机构：中金公司 研究员：王嘉钰/侯利维 2Q25 业绩好于一致预期 美高梅中国公布2Q25 业绩：净收入86.67 亿港元（同比上升9%，环比上升8%），恢复至2Q19 的 157%；经调整EBITDA 为25.11 亿港元（同比上升3%，环比上升6%），恢复至2Q19 的172%，好于彭 博一致预期的23.87 亿港元。我们将美高梅中国的表现归因于：1）澳门美高梅和美狮美高梅表现强劲， 两家物业的总博彩收入分别恢复至2Q19 的100%和214%；2）总博彩收入市场份额提升（2Q25 为 16.5%，对比1Q25 为15.6%）。 发展趋势 管理层业绩电话会议要点如下： 盈利预测与估值 管理层观察到，2025 年7 月，所有板块业务量均表现强劲，市场份额及利润率均表现稳固，预计暑期表 现持续强劲；2025 年7 月公司市场份额强劲，主要得益于Alpha 别墅面向超高端客户的试营业，Alpha 别墅产品预计将于2025 年十一黄金周前正式开业； 鉴于别墅产品的开业，我们将2025 年及2026 年经调整EBITDA 预测分别上调3%至98.88 亿港元和102.71 亿港元。公司当前股价对应7 倍2025年 ...

业绩预测与评级调整 - 将美高梅中国2025年及2026年经调整EBITDA预测分别上调3%至98.88亿港元和102.71亿港元 [1] - 公司当前股价对应7倍2025年EV/EBITDA 目标价上调18%至19.80港元 对应9倍2025年EV/EBITDA 较当前股价存在27%上行空间 [1] - 维持"跑赢行业"评级 主要基于别墅产品开业及估值上行 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25净收入86.67亿港元 同比上升9% 环比上升8% 恢复至2Q19的157% [1] - 2Q25经调整EBITDA为25.11亿港元 同比上升3% 环比上升6% 恢复至2Q19的172% 超机构一致预期的23.87亿港元 [1] - 澳门美高梅和美狮美高梅总博彩收入分别恢复至2Q19的100%和214% [1] - 2Q25总博彩收入市场份额提升至16.5% 较1Q25的15.6%有所增长 [1] 业务动态与市场策略 - 2025年7月所有板块业务量表现强劲 市场份额及利润率稳固 预计暑期表现持续强劲 [2] - Alpha别墅面向超高端客户试营业 预计2025年十一黄金周前正式开业 [2] - 2Q25公司总博彩收入市场份额达16.6% 且季度内实现逐月增长 2025年6月市场份额达约17% [2] - 澳门美高梅28间别墅客房已于2Q25开业 公司维持50%派息率的定期股息政策 2Q25已审批通过 [2] 市场竞争与产品策略 - 管理层专注于产品更新及高端中场业务的亮眼表现 [2] - 市场份额增长主要得益于访客量、客户及高端客户的驱动 [2]