市场开盘动态与宏观数据前瞻 - 美股开盘表现分化，道琼斯指数下跌超过150点，标普500指数微跌，纳斯达克指数小幅反弹 [2] - 本周市场焦点将集中在周三公布的美国1月就业报告和周五公布的最新通胀数据上 [8] - 市场在经历上周抛售后出现反弹，但反弹并不广泛，主要科技股表现不一，英伟达反弹约3%，微软微涨，而亚马逊、苹果、Alphabet和Meta仍处于下跌状态 [4][5] 行业板块与个股表现 - 标普500板块中，非必需消费品和医疗保健板块承压，而科技板块确实在反弹，能源板块作为今年表现最佳的板块也出现小幅反弹 [5][6] - 软件板块在上周遭遇集中抛售后出现更大幅度的反弹，例如甲骨文获得正面评价，但ServiceNow和Adobe等股票仍面临压力 [6][7] - 加密货币价格仍面临压力，交易价格仍低于70，000美元，但已从上周低点回升 [7] 市场策略与宏观观点 - 市场自去年10月以来基本处于横盘整理状态，持续了约三到五个月，并在横盘过程中出现显著的板块轮动，道指突破50，000点，周期性板块领涨，而“七巨头”科技股表现落后 [10][11][12] - 市场对AI资本支出变得更为挑剔，关注那些现金流不足以支撑过高资本支出的公司，但预计AI资本支出将在2026年为GDP增长贡献约1.5个百分点，具有显著的乘数效应 [14][15] - 分析师认为市场可能迎来“金发姑娘”式的一年，具备通胀放缓、美联储可能降息以及经济增长良好的组合，主要风险在于经济“过冷”或地缘政治引发的波动 [18][19][20] 美联储政策与劳动力市场展望 - 美联储主席鲍威尔最近的言论暗示，劳动力市场数据可能比GDP数据更准确，且通胀数据（剔除关税后）显示出通缩趋势，这使美联储倾向于降息 [24][25] - 劳动力市场正在稳定，非农就业人数月增长趋势可能在低10万至20万区间，劳动力增长约为每月50万或60万，存在不确定性 [22] - 市场预计美联储今年将进行2到3次降息，联邦基金期货价格显示约59个基点的降息幅度，若经济数据疲软，不排除进行4次降息的可能性 [26][28][29] 贵金属与债券市场观点 - 贵金属（尤其是白银）目前存在价格泡沫，短期和中期面临调整压力，长期仍是针对法币体系贬值的良好对冲工具，但建议等待价格显著走弱后再买入 [31][32][33] - 对于中国可能审视其美债持仓的报道，分析师认为此类消息周期性出现，市场更应关注美债收益率应由基本面决定，预计美国10年期国债收益率今年将上行，中国减持会有其他买家接盘，且中国持有的美债规模已较两三年前显著下降 [36][37][38] 体育产业投资机遇 - 机构投资正涌入体育产业，推动了行业的专业化，女子体育正迎来巨大的商业化机遇，其背后有坚实的商业基础和完善的生态系统支持 [46][47] - Ariel Investments旗下的Project Level完成了首轮融资，筹集了2.5亿美元资金，旨在规模化投资女子体育，利用运营经验（如曾使NFL球队收入增长超过50%，息税前利润扩大约9倍）来提升该领域的商业表现 [41][50] - 投资机会遍布整个女子体育生态系统，包括成熟联赛的球队（如丹佛Summit FC已售出8，500张季票）、相关房地产及配套设施（如保洁、停车场）、新兴高参与度运动联赛（如排球、垒球）、青少年体育以及相关技术公司 [52][53] - WNBA目前正在进行的劳资协议谈判被视为女子体育已进入“大联盟”的标志，表明其已具备足够的经济和财务潜力支撑真正的谈判，投资者预期女子运动员的薪资将呈倍数级增长 [56][57] 超级碗广告与营销洞察 - 超级碗广告的成功公式需具备三点：令人惊叹的创意、清晰的品牌故事传达、以及让观众对品牌留下深刻印象 [62] - 李维斯的广告因其出人意料（展示臀部轮廓）、品牌标志（红色标签）突出，并成功传递了品牌推动文化进步的核心信息而被视为典范 [60][63][64][65] - 多家AI公司的广告（如亚马逊Alexa、Anthropic）成功捕捉并调侃了公众对AI技术的焦虑和担忧，从而显得更贴近消费者 [65][66] - 诺和诺德（Novo Nordisk）的GLP-1药物广告，特别是由塞雷娜·威廉姆斯出演的广告，因其展示了真实的身体转变和健康形象而令人印象深刻 [67][68] - 坏痞兔（Bad Bunny）的中场秀表演被视为一次极其成功的文化营销，其充满隐藏细节的表演创造了深度的文化讨论和参与感 [70][71][72][73] 华尔街分析师重点评级 - Robinhood获Wolf Research上调评级至“跑赢大盘”，尽管加密货币交易量下降可能对第四季度盈利构成阻力，但市场对其预测市场的积极反应可能带来上行空间，市场共识偏积极，有24个买入、4个持有和1个卖出评级 [75][76] - 美敦力获Needham上调评级至“买入”，因公司处于多个价值数十亿美元市场的重大产品发布早期阶段，预计将推动收入加速增长，市场共识不一，有18个买入、13个持有评级 [76][77] - 微软遭Melia Research下调评级至“持有”，因担忧其在AI产品Copilot及Microsoft 365套件上的推进速度过慢，且认为Copilot应对消费者免费提供，但市场共识仍非常看好，有68个买入、3个持有评级 [77][78] 消费金融与宏观经济观察 - Affirm第二季度业绩超预期，营收首次突破10亿美元，同比增长36%，活跃消费者达2600万，商户数量同比增长42%，各项运营指标表现强劲 [80][81] - Affirm的信用卡业务增长迅猛，增速是其他业务的五倍，目前拥有超过350万活跃持卡人，是公司增长的重要驱动力 [84][85] - Affirm的贷款偿还曲线保持稳定，表明其用户群体财务状况健康，并未出现普遍性的消费困境，公司认为关于美国消费者衰落的报道言过其实 [92][93][94] - 公司认为其商业模式（生成贷款资产、深厚的商户与消费者关系、强大的资本合作网络）构成了坚固的护城河，能够抵御竞争，而AI技术的进步将帮助其更快地开发产品 [97][98][99][100][102] - 关于PayPal的前景，Affirm CEO Max Levchin表示作为前联合创始人希望其能重振雄风，但作为直接竞争对手，Affirm致力于赢得市场 [105][106] 医疗保健行业政策影响 - 特朗普政府提出的削减联邦对健康保险公司资助的计划，已引发医疗保健提供商板块约1000亿美元的抛售 [108] - 政策变化对两类人群影响最直接：一是通过交易所购买保险的人，预计平均每年将多支付约1000美元保费，已导致超过100万人退出交易所，尤其是年长和高成本州的居民；二是参与Medicare Advantage（联邦医疗保险优惠计划）的老年人 [111][112] - Medicare Advantage计划普遍被认为支付过高，政府试图控制成本可能导致部分计划退出市场，关键在于政府此次是否会坚持削减支付 [113][114] - 更根本的解决方案是建立真正的竞争性交易市场，让计划通过竞争提供低价来吸引消费者，而非依赖存在政治决策因素的政府报销机制 [115] - 医疗成本上升导致保险公司医疗损失比承压，但雇主赞助计划可能通过提高自付额和缩小网络来压缩成本的空间已不大，未来成本可能单纯上升；而Medicare Advantage的福利可能会减少，但这不一定是坏事，因为部分额外福利（如视力保险、健身会员）并非老年人最核心需求 [122][123][124][125] - 医疗系统面临的最紧迫问题，在覆盖面上是补贴到期可能导致多达400万人失去医疗保险；在成本上则是面对GLP-1等高效但昂贵的新型基因药物和疗法，保险公司将做出艰难的资金分配决策 [127][128]

亚马逊资本开支与市场反应 - 公司宣布2026年计划资本开支高达2000亿美元用于数据中心、芯片和设备以押注人工智能 导致股价下跌超过8% 为自去年4月以来最大单日跌幅 [1][5] - 市场负面反应源于对运营利润率出现轻微预警的担忧 以及意识到公司因发射卫星、经营全食超市等业务而需进行更多投资 [1][2] - 尽管资本开支巨大 但分析师认为亚马逊的垂直整合创新模式独特 其云计算、零售和广告三大支柱业务未来6至9个月运营利润率有望提升 长期投资回报潜力被低估 [2] 加密货币市场动态 - 比特币价格经历剧烈波动 周四暴跌约13%后反弹约10% 价格曾接近60000美元关口 但仅收复昨日约一半跌幅 目前交易于68000美元附近 [1] - 比特币资产类别年初表现强劲 但其作为价值储存手段的叙事仍不稳定 市场存在恐惧、不确定性和怀疑情绪 [1] - 加密货币相关公司股价随之波动 例如MicroStrategy财报发布前一日因比特币下跌而股价下跌约17% 财报发布后因业绩未如预期般糟糕而反弹超过16% [1] Roblox业绩与战略 - 公司第四季度日活跃用户数达到1.44亿 预订量同比增长55% 超出预期 推动股价上涨10% [2] - 公司正推行“安全黄金标准” 包括年龄验证 数据显示其18岁及以上用户群体同比增长超过50% 在日本等市场增长达160% [2] - 公司致力于成为连接和沟通平台 其技术允许体验在低端手机和高端游戏PC上无缝运行 目标是获取全球游戏市场10%的份额 其中美国500亿美元游戏市场大部分由18岁以上用户构成 [2][3] Affirm业绩与展望 - 公司Affirm卡业务增长迅猛 其增速是其他业务的四倍 公司最终目标是让用户永久使用由Affirm支持的借记卡替代传统信用卡 [4] - 公司业务已扩展至英国并与Shopify合作 正在产生实际收入并为合作伙伴带来显著销售提升 下一步计划进入欧洲大陆市场 [4] - 公司拥有约7000万美国家庭的承保数据 过去12个月有2600万活跃用户 信贷质量保持稳定 美国消费者还款情况良好 [4] 科技巨头资本开支与AI投资趋势 - 超大规模云计算公司及Meta的年度资本开支总额现已达到6500亿美元 其中微软和亚马逊基于市场共识的支出规模巨大 [2][6] - 巨额投资既是进攻也是防御 因为人工智能有可能颠覆包括企业软件在内的许多传统商业模式 目前正处于数字基础设施层的重建阶段 [6] - 市场关注点从投资回报率转向对终端收入和盈利可持续性的评估 这导致终端估值倍数快速下降 在市场的混乱和错位中亦存在长期机会 [6] 华纳音乐集团业绩与AI战略 - 公司第一季度营收增长得益于数字业务、扩展版权和许可收入的增加 股价上涨5% [7] - 公司利用AI自动化其超过100万首歌曲目录的营销活动 并引入新的定价层级以提高音乐价值 同时在财务、法律、人力资源部门部署AI以提升效率 [7] - 公司与AI合作伙伴坚持许可模式 要求合理的商业条款 并保障艺术家对其姓名、肖像和形象使用的选择加入权 认为音乐价值被低估 行业正从基于数量的增长转向基于价格的增长 [7][8] Reddit业绩与AI故事 - 公司营收超过华尔街预期 主要得益于广告业务增长 但股价在早盘上涨8%后基本持平 [9] - 公司拥有名为“Reddit Answers”的AI搜索引擎产品 基于多年论坛讨论数据 并对外授权这些数据 其AI叙事不像其他大型科技公司那样需要巨额资本开支 [9][10] - 公司正在推动国际化增长 致力于让非英语用户也能使用其产品 同时在向登录和未登录用户展示广告方面 被认为比早期的Twitter处境更好 [11][12] 特斯拉与Boring公司动态 - 特斯拉正在美国多地评估建设太阳能电池生产设施 包括考虑扩建纽约州布法罗的工厂或在该州新建第二家工厂 以推进其太阳能计划 [13] - Boring公司即将在田纳西州纳什维尔启动其最雄心勃勃的隧道项目 计划建设连接机场和市区的交通走廊 但需在复杂的石灰岩地层中施工 面临技术挑战和安全隐患 [14][15] - 该项目设计过程中市政府参与有限 尤其在消防安全、施工过程和紧急服务等方面话语权不多 同时公司正寻求国际扩张 已在迪拜签署了首个国际项目合同 [16][17][18]

核心财务表现 - 第二财季每股收益为0.37美元，超出市场一致预期32.1%，同比增长60.9% [1] - 净营收达11亿美元，超出管理层10.3-10.6亿美元的指引，同比增长30%，并超出市场一致预期6.3% [1] - 调整后营业利润为3.37亿美元，同比增长41.7%；调整后营业利润率提升300个基点至30%，符合管理层28-30%的指引 [8][10] - 净收入为1.296亿美元，同比增长61% [10] 运营与业务指标 - 商品交易总额达138亿美元，同比增长36%，超出管理层130-133亿美元的指引及市场133亿美元的预期 [5] - 活跃商户数达47.8万，同比增长42% [5] - 总交易笔数达5490万笔，同比增长44%，超出4480万笔的市场预期 [6] - 重复客户交易显著增长是推动总交易笔数增长的主要动力 [6] 收入构成分析 - 商户网络收入为3.284亿美元，同比增长34.1%，超出3.138亿美元的市场预期，增长主要得益于GMV的增长 [7] - 服务收入为4270万美元，同比增长48.8%，超出4160万美元的市场预期 [6] - 利息收入为4.936亿美元，同比增长20.6%，超出4.846亿美元的市场预期 [6] - 卡网络收入为7300万美元，同比增长26%，但未达到8210万美元的市场预期 [7] 成本与费用 - 总运营费用同比增长15.5%至10亿美元，主要由于贷款购买承诺损失、资金成本、处理与服务费用以及技术和数据分析费用增加 [9] - 信贷损失拨备激增40%至2.142亿美元 [9] - 销售和营销费用同比下降27.4%至9880万美元 [9] 财务状况 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为15亿美元，较2025财年末增长12.8% [11] - 总资产达130亿美元，较2025财年末增长16.2% [11] - 融资债务为30亿美元，2025财年末为16亿美元 [11] - 股东权益总额为35亿美元，2025财年末为31亿美元 [11] - 在截至2025年12月31日的六个月内，经营活动产生的净现金为5.483亿美元，上年同期为5.089亿美元 [12] 业绩驱动因素 - 强劲的季度业绩得益于更高的网络收入和服务收入 [2] - 交易量的提升和重复客户参与度的提高也助推了业绩 [2] - 直接商户销售点集成、钱包合作伙伴关系和直接面向消费者的产品对GMV增长贡献显著 [5] 未来业绩指引 - 第三财季GMV指引为110-112.5亿美元，营收指引为9.7-10亿美元，调整后营业利润率指引为24.5-25.5% [13] - 第四财季GMV指引为127.5-130.5亿美元，营收指引为10.6-10.9亿美元，调整后营业利润率指引为26.5-28.5% [14] - 整个2026财年GMV指引为483-488.5亿美元，营收指引为40.86-41.46亿美元，调整后营业利润率指引为27.4-28.1% [15] 同业表现 - 万事达第四季度每股收益4.76美元，超出市场预期，营收88亿美元，同比增长 [17] - 维萨2026财年第一季度每股收益3.17美元，超出市场预期，同比增长15%，营收109亿美元，同比增长15% [18] - 美国运通第四季度每股收益3.53美元，略低于市场预期，营收190亿美元，同比增长 [19]

核心业绩表现 - 2026财年第二季度营收为11.2亿美元，超出分析师预期的10.6亿美元约5.7% [1] - 调整后每股收益为0.37美元，超出市场一致预期的0.27美元达37% [3] - 公司继续按GAAP准则报告净亏损，这是高增长金融科技领域的常见特征 [4] 运营与增长指标 - 商品交易总额同比增长36%，显示出在零售环境疲软下的韧性 [2][8] - 活跃消费者总数显著增长，推动了更高的交易量 [3] - Affirm Card表现突出，其GMV同比飙升160%，活跃持卡人数激增121% [3] 财务指引与展望 - 公司对第三季度和第四季度的GMV增长分别给出了30%和25%的乐观指引 [4] - 预计下半财年收入减交易成本利润率将略高于4% [5] - 管理层强调了“议程商务”整合的早期阶段，以及将支付按钮嵌入各类平台的巨大机会 [5] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，公司股价在2月5日盘后交易中下跌4.41%，收于59.50美元 [6] - 股价已企稳但仍低于52周高点100美元，反映了投资者对科技股估值和利率的广泛谨慎 [6] - 分析师将股价回调归因于获利了结，而非基本面疲软 [7] - 高盛将目标价上调至95美元， citing Affirm Card的增长势头是长期收入多元化的关键驱动力 [7] - 富国银行预计2026财年全年营收将达到40.5亿美元，增长25.7% [8] - 华尔街共识看涨，38位分析师的中位数目标价为95美元，意味着较当前水平有显著上涨空间 [9]

核心观点 - 公司第二财季业绩显示，“先买后付”服务正从偶发性大额消费加速嵌入日常交易，成为常规支付方式[1] - 公司通过借记卡、零息产品、技术平台和商户合作深化用户参与度，推动业务增长，并保持稳定的信贷表现[3][4][5][9] - 公司战略核心在于提供结账时简单透明的融资方案，同时背后支持决策的技术基础设施日益复杂精密[6][11][15] 财务与运营表现 - 总商品交易额同比增长36%至138亿美元，营收同比增长30%至11亿美元[3] - 活跃消费者数量同比增长23%至2580万，每位活跃消费者交易笔数增长20%至6.4笔，活跃商户数增长42%至约47.8万[3] - 直接面向消费者的GMV增长52%至43亿美元，主要由借记卡业务驱动，该部分交易额激增159%至22亿美元[4] - 活跃持卡人数翻倍至370万，推动借记卡附着率达到约14%[4] - 公司预计本财年GMV在483亿至488.5亿美元之间，营收在40.9亿至41.5亿美元之间，下半年运营利润率预计改善[14] 产品与增长动力 - 零息融资产品成为关键增长动力，相关GMV增长60%，超过平台整体增速[5] - 超过60%的新客户首次交易选择零息选项，当季近39%的所有交易为零息[5] - 约6万家商户提供了零息优惠，数量约为去年的四倍[5] - 借记卡将BNPL扩展至日常消费，其零息APR的GMV同比增长190%，占借记卡总交易额的近20%[7] - 增长来源于销售点整合、电子钱包合作以及直接面向消费者的业务[4] 技术与平台发展 - 内部开发的AdaptAI和BoostAI系统日益影响融资方案和商户表现[11] - BoostAI已为数十家大型商户和数百家小企业提供自动化A/B测试和商户资助的激励措施[11] - 首席执行官强调，公司提供的融资方案简单透明，明确表示“零利息”即为无任何附加条件的零利息，这种简单性抵御了市场上其他激进返现活动的影响[6] 信贷表现与消费者健康度 - 30天以上分期贷款拖欠率为2.7%，同比上升但环比下降[9] - 近期客户群净坏账率继续趋向约3.5%[9] - Pay-in-4产品的损失率保持在GMV的1%以下[9] - 信贷损失准备金占投资贷款总额的5.4%，与去年持平[9] - 首席执行官表示，尽管宏观经济存在不确定性，但客户基础具有韧性，消费者健康状况良好，有意愿且有能力还款[9][10] 业务拓展与战略举措 - 当季拓展了与主要零售商的合作，将分期付款嵌入QuickBooks Payments供服务提供商使用，并开始在租金相关用例中进行有限测试[12] - 租金试点规模很小，主要解决发薪日与租金到期日错配的时间问题，而非将租金转为长期分期债务[12] - 公司已申请工业银行牌照，旨在寻求监管清晰度，但获批时间可能长达数年，结果不确定，被视为长期投资而非即时增长动力[13]

财务数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中披露具体的季度财务数据（如收入、净利润）和关键指标（如GMV总额、收入增长率）[6] - 公司预计第三季度和第四季度的收入减去交易成本（RLTC）利润率将略高于4% [23] - 第二季度收入减去交易成本（RLTC）利润率接近公司长期目标的上限 [97] - 第二季度资产证券化（ABS）交易定价的利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，这是自2021年以来的最佳水平 [49] - 公司预计2026财年调整后运营利润率将继续扩张，且本次指引中的扩张幅度比90天前的预期更高 [144] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体业务**：业务增长良好，公司对GMV的多元化感到满意 [14] - **Affirm Card（信用卡业务）**： - 报告季度内，卡业务GMV同比增长接近160% [61] - 活跃持卡人数量同比增长121% [61] - 卡业务中的0%利息交易量同比增长190% [61] - 卡业务现已对公司整体业务具有实质性贡献，而不再只是面向核心用户的新奇产品 [61] - **商户网络**： - 活跃商户数量增长42%，这一加速增长主要由电子钱包合作伙伴关系推动 [139][140] - 前五大商户的GMV在第二季度同比增长23%，但由于一家大型零售合作伙伴正在过渡脱离Affirm集成，该指标受到拖累，且当前披露的前五大商户构成与上一财年同期不同 [10][14] - “其他”类别GMV目前占总GMV的15%，是公司第二大垂直领域（与另一类别并列），并且正在以三位数速度增长 [30] - “其他”类别包含大量相对较小的长尾商户，以及电子钱包合作伙伴的贡献 [32][87] - 当“其他”类别中的某些细分领域达到临界规模时，公司会将其拆分出来单独披露（例如服务类别已在两个季度前开始单独披露） [33] - **国际业务**：国际业务（如英国市场）正在持续增长，且增速令公司感到兴奋，但规模仍小于卡业务 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司的消费者已覆盖相当大一部分北美人群，并且正在英国市场良好增长 [18] - **英国市场**：公司宣布了多项重要合作，包括一些美国品牌即将或已在英国启用Affirm，与Shopify的合作正在扩展中，与Wayfair的合作已进入测试阶段，并且还有大量销售渠道正在推进 [62][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与竞争优势**： - 公司的核心竞争壁垒在于提供清晰、透明、无附加条件的0%利息贷款，这种简单易懂的产品在嘈杂的市场环境中具有强大吸引力 [28][29] - 公司观察到，通过0%利息贷款吸引的消费者，并不排斥后续使用计息产品，这打破了行业固有认知 [79] - 公司的产品策略正根据内部观察到的不同消费者细分群体（如将卡作为主力卡使用的“重度用户”和将Affirm用于“深思熟虑型购买”的用户）进行差异化演进 [119][120] - 公司的长期愿景是成为21世纪版的美国运通，让Affirm的标志成为线上线下零售商普遍接受的通用支付方式 [112] - **技术创新**： - **Boost AI**：这是一款新产品，允许商户设置促销预算（如0%或低APR优惠），由AI自动进行A/B测试并定向投放给最可能转化的消费者，其模式更接近广告模型，为公司机器学习工程师提供了更大创新空间 [47][48] - **Adapt AI**：已推出数年，是产品的标准组成部分 [47] - 两项AI产品的发展轨迹良好，但未在GMV指引中具体说明贡献度 [46] - **合作伙伴与渠道扩张**： - 与**Intuit (QuickBooks)** 的合作：将Affirm整合到通过QuickBooks向消费者开具的服务发票中，解锁了以前未接触“先买后付”的服务交易领域，这是B2B2C模式 [85][86] - 与**Fiserv**及**FIS**的合作：旨在通过核心银行软件提供商，向区域银行等金融机构提供Affirm的“先买后付”平台能力，使这些银行的客户能在其借记卡上使用BNPL功能 [116][117] - **支付服务提供商（PSP）**：公司正在与PSP合作，旨在成为其默认支付选项之一，这有助于提升Affirm的曝光度和使用率 [125][126] - **新市场与垂直领域探索**： - **租金支付**：正在进行一个非常小规模的测试，产品概念是帮助消费者调整租金支付日期以匹配发薪日，或将其拆分为多笔支付，而非延长还款期限，目前交易量极小，不应纳入预期模型 [84] - **新垂直领域（家居装修、医疗、汽车维修等）**：进入新领域的决策主要基于消费者需求拉动（通过卡交易数据发现），而非核心零售BNPL业务机会缩小，目标是逐步覆盖所有零售场景 [110][111] - **监管与银行牌照**： - 公司已申请工业贷款公司（ILC）银行牌照，主要动机是寻求**监管确定性**，确保银行合作伙伴根基稳固，此过程预计耗时数年，且结果未知 [38][39] - 申请银行牌照与进入新垂直领域的决策无关，也并非为了短期内降低资金成本 [110] - 目前未听闻有针对BNPL利率设置上限的监管讨论，但正在密切关注联邦和州层面的动态，公司与监管机构总体保持积极关系 [70][72] - **行业竞争**：尽管有竞争对手提供激进的促销策略（如高额现金返还），但公司未观察到这些举措对商户定价、公司费率或市场策略产生任何明显影响 [27][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者与信贷趋势**：公司目前观察到的消费者健康状况良好，有意愿且有能力借款和还款，信贷需求稳定，本季度至今未出现与上一季度显著不同的趋势 [18] - **经济环境**：管理层认为当前经济环境充满动荡，但公司自身的消费者表现健康 [17][18] - **未来增长动力**：Affirm卡和国际扩张是公司未来重要的增长领域 [60] - **交易量（GMV）增长展望**：公司预计第三季度GMV增长30%，第四季度增长25%，这一减速主要是由于去年同期一家大型零售合作伙伴的过渡造成了较高的比较基数，并无其他具体驱动因素需要说明 [66] - **资金环境**： - 资金市场（特别是ABS市场）的成本下降，为公司交易成本带来了益处，预计这一趋势将持续 [23] - 前向流动（Forward Flow）和贷款购买渠道的需求依然非常旺盛，合作伙伴通常因分配额度不足而感到失望，公司凭借资产特质和精选的合作伙伴关系，保持了稳固且持久的资金渠道 [67] 其他重要信息 - 公司将于今年5月12日举办下一次投资者论坛，届时更多管理团队成员将出席，讨论商业和产品计划，并更新中期财务框架 [6][7] - 公司在“大促销”（Big Nothing）活动期间取得了显著成效，GMV提升了15%，卡用户增长甚至超过了GMV增长，且活动吸引了信用质量更高的消费者 [77][78] - 公司通过提供0%利息贷款为商户创造了巨大价值，提升了其销售转化率，公司正在与商户（尤其是大型商户）合作，证明其价值并确保获得相应回报 [90][92][93] - 在利率下降的环境中，保持定价不变实际上等同于提价 [94] - 公司的信贷管理以净利息扣减后收入（NICO）为北极星指标，目前该指标曲线表现稳定且紧密，表明信贷结果良好 [97] - 公司对**智能体商务（Agentic Commerce）** 持乐观态度，认为其最终将对公司有利，因为AI智能体会更青睐Affirm这样无隐藏费用的金融产品，公司正积极参与该领域，确保其支付选项被纳入各种智能体商务场景 [134][136][153] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于前五大商户增长23%以及业务多元化趋势的解读 [10] - 回答: 前五大商户的构成已发生变化，且一家大型合作伙伴的过渡影响了该指标，不宜过度解读；整体业务增长良好，GMV呈现多元化趋势 [13][14] 问题: 关于当前消费者趋势、信贷趋势和整体经济健康状况的观察 [17] - 回答: 公司观察到的消费者健康状况良好，有意愿且有能力还款，信贷需求稳定，本季度至今趋势未发生重大变化 [18] 问题: 关于收入减去交易成本（RLTC）利润率的走势和未来展望，特别是考虑到结构性利好和有利的资金市场环境 [21][22] - 回答: 根据指引，第三季度和第四季度的RLTC利润率预计将略高于4%；趋势与第二季度类似，预计收入费率同比略有软化（受0%贷款占比增加影响），但交易成本端将继续受益于资金成本下降 [23][24] 问题: 关于竞争对手更激进的促销策略是否影响了Affirm的商户定价或市场策略 [27] - 回答: 未观察到任何影响；公司清晰透明的0%利息产品具有强大吸引力和竞争壁垒，复杂的促销活动难以撼动其地位 [28][29] 问题: 关于“其他”类别GMV（占15%，增长迅猛）的具体构成，以及是否会拆分披露 [30] - 回答: “其他”类别是业务多元化的体现，包含大量长尾小型商户；当其中细分领域达到临界规模时，公司会将其拆分单独披露（如服务类别） [32][33] 问题: 关于申请工业贷款公司（ILC）银行牌照的决策、潜在好处、时间表和障碍 [37] - 回答: 主要动机是寻求监管确定性；时间线以年计，结果未知；长远看可能解锁新产品，但非当前重点 [38][39] 问题: 关于资产证券化（ABS）交易执行情况以及AI产品（Boost AI）对业绩指引的贡献 [42] - 回答: ABS市场环境非常有利，最新交易的定价和成本是2021年以来最佳，反映了市场对公司信贷管理能力的信心；AI产品发展轨迹良好，但未在GMV指引中具体量化其贡献 [46][47][49] 问题: 关于Affirm卡和国际扩张的最新进展及未来几个季度的展望 [60] - 回答: 卡业务增长迅猛（GMV +160%，活跃用户+121%），已成为重要增长引擎；国际业务（如英国）增长稳定，势头令人兴奋，但规模小于卡业务 [61][63] 问题: 关于第三、四季度GMV增长指引放缓至30%和25%的原因 [66] - 回答: 主要是由于去年同期一家大型零售合作伙伴过渡造成的高基数效应，无其他具体原因 [66] 问题: 关于前向流动（Forward Flow）和贷款购买渠道的当前需求温度，特别是考虑到私人信贷市场的担忧 [67] - 回答: 需求依然非常旺盛，合作伙伴常因分配额度不足而失望；公司凭借其资产特质和精选的合作伙伴，保持了稳固的资金渠道 [67] 问题: 关于监管环境，特别是BNPL利率上限的潜在风险 [70] - 回答: 未听说有针对BNPL利率上限的讨论；监管关注点随政治周期变化，目前与各监管机构保持积极关系；申请银行牌照也体现了公司寻求成为“主流”受监管实体的意愿 [70][72][73] 问题: 关于“大促销”活动对信用质量提升的效应，以及如何将这些经验应用于日常购物场景 [76] - 回答: 活动带来了显著的GMV和卡用户增长，并吸引了信用质量更高的消费者；数据显示，通过0%贷款吸引的用户并不排斥后续使用计息产品 [77][78][79] 问题: 关于“其他”类别中的新垂直领域机会，特别是与Intuit合作的B2B机会以及租金支付测试 [83] - 回答: 与Intuit的合作是B2B2C模式，将Affirm嵌入服务发票，潜力巨大；租金支付仅为小规模测试，旨在帮助消费者调整支付时间以匹配现金流，目前规模可忽略不计 [84][85][86] 问题: 关于0%利息产品向商户提价的潜力和考虑因素 [90] - 回答: 定价策略因商户规模而异；公司通过证明0%产品能提升销售转化率来获得相应回报；在利率下降环境中，维持定价不变等同于提价 [92][93][94] 问题: 关于损失拨备小幅上升的原因，以及是否反映了信贷环境的任何变化 [96] - 回答: 消费者健康状况良好，未发现异常；公司以NICO指标为信贷管理核心，目前曲线表现稳定；股价波动原因不便置评 [97][98] 问题: 关于通过0%促销吸引的客户与通过其他方式吸引的客户在参与度、产品偏好等方面的行为差异 [102] - 回答: 客户行为呈现多样化，并非单一模式；0%贷款作为首次交易并不影响后续使用计息产品的意愿；公司产品策略旨在通过多种服务（如POS、卡、电子钱包）提升用户参与度和交易频率 [104][105] 问题: 关于向家居装修、医疗等新垂直领域扩张是否意味着核心零售BNPL业务机会缩小，以及这与申请银行牌照的关联 [109] - 回答: 扩张是基于消费者需求拉动，目标是成为无处不在的支付网络；进入新领域与申请银行牌照的决策无关，后者旨在寻求长期监管确定性 [110][111][112] 问题: 关于与Fiserv合作的具体目标、银行兴趣以及产品运作模式和单位经济学 [115] - 回答: 合作尚处早期，单位经济学暂不便讨论；目标是让区域银行等金融机构能通过其核心提供商，利用Affirm平台为其客户提供BNPL功能 [116][117] 问题: 关于对Affirm卡的战略思考是否随用户行为演变，以及它是否已成为消费者的主力卡 [118] - 回答: 用户行为已出现分化，一部分用户确实将Affirm卡作为主力卡使用，但更多用户仍将其用于“深思熟虑型购买”；公司正基于不同的消费者细分来优化产品和服务 [119][120] 问题: 关于与支付服务提供商（PSP）合作成为默认支付方式的进展和益处 [125] - 回答: 合作进展顺利，成为默认选项有助于提升Affirm的曝光度和使用率；与Intuit等平台的合作也是类似逻辑，旨在最大化覆盖 [126][132] 问题: 关于公司对智能体商务（Agentic Commerce）的最新看法和准备措施 [133] - 回答: 公司仍持乐观态度，认为其最终有利于公司；正积极参与行业，确保Affirm支付选项被纳入各种智能体商务场景，无论是有人类监督还是全自动交易 [134][136] 问题: 关于活跃商户数量增长加速至42%的原因，以及这是否由单一关系驱动 [139] - 回答: 增长加速主要由电子钱包合作伙伴关系推动，且统计的是已产生交易的活跃商户 [140][141] 问题: 关于调整后运营利润率上半年与下半年预期的差异 [143] - 回答: 下半年利润率扩张幅度在指引中略低于第二季度，但公司对整体利润率状况满意，且本次全年利润率扩张指引比之前更为乐观 [144] 问题: 关于与私人信贷合作伙伴的前向流动协议是否改变了公司资产负债表上资产的构成 [147] - 回答: 没有改变；公司仍采用垂直切片方式向合作伙伴分配贷款，确保他们获得广泛的资产敞口，而非挑选特定资产 [148] 问题: 关于Affirm的支付按钮是否可能出现在ChatGPT等智能体平台的“一键结账”界面中 [152] - 回答: 存在可能性，但公司目前没有相关公告；在有人类监督的智能体商务场景中，股东可以期待公司努力将支付按钮嵌入各个渠道 [153]

财务数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中披露具体的季度财务数据（如收入、净利润）和关键指标（如GMV总额、收入增长率）[6] - 管理层认为第二财季业绩“非常出色”，但未提供具体数字支持[6] - 公司预计第三财季和第四财季的收入减交易成本利润率将略高于4%[23] - 第二财季的收入减交易成本利润率略低于长期目标的上限[97] - 公司预计在2026财年剩余时间内，调整后的营业利润率将继续扩张，但第四财季的扩张幅度将低于第二财季[147] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体GMV增长**：第二财季GMV同比增长36%[66] - **前五大商户**：第二财季前五大商户的GMV同比增长23%，但其在总GMV中的集中度正在下降[10] 该指标受到一家大型商户合作伙伴从Affirm整合中退出的影响，导致前五大商户的构成发生变化[14] - **活跃商户数量**：活跃商户数量同比增长42%，增长加速主要受电子钱包合作伙伴关系的推动[142][143] - **其他类别GMV**：“其他”类别GMV目前占总GMV的15%，已成为第二大垂直领域，同比增长超过100%[30] 该类别包含大量长尾中小商户以及电子钱包合作伙伴的交易[32][87] - **Affirm Card业务**： - 卡GMV同比增长接近160%[61] - 活跃持卡人数量同比增长121%[61] - 卡上0%利息交易量同比增长190%[61] - **国际业务**：在英国市场增长势头良好，已宣布与多家美国品牌和本地企业（如Wayfair、VMO2）的合作，并通过Shopify合作进行扩张[62][63] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：消费者群体健康，有能力和意愿偿还贷款，信贷需求稳定[18] - **英国市场**：业务持续增长，公司对此感到兴奋，已签署多项新合作[62][63] - **融资市场**：资产支持证券执行强劲，最近一笔交易的利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，为2021年以来的最佳水平[49] 前向流动和贷款买家渠道的需求依然非常旺盛[67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与竞争优势**：公司的核心竞争力和护城河在于提供“零利息、无隐藏费用”的清晰透明产品，这种简单易懂的承诺在嘈杂的市场环境中极具吸引力，竞争对手激进的促销活动（如现金返还）未对公司业务产生明显影响[28][29] - **商户价值主张**：公司向商户证明，提供0%利息分期付款可以比直接打折（如25% off）更有效地提升转化率和销售额[103][121] - **网络扩张愿景**：公司的长期目标是成为像Visa、美国运通那样的“通用支付标志”，期望在所有线上线下零售场景中被消费者看到和使用[112] - **新市场与垂直领域拓展**： - 进入新垂直领域（如家居装修、医疗、汽车维修）是基于消费者需求和数据洞察（通过卡交易数据发现），并非核心零售BNPL业务机会萎缩的信号[110][111] - 与Intuit的合作旨在通过QuickBooks发票为服务类消费场景提供分期付款选项，解锁新的交易类型[85][86] - 正在测试非常小规模的房租支付产品，旨在帮助消费者调整支付日期以匹配发薪日，而非提供长期租金贷款[84] - **平台与合作伙伴战略**： - 与Fiserv、FIS等核心银行软件提供商合作，旨在向区域银行等金融机构提供BNPL能力即服务平台[116][117] - 积极与支付服务提供商合作，争取成为其商户的默认支付选项之一，以提高品牌曝光和消费者触达[125][126] - **人工智能应用**： - AdaptAI已推出数年，是产品的内置功能[47] - BoostAI是新产品，允许商户自动进行A/B测试，以优化促销资金投放，其模式更接近广告模式，为公司机器学习工程师提供了更大创新空间[47][48] - AI产品对GMV的贡献尚未在指引中具体量化[46] - **银行牌照申请**：公司已申请工业贷款公司银行牌照，主要目的是为了获得长期的监管确定性，而非短期内降低资金成本或开发新产品，审批过程预计需要数年时间[38][39][110] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者与信贷趋势**：公司所服务的消费者健康状况良好，有能力和意愿借款并还款，当前季度的趋势与已报告季度相比没有重大偏差[18] - **经济环境**：管理层认为当前是信息极其嘈杂的环境，但公司简单透明的产品主张具有防御性[28] - **监管环境**：目前未听说有针对BNPL利率设置上限的讨论，但正在密切关注联邦和州层面的动态[70] 公司与监管机构保持积极关系，部分得益于其不收取滞纳金、善待客户的商业模式[72] 申请银行牌照也表明公司希望被FDIC等成熟监管机构视为“优秀参与者”[73] - **竞争格局**：尽管有竞争对手采取更激进的获客策略，但公司凭借产品透明度和品牌认知度未受影响[27][29] - **未来增长指引**：第三财季GMV增长指引为30%，第四财季为25%，增速放缓部分原因是去年同期有大型零售合作伙伴过渡带来的高基数[66] 管理层表示没有具体的驱动因素需要特别说明[66] 其他重要信息 - **投资者论坛**：公司将于今年5月12日举办下一次投资者论坛，届时更多管理团队成员将出席，讨论商业和产品计划，并更新中期财务框架[6][7] - **“大促销”活动**：公司近期举办的“大促销”活动显著提升了GMV和卡用户增长，其中卡用户增长幅度超过了GMV增长[77][78] 活动数据显示，交易金额越大，提供0%分期带来的GMV提升效果越明显[121] - **客户行为洞察**：通过0%利息交易吸引来的客户，后续并不排斥使用其他计息产品，这为公司提供了定价灵活性[79][104] - **客户细分**：公司拥有2500万活跃用户，用户群体正迅速分化，部分用户将Affirm卡作为日常主力卡使用，而更多用户则在重要消费时使用Affirm，公司未来将更多讨论客户细分策略[119][120][122] - **代理商务**：管理层对代理商务的长期前景保持乐观，认为公司透明、无隐藏费用的产品特性在AI代理评估金融服务时具有优势[136] 公司正积极参与该领域，确保其支付选项能被纳入各种代理商务场景[139][156] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于前五大商户增长23%以及集中度下降，是否意味着业务更加分散化？[10] - 管理层解释，披露的第二财季前五大商户与上一财年同期的前五大商户并非同一组商户，部分原因是有一家大型商户合作伙伴正在退出整合，因此不宜过度解读该统计数据[14] 业务整体增长良好，管理层对GMV的多元化感到满意[14] 问题: 当前消费者趋势、信贷趋势和整体经济健康状况如何？本季度至今有何观察？[17] - 管理层认为公司所见的消费者健康状况良好，有能力且愿意还款，有借款需求[18] 当前季度未出现与已报告季度趋势的重大偏差[18] 问题: 如何分析收入减交易成本利润率的构成和未来轨迹？为何指引显示该利润率将维持在4%左右，而近期几个季度均 comfortably above 4%？[21][22] - 根据指引，公司预计第三和第四财季的收入减交易成本利润率将略高于4%[23] 驱动因素与第二财季类似：资金成本（特别是ABS市场）下降带来交易成本端的收益，同时由于0%利息交易占比提升，收入端利润率同比略有软化[23][24] 问题: 竞争对手更激进的促销策略（如现金返还）是否对公司的商户定价或市场份额产生可察觉的影响？[27] - 管理层表示没有影响[28] 公司简单透明（尤其是0%利息）的产品主张在嘈杂的市场环境中形成护城河，复杂的促销活动难以撼动[28][29] 问题: “其他”类别GMV增长迅猛，包含哪些内容？是否有细分领域可能被单独披露？[30] - “其他”类别体现了业务的多元化，包含大量长尾中小商户[32] 当该类别中的某些领域达到临界规模时，公司会将其拆分披露（例如“服务”类别已在两个季度前被拆分）[33] 问题: 关于申请银行牌照的决定，有何益处、能解锁哪些新产品、以及时间表和障碍？[37] - 申请银行牌照主要是为了获得长期的监管确定性[38] 时间线以年计，能否获批尚不确定[38] 长远来看可能解锁新产品，但目前为时过早[39] 问题: 关于ABS交易执行情况以及AI产品对指引的贡献？[42] - AI产品（BoostAI）仍处于早期阶段，未在GMV指引中具体量化[46][48] 最近的ABS交易执行非常出色，利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，反映了市场对公司控制信贷结果能力的信心[49] 问题: Affirm卡和国际扩张的进展如何？未来几个季度的发展展望？[60] - Affirm卡增长迅猛，GMV同比增近160%，活跃持卡人增121%，0%交易增190%，现已对整体业务具有重要影响[61] 国际方面，英国市场增长持续，新合作不断，并通过Shopify等合作进行扩张[62][63] 问题: 第三、四财季GMV增长指引放缓至30%和25%，原因是什么？是否有具体影响因素？[66] - 没有具体影响因素需要说明，增长放缓部分原因是去年同期有大型零售合作伙伴过渡带来的高基数[66] 问题: 当前前向流动和贷款买家渠道的需求温度如何？[67] - 需求依然非常旺盛，与合作伙伴的对话通常围绕公司能分配多少额度展开[67] 问题: 监管环境如何？是否听说可能对BNPL利率设置上限？公司将如何应对？[70] - 目前未听说有针对BNPL利率设置上限的讨论[70] 监管注意力会随执政党变化而在联邦和州之间转移[71] 公司因商业模式透明，与监管机构关系积极[72] 问题: “大促销”活动除了带来卡注册和GMV提升，对信贷质量有何影响？如何将这些洞察应用于日常购物？[76] - 活动吸引了信用质量较高的客户（0% APR交易的自选择效应）[78] 数据显示，通过0%交易吸引的客户后续并不排斥使用计息产品[79] 卡用户增长幅度超过了GMV增长[78] 问题: 关于进入B2B（通过QuickBooks）和房租支付新垂直领域的机遇，以及房租领域的风控有何不同？[83] - 与Intuit的合作并非传统B2B，而是通过QuickBooks发票为面向消费者的服务提供商提供分期付款选项，解锁了新交易场景[85][86] 房租支付产品是非常小规模的测试，旨在帮助消费者调整支付日期，而非提供长期贷款，目前对模型无影响[84] 问题: 考虑到0%利息产品为商户创造的价值，公司是否有继续提价的空间？0%利息产品中短期和长期的占比如何？[90][95] - 定价策略因商户规模而异，公司已看到商户从基础套餐转向包含更多0%产品的高转化套餐的趋势[91][92] 在利率下降的环境中，保持定价不变等同于提价[94] 短期与长期0%产品的占比未披露[95] 问题: 贷款损失拨备略有上升，是出于何种考虑？是否看到了某些迹象？[96] - 消费者健康状况良好，未发现异常[97] 公司以净坏账率为北极星指标进行信贷管理，目前该指标表现良好[97] 拨备变动是公司在健康信贷环境下优化收入减交易成本利润率的一部分[97] 问题: 通过0%促销吸引的客户与通过其他方式吸引的客户，在参与频率和产品偏好上有何不同？[102] - 通过0%交易吸引的客户后续使用计息产品的倾向性不受影响，这为公司提供了定价灵活性[104] 公司产品策略旨在让消费者通过不同服务（如POS、卡、Affirm Anywhere）增加使用频率和总支出[105] 0%交易因其对转化率的巨大影响而极具价值[106] 问题: 扩张到家居装修、医疗等新垂直领域，是否意味着核心零售BNPL业务面临竞争或机会收缩？选择进入新领域的信号是什么？与申请银行牌照有关吗？[109] - 进入新领域是基于消费者需求拉动和数据洞察，是公司构建“通用支付网络”愿景的必然步骤，而非核心业务机会收缩[110][111][112] 与申请银行牌照无关[110] 问题: 与Fiserv的合作旨在做什么？银行兴趣如何？产品将如何运作？[115] - 与Fiserv及FIS的合作旨在通过核心银行软件提供商，向区域银行等金融机构提供BNPL平台即服务[116][117] 市场需求旺盛，但具体合作细节和经济效益尚属早期[116] 问题: 随着对Affirm卡用户行为的观察，管理层对其定位的思考是否有演变？它是否已成为用户的日常主力卡？[118] - 用户使用行为出现分化：一部分用户将其作为日常主力卡，但仍是少数；更多用户将其用于重要消费[120] 公司未来将更多讨论客户细分策略[122] 问题: 与PSP合作成为默认支付方式的进展和益处如何？与PSP洽谈时的说辞是什么？[125] - 公司品牌已具有影响力，与PSP的对话围绕是否有助于提升整体转化率和商户经济性展开[126] 成为“默认开启”意味着消费者在选择支付方式时能看到Affirm标识[126] 与Intuit的合作是此类平台合作的一个例子[133][134] 问题: 对代理商务的最新看法？公司采取了哪些措施来捕获这部分支出？[135] - 管理层仍看好代理商务，认为公司透明的产品特性在AI代理评估金融服务时具有优势[136] 公司正积极参与该领域，确保支付选项能被纳入各种代理商务场景[139] 认为未来交易将分为人类驱动、人机协同和完全自动化三类，公司需要确保在所有类别中都有存在[139] 问题: 活跃商户数增长加速至42%，是受单一关系还是多重关系驱动？从这些商户/电子钱包产生相应交易量需要多长时间？[142][144] - 增长加速主要由电子钱包合作伙伴关系推动[143] 公司只统计产生交易的活跃商户，交易量增长取决于与商户规模的共同扩张[144] 问题: 调整后营业利润率上半年与下半年的展望有何不同？[146] - 公司预计下半年利润率将继续扩张，但第四财季的扩张幅度将低于第二财季[147] 全年来看，2026财年的利润率扩张承诺比90天前更积极[147] 问题: 与私人信贷合作伙伴的前向流动协议是否改变了公司资产负债表上持有资产的构成？[150] - 没有改变[151] 公司仍采用垂直切片方式向合作伙伴分配贷款，确保合作伙伴广泛接触所有贷款起源，而非挑选特定资产[151] 合作伙伴看重的是与公司作为起源方的合作关系，而非特定资产池[152] 问题: 在代理商务场景（如ChatGPT内的即时结账）中，未来是否可能看到Affirm支付按钮？[155] - 这是有可能的，但公司目前没有相关宣布[156] 管理层认为，在任何涉及人工监督的商务形式中，都应该有Affirm的支付选项[156] 公司也通过Apple Pay等电子钱包渠道触达用户[158]

财务数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中提供具体的季度财务数据（如收入、净利润）[1][2][3][4] - 管理层认为第二财季业绩“非常出色” [4] - 公司预计第三财季和第四财季的收入减交易成本（RLTC）利润率将略高于4% [21] - 第二财季的RLTC利润率略低于长期目标的上限 [94] - 第二财季的贷款出售收益（gain on sale）大幅超出预期 [20] - 调整后营业利润率在第二财季表现强劲，但在第四财季的指引中扩张幅度有所放缓，不过公司对整体利润率状况感到满意，并在此次指引中承诺了比90天前更多的2026财年利润率扩张 [138] 各条业务线数据和关键指标变化 - **总商品交易总额（GMV）增长**：第二财季同比增长36% [65] - **前五大商户GMV**：第二财季前五大商户的GMV同比增长23%，但该指标因一个大型商户合作伙伴正在退出Affirm的整合而受到拖累，且披露的前五大商户构成与去年同期不同 [7][11] - **“其他”类别GMV**：该类别目前占总GMV的15%，是第二大垂直领域，同比增长超过100%（triple digits）[29] - **Affirm Card业务**： - 卡GMV同比增长略低于160% [60] - 活跃持卡人同比增长121% [60] - 卡上0%利息交易量同比增长190% [60] - **国际业务**：在英国市场增长良好，并宣布了多项新合作，包括与Shopify、Wayfair和Vemo Two的合作 [61][62] - **活跃商户数量**：同比增长42%，增长主要由钱包合作伙伴关系驱动 [133][134] - **活跃消费者和交易频率**：管理层强调每用户交易数（transactions per user）和活跃消费者数量是重要的增长观察指标 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：消费者覆盖范围已很广，且持续增长 [15] - **英国市场**：增长良好，新合作正在推进 [15][61][62] - **资金市场**：资产支持证券（ABS）市场环境非常有利，最近一笔交易的利差低于100个基点，加权平均收益率低于4.6%，是自2021年以来的最佳水平 [48] - **贷款购买渠道**：与贷款购买合作伙伴（包括私人信贷机构）的对话非常积极，合作伙伴通常对分配到的贷款额度感到不满足 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略与护城河**：公司的核心竞争力和护城河在于提供“零利息、无隐藏费用”的清晰透明产品，这种简单易懂的承诺在嘈杂的市场环境中具有强大吸引力 [26][27] - **商户基础多元化**：公司致力于降低商户集中度，增加业务多样性，并服务于长尾商户 [10][31] - **新市场与品类扩张**：扩张至新垂直领域（如家居装修、医疗、汽车维修）是基于消费者需求（通过卡交易数据洞察）和构建“无处不在”的支付网络的长期目标，而非因为核心零售BNPL业务机会萎缩 [106][108][109] - **银行牌照申请**：公司已申请工业贷款公司（ILC）银行牌照，主要动机是寻求监管确定性，而非短期内降低资金成本或开发新产品，获批时间线预计需要数年 [36][38][39][107] - **平台与合作伙伴战略**： - 通过Fiserv和FIS等核心银行软件提供商合作，向金融机构提供BNPL平台服务 [111][112] - 与Intuit（QuickBooks）合作，将BNPL整合到面向消费者的服务发票中 [81][83][84] - 寻求成为支付服务提供商（PSP）的默认支付选项，以提高消费者可见度和转化率 [120][121] - **人工智能产品**： - Boost AI是新产品，允许商户自动化A/B测试并优化促销支出，类似于广告模式 [45][46] - Adapt AI已推出数年 [45] - AI产品对GMV的贡献尚未在指引中具体量化，仍处于早期阶段 [42][44][46] - **代理商务（Agentic Commerce）**：公司对此趋势持乐观态度，认为其透明、无隐藏费用的产品结构将在AI代理评估金融产品时受益，并正积极参与行业对话以确保其产品被纳入各种未来商务场景 [128][129][147][148] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者状况**：公司所服务的消费者健康状况良好，有能力和意愿偿还贷款，借贷需求稳定，本季度至今未出现重大变化 [15][94] - **信用趋势**：信用结果管理良好，净利息和收费收入（NICO）曲线表现稳定 [94] - **行业竞争**：尽管竞争对手采取了激进的促销策略（如高额现金返还），但未对Affirm的商户定价或市场份额产生明显影响，公司认为其透明简单的价值主张构成了有效护城河 [25][26][28] - **监管环境**：目前未听说有针对BNPL利率设置上限的讨论，但正在密切关注联邦和州层面的动态，公司因不收取滞纳金等消费者友好做法而与监管机构保持积极关系 [70][71] - **增长前景**：公司预计第三财季GMV增长约30%，第四财季增长约25%，增速放缓部分原因是与一个大型零售合作伙伴的过渡产生了同比基数影响，除此之外没有特别需要说明的驱动因素 [65] 其他重要信息 - **投资者论坛**：公司将于今年5月12日举办下一次投资者论坛，届时管理层将讨论商业和产品计划，并更新中期财务框架 [4] - **“大促销”活动**：公司举办了一次成功的促销活动（“the Big Nothing”），显著提升了GMV和卡用户增长，并计划未来举办更智能的类似活动 [75][76][77] - **0%利息贷款占比**：0%利息贷款在交易组合中的占比持续增加 [20][22] - **交易成本**：受益于资金成本（尤其是ABS市场）下降，交易成本有所改善，预计这一趋势将持续 [21][22] - **信贷损失拨备**：季度内信贷损失拨备略有上升（几个基点），但管理层强调这是为了在消费者健康状况良好的情况下优化RLTC利润率，并非看到信用环境恶化 [93][94] - **租金和B2B测试**： - 租金支付产品是一个非常小规模的测试，旨在帮助消费者调整支付日期以匹配发薪日，并非提供长期租金贷款，目前对模型没有影响 [81][82] - 与Intuit的合作并非传统B2B，而是通过QuickBooks向服务提供商及其个人客户（B2B2C）提供BNPL选项 [83][84] - **客户细分**：随着用户规模扩大（2500万活跃用户），客户使用行为出现分化，部分用户将Affirm卡作为首选钱包，而更多用户将其用于特定的大额消费，公司未来可能会更多讨论客户细分 [115][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于前五大商户增长23%以及业务多元化的问题 [7] - 回答：前五大商户构成同比已发生变化，且一个大型商户的退出拖累了该指标。业务整体增长良好，公司对GMV的多元化感到满意 [10][11] 问题: 关于消费者趋势、信用趋势和当前经济健康状况的概述 [14] - 回答：公司所服务的消费者健康状况良好，有能力和意愿还款，本季度至今趋势没有重大变化 [15] 问题: 关于RLTC利润率轨迹以及未来几个季度的预期 [18][19][20] - 回答：指引中预计第三、四财季RLTC利润率略高于4%。利润率动态与第二财季相似：收入利润率因0%贷款占比增加而同比略有软化，但交易成本端（尤其是资金成本）持续受益 [21][22] 问题: 关于竞争加剧是否影响商户定价和市占率 [25] - 回答：没有影响。公司透明简单的“0利息”产品在嘈杂的市场中具有强大吸引力，构成了护城河 [26][27][28] 问题: 关于“其他”GMV类别包含的内容及其高增长原因 [29] - 回答：“其他”类别包含大量长尾中小商户，他们意识到不提供Affirm会处于竞争劣势。当某个子类达到临界规模时，公司会将其单独披露（如服务类）[31][32] 问题: 关于申请银行牌照的决策、益处和时间表 [36] - 回答：主要动机是寻求监管确定性。时间线以年计，是长期投资。获批后，未来可能解锁新产品，但目前为时过早 [38][39] 问题: 关于ABS交易执行情况和AI产品对指引的贡献 [42] - 回答：ABS市场环境非常有利，最新交易利差低于100基点，加权平均收益率低于4.6%。AI产品（特别是Boost AI）仍处早期，未在GMV指引中具体量化 [44][45][46][48] 问题: 关于Affirm卡和国际扩张的最新进展 [59] - 回答：卡业务增长迅猛，GMV同比增近160%，已成为业务重要组成部分。国际业务（尤其英国）增长稳定，新合作正在推进 [60][61][62] 问题: 关于第三、四财季GMV增长指引放缓的原因 [65] - 回答：主要受与某大型零售合作伙伴过渡产生的同比基数影响，无其他特别驱动因素需要说明 [65] 问题: 关于贷款购买渠道（包括私人信贷）的当前温度 [66] - 回答：环境非常有利，与合作伙伴的对话常围绕无法满足其额度需求展开 [67] 问题: 关于监管环境，特别是BNPL利率上限的潜在风险 [70] - 回答：未听说有关BNPL利率上限的讨论。公司保持与监管机构的积极关系，部分得益于其消费者友好型实践 [70][71] 问题: 关于“大促销”活动对信用质量和跨平台学习的提升作用 [75] - 回答：活动显著提升了转化率和GMV，吸引了信用质量较高的客户，并带来了卡用户的超额增长。数据显示，通过0%贷款接触的客户并不排斥使用其他计息产品 [76][77][78] 问题: 关于新垂直领域（如B2B、租金）的机遇和风控 [81] - 回答：租金产品是小规模测试，旨在调整支付日期，非长期贷款。与Intuit的合作是B2B2C模式，通过发票为服务消费提供BNPL选项，潜力巨大 [82][83][84] 问题: 关于0%利息产品的定价提升潜力及长短期限组合 [88][92] - 回答：在利率下降环境中，保持定价不变等同于提价。公司通过向商户证明0%产品能提升转化率来获取合理补偿。未披露0%贷款中长短期限的具体组合 [89][90][91][93] 问题: 关于信贷损失拨备小幅上升的原因 [93] - 回答：这是在消费者健康情况下，为优化RLTC利润率而进行的主动管理，并非信用恶化信号 [94] 问题: 关于通过0%促销获取的客户与通过其他方式获取的客户在参与度上的差异 [99] - 回答：客户不会固守单一产品类型，会交叉使用不同服务。公司产品策略旨在通过多种服务（如POS、卡、Affirm Anywhere）提升用户参与度和总支出 [101][102][103] 问题: 关于扩张至新垂直领域是否意味着核心零售BNPL机会萎缩，以及这与银行牌照的关系 [106] - 回答：新品类扩张是基于消费者需求和构建通用支付网络的战略，而非核心业务萎缩。与银行牌照决策无关，后者旨在寻求长期监管确定性 [107][108][109] 问题: 关于与Fiserv合作的具体细节和目标 [111] - 回答：合作处于早期，旨在通过核心银行软件提供商向金融机构提供BNPL平台服务。公司看到金融机构的浓厚兴趣 [112][113] 问题: 关于对Affirm卡的战略思考是否随用户行为演变 [114] - 回答：用户行为已出现分化，部分用户将其作为首选钱包，更多用户用于大额消费。公司正基于不同客群需求开发相应产品 [115][116][117] 问题: 关于与PSP合作成为默认支付方式的进展和益处 [120] - 回答：公司品牌已具备影响力，成为默认选项有助于提升消费者可见度和转化率。与Intuit等平台的合作是重点 [121][126] 问题: 关于公司为把握代理商务趋势所做的准备 [127] - 回答：公司积极与行业互动，其透明产品结构在AI代理评估时具有优势。预计Affirm将出现在所有形式的未来商务中 [128][129] 问题: 关于活跃商户数增长加速至42%的原因 [133] - 回答：增长主要由钱包合作伙伴关系驱动，这些合作伙伴的活跃商户被计入总数 [134] 问题: 关于调整后营业利润率上半年与下半年预期的差异 [137] - 回答：公司对利润率状况满意，此次指引包含了比之前更多的全年利润率扩张承诺，放缓主要因基数效应 [138] 问题: 关于私人信贷合作伙伴是否改变了公司的资产负债表资产构成 [141] - 回答：没有改变。公司仍按垂直切片方式向合作伙伴分配贷款，以提供广泛的资产敞口，而非挑选特定资产 [143] 问题: 关于Affirm按钮是否可能出现在ChatGPT等代理商务平台的即时结账界面 [147] - 回答：有可能，但暂无具体宣布。公司认为在所有形式的商务（包括代理商务）中都应该有Affirm按钮的位置 [148]

业绩总结 - FY Q2 2026的总交易额（GMV）为138亿美元，同比增长36%[8] - FY Q2 2026的收入为11.23亿美元，同比增长47%[8] - FY Q2 2026的活跃消费者数量达到2580万，同比增长23%[8] - FY Q2 2026的每位活跃消费者的交易次数为6.4次，同比增长20%[8] - FY Q2 2026的总活跃商户数量增长至478家，同比增长41%[29] - FY Q2 2026的交易总数同比增长23%[31] 用户数据 - Affirm Card的活跃消费者数量为370万，同比增长121%[17] - Affirm Card的GMV为21.86亿美元，同比增长159%[14] - FY Q2'24的各类产品交易组成中，77%为销售点交易，23%为Affirm交易[19] 未来展望 - 预计2026财年第三季度的总商品交易额（GMV）为110亿至112.5亿美元，第四季度为127.5亿至130.5亿美元，全年为483亿至488.5亿美元[103] - 2026财年第三季度的收入预计为9.7亿至10亿美元，第四季度为10.6亿至10.9亿美元，全年为40.86亿至41.46亿美元[103] - 预计2026财年第三季度的运营利润率为4.5%至6.0%，第四季度为8.5%至10.5%，全年为7.7%至8.6%[103] 新产品和新技术研发 - 预计0% APR产品的GMV在未来一年将增加，且其相对RLTC比例低于利息产品[97] - 短期基准利率预计在2026财年将适度下降[99] 财务指标 - FY Q2'24的收入占GMV的比例为7.9%，FY Q3'24为9.2%[33] - FY Q2'24的交易成本为3.49亿美元，占GMV的4.7%[44] - FY Q2'24的调整后营业收入为9.3亿美元，FY Q3'24为7.9亿美元[59] - FY Q2'24的净收入（损失）为-1.72亿美元[59] 负面信息 - 2025年第二季度30天以上逾期贷款比例为2.8%，较2024年第二季度的2.4%有所上升[79] - 2025年第二季度的净坏账为155,873,000美元，当前期间的坏账为171,864,000美元[84] - 2025年第二季度的损失准备金为478,000,000美元，占投资贷款的5.4%[87] 其他新策略 - 股权资本需求占总平台投资组合的比例预计将保持在5%以下[100] - 预计到2026财年末，可能会有足够的积极证据支持释放美国递延税资产估值准备的重大部分[102]

公司核心动态 - Affirm Holdings, Inc. (AFRM) 近期升级了其信用风险评估体系，将更丰富的实时金融信号嵌入承销流程，例如最新的银行账户余额和现金流趋势 [1] - 新方法不再主要依赖静态信用报告或历史行为，而是增加了动态数据，以反映消费者在购物时的即时财务状况 [1] - 此项升级已对链接第三方银行账户或使用Affirm Money Account的Affirm Card用户生效，并将很快更广泛地提供给任何选择链接其银行数据的用户 [2] 商业模式与竞争优势 - 传统系统（如许多信用卡）通常在批准借款人后很少重新评估，而Affirm的新方法使信贷决策与快速变化的现实生活（如工作、收入和支出模式）保持一致，从而实现更准确的风险评估和更负责任的贷款 [3] - 该方法有助于这家“先买后付”（BNPL）服务商，通过捕捉用户当前财务健康状况，向传统信用记录可能较薄弱或过时的消费者提供信贷，从而扩大其可触达的消费者基础 [4] - 早期结果显示，这种更丰富的视角能显著提升消费者的购买力 [4] - 此举有望通过降低违约风险来提升Affirm的信贷质量，更精确的风险模型可以减少损失，这使其相对于依赖更陈旧、流动性较差信用数据的竞争对手具有优势 [5] 财务与运营表现 - 在2026财年第一季度，Affirm的商品交易总额（GMV）同比增长42%，达到108亿美元 [5] - 过去一年，Affirm的股价上涨了25.2%，表现优于更广泛的行业和标普500指数 [7] - 从估值角度看，Affirm的远期市盈率为55.42倍，高于行业平均的31.72倍 [11] - 市场对Affirm 2026财年收益的一致预期意味着其将实现560%的同比增长，下一年预计再增长56.8% [11] 行业竞争格局 - PayPal Holdings Inc. (PYPL) 在其核心支付引擎之外持续扩大BNPL业务规模，2025财年第三季度总支付额增长8%至4581亿美元，活跃账户数微增1%至4.38亿，交易收入同比增长6% [6] - Block, Inc. (XYZ) 的BNPL业务也势头强劲，其BNPL商品交易总额增长17%至97亿美元，BNPL毛利润跃升23%至2.99亿美元 [6] - 整体势头凸显了数字消费贷款平台间的竞争日益激烈 [6]