财务数据和关键指标变化 - 第二财季集团收入为14.2亿美元，同比增长11%（按报告汇率）或9%（按固定汇率计算）[28] - 毛利率为62.3%，同比提升110个基点，环比提升30个基点[30] - 运营利润同比增长19%，运营利润率提升至36.3%，去年同期为34%[32] - 摊薄后每股收益（GAAP EPS）同比增长16%[4] - 经营活动产生的现金流为3.4亿美元[33] - 季度末现金余额为14亿美元，净现金为7.53亿美元[34] - 公司宣布季度股息为每股0.60美元，并在本季度以1.75亿美元回购了约70.4万股股票[34] - 公司预计2026财年毛利率将在62%-63%之间，SG&A费用占收入比例预计为19%-20%，研发费用占收入比例预计为6%-7%[31][32] - 公司预计2026财年有效税率将在21%-23%之间[33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **设备收入**：全球设备销售额按固定汇率计算增长7%[29] - **面罩、配件及其他收入**：全球面罩、配件及其他销售额按固定汇率计算增长14%[29] - **住宅护理软件业务**：收入按固定汇率计算增长5%[30] - **美国、加拿大和拉丁美洲市场**：设备销售额增长8%，面罩及其他销售额增长16%[29] - **欧洲、亚洲及其他市场**：设备销售额按固定汇率计算增长5%，面罩及其他销售额按固定汇率计算增长8%[29] - 新收购的Virtuox公司对配件收入增长贡献了约400个基点[36] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：设备销售额增长8%，面罩、配件及其他销售额增长16%[29][36] - **欧洲、亚洲及其他市场**：设备销售额按固定汇率计算增长5%，面罩及其他销售额按固定汇率计算增长8%[5][29] - 公司在超过140个国家开展业务[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建世界领先的数字健康生态系统，涵盖睡眠健康、呼吸健康和家庭医疗技术[8] - 战略重点包括运营卓越、创新以及利用强劲的现金流和资产负债表进行投资和股东回报[8] - 正在优化全球制造布局，包括扩建加州Calabasas工厂（将使美国制造产能翻倍）以及在印第安纳州建设新的美国分销中心，预计2027年投入运营[9] - 新产品创新包括推出首款紧凑型全脸织物面罩F30i Comfort和F30i Clear系列，并推出了首款获得FDA许可的AI医疗设备Comfort Match[10][11] - 公司认为人工智能将放大和个性化护理，AI算法可作为“睡眠教练”帮助提高短期和长期治疗依从性[11] - 通过收购（如Virtuox、Ectosense的NightOwl产品、Somnoware）和有机发展，扩展生态系统以加速诊断流程并帮助患者从意识到治疗[25][46][47] - 公司认为来自大型制药公司（GLP-1药物）和大型科技公司（可穿戴设备）的睡眠健康意识提升是增长机遇，公司需要做好引导患者进入治疗流程的工作[24] - 公司对竞争持欢迎态度，认为其产品（更小、更安静、更舒适、连接性更强、更智能）和生态系统（myAir、AirView、Brightree）具有竞争优势[62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易环境和监管环境在演变，CPAP、APAP和双水平产品未被纳入CMS即将实施的竞争性投标计划，这对行业是积极进展[21] - 由于产品用于治疗慢性呼吸障碍，数十年来一直享受全球关税减免，预计无论相关调查结果如何，这一情况将持续[22] - 睡眠健康与大脑健康之间的联系日益明确，研究表明治疗阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）可降低帕金森病和痴呆症风险，CPAP疗法可将总体死亡风险降低37%，心血管相关死亡风险降低55%[16][17][18] - 公司发起了“ResMed睡眠呼吸暂停科学顾问小组”，汇集全球专家为创新提供指导[19] - 根据对超过195万患者的理赔数据分析，同时拥有GLP-1和CPAP处方的患者，开始CPAP治疗的可能性比仅有CPAP处方的患者高10%-11%[19] - 拥有联合处方的患者在一年后发生再次供应事件（购买新面罩等）的可能性高出3%，在三年后高出超过6%[20] - 公司认为GLP-1药物对业务是顺风而非逆风，这些患者开始治疗更积极，坚持治疗的时间更长[54] - 公司正在加大对初级保健医生渠道的投资和教育，通过继续医学教育项目，已完成近6万次培训，77%的参与医生表示将改变其临床实践[14][42] - 公司预计住宅护理软件业务在2027财年将恢复可持续的高个位数增长和两位数的营业利润增长[6] 其他重要信息 - 公司全球员工超过1万人[4] - 本季度记录了一次性重组费用600万美元，与全球劳动力规划活动相关[32] - 公司计划在2026财年通过股票回购向股东返还超过6亿美元资本[26][34] - 公司拥有约15亿美元的可动用循环信贷额度[34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国面罩业务16%强劲增长的驱动因素，特别是Virtuox收购的贡献和新面罩发布可能带来的库存影响[35] - 回答: 即使剔除Virtuox的贡献，美国面罩和配件业务仍实现了两位数的强劲增长[36] 新面罩（如F30i Comfort和Clear）的发布初期反馈积极，但渠道通常不会预先囤货，而是根据需求购买[36] 此外，美国市场的高免赔额健康计划和健康储蓄账户在12月底结算也带来了一定的季节性影响[37] 问题: 关于GLP-1药物对患者渠道前端的影响以及最新渠道反馈[38] - 回答: 跟踪数据显示，拥有GLP-1和CPAP联合处方的患者开始CPAP治疗的可能性高出10%-11%，表明这是一群积极性更高的患者群体[39] 新数据显示，三年后这些患者的再次供应率高出6%以上，表明其积极性能够持续[40] 渠道反馈与公司从睡眠医生和初级保健医生那里听到的情况一致，GLP-1药物正在将更多患者引入治疗渠道[41] 公司正在通过Virtuox等虚拟路径以及支持家庭医疗设备供应商来帮助应对增长的需求[43] 问题: 关于SG&A费用增长超过收入增长的原因，是否是暂时性的[43] - 回答: 剔除Virtuox收购的影响后，SG&A增长率将为高个位数，与收入增长基本一致[44] 当季的一些营销推广活动（如中国“双十一”）也贡献了部分增长[44] 问题: 关于在过去几年中，公司在患者渠道的哪个阶段取得了最大进展，以及哪里还需要最多工作[44][45] - 回答: 公司在渠道顶端（即患者意识阶段）取得了最大进展，这得益于大型制药公司的GLP-1药物广告和大型科技公司可穿戴设备的睡眠呼吸暂停检测功能带来的免费意识提升[46] 公司当前的挑战是与渠道合作，扩展家庭睡眠呼吸暂停测试的能力，这也是收购Ectosense（NightOwl）和Virtuox的原因[46][47] 公司还专注于帮助家庭医疗设备供应商通过Brightree等工具提升运营效率，以应对更多的患者流[47] 公司目标是在设备上实现中个位数增长，在面罩上实现高个位数增长，并争取获得超额增长[48] 问题: 关于随着GLP-1药物价格下降和口服剂型出现，患者使用时间可能更长，公司是否观察到所跟踪队列中（特别是轻中度睡眠呼吸暂停患者）的依从性或治疗行为有任何变化[50][51] - 回答: 三年数据显示，拥有联合处方的患者购买更多产品，表明积极性持续[51] 即使患者呼吸暂停低通气指数因治疗或减重而降低，CPAP疗法带来的症状缓解（如停止打鼾、晨起精神好转）也能促使患者终身坚持治疗[52] 在该患者队列中，未观察到依从性下降，反而看到患者开始和坚持治疗的积极性更高[54] GLP-1药物带来的影响是顺风，问题在于顺风有多大，以及如何教育更多初级保健医生开具联合处方[54] 问题: 关于公司是否已量化GLP-1药物目前或未来可能带来的业务顺风规模[55] - 回答: 公司正在内部努力从宏观数据量化到具体增长点，但尚未准备好公开具体数字[55][56] 公司通过myAir平台（拥有1100万用户）收集患者如何知晓睡眠呼吸暂停的数据，早期数据显示GLP-1和可穿戴设备是贡献因素[56] 公司未来可能通过科学论文同行评审发布相关证据，然后公开讨论[59] 问题: 关于飞利浦可能重返美国设备市场的潜在时间、影响以及公司在已重新进入市场的竞争动态观察[60] - 回答: 公司不清楚其重返美国市场的时间表[60] 飞利浦已重返全球100多个国家市场，公司在其回归后的季度表现依然稳健（如本季度欧洲、亚洲等地设备增长5%），保持了市场份额并竞争良好[61] 公司欢迎竞争，相信其产品（更小、更安静、更舒适、连接性更强、更智能）和生态系统具有优势[62] 即使飞利浦重返美国，也将需要从其他竞争对手手中夺回市场份额，公司对此并不担心[62] 问题: 关于美国以外市场设备5%固定汇率增长的原因，是否存在前期需求透支，以及如何看待需求生成活动[63][64] - 回答: 在欧洲、亚洲及其他市场实现5%的设备增长是稳固的，与市场增长水平一致[64] 公司在多个市场（如中国、韩国、澳大利亚）进行了促销活动，特别是在12月季度对AirMini等产品有利[65] 虽然去年同期基数较高（增长9%），但公司对当前业绩感到满意，目标是在这些市场的设备实现中个位数增长，面罩实现高个位数增长[65][66] 问题: 关于公司在初级保健医生渠道投资一年多以来的进展、兴奋点，以及对设备增长的意义和投资者应关注的投资回报率指标[67] - 回答: 初级保健医生继续医学教育项目已完成6万次培训，上季度增长50%，这是一个领先指标，表明医生对该领域知识的需求旺盛[67][68] 教育帮助初级保健医生了解筛查方案、家庭睡眠测试服务和转诊路径，从而开具更多处方[69] 投资是持续的，公司将继续更新初级保健医生教育等领先指标[71] 问题: 关于美国面罩在第二财季的强劲增长势头是否会持续到下半年[72] - 回答: 美国面罩市场增长率为高个位数，公司不期望每个季度都能超额700个基点[72] 剔除Virtuox贡献后，增长仍为高个位数/两位数，超过了市场增长[74] 增长得益于促销活动、品牌互动以及与渠道合作伙伴的合作[74] 公司目标是达到和/或超过面罩市场的高个位数增长，但并非每个季度都能超额，这取决于营销活动的投资回报率[75]

文章核心观点 - 文章对比评估了波士顿科学与瑞思迈这两家全球医疗器械领域的主要公司 旨在分析哪一家在当前代表了更具吸引力的投资机会[3] - 波士顿科学在心血管和医外手术领域表现强劲 通过重磅产品组合和战略收购推动增长 近期股价表现和盈利预期上调使其在当前看来更具吸引力[18] - 瑞思迈在其核心的睡眠呼吸障碍治疗领域保持市场领先地位 通过产品创新和人工智能整合推动增长 盈利预期亦在上调[18] 公司概况与市场背景 - 波士顿科学是一家专注于介入医疗器械的公司 产品覆盖心脏病学、神经调控和泌尿学等多个领域 市值达1424亿美元[2] - 瑞思迈致力于睡眠呼吸障碍及其他呼吸系统疾病的诊断和治疗设备 市值达357.2亿美元[2] - 全球医疗器械市场预计在2025年至2030年间将以近7%的年复合增长率增长[3] 波士顿科学的投资亮点 - 公司心血管和医外手术部门持续表现强劲 管理层预计在2025-2026年长期计划中将实现超越市场的增长[4] - WATCHMAN是全球经皮左心耳封堵领域的领先器械 管理层预计未来几年该市场将扩张约20% 主要驱动力包括新一代产品FLX/FLX Pro的推广、2026年上半年的CHAMPION数据发布以及计划在2027年底或2028年初推出的WATCHMAN Elite[5] - FARAPULSE脉冲场消融系统正在帮助公司在整体电生理市场中获得份额 该设备于2025年7月获得美国FDA批准扩展标签 用于治疗药物难治性、有症状的持续性心房颤动[6] - 公司通过收购支持增长战略 2025年完成了对Intera Oncology、Bolt Medical、SoniVie Ltd.、Cortex、Anrei Medical以及Elutia的BioEnvelope业务等多起收购[7] - 新兴市场（定义为除美国、西欧和中欧、日本、澳大利亚、新西兰和加拿大以外的国家）是长期增长重点 在2025年前九个月贡献了公司合并净销售额的15%[8] 瑞思迈的投资亮点 - 公司市场领先的面罩产品组合需求强劲 包括AirFit和AirTouch等系列 并通过教育、宣传和执行推动面罩更换需求[9] - 公司在直接面向消费者的市场（包括中国、印度、韩国、澳大利亚和新西兰）持续投资以加速增长[9] - 近期推出了AirTouch F30i面罩平台下的两款新变体F30i Comfort和F30i Clear 属于市场首创[9] - AirSense 10和AirSense 11设备平台的全球销售持续表现强劲[9] - 公司正推进人工智能与数字健康产品的整合 在2026财年第一季度于美国市场推出了个人睡眠健康数字助手Dawn 并获得了AI医疗设备Smart Comfort的美国FDA许可 该设备可为阻塞性睡眠呼吸暂停患者推荐个性化舒适设置[11] - 公司的住宅护理软件业务继续从MEDIFOX平台、核心Brightree平台和MatrixCare家庭健康业务中获益[11] - 公司通过优化货运费用、改进规划系统和大型自动化等多年期生产力计划 推动毛利率扩张[12] - 近期完成了对Somnoware、Ectosense和VirtuOx等公司的补强型收购 以加速实现其2030战略目标[12] 财务预期与市场表现对比 - 波士顿科学2025年每股收益的普遍预期为3.04美元 同比增长21.1% 过去60天内该预期上调了0.01美元[13] - 瑞思迈当前2026财年每股收益的普遍预期为10.84美元 较2025年预期增长13.5% 过去60天内该预期上调了3.3%[14] - 过去12个月 波士顿科学股价上涨6.8% 瑞思迈股价上涨5.8%[15] - 基于未来一年的市销率 两家公司目前的交易价格均低于其中位数水平[16]

核心观点 - 瑞思迈公司凭借其市场领先的面罩产品组合和战略性收购，在核心业务上保持强劲增长，同时积极拓展国际市场，但面临宏观经济挑战和激烈竞争带来的运营压力 [1][8] 财务与市场表现 - 过去一年，公司股价上涨2.1%，表现优于行业1.5%的跌幅，但跑输同期标普500指数14.7%的涨幅 [2] - 公司市值为362.5亿美元，收益率为4.4%，高于行业平均水平 [2] - 过去四个季度，公司每股收益均超市场预期，平均超出幅度为3.04% [2] - 市场对2026财年每股收益的共识预期在过去30天内微升0.2%至10.81美元 [12] - 市场对2026财年营收的共识预期为55.7亿美元，较上年同期增长8.3% [12] 核心业务增长动力 - **面罩业务销售强劲**：在2026财年第一季度，公司在美国、加拿大和拉丁美洲市场的面罩及其他业务收入同比增长12%，这得益于持续的耗材更换和新患者配置增长 [3] - **产品组合持续创新**：公司专注于通过新产品创新进行面罩产品组合的战略扩张，并推动耗材更换业务 [4] - 近期推出了AirTouch F30i面罩平台下的两款新变体（F30i舒适型和F30i透明型），进一步丰富了其织物面罩产品线 [4] - **住宅护理软件业务战略扩张**：该业务是公司睡眠与呼吸健康业务的关键推动力，公司倾向于通过战略收购来增强该业务 [5] - 例如，2022年收购了MEDIFOX DAN和MatrixCare，2016年通过收购Brightree加强了其在互联医疗解决方案领域的全球领导地位 [5] - 2026财年第一季度，该业务收入按报告基准增长6%，按固定汇率计算增长5%，主要得益于MEDIFOX DAN、核心Brightree平台的强劲表现以及MatrixCare家庭健康业务的良好增长 [6] - 作为2030年运营模式的一部分，公司正在将住宅护理软件业务的营收和产品功能整合到更广泛的组织架构中 [6] 国际市场扩张 - 公司正通过实施长期战略，扩大在中国、韩国、印度、巴西和东欧等高增长市场的业务，旨在提高患者生活质量和降低整体医疗成本 [9] - 许多国家政府（包括法国、日本和美国）已采取措施加速数字医疗的采用，推动了全球数字报销模式的快速发展 [9] - 2026财年第一季度，公司在美国、加拿大、拉丁美洲以及欧洲、亚洲和其他地区的合计销售额增长了10% [9] 运营挑战与风险 - **宏观经济环境挑战**：公司的运营持续受到全球宏观经济状况、地缘政治不稳定、关税和贸易战对其供应商的影响等因素的威胁 [10] - 这些因素可能降低其产品需求和价格，减少第三方支付方的报销比例，并增加运营成本 [10] - 全球供应链可能受到影响，主要体现在原材料和电子元件的采购受限或成本上升，从而导致成本增加 [10] - 外汇汇率波动和资本市场动荡也可能继续对公司的运营业绩产生不利影响 [10] - **竞争激烈的市场格局**：睡眠呼吸障碍产品市场在价格、功能和可靠性方面竞争激烈 [11] - 公司的主要竞争对手包括飞利浦、DeVilbiss Healthcare以及区域制造商 [11] - 医疗保健行业的整合可能加大公司与竞争对手之间的资源差距 [11] - 部分竞争对手是公司客户的关联公司，这可能使公司难以与之竞争 [11]