投资评级与核心观点 - 报告对固生堂维持“买入”评级 [2] - 报告核心观点：固生堂2025年业绩符合预期，线下业务稳健增长，并积极拓展海外市场及发展中医AI业务 [1][5][7] - 报告将目标价从41.5港币下调至35.3港币 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年收入为32.49亿元人民币，同比增长7.5% [5] - 2025年归属于股东的净利润为3.53亿元人民币，同比增长15.0% [5] - 2025年经调整净利润为4.03亿元人民币，同比增长0.8% [5] - 2025年综合毛利率为31.2%，同比提升1.07个百分点 [5] - 2025年销售费用率为11.5%，同比下降0.74个百分点 [5] - 截至2025年底，公司现金储备约为10.8亿元人民币 [5] 业务运营与客户数据 - 2025年公司就诊人次为600.8万，同比增长11.0% [6] - 2025年就诊次均消费为541元，同比下降3.2%，但下半年环比企稳（2H25为538元） [6] - 2025年线下业务收入为29.8亿元人民币，同比增长8.8%，占总收入的92% [6] - 2025年线上业务收入为2.66亿元人民币，同比下降5.5%，占总收入的8% [6] - 2025年提供医疗健康解决方案的收入为32.2亿元人民币，同比增长7.8%，占总收入的99% [6] - 2025年销售医疗健康产品的收入为0.29亿元人民币，同比下降15.3%，占总收入的1% [6] 门店网络与市场扩张 - 截至2025年12月底，公司共运营101家医疗机构，覆盖全国21个城市及新加坡 [7] - 2025年公司新增22家门店，并进入汕头、成都和天津三个新城市 [7] - 公司自2024年4月通过并购进入新加坡市场，截至2025年12月31日，在新加坡拥有15家线下门店 [7] - 2025年新加坡市场实现收入1,030.6万元人民币，同比增长228% [7] - 公司正在积极筹备拓展中国香港、马来西亚等市场 [7] - 2025年，公司与新加坡综合数字医疗平台1doc及新加坡仁合中医达成战略合作，并宣布收购新加坡大中堂100%股权，海外业务网络新增14家中医诊所 [7] 中医AI业务进展 - 2025年6月，公司上线首款“国医AI分身”，目前已发布13款“国医AI分身”，涵盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等八大中医核心专科领域 [7] - 公司已上线AI健康助理、中医大脑及AI工作室，以推动优质中医资源跨地域共享并提升就医体验 [7] 盈利预测调整 - 报告将2026年每股盈利预测从2.16元下调至1.77元 [8] - 报告将2027年每股盈利预测从2.43元下调至2.08元 [8] - 报告新增2028年每股盈利预测为2.35元 [8] - 预测2026年营业收入为37.49亿元人民币，同比增长15.39% [9] - 预测2026年归属普通股东净利润为4.16亿元人民币，同比增长15.52% [9] - 预测2026年每股收益为1.77元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对固生堂维持“买入”评级 [2] - 报告核心观点：固生堂2025年业绩符合预期，线下业务稳健增长，并正积极拓展海外市场及发展中医AI业务 [1][5][7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年收入为32.49亿元人民币，同比增长7.5% [5] - 归属于股东的净利润为3.53亿元人民币，同比增长15.0% [5] - 经调整净利润为4.03亿元人民币，同比增长0.8% [5] - 综合毛利率提升1.07个百分点至31.2% [5] - 销售费用率同比下降0.74个百分点至11.5% [5] - 截至2025年底，公司现金储备约为10.8亿元人民币 [5] 业务运营表现 - 2025年就诊人次达600.8万，同比增长11.0% [6] - 就诊次均消费为541元，同比下降3.2%，但下半年环比企稳（2H25为538元） [6] - 线下业务收入为29.8亿元人民币，同比增长8.8%，占总收入的92% [6] - 线上业务收入为2.66亿元人民币，同比下降5.5%，占总收入的8% [6] - 提供医疗健康解决方案的收入为32.2亿元人民币，同比增长7.8%，占总收入的99% [6] - 销售医疗健康产品的收入为0.29亿元人民币，同比下降15.3%，占总收入的1% [6] 门店网络与市场扩张 - 截至2025年12月底，公司共运营101家医疗机构，覆盖全国21个城市及新加坡 [7] - 2025年新增22家门店，并进入汕头、成都和天津三个新城市 [7] - 海外市场方面，公司已进入新加坡，截至2025年底在当地拥有15家线下门店 [7] - 2025年新加坡市场实现收入1030.6万元人民币，同比增长228% [7] - 公司正积极筹备拓展中国香港、马来西亚等市场 [7] 中医AI业务进展 - 2025年6月上线首款“国医AI分身”，目前已发布13款，涵盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等八大中医核心专科领域 [7] - 公司已上线AI健康助理、中医大脑及AI工作室，旨在推动优质中医资源跨地域共享并提升就医体验 [7] 盈利预测与估值 - 报告将2026年每股盈利预测从2.16元下调至1.77元，将2027年预测从2.43元下调至2.08元，新增2028年预测为2.35元 [8] - 报告将目标价从41.5港币下调至35.3港币 [8] - 根据预测，公司2026年至2028年营业收入预计分别为37.49亿元、42.90亿元和48.79亿元人民币 [9] - 同期归属普通股东净利润预计分别为4.16亿元、4.88亿元和5.51亿元人民币 [9]