事件概述与业绩表现 - 公司发布FY26Q2（截至2025年11月30日）业绩，净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [1] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为0.729亿美元，同比增长68.6% [1] - 收入超预期主要由于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [1] - 利润增速高于收入主要由于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [1] 股东回报计划 - 公司FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付 [1] - 第二次股息细节将后续公布 [1] - 3亿美元股份回购计划已实施部分，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [1] 新教育业务表现 - FY26Q2新教育业务（含素质教育和智能学习系统）收入同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [1] - 非学科类辅导业务在全国约60个城市稳步铺开 [1] - 非学科类辅导业务报名人次为105.8万人次，同比增长6.4% [1] - 智能学习系统及设备活跃付费用户为35.2万人，同比增长34.9% [1] - 截至FY2026Q2末，递延收入结余为21.62亿美元，同比增加10.2%，增速环比FY26Q1的10.0%略有提升 [1] 出国教育及成人业务 - FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [2] - 大学生及成人考试业务同比增长12.8% [2] 盈利能力与费用分析 - FY2026Q2公司毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [2] - FY2026Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [2] - FY2026Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点 [2] - FY2026Q2管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [2] - 公允价值变动收益占比下降0.4个百分点（由正转负） [2] - 其他收入占比下降1.1个百分点 [2] - 所得税拨备占比增加0.6个百分点 [2] 业绩指引与长期展望 - 公司给出FY26Q3业绩指引为美元口径收入增长11%至14% [2] - FY26全年业绩指引为美元口径收入增长5%至10% [2] - 预计FY2026新业务增长20%至25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [2] - 公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健 [2] - 公司推进降本增效，利润率有望持续提升 [2] - 公司专注推进OMO教学系统，并推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司FY26-28收入预测为52.97亿美元、57.78亿美元、62.96亿美元 [2] - 维持FY26-28归母净利预测为4.58亿美元、5.26亿美元、5.77亿美元 [2] - 维持FY26-28 EPS预测为0.28美元、0.32美元、0.35美元 [2] - 以2026年1月28日收盘价44.7港元（1美元=7.77港元）计算，对应FY26-28年市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [2] - 维持“买入”评级 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予新东方-S(9901.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩超预期，新教育业务增速显著回升，东方甄选复苏，利润率提升；公司专注核心教育业务并推进OMO与AI技术整合，长期增长动力明确 [2][5] 第二财季业绩表现 - FY26Q2净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [2] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [2] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润为0.729亿美元，同比增长68.6% [2] - 收入超预期主要得益于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [2] - 利润增速高于收入增速，主要由于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [2] 业务板块分析 - **新教育业务**：FY26Q2同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [3] - **非学科辅导业务**：在全国约60个城市铺开，FY26Q2报名人次达105.8万，同比增长6.4% [3] - **智能学习系统及设备**：FY26Q2活跃付费用户达35.2万人，同比增长34.9% [3] - **出国教育业务**：FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [3] - **大学生及成人考试业务**：FY26Q2同比增长12.8% [3] - **递延收入**：截至FY26Q2末为21.62亿美元，同比增加10.2% [3] 盈利能力与费用 - FY26Q2毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [4] - FY26Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - FY26Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点 [4] - FY26Q2管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 公允价值变动收益占比下降0.4个百分点（由正转负），其他收入占比下降1.1个百分点，部分抵消了费用率优化的正向影响 [4] 股东回报与资本运作 - FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付 [2] - 公司3亿美元股份回购计划已实施部分，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [2] 业绩指引与盈利预测 - **短期指引**：公司给出FY26Q3美元口径收入增长指引为11%-14%；FY26全年美元口径收入增长指引为5%-10% [5] - **分业务增长预测**：预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [5] - **长期预测**：维持FY26-28收入预测为52.97亿、57.78亿、62.96亿美元 [5] - **盈利预测**：维持FY26-28归母净利润预测为4.58亿、5.26亿、5.77亿美元 [5] - **每股收益预测**：维持FY26-28 EPS预测为0.28、0.32、0.35美元 [5] - **估值**：以2026年1月28日收盘价44.7港元计，对应FY26-28市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [5] 战略与长期竞争力 - 公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健 [5] - 公司持续推进降本增效，利润率有望持续提升 [5] - 公司专注推进OMO教学系统，并推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品，以强化产品能力 [5]

核心观点 - 新东方2025财年营收增长13.6%至49亿美元，但增速较2024财年的43.9%显著放缓，2026财年预期增速进一步降至5%-10% [1][6][13] - 净利润波动剧烈，2025Q4同比下降73.7%至710万美元，主因6030万美元商誉减值及经营成本增速(11.2%)超过营收增速(9.4%) [3][4] - 教育新业务(K9)增速逐季下滑(49.8%→32.5%)，但智能学习设备付费用户年增55.6%至114.8万人 [7][9] - 出国留学相关业务受国际形势影响，咨询业务增速从31%骤降至8.2% [10][13] 财务表现 - 2025Q4营收12.4亿美元(+9.4%)，剔除东方甄选后增长18.7%至10.9亿美元 [1][3] - 全年营收49亿美元(+13.6%)，但2026Q1指引仅增长2%-5%(14.6-15.1亿美元) [1][12] - 经营成本及费用12.5亿美元(+11.2%)，其中商誉减值6030万美元(去年同期为零) [4] 业务分析 K9教育 - 非学科辅导覆盖60城，Q4报名人次91.8万(2023-2025年同期62.9万→87.5万→91.8万) [9] - 智能学习设备付费用户年增55.6%至114.8万，新一代AI设备助推增长 [9] - 市场竞争加剧，但公司认为市场空间仍远大于2021年前水平 [10] 留学业务 - 出国考试准备业务Q4增长14.6%(全年峰值21.1%)，咨询业务增长8.2%(峰值31%) [10] - 国际形势导致部分家长放弃留学计划，业务预计2026财年仅增4%-5% [10][13] 其他业务 - 成人国内考试业务Q4增长17%(全年峰值34.9%)，或受考研人数减少影响 [10] - 东方甄选重组影响2025Q1基数，农历新年提前扰动收入确认节奏 [13]