投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 深信服已不是一家传统意义上的网络安全公司，而是向着具有安全特色和优势的云和 AI 基础设施公司不断升级 [4] - 积极看待公司云计算业务收入快速增长以及混合云+AI构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式优化的多维共振 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-1.36亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营收21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增长1097.40%；扣非净利润1.23亿元，同比大幅增长3276.12% [1] - 2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，较2024Q3分别下降2.17、1.09、4.19个百分点，降本成效显著 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，现金流状况大幅改善 [1] 业务战略与转型 - 公司积极调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，并践行渠道化战略 [2] - 集中资源增大关键领域投入，持续提升产品和解决方案竞争力，主动深耕经营价值客户 [2] - 国内行业头部客户和国际市场成为公司营收增长来源的趋势更加明朗 [2] - 受益于信创建设和国产化替代进程持续深入，云计算及IT基础设施业务快速增长，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块 [2] AI技术融合与创新 - 公司以“AI First”为研发创新战略，在安全GPT、AICP、AI PaaS、SAVE 3.0、AIOps等产品中不断落地AI技术和能力 [3] - 将DeepSeek-R1的模型能力深度融入安全GPT的AI工程架构，形成一套在安全领域融合DeepSeek-R1系列模型的完整技术框架 [3] - AI融合实现了钓鱼检测、数据安全、威胁调查和溯源等场景实战效果的进一步突破 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营收分别为87.74亿元、105.78亿元、127.90亿元 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.24元 [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.12亿元、4.21亿元、5.22亿元 [5][10] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为58.62%、34.77%、23.97% [5][10] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的61.47%提升至2027年的66.21% [10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.15%持续提升至2027年的5.11% [10]

投资评级与目标价 - 报告对深信服维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年市销率水平，给予公司2025年6.10倍PS，对应目标价为119.00元 [3] - 报告发布日（2025年10月30日）公司股价为115.3元 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为82.34亿元、91.66亿元、103.40亿元，同比增长率分别为9.5%、11.3%、12.8% [3][4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为3.29亿元、4.95亿元、6.14亿元，同比增长率分别为67.3%、50.4%、23.9% [4] - 预计公司盈利能力持续改善，净利率从2024年的2.6%提升至2027年的5.9%，净资产收益率从2024年的2.2%提升至2027年的6.0% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润为-0.81亿元，但同比大幅改善86.10% [8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增长1097.40% [8] - 利润端改善主要源于费用端控制，前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95个百分点 [8] AI战略与产品创新 - 公司贯彻“AI FIRST”研发战略，在产品中落地AI相关技术和能力，如安全GPT、AICP、AI PaaS等 [8] - AI技术帮助安全产品实现流量检测、钓鱼防御、运营提效等场景能力突破，推动用户安全体系从被动防御转向智能化主动防护 [8] - 公司上半年发布“HCI+AICP新一代超融合数据融合”解决方案，帮助用户在原有集群基础上增加GPU节点，快速部署企业级大模型 [8] 行业机遇与市场定位 - 大模型能力迅速发展，出于安全、效率及场景需求，多数中大型企业倾向于选择本地化部署方式 [8] - 公司凭借优秀的产品创新能力和全渠道优势，有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求 [8] - 公司属于计算机行业，在AI本地化部署领域具有先发优势 [5][8]