公司概况与核心优势 - 波士顿科学和雅培是美国大型医疗器械公司中持续吸引投资者关注的两家公司 [1] - 雅培业务模式多元化，在诊断、医疗器械、营养品和品牌仿制药领域均拥有领先的业务和产品 [1] - 波士顿科学推动了微创医疗的实践，其设备和疗法组合覆盖心血管、呼吸、消化、肿瘤、神经和泌尿系统疾病 [1] - 创新是两家公司成功的核心，且均保持严格的资本配置策略，强调通过战略性并购推动增长 [2] 波士顿科学近期运营与财务表现 - 2025年第四季度，波士顿科学的运营销售额同比增长14%，超出Zacks一致预期2.6% [3] - 全年调整后毛利率和营业利润率分别扩大了30个基点和100个基点 [7] - 2025年全年每股收益（EPS）的一致预期为3.46美元，意味着同比增长13.1%，该预期在过去60天内上调了1美分 [13] - 过去六个月，波士顿科学的股价下跌了27.9% [15] - 公司远期五年市销率（P/S）为4.96倍，低于其自身中位数5.21倍 [16] 波士顿科学各业务板块进展 - 在心血管业务中，介入心脏病学治疗业务从以AGENT药物涂层球囊为首的冠脉疗法系列产品中获益 [5] - 介入肿瘤与栓塞业务在2025年实现了近10亿美元的销售额 [5] - WATCHMAN封堵器第四季度销售额同比增长29% [6] - 电生理（EP）业务势头持续，得益于FARAPULSE脉冲场消融导管使用率提高以及OPAL HDx标测系统的采用增加 [6] - 神经调控业务持续受益于脑部和疼痛系列产品的优势，收购Nalu将产品组合扩展到外周神经疼痛这一新邻接领域 [4] - 在泌尿外科领域，管理层预计随着新产品推出和依靠骶神经调控系列产品，该业务将在2026年恢复市场增长 [3] 波士顿科学战略举措与产品动态 - 公司近期宣布收购Valencia，以扩大其盆底健康产品组合 [3] - 本季度，波士顿科学获得了Intracept手术扩大的报销覆盖范围，并全面上市了旨在改善治疗体验的Intracept EDGE导丝 [4] - 公司完成了SEISMIQ血管内碎石系统用于膝上外周手术的首批美国病例，并计划在今年晚些时候将适应症扩展至膝下手术 [5] - 今年早些时候，公司宣布了一项收购Penumbra的协议，提供了进入新的、快速增长血管领域的机会 [7] - ACURATE瓣膜的停产以及某些AXIOS设备型号产品下架带来的暂时性影响，预计将对近期收入增长造成压力 [7] 雅培近期运营与财务表现 - 2025年第四季度，雅培的销售额按报告基准同比增长4.4%，但较Zacks一致预期低2.8% [8] - 第四季度调整后毛利率和营业利润率同比分别提高了20个基点和150个基点 [12] - 2026年每股收益（EPS）的一致预期为5.68美元，意味着较2025年增长10.3%，该预期在过去60天内上调了1美分 [14] - 过去六个月，雅培的股价下跌了15% [15] - 公司五年市销率（P/S）为4.05倍，相较于其中位数4.69倍有所折价 [16] 雅培各业务板块进展 - 在糖尿病护理领域，FreeStyle Libre连续血糖监测系统在1型和2型糖尿病患者中确立了全球领先地位，2025年CGM销售额超过75亿美元，这是其年收入连续第三年超过10亿美元 [9][10] - 成熟药品业务受益于与当地医疗需求相符的高需求治疗领域 [9] - 核心实验室诊断业务在全球市场持续看到持久的需求 [8] - 在营养品业务，公司正采取措施通过重新确定创新优先级，向更以销量驱动的业务转型，并计划在未来12个月内推出至少八款新产品 [8] - 在医疗器械领域，2025年实现了多个里程碑，包括Volt和TactiFlex Duo PFA产品获得监管批准、Navitor TAVR瓣膜获得新适应症，以及TriClip和CardioMEMS获得美国医疗保险和医疗补助服务中心的国家覆盖 [11] - 除了高增长板块，公司在心律管理和血管等基础业务上的投资也产生了可观回报 [11] 雅培战略举措 - 公司正在通过在新兴市场启动上市序列来推进其生物类似药战略，这是成熟药品业务的关键增长支柱 [9] - 公司宣布了一项重大战略举措，即收购Exact Sciences，以此扩展至癌症诊断领域，并增加了一个拥有诱人产品管线的高增长新业务 [12] 分析师预期比较 - 波士顿科学2025年第一季度和第二季度每股收益当前一致预期分别为0.79美元和0.87美元，过去60天无变化 [14] - 波士顿科学2025年全年和2026年全年每股收益当前一致预期分别为3.46美元和3.91美元，过去60天的预期修订趋势分别为+0.29%和-0.26% [14] - 雅培2026年第一季度和第二季度每股收益当前一致预期分别为1.15美元和1.38美元，过去60天的预期修订趋势分别为-3.36%和0% [15] - 雅培2026年全年和2027年全年每股收益当前一致预期分别为5.68美元和6.23美元，过去60天的预期修订趋势分别为+0.18%和0% [15] 综合比较与当前观点 - 波士顿科学最新的季度业绩凸显了其业务部门的实力，包括电生理和WATCHMAN，以及稳健的运营执行 [18] - 雅培的2025年实现了多个重要里程碑，第四季度业绩反映了成熟药品业务的广泛增长、CGM的发展势头以及电生理业务的强劲销售 [20] - 分析师对两家公司持续看好，这从他们上调的盈利预期中可以看出 [20] - 在估值和近期表现方面，雅培目前似乎是更具吸引力的选择 [20]

核心观点 - 波士顿科学2025年第四季度营收和利润均超公司指引及市场一致预期 全年销售额突破200亿美元 连续第二年实现中双位数增长 但财报发布后股价大跌17.6% 主要受供应链问题、产品整合挑战及竞争加剧等短期不利因素影响 [1][2] - 公司对2026年业绩持谨慎乐观态度 预计有机增长率为10%-11% 调整后每股收益指引为3.43-3.49美元 同比增长12%-14% 但一季度将面临高基数、产品退市等挑战 [8][9][12][13] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **整体业绩**：第四季度收购贡献160个基点销售额 有机收入增长12.7% 2025年全年销售额超过200亿美元 连续第二年实现中双位数增长 [1] - **股价表现**：财报发布后股价单日下跌17.6% 过去六个月股价下跌28.7% 表现逊于行业（下跌11.9%）及竞争对手爱德华生命科学（下跌2.3%）和史赛克（下跌3.4%）同期医疗板块上涨11.7% [2][3] 各业务板块表现亮点 - **WATCHMAN业务**：第四季度同比增长29% 全年在所有主要全球市场均实现强劲双位数增长 公司与西门子医疗建立战略合作伙伴关系 共同开发下一代4D ICE导管AcuNav [4] - **神经调控业务**：第四季度销售额增长10% 全年有机增长8% 脑部产品线增长由Cartesia X和Illumina 3D驱动 疼痛产品线受益于产品组合扩张 收购Nalu增加了外周神经刺激疗法 [5] - **亚太地区表现**：第四季度销售额增长15% 全年增长14% 日本市场受WATCHMAN和电生理业务推动 中国市场则受电生理、WATCHMAN和介入心脏病学疗法驱动 实现双位数增长 [6] 面临的挑战与不利因素 - **泌尿业务**：受供应链问题拖累表现不佳 Axonics整合造成的商业干扰超出最初预期 [2] - **电生理业务**：在竞争性产品推出的背景下 公司在第四季度丢失了市场份额 [2] - **近期财务展望**：面临艰难的比较基数、产品退市（如ACURATE瓣膜和部分尺寸的AXIOS设备）以及供应链投资和关税的持续影响 [2][12][13] 2026年业绩展望与战略举措 - **增长指引**：预计2026年有机增长率为10%-11% 神经调控业务预计表现领先 泌尿业务在供应链问题解决和新产品推出后有望恢复市场增长 [9] - **电生理市场地位**：公司以约65%的份额进入2026年 管理层预计增速将超过预期的15%市场增长率 中国市场增长势头预计将持续 得益于FARAWAVE NAV设备获NMPA批准及房颤适应症扩大 [10] - **战略收购**：2026年1月宣布收购Valencia Technologies和Penumbra 旨在分别进入战略性泌尿和心血管相邻市场 [11] - **临床试验进展**：比较WATCHMAN FLX与新型口服抗凝药的CHAMPION试验数据将于3月在ACC公布 积极数据可能将适用人群从约500万扩大至2000万 [11] 盈利能力与财务指标展望 - **利润率**：预计2026年全年调整后毛利率与2025年大致持平 调整后营业利润率预计扩大50-75个基点 [12] - **每股收益**：预计2026年调整后每股收益为3.43-3.49美元 同比增长12%-14% [12] - **收入与每股收益共识预期**：市场对2026年第一季度收入共识预期为51.9亿美元（同比增长11.29%） 全年收入共识预期为223.2亿美元（同比增长11.18%） 对2026年第一季度每股收益共识预期为0.79美元（同比增长5.33%） 全年每股收益共识预期为3.46美元（同比增长13.07%） [14][15] 公司估值 - 公司当前前瞻12个月市销率为4.87倍 低于自身历史中值但高于行业平均的2.67倍 竞争对手爱德华生命科学和史赛克的市销率分别为6.89倍和5.06倍 [17]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国医疗器械行业（Medtech），具体涵盖医疗设备、体外诊断（IVD）和医用耗材 [2] * **涉及公司**：GE Healthcare、Siemens Healthineers、Intuitive Surgical、Roche、Abbott、Danaher、Boston Scientific、Johnson & Johnson [3][4][5] 核心观点与论据 * **整体市场展望**：多家大型跨国医疗器械公司对2026年中国市场前景持谨慎态度，预计挑战将持续，尤其是对诊断业务而言 [2] * **诊断业务**：体外诊断公司普遍认为政策阻力可能在2026年持续，尽管影响程度会小得多 [2] * **罗氏**：中国诊断业务在2025年第四季度按固定汇率计算收入同比下降12%，核心实验室肿瘤试剂收入在2025年下降约50% [4] * **雅培**：估计带量采购（VBP）带来4亿美元的收入阻力，其在中国诊断市场的大部分销售额已在2025年经历了VBP [4] * **丹纳赫**：2025年第四季度中国核心收入出现低个位数（LSD）下降，诊断业务受政策阻力影响 [4] * **医疗设备**：销售轨迹出现分化，部分公司显现企稳迹象 [2] * **GE医疗**：2025年第四季度中国收入同比下降11%（基于2024年第四季度较高基数），季度环比基本持平 [3] * **西门子医疗**：2025年10-12月中国收入按可比口径同比下降5%，影像和精准治疗业务基本持平，诊断业务因VBP和报销减少而大幅下滑 [3] * **直觉外科**：2025年第四季度在中国装机量从去年同期的20台降至17台，指出省级招标中本地供应商和更低价格更受青睐，竞争加剧 [3] * **医用耗材**：电生理等领域增长良好，但传统产品仍受VBP影响 [2] * **波士顿科学**：2025年第四季度在中国实现双位数（DD）收入增长，由电生理、WATCHMAN和介入心脏病学疗法驱动，预计电生理增长势头将延续至2026年 [5] * **强生**：其外科和骨科产品组合持续受到中国VBP的负面影响，预计2026年将有更多轮VBP，并已将潜在影响纳入2026年指引 [5] 其他重要内容 * **风险提示**：报告指出了中国医疗器械行业面临的风险，包括：1) 医疗器械VBP项目带来超预期的降价和低于预期的市场份额增长；2) 设备更新计划需求弱于预期；3) 反腐败行动影响超预期；4) 地缘政治问题影响医疗器械产品供应链；5) 产品研发和技术突破慢于预期 [8] * **报告性质**：该报告由瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）于2026年2月6日发布，包含分析师认证和必要的披露声明 [1][6][7][9][10][11] * **评级定义**：报告末尾附有瑞银全球研究的12个月评级和短期评级定义及覆盖比例 [12][13][14][15][16][17]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年全年销售额超过200亿美元，连续第二年实现中双位数增长，超过年初设定的财务目标[6] - 2025年第四季度公司整体运营销售额增长14%，有机销售额增长13%，达到指导范围11%至13%的高端[6] - 2025年全年运营销售额增长19%，有机销售额增长16%，超过约15.5%的指导目标[7] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.80美元，增长15%，超过0.77至0.79美元的指导范围高端[7] - 2025年全年调整后每股收益为3.06美元，增长22%，超过3.02至3.04美元的指导范围高端，标志着连续第三年实现20%以上的调整后每股收益增长[7][30] - 2025年全年调整后营业利润率扩大100个基点至28%[7] - 2025年全年自由现金流为36.59亿美元，较2024年增长38%，自由现金流转换率为80%[34] 2026年业绩展望 - 预计2026年第一季度有机增长率为8.5%至10%，全年有机增长率为10%至11%[8][37] - 2026年第一季度调整后每股收益指导范围为0.78至0.80美元，全年指导范围为3.43至3.49美元，代表12%至14%的双位数增长[8][38] - 预计2026年全年调整后营业利润率将扩大50至75个基点，朝着长期计划中150个基点的扩张目标迈进[31][39] - 预计2026年全年自由现金流约为42亿美元[34] - 重申2026年至2028年的长期目标：销售额增长10%以上，调整后营业利润率扩张150个基点，实现双位数每股收益增长[27][81] 区域业绩表现 - **美国市场**：第四季度运营增长17%，全年增长26%，电生理、WATCHMAN和ICTx业务表现尤为突出[8] - **欧洲、中东、非洲市场**：第四季度运营增长5%，全年增长3%[9] - **亚太市场**：第四季度运营增长15%，全年增长14%，日本和中国均实现中双位数增长[10] - **日本市场**：增长由WATCHMAN和电生理业务驱动，得益于OPAL标测系统的装机以及FARAPULSE消融导管利用率的提升[11] - **中国市场**：在电生理、WATCHMAN和ICTx业务推动下再次实现双位数增长，预计电生理业务势头将延续至2026年[11] 各业务部门表现 - **电生理**：第四季度有机增长35%，全年有机增长73%，市场份额持续提升[24][43] - **WATCHMAN**：第四季度增长29%，全年在所有主要全球市场均实现强劲双位数增长，已累计治疗超过25，000名合并手术患者[22][45] - **心血管**：第四季度运营和有机增长均为16%，全年运营增长22%，有机增长21%[14] - **介入肿瘤与栓塞**：第四季度运营增长17%，有机增长12%，2025年全年销售额接近10亿美元[20] - **内窥镜**：第四季度和全年有机增长均为8%[12] - **神经调控**：第四季度增长10%，全年有机增长8%[13] - **泌尿外科**：第四季度运营增长13%，全年有机增长3%[11] - **心脏节律管理**：第四季度和全年有机增长均为1%[20] 重要产品与临床进展 - **FARAPULSE PFA系统**：在美国上市第三年，公司估计美国约70%的房颤消融手术使用PFA技术，全球比例接近50%[24] - **WATCHMAN FLX**：CHAMPION试验（评估WATCHMAN FLX vs 新型口服抗凝药）结果将于2026年3月28日在美国心脏病学会会议上公布，若结果积极，可能将适应症患者从约500万扩大至2000万全球患者[23][79] - **FARAPOINT PFA导管**：已在欧美获得批准并有限上市，用于治疗房扑[24] - **Agent药物涂层球囊**：全年推动药物洗脱技术增长超过20%[16] - **Seismic IVL系统**：已完成患者入组，预计2027年上半年上市，并在第四季度完成了美国首例手术[16][18] - **与西门子医疗的战略合作**：共同开发和商业化下一代4D心腔内超声导管AcuNav[22] 收购与战略调整 - **收购Penumbra**：已于2026年1月宣布，预计在2026年完成，将进入神经血管机械取栓等高增长领域[15][34] - **收购Valencia Technologies**：预计在2026年上半年完成，将扩大盆底健康产品组合[12][35] - **收购Nalu Medical**：已完成，为神经调控疼痛业务增加了周围神经刺激产品[13][35] - **组织架构调整**：将外周血管业务与介入心脏病治疗业务合并，新部门名为“介入心脏病与血管治疗”[17] 财务与资本状况 - 第四季度合并营收为52.86亿美元，较2024年第四季度增长15.9%[29] - 2025年全年合并营收为207.4亿美元，较2024年增长19.9%[30] - 截至2025年12月31日，公司持有现金19.6亿美元，总债务杠杆率为1.9倍[34] - 宣布收购Penumbra后，三大评级机构均确认了公司的A-等效信用评级，惠誉评级将展望从稳定上调至积极[34] - 资本配置优先顺序为战略性补强并购，其次是股票回购[34]

核心财务表现 - 第四季度总销售额为52.9亿美元 同比增长近16% [1] - 2025年全年总销售额为200.7亿美元 同比增长近20% [1] - 第四季度电生理业务销售额为8.9亿美元 同比增长37% [1] - 2025年全年电生理业务销售额为33.3亿美元 同比增长74.6% [1] 电生理业务与PFA市场动态 - 公司是脉冲场消融技术革命的主要赢家 并宣称自身是PFA市场的明确领导者 [1] - 电生理业务在第四季度及整个2025年保持成功 但美国市场销售额环比第三季度持平 [2][3] - 2025年电生理销售增长逐季放缓：第一季度同比增长143% 第二季度96% 第三季度64% 第四季度37% [5] - 首席执行官表示 即使市场渗透加深且竞争加剧 公司仍对PFA潜力保持信心 [2] - 预计2026年电生理市场将增长约15% 且公司增速预计将高于该水平 [2] 市场渗透与增长放缓原因 - 电生理销售增长放缓部分归因于市场渗透 PFA设备上市数年且医生已迅速改变房颤治疗方式以青睐PFA [6] - 2025年美国约70%的消融手术使用PFA 全球比例约为50% [6] 市场反应与分析师观点 - 第四季度美国电生理业务和WATCHMAN产品表现未达预期 引发投资者对关键增长驱动因素未来轨迹的质疑 [4] - 公司股价在财报发布当日下跌近16% 至约77美元 [4]

波士顿科学2025年第四季度业绩前瞻 - 公司计划于2月4日开市前发布2025年第四季度财报 [1] - 上一季度每股收益为75美分，超出市场一致预期5.6% [1] - 在过去四个季度中，公司每股收益均超预期，平均超出幅度为7.36% [1] 第四季度业绩预期 - 市场一致预期营收为52.7亿美元，同比增长15.4% [2] - 市场一致预期每股收益为78美分，同比增长11.4% [2] - 过去30天内，第四季度每股收益预期维持在78美分未变 [3] 医疗外科部门预期表现 - 该部门预计将保持过去几个季度的强劲销售势头 [4] - 内窥镜业务预计受益于其临床差异化的Axios平台，以及OverStitch和Mantis clip两项突破性技术的强劲市场接受度 [4] - 泌尿外科业务预计从国际业务和结石管理产品线中获益，Axonics F15在欧洲的获批预计进一步推动了第四季度的营收增长 [5] 1. 神经调控业务的增长预计由疼痛产品线支持，Intercept产品的强劲采用势头预计持续，并有坚实的临床证据支持 [6] - 第四季度，公司达成收购Nalu Medical的协议，以将其产品组合扩展至外周神经痛这一新的疼痛邻接领域 [6] - 上一季度，公司公布了INTREPID研究结果，证明了深部脑刺激的持续益处，预计这些进展对即将报告的季度业绩有利 [7] - 医疗外科部门的营收市场一致预期为18.0亿美元，同比增长11.4% [7] 心血管部门预期表现 - 心血管部门销售预计增长17.5%，主要受WATCHMAN产品采用、FARAPULSE需求及其他优势推动 [9] - 心脏病学业务预计再次表现出色，其中心血管介入治疗部门可能受益于冠脉治疗产品线的强劲增长，这得到了用于治疗冠脉支架内再狭窄的新型疗法AGENT药物涂层球囊的支持 [10] - 成像产品线预计对该部门整体增长有显著贡献 [10] - WATCHMAN预计是关键贡献者，其强劲的同步采用可能帮助扩大了市场份额，WATCHMAN FLX Pro设备在中国的NMPA批准和商业发布预计也促进了营收增长 [11] - 心脏节律管理销售可能受益于LUX ICM设备的持续超市场表现，在美国和欧洲推出的传导系统起搏工具可能提供了进一步贡献 [12] - 电生理业务在第三季度显著增长63%后，预计FARAPULSE脉冲场消融系统继续面临强劲的商业需求 [12] - 外周介入部门在上一季度在美国实现了强劲的低双位数增长，部分被中国带量采购的影响所抵消，预计这一趋势在第四季度持续 [13] - 介入肿瘤与栓塞业务预计实现增长，由类别领先的栓塞和癌症治疗产品组合驱动 [13] - 心血管部门营收的市场一致预期为3460万美元，同比增长17.5% [14] 其他值得关注的医疗科技公司 - Veracyte目前Zacks评级为1，盈利ESP为+7.98%，预计将很快发布2025年第四季度业绩 [17] - 该公司在过去四个季度的盈利均超预期，平均超出幅度为45.12% [18] - 市场一致预期其第四季度每股收益可能同比下降13.9% [18] - Cardinal Health目前Zacks评级为2，盈利ESP为+2.30%，计划于2月5日发布2026财年第二季度业绩 [18] - 该公司在过去四个季度中有三个季度盈利超预期，一次未达预期，平均超出幅度为9.36% [19] - 市场对其2026财年第二季度每股收益的一致预期意味着同比增长20.7% [19] - Merit Medical Systems目前Zacks评级为2，盈利ESP为+2.09%，预计将很快发布2025年第四季度业绩 [20] - 该公司在过去四个季度的盈利均超预期，平均超出幅度为14.1% [20] - 市场对其第四季度每股收益的一致预期预计将较去年同期增长3.2% [20]

行业核心观点 - 医疗科技公司盈利质量的一个持久且常被低估的驱动因素是产品结构向有利方向转变，即更高利润率、增长更快或更具差异化的疗法在总收入中占比持续提升 [1] - 这种结构性改善具有复合效应，能支撑利润率扩张、现金流持久性和估值韧性，不同于一次性定价行为或周期性销量反弹 [1] - 在医疗设备领域，随着医院资本支出改善和手术量增长正常化，这一动态日益明显，能够将产品组合转向临床差异化平台、高端技术或更高耗材使用强度的公司，更有可能实现持续的盈利增长 [2] 安吉奥丹斯 - 公司正通过主动重塑产品组合来提升收入质量，退出低增长、低利润率的产品线，将资源重新配置至高增长的医疗科技板块，该板块包括Auryon斑块旋切、机械血栓切除平台和NanoKnife [6] - 在2026财年第二季度，医疗科技板块收入同比增长13%，占公司总收入比例从一年前的43%提升至45% [7] - 产品结构转变是盈利能力的主要驱动力，调整后毛利率同比提升170个基点至56.4% [7] - 在医疗科技板块内，高价值平台正在扩大规模：Auryon连续第18个季度实现两位数增长，NanoKnife收入因CPT代码激活后前列腺癌手术增加而增长22.2% [8][9] - 高利润率医疗科技产品贡献增加改善了经营杠杆，推动当季调整后EBITDA几乎同比翻倍 [10] - 过去三个月，公司股价下跌了10.8% [11] - 公司目前获Zacks排名第一（强力买入），2026财年每股亏损预估在过去60天内收窄1美分至27美分 [11] 波士顿科学 - 公司受益于高端、创新驱动的业务线快速增长，这些业务在其收入基础中占比日益提升，特别是在电生理和结构性心脏病领域 [12] - 在2025年第三季度，公司调整后毛利率为71%，同比提升60个基点，管理层明确将改善归因于电生理和WATCHMAN业务的强劲增长带来的有利产品结构 [13] - 电生理业务表现突出，销售额同比增长63%，主要由FARAPULSE脉冲场消融平台的持续采用推动；WATCHMAN左心耳封堵器也实现了35%的增长 [14] - 管理层强调，高增长业务线得到持久的医生采用、持续的临床数据生成和管线增强的支持，表明这种结构转变是结构性而非周期性的 [15] - 公司将高端产品增长转化为实际利润，第三季度调整后营业利润率同比扩大80个基点至28% [16] - 过去三个月，公司股价下跌了0.6% [17] - 公司目前获Zacks排名第二（买入），2026年每股收益预估在过去60天内稳定在3.45美元，意味着同比增长13.7% [17] 美敦力 - 公司的产品结构转变更为微妙，反映了其庞大的规模和多元化的产品组合，尽管整体利润率因投资周期和关税面临短期干扰，但底层业务结构正在改善 [18] - 在2026财年第二季度，公司实现5.5%的有机收入增长，心脏消融业务贡献尤为强劲，其中脉冲场消融现已占心脏消融收入的75%，该业务线同比增长71% [19] - 尽管短期内因资本密集型平台上量对毛利率造成结构性压力，但管理层预计随着耗材放量和新平台成熟，这些压力将缓解，长期来看，更高利润率的导管用量增长将改善产品结构 [20] - 除心脏消融外，结构性心脏病和神经调控等其他高增长业务板块也日益受到关注，这种逐渐向更快增长、创新驱动的业务倾斜，支持了公司长期高个位数每股收益增长的指引 [21] - 过去三个月，公司股价回报率为0.4% [23] - 公司目前获Zacks排名第二，2026年每股收益预估在过去60天内上调1美分至5.64美元，意味着同比增长2.7% [23]

波士顿科学核心业务与市场展望 - 公司心血管业务部门在一个价值500亿美元的市场中运营 预计在2026-2028年长期计划期间市场将增长近9% 管理层预计该业务增速将超过终端市场增长率 并对公司超过10%的平均有机收入增长目标做出贡献 [1] - 电生理业务是增长最快的业务之一 预计在长期计划期间增长约15% 驱动力来自持续的市场份额增长以及向其他电生理领域扩张 例如价值10亿美元的腔内超声心动图市场 [1] - WATCHMAN设备是全球经皮左心耳封堵领域的领先器械 管理层将其视为长期增长超过20%的引擎 但这取决于已发表在《新英格兰医学杂志》上的OPTION试验的积极结果 以及预计在2026年上半年公布的CHAMPION试验结果 [2] - 心脏节律管理诊断业务预计在长期计划期间增长约4% 近期在传导系统起搏领域的投资、进入模块化疗法中的无导线市场 以及在计划中期推出的新平台 预计将支持其恢复至至少市场水平的增长 [3] - 介入心脏病学疗法是公司全球化程度最高的心血管业务 在亚洲、中东、非洲和拉丁美洲等新兴市场的强劲发展帮助其维持了两位数增长率 公司预计该业务增长10%并计划超越该增速 [4] - 外周介入、介入肿瘤学和栓塞业务合计代表110亿美元的市场 增速约为7% 公司目标同样是超越市场增速 [4] 同业公司动态 - 美敦力宣布其糖尿病业务已向美国证券交易委员会提交了S-1表格注册声明 拟进行首次公开募股 该业务很快将以MiniMed名称运营 此外 美敦力的Hugo机器人辅助手术系统已获得美国FDA批准用于泌尿外科手术 [5] - 强生公司以30.5亿美元现金完成了对Halda Therapeutics OpCo的收购 通过此次收购 强生获得了HLD-0915 一种针对前列腺癌的临床阶段疗法 此外 欧盟委员会已批准其TREMFYA用于治疗儿童斑块状银屑病 这是IL-23抑制剂的首个儿科适应症 [6] 公司股价表现与估值 - 过去一年 波士顿科学股价上涨了7.5% 而行业涨幅为1.7% [7] - 公司股票基于未来五年盈利预期的市盈率为27.81倍 高于其中位数和行业平均水平 [9] 分析师盈利预测 - 根据共识估计趋势 对当前季度、下一季度、当前年度及下一年的每股收益预测分别为0.78美元、0.79美元、3.04美元和3.45美元 这些预测在过去90天内总体呈上调趋势 [11]

文章核心观点 - 文章对比评估了波士顿科学与瑞思迈这两家全球医疗器械领域的主要公司 旨在分析哪一家在当前代表了更具吸引力的投资机会[3] - 波士顿科学在心血管和医外手术领域表现强劲 通过重磅产品组合和战略收购推动增长 近期股价表现和盈利预期上调使其在当前看来更具吸引力[18] - 瑞思迈在其核心的睡眠呼吸障碍治疗领域保持市场领先地位 通过产品创新和人工智能整合推动增长 盈利预期亦在上调[18] 公司概况与市场背景 - 波士顿科学是一家专注于介入医疗器械的公司 产品覆盖心脏病学、神经调控和泌尿学等多个领域 市值达1424亿美元[2] - 瑞思迈致力于睡眠呼吸障碍及其他呼吸系统疾病的诊断和治疗设备 市值达357.2亿美元[2] - 全球医疗器械市场预计在2025年至2030年间将以近7%的年复合增长率增长[3] 波士顿科学的投资亮点 - 公司心血管和医外手术部门持续表现强劲 管理层预计在2025-2026年长期计划中将实现超越市场的增长[4] - WATCHMAN是全球经皮左心耳封堵领域的领先器械 管理层预计未来几年该市场将扩张约20% 主要驱动力包括新一代产品FLX/FLX Pro的推广、2026年上半年的CHAMPION数据发布以及计划在2027年底或2028年初推出的WATCHMAN Elite[5] - FARAPULSE脉冲场消融系统正在帮助公司在整体电生理市场中获得份额 该设备于2025年7月获得美国FDA批准扩展标签 用于治疗药物难治性、有症状的持续性心房颤动[6] - 公司通过收购支持增长战略 2025年完成了对Intera Oncology、Bolt Medical、SoniVie Ltd.、Cortex、Anrei Medical以及Elutia的BioEnvelope业务等多起收购[7] - 新兴市场（定义为除美国、西欧和中欧、日本、澳大利亚、新西兰和加拿大以外的国家）是长期增长重点 在2025年前九个月贡献了公司合并净销售额的15%[8] 瑞思迈的投资亮点 - 公司市场领先的面罩产品组合需求强劲 包括AirFit和AirTouch等系列 并通过教育、宣传和执行推动面罩更换需求[9] - 公司在直接面向消费者的市场（包括中国、印度、韩国、澳大利亚和新西兰）持续投资以加速增长[9] - 近期推出了AirTouch F30i面罩平台下的两款新变体F30i Comfort和F30i Clear 属于市场首创[9] - AirSense 10和AirSense 11设备平台的全球销售持续表现强劲[9] - 公司正推进人工智能与数字健康产品的整合 在2026财年第一季度于美国市场推出了个人睡眠健康数字助手Dawn 并获得了AI医疗设备Smart Comfort的美国FDA许可 该设备可为阻塞性睡眠呼吸暂停患者推荐个性化舒适设置[11] - 公司的住宅护理软件业务继续从MEDIFOX平台、核心Brightree平台和MatrixCare家庭健康业务中获益[11] - 公司通过优化货运费用、改进规划系统和大型自动化等多年期生产力计划 推动毛利率扩张[12] - 近期完成了对Somnoware、Ectosense和VirtuOx等公司的补强型收购 以加速实现其2030战略目标[12] 财务预期与市场表现对比 - 波士顿科学2025年每股收益的普遍预期为3.04美元 同比增长21.1% 过去60天内该预期上调了0.01美元[13] - 瑞思迈当前2026财年每股收益的普遍预期为10.84美元 较2025年预期增长13.5% 过去60天内该预期上调了3.3%[14] - 过去12个月 波士顿科学股价上涨6.8% 瑞思迈股价上涨5.8%[15] - 基于未来一年的市销率 两家公司目前的交易价格均低于其中位数水平[16]

估值与市场表现 - 公司估值偏高 其价值评分为C 远期五年市盈率为27.77倍 高于其历史中位数以及20.01倍的行业平均水平 也高于医疗板块21.03倍的市盈率 相比之下 主要竞争对手雅培和美敦力的五年市盈率分别为22.15倍和20.01倍 均存在折价 [1] - 公司过去一年的股价表现好坏参半 表现逊于雅培和美敦力 但仍好于行业和板块整体表现 [2] 经营风险与挑战 - 公司面临地缘政治紧张、全球供应链中断和劳动力市场不稳定等挑战 这可能推高其运营费用 [5] - 关税增加可能损害其盈利能力 管理层预计2025年全年关税影响接近1亿美元 [5] - 公司近40%的销售额来自国际市场 高度暴露于不利的汇率波动风险之下 [5] - 竞争性产品、基于价值的采购实践、政府规定的回款条款、报销实践和产品平均售价政策的变化也可能影响公司 [5] 增长战略与业务亮点 - 公司在所有业务单元推行品类领导战略 并拓展至高增长的相邻领域 这持续支撑其整体表现 [6] - 公司预计在2026-2028年长期计划中 其神经调控、泌尿和内窥镜业务的增速将超过市场增长 这三个业务服务的全球市场规模达200亿美元 年增长率近7% [12] 具体业务部门表现 - **微创外科业务**：公司在其微创外科产品组合中持续获得市场份额 其中泌尿业务从全球结石管理产品线获得强劲销售 近期Axonics F15在欧洲获批以及广泛的创新节奏 支持管理层对泌尿业务增长在2026年前改善的预期 [10] - **内窥镜业务**：其核心产品（包括AXIOS、MANTIS和OverStitch）增长强劲 [11] - **神经调控业务**：用于慢性椎源性疼痛的Intracept手术仍是重要增长动力 公司计划在欧洲推出Intracept 此外 计划收购Nalu Medical将把产品组合拓展至外周神经疼痛这一新的疼痛邻接领域 开辟额外增长机会 [11][12] - **收购整合**：收购Intera Medical通过增加一种治疗原发性和转移性肝癌的补充疗法 加强了介入肿瘤产品组合 [11] 核心产品增长动力 - **WATCHMAN**：该产品是全球经皮左心耳封堵领域的领先器械 2025年第三季度销售额增长35% 迄今已惠及超过60万名患者 增长得益于美国联合手术应用的加速普及以及对适应症患者的持续渗透 下一代WATCHMAN FLX和FLX Pro正强势占领全球市场 基于积极的OPTION数据 FDA批准了WATCHMAN的扩展标签 使其在美国可作为消融术后患者的一线疗法 [13] - **WATCHMAN展望**：管理层预计到2025年底 美国约25%的WATCHMAN手术将以联合方式进行 公司已在中国开始商业推出WATCHMAN FLX Pro设备 公司有信心在未来几年将WATCHMAN市场扩大约20% 驱动力包括持续的联合应用普及、2026年上半年CHAMPION数据发布以及2027年底或2028年初下一代WATCHMAN的推出 [14] - **电生理业务**：是公司增长最快的业务之一 2025年第三季度激增63% 公司凭借其FARAPULSE脉冲场消融技术和持续的数据发布 持续在整体EP市场中获得份额 美国FARAPULSE的表现得益于OPAL HDx标测系统的采用增加 目前三分之一的FARAPULSE客户正在使用集成的FARAWAVE NAV和OPAL设备 FARAPULSE还获得了FDA批准 扩展用于治疗药物难治性、有症状的持续性房颤 [15] - **电生理业务展望**：公司正进行投资 以期超越预计到2028年约15%的EP市场增长 其方法是推进涵盖房颤和非房颤领域的创新解决方案生态系统 产品组合中最新的PFA导管FARAPOINT于上月获得CE认证 [16] 财务预期 - 分析师对公司2025年和2026年盈利持乐观态度 截至当前 对2025年第四季度、2026年第一季度、2025年全年和2026年全年的每股收益共识预期分别为0.78美元、0.79美元、3.04美元和3.45美元 过去90天内这些预期均有所上调 [17]