公司定位与核心业务 - Salesforce是客户关系管理解决方案市场的领导者 而Adobe主导创意软件市场 两家公司均致力于帮助企业提升生产力、改善客户互动和推动数字化转型 [1] - Salesforce的愿景已超越客户管理 正构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛生态系统 通过收购Waii、Bluebirds、Informatica和Slack等公司 向更完整的企业平台演进 [3] - Adobe的核心AI工具包括Creative Cloud Pro和Acrobat 其AI优先的产品如Firefly和Acrobat AI Assistant也日益受到关注 通过为Adobe Reader、Acrobat和Express添加对话和智能体界面 提升产品对消费者的实用性和创意专业人士的生产力 [9] 人工智能战略与增长动力 - 人工智能是Salesforce增长故事的核心 自2023年推出Einstein GPT以来 公司一直在其产品中嵌入生成式AI 以帮助企业自动化流程、改善决策并加强客户关系 [4] - Salesforce的最新创新产品Agentforce发展势头强劲 与Data Cloud结合 在2026财年第三季度带来了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce单独贡献了5.4亿美元的经常性收入 同比增长330% [5] - Firefly正成为Adobe创意生态系统内的关键增长驱动力 集成了第三方模型的Firefly模型及Photoshop、Illustrator和Premiere等应用在创作者和创意专业人士中越来越受欢迎 与YouTube集成的Premiere移动版和Photoshop移动版等新解决方案帮助创作者随时随地创作内容 [10] - Adobe不断扩大的合作伙伴生态系统进一步强化了其AI战略 公司已与亚马逊云科技、微软Azure、谷歌Gemini、微软Copilot和OpenAI等主要AI平台集成 Firefly还支持多家知名AI初创公司的模型 为用户提供广泛的生成选项 在2025财年第四季度 商业专业和消费者部门新增了45个合作伙伴 帮助将其产品扩展到营销、社交媒体和内容管理工作流程中 [12] 财务表现与运营指标 - 在2026财年第三季度 Salesforce的收入和非GAAP每股收益分别同比增长10%和34.9% 净利润超出Zacks一致预期14.04% 收入则符合预期 [6] - 截至2026财年第三季度末 Salesforce的总剩余履约义务为595亿美元 同比增长12% 管理层预计当前剩余履约义务在2026财年第四季度将增长约15% 表明公司增长势头持续 第三季度非GAAP营业利润率扩大240个基点至35.5% [7] - 在2025财年第四季度 Adobe的收入和净利润分别同比增长10.5%和14.3% 收入和收益分别超出Zacks一致预期1.5%和2.04% [13] - Adobe目前的目标是 在创新的AI产品组合、企业采用率扩大以及巨大市场机会的推动下 实现2026财年经常性收入年化增长10.2% 然而 与微软、Alphabet和Salesforce相比 Adobe的AI相关收入规模很小 这一直是Adobe投资者担忧的问题 [14] 增长前景与市场预期 - 两家公司都乘着AI浪潮 但Salesforce的近期增长看起来略强 对2026财年的一致预期显示 Salesforce的收入和每股收益增长分别为9.53%和15.29% 对Adobe 2026财年的预期则分别为收入增长9.5% 每股收益增长12.03% [15] - 两家公司的盈利预期修正趋势反映出 分析师对Salesforce的看法正变得更加乐观 [15] - 过去三个月 两只股票均下跌 但Salesforce表现相对坚挺 Salesforce股价下跌9.8% 而Adobe股价下跌15.3% 这一显著的表现差距反映了投资者对Salesforce执行力和韧性的信心 [19] 估值比较 - 在估值方面 Salesforce也显得更具吸引力 Salesforce基于未来12个月销售额的市销率为4.67倍 而Adobe为4.74倍 [20] 投资结论 - 尽管两家公司都是企业软件领域的强者 但Salesforce在AI货币化方面有更清晰的路径 通过其平台生态系统拥有更强的客户粘性 以及更好的利润率稳定性 Adobe持续创新 但竞争威胁和缓慢的AI货币化使其近期前景不那么引人注目 [23] - 对于寻求稳定增长、不断扩大的AI驱动机会以及弹性财务表现的投资者而言 Salesforce是目前更强的投资选择 [24]

文章核心观点 - 文章旨在比较两家云软件公司ServiceNow和Adobe的投资潜力 探讨哪家公司具有更大的上行空间 [1] - ServiceNow凭借其强大的AI产品组合、广泛的合作伙伴基础及战略性收购 在竞争中可能比Adobe更具优势 [18] ServiceNow (NOW) 投资亮点 - 公司通过其基于云的平台提供AI驱动的工作流解决方案 帮助企业实现业务转型 [1] - 其各类工作流解决方案持续获得市场认可 特别是ServiceNow AI平台在企业中迅速普及 [2] - AI产品增长势头强劲 AI Agent Assist的使用量增加 预计2025年AI产品年度合同价值将超过5亿美元 并有望在2026年达到10亿美元 [2] - 合作伙伴基础不断扩大 包括NVIDIA、Microsoft、Figma、Genesys等公司 [3] - 通过频繁收购拓展产品组合 2025年收购了Logik.io、data.world、Moveworks等公司 以增强AI、数据管理和前端助手能力 [3] - 收购Veza增强了安全和风险组合 提供了下一代身份治理能力 [4] - 以77.5亿美元现金收购Armis 极大地扩展了其在网络暴露管理和网络物理安全领域的组合 该公司在全球IT、运营技术、医疗设备等领域占据主导地位 [4] Adobe (ADBE) 投资亮点 - 公司提供创意软件、数字文档和数字体验平台 [1] - 受益于对AI驱动的Creative Cloud Pro和Acrobat以及AI优先产品Firefly和Acrobat AI Assistant的强劲需求 [5] - 通过Adobe Reader、Acrobat和Express中的新对话式和智能体界面 为商业专业人士和消费者群体提供了改进的体验 [5] - Firefly模型及集成了第三方模型的应用程序 如Photoshop、Illustrator和Premiere 在创作者和创意专业人士中越来越受欢迎 [5] - 新解决方案如集成YouTube的Premiere移动版和Photoshop移动版 帮助创作者随时随地开发内容 [5] - 合作伙伴基础不断扩大 与领先的AI生态系统集成 包括Amazon Web Services、Azure、Google Gemini、Microsoft CoPilot和OpenAI [6] - Firefly拥有丰富的合作伙伴基础 包括来自Google、OpenAI、Black Forest Labs、Luma、Runway、Topaz Labs和ElevenLabs的模型 [6] - 为创作者提供丰富的生成式AI功能 允许用户使用Adobe和合作伙伴的模型进行创作 [6] - 商业专业和消费者部门受益于强大的产品组合和不断扩大的合作伙伴基础 在第四财季新增了45个新合作伙伴 包括Bynder、Hootsuite和Sprout Social等 [6] - 公司目前的目标是到2026财年实现10.2%的年度经常性收入增长 驱动力包括创新的AI产品组合、企业采用率的提高以及巨大的市场机会 [7] 股价表现与估值比较 - 在过去12个月中 ServiceNow股价大幅下跌44.3% 而Adobe股价下跌了33.6% [9] - ServiceNow股票估值偏高 价值评分为F 而Adobe股票目前估值便宜 价值评分为B [12] - 在市销率方面 ServiceNow的市销率为8.24倍 高于Adobe的4.52倍 [12] - Zacks对ServiceNow 2026年每股收益的一致预期为4.03美元 在过去60天内保持稳定 较2025年3.46美元的一致预期增长16.5% [16] - Zacks对Adobe 2026财年每股收益的一致预期为23.44美元 在过去60天内下调了9美分 较2025财年报告数据增长12% [17] 竞争格局与风险因素 - Adobe的AI相关收入与Microsoft、Alphabet和Salesforce相比规模很小 这令其投资者感到担忧 [8] - Adobe在SaaS和AI领域面临激烈的竞争 [7][18] - ServiceNow稳健的AI产品组合、强大的合作伙伴基础和收购活动有望推动其客户增长 这些因素使其比Adobe更具优势 [18]

股价表现与市场背景 - 过去三个月，Adobe股价下跌8.8%，表现逊于同期Zacks计算机和科技板块3.9%的涨幅 [1] - 股价下跌归因于宏观经济环境不确定、对AI泡沫的担忧加剧以及来自微软、OpenAI、Alphabet、Salesforce、Midjourney和Canva的激烈竞争 [1] - 在过去12个月中，Adobe股价表现优于微软（下跌11.1%），但落后于Alphabet（上涨31.4%）和Salesforce（下跌3.9%） [5] AI战略与产品进展 - 公司在2025财年及以后的前景很大程度上取决于其当前及未来AI计划的成功 [2] - 持续的AI推动有助于扩大其在商业、创意和营销专业人士中的影响力 [2] - 公司正受益于对AI驱动的Creative Cloud Pro和Acrobat以及AI优先产品Firefly和Acrobat AI Assistant的强劲需求 [3] - 通过Adobe Reader、Acrobat和Express中新的对话式与智能体界面，公司为商业专业人士和消费者群体提供了改进的体验 [3] - 整合了第三方模型的Firefly模型及Photoshop、Illustrator和Premiere等应用在创作者和创意专业人士中越来越受欢迎 [3] - 集成YouTube的Premiere移动版和Photoshop移动版等新解决方案帮助创作者随时随地开发内容 [3] 合作伙伴生态与用户增长 - 公司受益于不断扩大的合作伙伴基础以及与领先AI生态系统的集成，包括亚马逊AWS、Azure、Google Gemini、Microsoft CoPilot和OpenAI [9] - Firefly拥有丰富的合作伙伴基础，包括来自Google、OpenAI、Black Forest Labs、Luma、Runway、Topaz Labs和ElevenLabs的模型 [9] - 商业专业与消费者部门受益于强大的产品组合和不断扩大的合作伙伴基础（第四财季新增45个合作伙伴），包括Bynder、Hootsuite和Sprout Social等 [10] - 在2025财年，Acrobat网页版的月活跃用户同比增长了30% [10] - Express在教育终端市场的强劲采用持续，拥有Express Premium访问权限的学生数量同比增长超过70% [10] - 与亚马逊、Google、LinkedIn、微软、Snap和TikTok扩展的广告网络合作伙伴关系对营销专业人士有利 [10] 财务表现与业绩指引 - 在2025财年，包括Acrobat、Creative Cloud、Express和Firefly在内的解决方案总月活跃用户实现了超过15%的同比增长 [2] - 公司预计2026财年年度经常性收入将增长10.2%，这得益于创新的AI产品组合、企业采用率的扩大以及巨大的市场机会 [2] - 公司预计2026财年第一季度收入在62.5亿至63亿美元之间，非GAAP每股收益预计在5.85至5.90美元之间 [11] - 公司预计2026财年全年收入在259亿至261亿美元之间，非GAAP每股收益预计在23.30至23.50美元之间 [11] - Zacks对2026财年第一季度的共识收益预期为每股5.88美元，过去30天上调了几美分，表明较去年同期增长15.8% [12] - 对第一季度的收入共识预期为62.8亿美元，表明较去年同期增长10% [12] - 对2026财年全年的收入共识预期为260.2亿美元，意味着较2025财年增长9.5% [13] - 对2026财年全年的收益共识预期为每股23.44美元，过去30天保持不变，意味着较2025财年增长12% [13] 竞争格局与市场地位 - 与微软、Alphabet和Salesforce相比，Adobe的AI相关收入规模很小 [4] - 微软的智能云收入受益于Azure AI服务的增长和AI Copilot业务的增长 [4] - Alphabet将AI深度融入其产品（包括搜索和谷歌云）的战略一直是主要的增长动力 [4] - Salesforce持续扩展生成式AI产品的战略帮助其把握增长机会 [4] 估值水平 - Adobe的价值评分为C，表明估值偏高 [15] - 在价格/账面价值比率方面，Adobe的市净率为10.95倍，高于整个行业的10.73倍、微软的9.72倍、Alphabet的9.61倍和Salesforce的3.97倍 [15]

核心观点 - 高盛在覆盖Adobe时给予“卖出”评级和290美元目标价 核心担忧是高端用户增长停滞及低端市场竞争加剧 这可能影响其2026年表现 [1] - 公司2025财年业绩表现强劲 营收和非GAAP每股收益均实现双位数增长 生成式AI功能使用量激增并推动了用户增长 [2] - 公司通过深化与科技巨头的合作、开发企业级AI工具以及进行战略收购 积极构建和扩展其AI生态系统 [3] 财务业绩 - 2025全财年总营收达到237.7亿美元 同比增长11% 非GAAP每股收益为20.94美元 同比增长14% [2] - 第四季度单季营收为61.9亿美元 同比增长10% [2] - 生成式AI信用额度消耗量环比增长3倍 AI产品推动月活跃用户增长15% [2] 业务发展与战略 - 与AWS、Azure、Google和微软等科技巨头建立合作伙伴关系 以扩展其AI生态系统 [3] - 推出Firefly Foundry和GenStudio等企业级工具 帮助客户创建定制化品牌AI模型 提升内容生产效率和投资回报率 [3] - 计划以19亿美元收购Semrush 旨在巩固其在品牌可见度和生成式引擎优化领域的领导地位 [3] - 与HUMAIN建立战略联盟 共同开发生成式AI模型和AI驱动应用 [4] 竞争与市场挑战 - 高盛指出 低端市场竞争加剧 而公司缺乏对预算友好、高价值层级市场的覆盖 这是对其2026年表现的主要担忧 [1] - 高端用户增长出现停滞迹象 [1]

文章核心观点 - Adobe与Alphabet均在核心产品中深度整合人工智能技术 以推动增长 Adobe的AI战略聚焦于创意与营销云服务 而Alphabet则重点赋能搜索引擎与谷歌云平台 [1] - 尽管两家公司都受益于AI投资浪潮 但当前Alphabet在财务表现、市场情绪和竞争地位上似乎更具优势 [7][12][18] 行业前景与市场机遇 - 根据IDC预测 到2030年 AI解决方案和服务的投资预计将产生22.3万亿美元的全球累计影响 约占全球GDP的3.7% [2] - 谷歌云平台上基于其生成式AI模型开发的产品收入 在2025年第三季度同比增长超过200% [6] Adobe公司情况 - 公司正受益于AI驱动的Creative Cloud Pro和Acrobat的强劲需求 以及Firefly和Acrobat AI Assistant等AI优先产品 目标是到2026财年实现10.2%的年度经常性收入增长 [2] - 公司通过Adobe Experience平台和应用程序（如GenStudio、Adobe Experience Manager）加强在营销专业人士中的影响力 Semrush的收购将增强其AI驱动的客户体验解决方案组合 [3] - 对于2025财年 Adobe预计总营收在259亿至261亿美元之间 其中创意和营销专业人士订阅收入预计在177.5亿至179亿美元之间 商业专业人士和消费者订阅收入预计在73.5亿至74亿美元之间 [4] - 与微软和Alphabet等公司相比 Adobe的AI业务规模较小 主要竞争对手还包括OpenAI、Salesforce、Midjourney和Canva [4] - 过去30天内 对公司2026财年每股收益的一致预期下调了9美分至23.44美元 这意味着较2025财年增长12% [10] - 在过去四个季度中 公司每股收益均超过市场一致预期 但平均超出幅度为2.25% [11] - 公司股价在过去一年中下跌了20.9% [12] - 公司价值评分为C 基于未来12个月市销率 其股票交易倍数为5.65倍 [15] Alphabet公司情况 - 公司正积极将AI嵌入搜索引擎和谷歌云 以提升用户体验和广告表现 最新推出的先进推理模型Gemini 3现已通过AI模式为搜索提供支持 [5] - 公司不断扩展的AI基础设施（包括第七代Ironwood领导的TPU和GPU）有助于赢得企业客户 谷歌云平台前景依然强劲 [6] - 公司预计2025年资本支出将在910亿至930亿美元之间 高于此前850亿美元的预估 并预计2026年资本支出将显著增加 [7][8] - 过去30天内 对公司2025年每股收益的一致预期维持在10.58美元不变 这意味着较2024年报告数据增长31.6% [9] - 在过去四个季度中 公司每股收益均超过市场一致预期 平均超出幅度为18.74% [11] - 公司股价在过去一年中上涨了63% [12] - 公司价值评分为D 基于未来12个月市销率 其股票交易倍数为9.79倍 [15] - 公司在搜索引擎市场的主导地位是强劲的增长动力 [18]

Figma的AI产品战略与客户增长 - Figma正大力投资AI功能以提升其产品价值 通过集成Gemini 3 Pro与Nano Banana Pro在AI图像生成和编辑方面实现飞跃 并与OpenAI合作使编辑者能通过ChatGPT提示创建视觉资产并在Figma Buzz中进一步调整[1] - 与ChatGPT的合作使用户能直接从ChatGPT对话生成FigJam图表 其他AI功能允许编辑者对图像进行针对性调整 同时保留其视觉特征 例如套索图像对象并对其进行隔离、擦除或扩展[2] - 公司收购了Weavy 使用户能在单一在线画布上受益于领先的AI模型和编辑工具 并灵活根据需求选择如Seedance、Sora、Veo、Nano-Banana和Seedream等模型 这些功能使Figma平台在竞争激烈的图像编辑市场中变得强大且难以匹敌[3] Figma新产品与客户指标 - 新推出的AI集成产品如Figma Make、Figma Draw、Figma Sites和Figma Buzz有力地推动了客户群增长 截至2025年9月30日 公司拥有12,910名年度经常性收入超过10,000美元的付费客户 以及1,262名年度经常性收入超过100,000美元的付费客户[4] - 在2025年第三季度 对于年度支出10,000美元或以上的客户 Figma的净美元留存率达到131% 客户基数显著增长 公司在仅仅两个季度内增加了超过90,000个付费团队 付费客户总数达到540,000 截至9月底 约30%的年度经常性收入支出在100,000美元或以上的客户每周使用Figma Make[5] 竞争对手动态 - Figma将自身定位为实时UI/UX协作工具进行差异化竞争 在视觉编辑市场与Adobe存在部分重叠 在规划、构思和白板领域与Atlassian存在重叠[6] - Adobe正通过采用创新的AI融合功能来扩展其客户群 例如Acrobat AI Assistant、Firefly和Adobe Express 这些新功能正在吸引并留住用户 包括下一代创作者和企业 Adobe预计其AI融合功能将在2026财年带来两位数的年度经常性收入增长[7] - Atlassian专注于为其部分协作软件添加生成式AI功能 这可能会推动其营收增长 Atlassian的AI驱动功能正被快速采用 拥有超过350万月活跃用户 在2026财年第一季度实现了50%的环比增长[8] 股价表现与估值 - 过去三个月 Figma股价下跌了35.9% 而同期Zacks互联网-软件行业指数下跌了13.4%[9] - Figma股票交易存在溢价 其未来12个月市销率为11.45倍 而Zacks互联网-软件行业的市销率为4.81倍 Figma的价值评分为F[12] - 市场对Figma 2025年每股收益的共识预期为0.41美元 在过去60天内上调了37% 这表明较2024年报告的数据增长了110.96%[13] - 收益预期摘要显示 当前季度和下一季度的每股收益预期均为0.07美元 当前年度预期为0.41美元 下一财年预期为0.27美元 过去90天内预期有所上调[14]

公司业绩与增长动力 - 公司2025财年第四季度业绩受益于持续的AI推动，这有助于提升其在商业、创意和营销专业人士中的影响力[1] - 2025财年，包括Acrobat、Creative Cloud、Express和Firefly在内的解决方案总月活跃用户数实现了超过15%的同比增长[1] - 受创新的AI产品组合、企业采用率扩大以及巨大的市场机会推动，公司目前为2026财年设定了10.2%的年度经常性收入增长目标[1] - 市场对AI驱动的Creative Cloud Pro和Acrobat以及AI优先产品Firefly和Acrobat AI Assistant的需求强劲，推动了公司发展[6] - 公司通过Adobe Reader、Acrobat和Express中新的对话式与智能体界面，为商业专业人士和消费者群体提供了改进的体验[7] - 在2025财年第四季度，Adobe Express通过引入能够进行生成式内容创作和复杂编辑的AI助手增强了其功能[8] - Firefly模型以及集成了第三方模型的应用程序（如Photoshop、Illustrator和Premiere）在创作者和创意专业人士中越来越受欢迎[8] - 集成YouTube的Premiere移动版和Photoshop移动版等新解决方案正在帮助创作者随时随地开发内容[8] - 公司一直专注于通过Adobe Experience平台和增强客户参与度与忠诚度的应用程序来加强其在营销专业人士中的影响力[9] - GenStudio正在加强公司在营销人员中的影响力[9] - Adobe Experience Manager和包括LLM Optimizer、Sites Optimizer和Brand Concierge在内的智能体网络解决方案正在提供品牌可见性和发现能力[9] - 收购Semrush将增强公司不断扩展的AI驱动客户体验解决方案组合，包括AEM、Adobe Analytics和Adobe Brand Concierge[9] 财务表现与展望 - 对于2026财年第一季度，公司预计收入在62.5亿美元至63亿美元之间，非GAAP每股收益预计在5.85美元至5.90美元之间[10] - 公司目前预计2026财年收入在259亿美元至261亿美元之间，2026财年非GAAP每股收益预计在23.30美元至23.50美元之间[10] - 市场对2026财年第一季度每股收益的共识预期为5.73美元，过去30天上调了6美分，表明较去年同期报告的数据增长12.8%[11] - 对2026财年第一季度收入的共识预期目前为62.9亿美元，表明较去年同期报告的数据增长10%[11] - 对于2026财年，市场对收入的共识预期目前为259.5亿美元，表明较2025财年报告的数据增长9.2%[12] - 对2026财年每股收益的共识预期为23.50美元，过去30天下调了7美分，该数据表明较2025财年报告的数据增长12.2%[12] 竞争格局与市场表现 - 公司在AI领域面临来自微软、OpenAI、Alphabet、Salesforce、Midjourney、Canva等公司的激烈竞争[2] - 微软智能云收入受益于Azure AI服务的增长和AI Copilot业务的增长[2] - Alphabet将AI深度融入其产品（包括搜索和谷歌云）的战略一直是主要的增长动力[2] - Salesforce持续扩展生成式AI产品的战略正在帮助其把握增长机会[2] - 过去六个月，公司股价下跌了8.3%，表现逊于微软、Alphabet和Salesforce[2] - 同期，Alphabet股价上涨了75.1%，而微软和Salesforce股价分别下跌了0.7%和3.1%[2] - 不断扩大的合作伙伴基础以及与领先AI生态系统（包括亚马逊网络服务、Azure、Google Gemini、Microsoft CoPilot、OpenAI等）的集成正在推动公司前景[6] 估值分析 - 公司价值评分为C，表明估值偏高[13] - 在价格/账面价值比率方面，公司交易价格为12.65倍，高于更广泛行业的10.55倍、微软的9.72倍、Alphabet的9.61倍和Salesforce的3.97倍[13]

公司近期业绩与股价表现 - 尽管公司业绩表现稳健，但过去一年股价下跌约35%，部分市场观点认为其业务正受到人工智能的颠覆 [1] - 公司刚刚结束的财年收入增长稳健，并预计下一财年也将保持良好增长 [1] 2025财年财务表现 - 整个2025财年，公司每个季度均保持10%至11%的稳定收入增长 [4] - 2025财年总收入增长10%，达到61.9亿美元，高于此前60.75亿至61.25亿美元的预测 [6] - 调整后每股收益增长14%，达到5.50美元，高于此前5.35至5.40美元的展望 [6] 各业务部门表现 - 包含创意云和文档云业务的数字媒体部门收入增长11%，达到46.2亿美元 [7] - 数字媒体年度经常性收入增长近12%，达到192亿美元 [7] - 提供数字分析和在线营销服务的数字体验部门收入增长9%，达到15.2亿美元 [8] - 数字体验部门订阅收入增长11%，达到14.1亿美元 [8] 人工智能战略与进展 - 公司积极拥抱人工智能，推出了自有AI模型Firefly，并提供OpenAI、Alphabet等第三方大语言模型的访问权限 [5] - 公司还推出了其他AI驱动工具，如Acrobat AI Assistant和营销平台GenStudio [5] - 生成式AI信用消费量季度环比增长三倍，这往往能促使客户购买更多信用额度或升级到更高软件层级 [5] - 用于绩效营销的Adobe GenStudio持续成为强劲增长动力，其年度经常性收入同比增长25% [8] - 公司宣布将以19亿美元收购SemRush，旨在将其搜索引擎优化工具整合到自身产品中，以进一步推动AI驱动的绩效营销 [11] 未来业绩指引 - 公司预计下一财年年度经常性收入将增长10.2% [4] - 公司对2026财年的展望为：总收入259亿至261亿美元，调整后每股收益23.30至23.50美元 [9] - 对2026财年第一季度的展望为：总收入62.5亿至63亿美元，调整后每股收益5.85至5.90美元 [9] 公司增长质量与估值 - 公司是持续的低双位数收入增长者，业务逐年复合增长 [10] - 目前没有迹象表明人工智能正在颠覆其业务，该技术虽未加速其收入增长，但有助于保持稳定 [10] - 按2026财年分析师预估，公司股票目前远期市盈率约为15倍，对于一家毛利率强劲（超过80%）、收入和利润增长良好的软件即服务公司而言，估值颇具吸引力 [12] - 公司毛利率为88.60% [11]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年全年营收创纪录，达到237.7亿美元，同比增长11% [4][27] - 2025财年非GAAP每股收益为20.94美元，GAAP每股收益为16.70美元，分别同比增长14%和35% [4][27] - 第四季度营收为61.9亿美元，同比增长10% [29] - 第四季度非GAAP每股收益为5.50美元，GAAP每股收益为4.45美元，分别同比增长14%和17% [29] - 2025财年运营现金流超过100亿美元，期末现金及短期投资为66亿美元 [27][28] - 2025财年数字媒体年度经常性收入为192亿美元，同比增长11.5%，超过此前11.3%的目标 [9][28] - 2025财年总Adobe年度经常性收入为252亿美元，同比增长11.5% [28] - 第四季度运营现金流创纪录，达到31.6亿美元 [30] - 第四季度剩余履约义务增加20.8亿美元，年末剩余履约义务总额为225.2亿美元，同比增长13% [28][30] - 2025财年执行了近120亿美元的股票回购，流通股减少超过6% [27] - 受汇率变动影响，2025财年末重新估值后，总Adobe年度经常性收入从252亿美元增至256.6亿美元，作为2026财年起点 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字媒体业务**：第四季度营收为46.2亿美元，全年营收为176.5亿美元，均同比增长11% [9][27] - **数字体验业务**：第四季度营收为15.2亿美元，全年营收为58.6亿美元，创纪录，全年同比增长9% [21][27] - **数字体验订阅收入**：第四季度为14.1亿美元，全年为54.1亿美元，均同比增长11% [21][28][29] - **业务专业人士与消费者群体**：第四季度订阅收入为17.2亿美元，同比增长15% [30] - **创意与营销专业人士群体**：第四季度订阅收入为42.5亿美元，同比增长11% [31] - **生成积分消耗**：在创意云、Firefly和Express中的消耗量环比增长3倍 [10][32] - **移动端年度经常性收入**：同比增长超过30% [31] - **Acrobat和Express的月活跃用户**：超过7.5亿，同比增长20% [31] - **Adobe体验平台及原生应用**：年度经常性收入同比增长超过30% [32] - **Firefly Services和Firefly Foundry**：年度经常性收入同比增长超过一倍 [32] - **GenStudio解决方案**：年度经常性收入同比增长超过25% [32] - **年度经常性收入超过1000万美元的客户**：数量同比增长25%，超过150家 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **用户获取与活跃度**：公司产品总月活跃用户同比增长超过15% [7] - **创意免费增值服务月活跃用户**：在第四季度超过7000万，同比增长超过35% [18][20] - **Acrobat Web月活跃用户**：同比增长超过30% [14] - **企业市场**：在欧洲、中东、非洲和亚洲地区企业业务创下纪录季度 [25] - **中小企业、企业和新兴市场**：在所有销售渠道和地区表现强劲 [18] - **大额交易**：第四季度全球超过100万美元的交易预订额创纪录，年度经常性收入超过1000万美元的客户数量同比增长超过25% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI核心战略**：公司正利用AI加速创新，服务商业人士、消费者、创作者和营销专业人士三大受众群体 [4] - **生成式AI模型**：持续开发自有商业安全的Firefly模型，并大幅扩展与第三方生成式AI模型的合作伙伴生态，Firefly应用现已集成超过25个领先合作伙伴模型 [9][10] - **对话式与智能体界面**：在Adobe Reader、Acrobat和Express中提供新的对话式和智能体界面，并在ChatGPT、Copilot等平台提供成像、视频和生产力功能以覆盖新场景 [4][11] - **企业内容供应链转型**：通过整合创意应用、工作流管理、数字资产管理、Firefly Services和Firefly Foundry定制模型，转变企业内容供应链 [5][17] - **客户体验编排**：提供统一的AI驱动平台，涵盖品牌可见性、内容供应链和客户参与，Adobe体验平台每天处理超过35万亿细分评估和700亿用户档案激活 [21][22] - **收购战略**：宣布有意以约19亿美元全现金交易收购Semrush，以增强品牌在AI搜索中的可见性，交易预计在2026年上半年完成 [7][23][33] - **行业领导地位**：被Forrester Wave评为数字体验平台领导者，并在Gartner的三个魔力象限（多渠道营销中心、B2B营销自动化平台、数字资产管理）中获认可 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI影响力**：由AI影响或AI优先的年度经常性收入已超过总业务量的三分之一，AI正深度融入解决方案 [30] - **市场机会**：公司服务于巨大的市场机会，产品创新和客户群体战略推动了2025财年的强劲业绩，并为2026财年总Adobe年度经常性收入增长超过10%的目标奠定基础 [8] - **生成式AI流量增长**：根据Adobe数字指数，2025年假日季至今，生成式AI流量增长了760% [22] - **智能体网络重要性**：来自大语言模型和智能体浏览器的AI流量正在上升，需要不同的转化方法，凸显了智能体网络日益增长的重要性 [23] - **长期信心**：基于第四季度的强劲表现和领先指标，管理层对实现行业领先的创新、双位数的年度经常性收入增长和世界级的盈利能力充满信心 [36][37] - **宏观经济假设**：2026财年财务目标基于当前宏观经济条件，且未计入Semrush的贡献 [34] 其他重要信息 - **产品创新**：第四季度发布了Premiere Mobile（与YouTube整合）和Photoshop Mobile，为创作者提供移动端服务 [5] - **Firefly Foundry**：为企业提供基于自身内容、数据和品牌目录训练的专有基础模型，早期客户兴趣浓厚 [17] - **Acrobat Studio**：将AI助手、PDF空间与Express的生成能力及传统PDF工具整合，市场反响强烈，第四季度近50%的商业ETLA续订客户已升级至此产品 [13][31] - **合作伙伴扩展**：第四季度为Express生态系统新增超过45个合作伙伴，包括Bynder、Hootsuite和Sprout Social [14] - **Adobe MAX活动**：作为全球最大的创意活动，吸引了超过1万名创意社区成员现场参与，线上数百万，展示的创新获得了超过2000篇文章报道和8.2亿次视频观看 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Firefly Foundry的早期客户使用情况和经济潜力 [41] - 管理层认为Firefly Foundry为企业和媒体娱乐工作流带来了巨大机遇，允许基于客户自身内容和品牌指南定制模型，实现内容创作和交付的自动化 [42][43] - 举例说明，一家媒体娱乐公司在原有约1000万美元年度经常性收入的核心创意产品基础上，新增了约700万美元的Firefly Services和Firefly Foundry业务，并在两三个月内完成模型训练，现已用于构思和生产流程，提高了内容生产效率和收入机会 [44][45][46] - 愿景是为每个品牌或影视系列创建专属的Foundry，以实现内容自动化生产的巨大潜力 [47] 问题: 关于新生产力增强功能如何与企业投资回报率挂钩 [50] - 公司的价值主张在于能够帮助客户优化和加速内容生产，并且是唯一能够闭环从活动创建、执行到最终商业效果分析的公司 [51][52] - 营销预算的10%-20%用于内容创作和生产，公司的内容供应链解决方案（通过GenStudio）既能帮助降低成本，又能更敏捷地创造更多内容，从而提高营销效果和投资回报率 [53] 问题: 关于收购Semrush的战略理由和整合策略 [55] - 收购Semrush是为了满足营销人员对品牌可见性，尤其是在大语言模型等新渠道中品牌定位的迫切需求 [56] - 结合Adobe和Semrush的能力，将为营销人员提供一个全面的解决方案，使其能够在自有渠道、大语言模型、传统搜索引擎和更广泛的网络中管理和提升品牌可见性 [57][58] - 该整合也将帮助公司分析跨渠道（搜索引擎和生成式引擎）支出的相对效率，提供独特的统一分析方法 [59] 问题: 关于用户增长和模型使用量上升何时能转化为整体增长加速 [62] - 管理层认为第四季度是一个拐点，领先指标（如业务专业人士和消费者群体的月活跃用户增长、创意免费增值服务使用量）表现强劲，这为2026财年总Adobe年度经常性收入增长10.2%（约26亿美元净新增）的目标提供了信心，这也是年初指引的历史最高水平 [63][35] - 在创意专业领域，核心创意订阅业务已实现连续环比增长，Firefly新应用和Firefly Foundry自动化服务共同推动了创纪录的数字媒体年度经常性收入 [64] - 公司对基础业务的转型（如移动端、AI融合、高价值产品）和执行感到满意，并认为需要继续保持 [65][66] 问题: 关于2026财年总年度经常性收入增长指引低于2025财年实际增长的原因 [69] - 管理层强调需关注增长的绝对值，2026财年约26亿美元净新增年度经常性收入的指引显示了在所有客户群体中的发展势头 [70] - 该指引基于对所有三个客户群体（业务专业人士与消费者、创作者与创意专业人士、营销专业人士）的信心，而非依赖单一群体，并反映了公司在Express、Acrobat、Firefly、创意云、AEP及GenStudio等产品上取得的进展，以及即将完成的Semrush收购带来的补充 [71] 问题: 关于在Adobe生态系统外（如ChatGPT）扩展服务时的货币化策略 [73] - 公司将大语言模型视为重要的顶级流量入口，可以触达传统渠道难以覆盖的新用户，并提供将其转化为完整付费计划的机会 [73] - 随着大语言模型采用模型上下文协议端点，公司能够将其强大的创意和生产力API能力接入，这构成了持久的差异化优势，并有助于推动免费增值用户体验和月活跃用户增长，最终转化为业绩 [74][75] 问题: 关于生成积分消耗增长、第三方模型影响及对大模型市场份额的看法 [77] - 生成积分消耗的3倍环比增长是由多个因素驱动的：支持生成功能的应用程序数量增加、支持的媒体类型（尤其是视频）扩展、集成的用例和工作流增多，以及模型质量的提升 [78][79][80] - 公司推出了具有吸引力的Firefly应用入门价格计划，集成了Adobe和第三方的最佳模型，这促进了用户增长和积分消耗，并开始看到用户向更高价计划升级或购买积分附加包 [80][81] - 公司的愿景是与所有优秀的模型提供商合作，并日益成为用户访问这些模型的单一目的地，不偏袒特定大模型 [81] 问题: 关于2026财年创意与营销专业人士群体的增长构成、付费席位增长预期及定价杠杆 [84][85] - 公司通过针对不同用户（业务人士、创作者、创意专业人士）的多样化产品组合（如Express、Acrobat Studio、Firefly应用、创意云专业版计划、Firefly Services/Foundry）来推动增长 [86][87] - 免费增值服务月活跃用户增长超过35%，并且已开始通过现有计划（Express、Acrobat Studio、Firefly）将其中的一部分转化为付费用户，同时生成积分使用量持续强劲增长 [88] - 公司继续看到强劲的席位增长，相信用户获取仍有很大空间，并且对于创意专业人士而言，基于价值的定价仍有很大机会，同时企业端的自动化服务将成为额外的增长引擎 [88][89]

公司战略与AI转型 - 公司正将其叙事重点转向“智能体”AI 即能够扩展而非取代工作流程的自主软件 以应对生成式AI可能蚕食其核心“基于席位”收入模式的担忧 [1] - 管理层战略核心是从被动的AI辅助转向主动的“智能体”工作流程 公司强调其在融合“创意、营销和智能体AI”方面的独特地位 以帮助企业自动化品牌发现和活动编排等复杂任务 [2] - 公司的“AI优先”产品 如Firefly和Acrobat AI助手 提前一个季度实现了超过2.5亿美元的年化收入目标 这被多头视为推动“实质性收入增长”的动力 [3] “瑞士”平台战略与客户整合 - 公司采取了被分析师称为“GenAI瑞士”的战略 通过整合来自OpenAI和谷歌等竞争对手的第三方模型以及其自有Firefly模型 旨在保持其作为创意工作中心枢纽的地位 [6] - 这一平台定位获得了企业客户的认可 第三季度“一个Adobe”跨云交易额同比增长60% 表明大型组织正在向该平台整合而非流失 [7] - 分析师认为 通过定位为市场中的“瑞士”和中心GenAI枢纽 公司为创意人员测试、利用和支付第三方模型使用费提供了清晰路径 使其更能从AI的广泛采用中受益 [11] 财务表现与分析师观点 - 公司预计第四季度收入在60.75亿美元至61.25亿美元之间 旨在以两位数增长结束这一关键财年 [17] - 截至第三季度末 公司受AI影响的年度经常性收入已超过50亿美元 [1] - 分析师预计公司2025财年总ARR可能达到约258亿美元 同比增长约11.5% 略高于指引 并预计2026财年ARR指引为增长10%以上 [16] - 公司管理层对股价被低估表示信心 并在第三季度单独回购了约800万股股票 [17] 近期交易与增长动力 - 公司预计在2026年上半年完成对SEMrush的19亿美元收购 分析师估计该交易可能为2026财年收入增长贡献1-2个百分点 [12][16] - 分析师注意到Express移动应用下载量环比增长13% [16] - Stifel维持买入评级 但将目标价从480美元下调至450美元 基于当前股价339.12美元 潜在上涨空间约32.7% [11] - Barclays维持超配评级 但将目标价从465美元下调至415美元 基于当前股价328.73美元 潜在上涨空间约26.2% [14][16] 市场表现与估值 - 公司股价在周二收于344.32美元 当日上涨1.53% 但年初至今下跌22.57% 过去一年下跌37.16% [19] - 分析师认为市场对AI可能长期减少基于席位的收入仍持谨慎态度 尽管公司战略转型出现早期成功迹象 但短期内扭转情绪的催化剂尚不明确 [11]