光电、欧冶、东风、蓝图、长安、东吴汽车、ABLE、ALKEMY 纪要提到的核心观点和论据 1. **客户与市场表现** - 2025 年第一季度主要客户为奇瑞、一汽大众、赛力斯、一汽红旗和理想汽车，奇瑞占比约 25%，一汽大众占比 17%-18%，赛力斯占比略低于 11%，一汽红旗占比约 8%，理想汽车占比 5%-6%，赛力斯贡献下降但其他客户稳定[3] - 赛力斯 M9 车型切换及 M8 未放量使收入贡献减少，M8 大定订单超 6 万台，新款 M9 销量好，将成未来增长点[2][4] - 华为系列全系配星宇产品，预计单车价值量大几千元，高配选配 DLP 模块减少对华为采购可提高利润率[2][6] - 预计 2025 年海外收入占比约 5%，一季度海外收入近 2 亿元，占总收入 5%-6%，欧洲市场因工厂关停表现不佳，北美市场受关税战影响暂缓投入[7] 2. **市场策略与目标** - 欧洲市场调整策略更注重单个项目利润率，北美市场长期看好但受关税影响观望，不排除在美国本土建厂，塞尔维亚市场目标 2026 年盈利[2][8][9] - 产品 ASP 提升速度加快，2025 年延续趋势，战略客户单车价值量目标大几千至接近一万块钱[5][12] - 与吉利合作项目数量增加，下半年收入贡献预计显著提升，已与小米达成某款车型定点合作并有更多新项目报价[5][19][20] - 合资和外资客户对国产材料接受度提高，只要 QCD 方面做到位[5][21] 3. **财务与盈利情况** - 一季度经营性利润率环比下降，因产品结构调整和量的变化，同比毛利率、净利率和经营性利润率上升，与会计调整、运费及售后三包等因素有关，预计后三季度维持并小幅提升毛利率，通过规模效应提升营业利润率和净利润[2][10] - 一季度毛利率提升受产品结构、规模效应影响，成熟后灯产品也有贡献[26] - ADB 车灯一季度收入贡献 15%-20%，毛利率高于平均水平，因技术加成，理想等品牌逐步采用[27] 4. **技术与供应链** - 积极拓展国产供应链，加快原材料国产化步伐，最新项目用欧司朗光源，预计 2026 年下半年考虑切换国产光源，新一代 HD 解决方案综合成本比第一代低 20%[2][10][11] - 国内供应商与国际一流供应商差距缩小，有些方面领先[10] - 前灯占比约一半且逐步上升，ADB、HD 及 DLP 智能大灯项目数量超 20%，价值量超 40%，后灯占比 33%-36%，两者加起来接近 90%[21][22] 5. **合作与项目进展** - 与华为合作推出 DLP 产品，通过场景营造吸引流量并提供情绪价值[13] - 参与吉利极氪 001、mix、7X、9X 等车型大灯项目，未来两三年继续探讨新车型，在东风、蓝图及长安等品牌有增量合作机会[19] - 与小米合作项目预计盈利，将其视为战略客户，希望建立长期合作，类似与华为、赛力斯和江淮的合作模式[20][21] - 东吴汽车与小米合作定点项目采用 HDC 技术，与小鹏从高端到性价比产品均有合作，预计合作量和比例上升[23][24][25] - 理想汽车新项目 APPEN 预计今年年底或明年开始量产[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 车展上发布的新款 Ivision 智眸大灯，HD 大灯成本低、功能对普通消费者无明显区别，看好其市场前景，计划 2025 年下半年批量生产[10] 2. 从去年下半年到现在，合资车厂模具费回款情况有所改善，但整体环境竞争激烈，主机厂减少开发费和研发费，对车灯厂提出挑战[27] 3. HD 产品刚开始推广，ABLE 和 ALKEMY 等品牌更愿尝试，传统自主品牌会跟进，渗透率有望逐步提升[29] 4. 公司拥有大量在手订单，选择赢面大的项目并保持客户关系，谈判时在模具费、开发费及付款条件等方面更强势[29] 5. 公司不做具体业绩指引，截至目前情况正常，5 月起因 M8、M9 及 9X 等产品对未来持谨慎乐观态度[30][31]