西部证券发布研报称，固生堂(02273)2025H1实现14.95亿元，同比增长9.52%;归母净利润1.52亿元，同 比增长达到41.90%;毛利率增长1.24pct至30.63%。该行预计2025-2027年公司收入35.13、42.74、51.49亿 元，同比增长16.24%、21.64%、20.47%;归母净利润4.09、5.42、6.87亿元，同比增长33.19%、32.60%、 26.80%;维持"增持"评级。 报告中称，公司2025H1提供医疗健康解决方案的收入为1484.86百万元，同比增长10.4%，占比增长至 99.33%，主要是由于线下医疗机构业务增长所致，毛利率增长1.20pct至30.60%。销售医疗健康产品的 收入为10.0百万元，同比下降50.9%，主要由于2025年上半年集团更策略性地专注于提供医疗健康解决 方案所致，毛利率增长至36.4%，主要是由于2025H1减少销售毛利率相对较低的医疗健康产品所致。 2025H1来自线下医疗机构的收入为1367.41百万元，同比增长11.1%，主要是由于线下医疗机构的业务 增长及数量增加所致。来自线上医疗健康平台的收入127.49百万元。 ...

西部证券（002673）发布研报称，固生堂(02273)2025H1实现14.95亿元，同比增长9.52%;归母净利润 1.52亿元，同比增长达到41.90%;毛利率增长1.24pct至30.63%。该行预计2025-2027年公司收入35.13、 42.74、51.49亿元，同比增长16.24%、21.64%、20.47%;归母净利润4.09、5.42、6.87亿元，同比增长 33.19%、32.60%、26.80%;维持"增持"评级。 报告中称，公司2025H1提供医疗健康解决方案的收入为1484.86百万元，同比增长10.4%，占比增长至 99.33%，主要是由于线下医疗机构业务增长所致，毛利率增长1.20pct至30.60%。销售医疗健康产品的 收入为10.0百万元，同比下降50.9%，主要由于2025年上半年集团更策略性地专注于提供医疗健康解决 方案所致，毛利率增长至36.4%，主要是由于2025H1减少销售毛利率相对较低的医疗健康产品所致。 2025H1来自线下医疗机构的收入为1367.41百万元，同比增长11.1%，主要是由于线下医疗机构的业务 增长及数量增加所致。来自线上医疗健康平台的收入12 ...

股价表现 - 固生堂股价上涨4.46%至33.7港元 成交额达6885.03万港元 [1] 战略发布与行业地位 - 公司举办中医药高质量发展发布会 展示中医+AI战略阶段性成果 [1] - 通过国医AI系统发布与生态合作签约 巩固在中医药智能化领域引领地位 [1] AI产品发展进展 - 2025年6月发布首个国医AI分身 至8月累计发布10大AI分身 [1] - AI分身覆盖8大中医核心专科领域包括肿瘤科 皮肤科 消化内科 耳鼻喉科 男科 心理睡眠科 经典方科 骨伤科 [1] - 上线AI健康助理提升患者端诊疗体验 [1] 商业化预期与战略方向 - 管理层预计2025年AI产品实现规模性商业化变现 [1] - 未来在四方面持续发力：提供稀缺医师资源 培养青年医师 提升用户满意度 加速中医出海 [1] 技术赋能与行业价值 - AI技术赋能中医增加优质中医服务供给 [1] - 解决优质医疗资源供给不足问题 [1] - 为患者提供规范高效诊疗体验 [1]

股价表现 - 固生堂股价上涨4.46%至33.7港元 成交额达6885.03万港元 [1] 战略发布与行业地位 - 公司发布国医AI系统并签署生态合作协议 展示中医+AI战略阶段性成果 [1] - 进一步巩固公司在中医药智能化领域的引领地位 [1] AI产品发展进程 - 2025年6月发布首个国医AI分身 至8月已累计发布10大AI分身 [1] - AI分身覆盖肿瘤科 皮肤科 消化内科 耳鼻喉科 男科 心理睡眠科 经典方科 骨伤科8大核心专科领域 [1] - 公司上线AI健康助理提升患者端诊疗体验 [1] 商业化预期与应用方向 - 管理层预计2025年AI产品有望实现规模性商业化变现 [1] - 未来将在4方面持续发力：提供稀缺医师资源 培养青年医师 提升用户满意度 加速中医出海 [1] 技术赋能价值 - 通过AI技术增加优质中医服务供给 解决优质医疗资源供给不足问题 [1] - 为更多患者提供规范高效的诊疗体验 [1]

财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.07亿元、41.06亿元、49.08亿元 同比增长12.74%、20.50%、19.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元、5.07亿元、6.31亿元 同比增长30.43%、26.63%、24.59% [1] - 2025年上半年营业收入14.95亿元 同比增长9.52% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.90% [2] - 2025年上半年整体毛利率30.63% 同比提升1.23个百分点 归母净利率10.14% 同比提升2.32个百分点 [2] - 销售费用率11.85% 同比提升0.12个百分点 管理费用率6.30% 同比下降1.78个百分点 [2] 运营数据 - 截至2025年6月30日拥有并经营83家医疗机构 较2024年12月31日新增5家 [1] - 2025年上半年新客户45.3万 同比增长7.77% 客户就诊人次274.7万 同比增长15.27% [1] - 就诊次均消费544元 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% 会员回头率保持相对稳定 [1] 技术创新 - 2025年6月发布首个"国医AI分身" 至8月已发布10大AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 [3] - 通过AI技术赋能中医 增加优质中医服务供给 解决医疗资源不足问题 [3] - 上线AI健康助理 进一步提升患者端诊疗体验 [3] 海外拓展 - 2025年上半年新加坡业务收入214.3万元 同比增长121.16% [4] - 持续推进国际化战略 计划在海外扩大线下服务网络 [4] - 数字化与人工智能技术将改善海外优质中医医疗资源供给不足的局面 [4]

核心观点 - 兴证国际维持固生堂买入评级 基于业务经营情况调整盈利预测 预计2025-2027年营收和净利润持续增长[1] - 公司2025年上半年业绩稳健 收入同比增长9.52% 归母净利润同比增长41.90% 盈利能力显著提升[2] - 公司推出国医AI分身和AI健康助理 通过技术赋能增加优质中医服务供给 提升诊疗体验[3] - 海外业务快速发展 新加坡收入同比增长121.16% 公司持续推进国际化战略[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.07亿元 41.06亿元 49.08亿元 同比增长12.74% 20.50% 19.55%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元 5.07亿元 6.31亿元 同比增长30.43% 26.63% 24.59%[1] 经营数据 - 截至2025年6月30日拥有并经营83家医疗机构 较2024年底新增5家[1] - 2025年上半年新客户45.3万 同比增长7.77% 客户就诊人次274.7万 同比增长15.27%[1] - 就诊次均消费544元 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% 会员回头率保持相对稳定[1] 2025年上半年业绩 - 营业收入14.95亿元 同比增长9.52% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.90%[2] - 整体毛利率30.63% 同比提升1.23个百分点 归母净利率10.14% 同比提升2.32个百分点[2] - 销售费用率11.85% 同比提升0.12个百分点 管理费用率6.30% 同比下降1.78个百分点[2] - 派发中期股息每股0.35港元 合计0.76亿元 占归母净利润49.96%[2] 技术创新 - 2025年6月发布首个国医AI分身 至8月已发布10大AI分身 覆盖8大中医核心专科领域[3] - AI技术赋能中医 增加优质服务供给 解决医疗资源不足问题[3] - 上线AI健康助理 提升患者端诊疗体验[3] 海外业务 - 2025年上半年新加坡业务收入214.3万元 同比增长121.16%[4] - 持续推进国际化战略 计划在海外扩大线下服务网络[4] - 数字化与AI技术将改善海外中医医疗资源供给不足的局面[4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.38% [1] - 净利润1.52亿元，同比增长41.90% [1] - 毛利率提升至30.6%，较去年同期增加1.2个百分点 [1] 客户与运营 - 新增客户45万人次，客户就诊人次达274.7万，同比增长15.7% [1] - 客户回头率69.3%，会员回头率保持在85% [1] - 94%新客户通过专属医疗机构、药店及线上医疗平台获取，6%通过第三方线上平台引流 [1] - 人次均消费544元，较2024年同期的573元下降，主要因中药饮片采购成本下降及主动调价 [1] 会员与忠诚度 - 会员就诊人次108万人，同比增长15.1% [1] - 会员忠诚度及消费意愿较高 [1] AI赋能与创新 - 发布10大"国医AI分身"，覆盖8大中医核心专科领域，基于名中医临床经验 [2] - AI分身布局线上复诊，提升专家诊疗效率及缓解名医资源稀缺 [2] - 患者端上线AI健康助理，提升诊疗体验 [2] - 新增2款院内制剂，累计完成备案的院内制剂达14款 [2] 海外拓展 - 2024年3月收购新加坡宝中堂布局海外业务 [2] - 2025年上半年海外业务实现收入214万元 [2] - 2025年7月新加坡门店收入同比增长119% [2] 盈利预测与估值 - 2025年经调整净利润预测由4.9亿元上调至5.2亿元 [3] - 2026年经调整净利润预测由6.0亿元上调至6.3亿元 [3] - 2027年经调整净利润预测为7.6亿元 [3] - 对应市盈率估值分别为14倍、11倍和10倍 [3]

中医药行业整体发展 - 2025年中医药行业市场规模突破万亿元大关 行业集中度持续提高 [1] - 2020至2024年中央财政累计下达中医药事业传承与发展转移支付资金达162.54亿元 年均增长21.5% 推动行业向规范化、数字化迈进 [1] - 政策红利与市场竞争驱动下 缺乏标准化能力的中小型机构加速退出市场 头部企业迎来整合与扩张的战略机遇期 [1] 固生堂财务表现 - 2025年上半年公司取得收入14.9亿元 同比增长9.5% [8] - 线下门店收入13.7亿元 同比增长11.1% 院内制剂产品等自主定价产品业务收入同比增长209% [8] - 上半年取得净利润1.5亿元 同比大增41.6% EBITDA达2.7亿元 同比增长37.3% [8] - 经营性现金流为人民币3亿元 同比增长111% 自由现金流同比大增466% 现金储备达13.7亿元 [11] - 拟派发中期股息每股0.35港元 合计分红7576.6万元 占中期净利润的50% [12] - 上半年累计斥资回购超8468万港元 推进股份注销程序以提升股东权益回报率 [12][13] 业务运营与生态扩张 - 门诊总人次、就诊人数、复诊人数及人均就诊次数均实现同比提升 会员回头率稳固在85%高位 [18] - 新增7家门店（自建4家 并购3家）进入成都、汕头两座新城市 截至报告期末在全国及新加坡共拥有83家线下门店 [20] - 新增9家医联体合作单位 累计合作单位达37家 [20] - 医师团队总规模达41743人 同比新增1501人 其中线下执业医生新增648人 同比增幅达23.5% [21] - 与美团医疗、小红书建立官方合作关系 联动抖音、高德地图等头部平台打造平台流量矩阵 [23] - 线上引流的首诊人数占比达7.6% 客户获取成本低于行业平均水平 [25] 国际化战略与AI技术应用 - 新加坡区域门店收入同比增幅达119% [27] - 计划通过"自建旗舰店与小店+共建中西医诊所+并购连锁机构"模式推进海外市场 [27] - 护发益发颗粒成功通过新加坡卫生科学局（HSA）认证 [27] - 发布10大"国医AI分身" 覆盖肿瘤科、皮肤科等八大中医核心专科领域 已实现创收 [29] - AI健康助理覆盖5个诊前场景、4个诊后服务场景及50余个日常事务场景 每周服务数百名复诊用户 [30] - 入选高盛发布的《中国AI医疗指数》及摩根士丹利发布的《中国-人工智能：沉睡的巨人觉醒》 [32][34] 公司市场表现与估值 - 财报公布后公司股价午后开盘一度涨超5% [3] - 总股本2.36亿股 总市值76.7亿元 [4] - 市盈率（静）23.15 市盈率TTM 23.15 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.52%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9%，经调净利润1.7亿元，同比增长15.2% [1] - 归母净利率达10.1%，同比提升2.3个百分点，毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 销售费用率11.8%(+0.1pct)、管理费用率6.3%(-1.8pct)、财务费用率0.8%(+0.2pct) [1] 业务运营情况 - 线下医疗机构收入13.7亿元，同比增长11.1%，线上机构收入1.27亿元，同比下降5.2% [1] - 总就诊人次274.7万人次，同比增长15.3%，客单价544元，同比下降5.1%，客户回头率69.3%(-0.2pct) [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有83家国内医疗机构(较2024年底增加5家)，覆盖20座城市，另在新加坡运营1家机构 [2] 技术创新进展 - 2025年6月发布首个"国医AI分身"，至8月已发布10个AI分身，覆盖8大中医核心专科 [2] - 通过AI技术赋能中医，增加优质医疗资源供给，提升诊疗效率与患者体验 [2] - 上线AI健康助理，进一步完善患者端服务体验 [2] 行业前景与公司定位 - 中医医疗服务行业需求旺盛，在政策持续支持下将迎来高速发展期 [2] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，具备优秀的跨区域经营能力和业务模式复制性 [2] - 在品牌、人才、资源等方面具有显著优势，长期增长潜力充足 [2] 盈利预测调整 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元(前值预测为4.28亿元、5.69亿元、7.42亿元) [2] - 下调盈利预测主要考虑短期内客单价扰动因素 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年H1营收14.95亿元（同比增长9.38%），净利润1.52亿元（同比增长41.90%）[8] - 毛利率提升至30.6%（同比增加1.2个百分点）[8] - AI赋能与海外拓展成为新增长点，2025年6月发布10大"国医AI分身"覆盖8大专科领域[8] - 新加坡门店2025年H1收入214万元，7月收入同比增长119%[8] - 上调2025-2026年经调整净利润预测至5.2/6.3亿元（原为4.9/6.0亿元）[8] 财务表现 - 2025H1客户就诊人次274.7万（同比增长15.7%），会员就诊人次108万（同比增长15.1%）[8] - 客单价544元（2024H1为573元），但毛利率逆势提升[8] - 2025E营业总收入预计34.88亿元（同比增长15.42%），归母净利润4.35亿元（同比增长41.93%）[1] - 2025E Non-GAAP净利润5.20亿元（同比增长29.87%）[1] - 2025E每股收益1.84元，对应PE 16.59倍[1] 业务进展 - 多渠道获客：94%新客户来自自有医疗机构/药店/线上平台，6%来自第三方平台[8] - 新增客户45万人次，客户回头率69.3%，会员回头率85%[8] - 新增2款院内制剂，累计备案14款，制剂中心完成试生产[8] - 2024年3月收购新加坡宝中堂，海外业务加速扩张[8] 盈利预测 - 2025-2027年营业总收入预测：34.88/41.88/50.26亿元[1][9] - 2025-2027年归母净利润预测：4.35/5.72/7.26亿元[1][9] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测：5.20/6.29/7.59亿元[1] - 对应PE估值（Non-GAAP）：14/11/10倍[8]