投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [5] 核心观点 - 公司主业经营稳健，核心教育出版业务保持增长，同时主动收缩低毛利业务，费用管控良好，推动归母净利润实现高增长 [5] - “数智南传”战略深入推进，AI赋能与“书影融合”新业态有望打开公司未来成长空间 [5] - 公司维持高分红政策，积极回馈投资者 [5] - 考虑到公司主动收缩低毛利业务及一般图书市场承压，报告下调了未来盈利预测，但基于主业稳健和高分红，仍维持“强烈推荐”评级 [5] 财务表现与估值 历史业绩 - 2025年度：实现营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89% [1][5] - 2026年第一季度：实现营收19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23% [1] - 2025年毛利率为36.2%，净利率为12.1%，ROE为12.2% [7] - 2025年销售费用和管理费用分别同比下降5.61%和2.01% [5] 未来预测 - 营收预测：预计2026E-2028E营收分别为84.83亿元、85.42亿元、86.61亿元，同比增长率分别为-2%、1%、1% [1][7] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为11.47亿元、12.25亿元、13.00亿元，同比增长率分别为10%、7%、6% [1][7]；报告将2026-2027年归母净利润预测下调至11.5亿元和12.3亿元（原值为12.8亿元和13.3亿元） [5] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的36.2%持续提升至2028E的38.2%，净利率从12.1%提升至15.0% [7] - 估值：基于2025年业绩，报告显示公司PE为10.4倍，PB为1.2倍 [1][7] 业务分析 主业经营 - 核心教育出版业务稳健：2025年出版业务板块实现营收35.84亿元，同比增长3.85% [5] - 圆满完成教材发行政治任务：全年发行中小学纸质教科书4.15亿册 [5] - 营收下降主要系一般图书市场承压及公司主动收缩低毛利物资业务所致 [5] 战略转型与新业务 - “数智南传”战略成果显著：2025年研发费用同比增长242.17% [5] - 数字教育平台覆盖广泛：旗下“粤教翔云”数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万 [5] - AI赋能教育：公司聚焦AI深度融合，推出“AI助教”、“AI助学”两大智能应用场景 [5] - 引领行业标准：牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》等行业标准 [5] - 探索“书影融合”：将优质图书IP转化为影视作品，例如人民社推出80集微短剧《厌朱墙》，时代传媒集团“极限女性”第二季全网播放量超8210万 [5] 股东回报与公司治理 - 高比例分红：2025年度拟每10股派发现金股利5.60元（含税），合计派发现金4.94亿元，占归母净利润的比例为47.36% [5] - 持续回报股东：公司自上市以来实施积极的分红政策，近三年累计现金分红金额达到14.55亿元 [5] - 股权结构：主要股东为广东省出版集团有限公司，持股比例为62.56% [2] 财务健康状况 - 资产负债率持续改善：从2024年的48.0%下降至2025年的46.0%，并预计将持续下降至2028E的39.0% [7] - 现金流稳健：2025年经营活动现金流为17.16亿元 [6]

核心财务表现 - 2025H1收入39.7亿元 同比减少1.3% 利润总额5.5亿元 同比增长16.2% 归母净利润4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [1] - 2025Q2收入18.6亿元 利润总额1.9亿元 归母净利润1.3亿元 扣非归母净利润1.3亿元 [1] - 归母净利润高增长主要受益于税收优惠政策落地 [1] 主营业务发展 - 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 共23个学科国标教材通过教育部审定 科目数量仅次于人教社 [1] - 2025H1一般图书出版收入达1.6亿元 公司设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [1] - "小屁孩"品牌产品线持续丰富 中文版第19册已出版 新书首发直播销售超过8万册 [1] AI与数字化布局 - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19151所学校 开通师生用户达1589.7万人 [2] - 平台推出"AI助教"和"AI助学"两大智能应用场景 升级"南方E课堂"产品线 [2] - 上线C端自研小程序"悦教AI学习助手" 控股股东与腾讯签署战略合作协议 发布"岭南城市通"等图书智能体产品 [2] 费用结构变化 - 2025H1销售费用率9.4% 同比下降0.98个百分点 管理费用率10.8% 同比下降0.15个百分点 研发费用率0.5% 同比上升0.40个百分点 [2] - 2025Q2销售费用率10.0% 同比下降1.36个百分点 管理费用率11.1% 同比上升0.24个百分点 研发费用率0.4% 同比上升0.28个百分点 [2] - 销售费用率下降主要因发行渠道推广费减少 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89亿元/100.18亿元/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [3] - 预计同期归母净利润分别为11.24亿元/12.10亿元/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [3] - 当前市值对应估值分别为10.5倍/9.7倍/9.1倍 [3]