报告投资评级 - 投资评级：**买入** (原评级：买入) [1][3] - 板块评级：**强于大市** [1] 核心观点总结 - **B/C两端双轮驱动，业绩增长有支撑**：公司已形成产品边际成本低、具备规模效应的商业模式，有望在AI时代持续实现业绩向好发展 [3] - **AI全方位赋能产品创新**：公司在C端、B端及启信宝业务均针对用户需求痛点推出新功能和新产品，并将C端市场反馈复用于B端，支撑未来增长 [3][5][8] - **C端用户基础扎实，付费转化提升**：主要C端产品月活及付费用户数显著增长，用户粘性强，付费率提升，是公司实现规模化盈利的关键 [5][8] - **商业模式清晰，盈利可期**：作为少数能实现规模化盈利的AI企业，公司通过C端付费订阅和B端标准化产品的商业模式实现客户持续复购，增长有支撑 [5][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**： - 营收**18.1亿元**，同比增长**25.8%**；归母净利润**4.5亿元**，同比增长**13.4%**；扣非归母净利润**4.0亿元**，同比增长**9.6%** [3] - 2025年第四季度营收**5.1亿元**，同比增长**30.2%**；归母净利润**1.0亿元**，同比增长**9.6%** [8] - 毛利率为**86.70%**，同比提升**2.42**个百分点；归母净利率为**25.10%**，同比下降**2.75**个百分点，主要因销售费用率提升 [8] - 经营性净现金流为**6.1亿元**，同比增长**33.1%**，表现良好 [8] - **2026-2028年盈利预测（调整后）**： - 预计营收分别为 **22.2亿元**、**26.3亿元**、**31.5亿元** [5] - 预计归母净利润分别为 **6.0亿元**、**7.4亿元**、**9.2亿元** [5] - 预计每股收益(EPS)分别为 **4.29元**、**5.28元**、**6.60元** [5] - 对应市盈率(PE)分别为 **39.6倍**、**32.1倍**、**25.7倍** [5] 业务运营与产品进展 - **C端产品创新与用户增长**： - 扫描全能王推出7.0版本，新增AI拍图翻译、版式还原等“CS AI”功能，实现向“文档全周期智能服务”跨越 [8] - 蜜蜂试卷结合AI大模型，提升错题管理与个性化学习能力，创新AI批改、答疑等功能 [8] - 在AI教育、AI健康领域推出全新产品 [8] - 截至2025年12月，主要C端产品月活达**1.90亿**，较2024年12月增长**11.1%**；累计付费用户数达**987.76万**，同比增长**32.8%** [8] - **B端及启信宝业务拓展**： - TextIn文本处理能力迭代升级，发布AI Infra产品xParse，挖掘非结构化文档数据价值，提升大模型训练与AI Agent应用效果 [8] - 推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，优化企业核心业务流程 [8] - 启信宝将“启信慧眼”作为企业级AI产品线，应用于供应链风控、应收账款管理等领域，并针对企业出海推出“世界风险地图”功能 [8] - **海外市场**：持续增强海外市场产品能力与用户体验，推出针对海外习惯的定制化功能 [8] 估值与市场数据 - **市场价格**：人民币**169.80元** (截至2026年3月31日) [1] - **总市值**：人民币**23,772.00百万** [2] - **发行与流通股数**：总股本**140.00百万**股，流通股**96.67百万**股 [2] - **主要股东**：镇立新持股**24.19%** [3] - **近期股价表现**：今年以来绝对收益为**-31.0%**，相对上证综指收益为**-27.8%** [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为合合信息作为少数能实现规模化盈利的AI企业，其C端与B端业务双轮驱动，通过持续AI赋能、推出新产品新功能满足客户需求，形成了低边际成本、高规模效应的商业模式，未来业绩增长有支撑，因此维持买入评级 [3][5][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收18.1亿元，同比增长25.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长9.6% [3] - 2025年第四季度营收5.1亿元，同比增长30.2%；归母净利润1.0亿元，同比增长9.6% [8] - 2025年毛利率为86.70%，同比提升2.42个百分点；归母净利率为25.10%，同比下降2.75个百分点，主要因销售费用率提升 [8] - 2025年经营性净现金流为6.1亿元，同比增长33.1% [8] - 截至2025年12月，公司主要C端产品月活达1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万，同比增长32.8% [8] 业务发展动态与AI赋能 - C端产品“扫描全能王”在2025年下半年推出7.0版本，新增“CS AI”系列功能（如AI拍图翻译、版式还原），实现从文档数字化向文档全周期智能服务的跨越 [8] - C端产品“蜜蜂试卷”结合AI大模型，创新推出AI批改、答疑、举一反三等功能，提升错题管理与个性化学习能力 [8] - B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级；发布AI Infra产品xParse，挖掘非结构化文档数据价值；推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，优化企业核心业务流程 [8] - 启信宝业务线将“启信慧眼”作为企业级AI产品，应用于供应链风控、应收账款管理等领域，并针对企业出海推出“世界风险地图”功能 [8] - 公司在AI教育、AI健康领域推出了全新产品，并针对海外市场推出定制化功能 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为22.2亿元、26.3亿元、31.5亿元 [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.0亿元、7.4亿元、9.2亿元 [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.29元、5.28元、6.60元 [5] - 基于2026年4月1日股价169.80元，对应20261-2028年市盈率（PE）分别为39.6倍、32.1倍、25.7倍 [5] - 报告小幅调整盈利预测，2026年及2027年每股收益预测调整幅度分别为-0.2%和0.6% [7] 公司商业模式与竞争优势 - 公司已形成C端付费订阅与B端标准化产品相结合的商业模式，产品边际成本低，具备显著规模效应 [3][8] - C端产品用户基础广泛，具备先发优势和强用户粘性；B端凭借技术积累和应用场景理解，在AI市场形成较强竞争力 [8] - 公司能够将C端市场反馈复用到B端市场，支撑未来业绩增长 [5]

公司产品发布 - 合合信息发布了一系列基于多模态大模型的产品 [1] - 新产品覆盖多个领域，包括AI教育、AI健康管理、AI基础设施以及AI Agent应用 [1] - 具体发布的产品包括扫描全能王的“CS-AI一站式智能化文档解决方案”、AI饮食健康助手Appediet、AI基础设施产品xParse以及启信慧眼的AI原生应用 [1]