财务表现 - 第二季度净收入同比增长10% 环比增长8% [1] - 第二季度博彩收入同比增长16% 环比增长10% 较预测低1% [1] - 第二季度经调整EBITDA同比增长12% 环比增长8% 较预测高出2% [1] 预测调整 - 2025年经调整EBITDA预测下调0.1% [1] - 2026年经调整EBITDA预测下调0.5% [1] - 2027年经调整EBITDA预测上调0.6% [1] 派息政策 - 宣派中期息0.7港元 派息率58% 高于去年同期的50% [1] - 预计全年派息率60% 现金股息收益率3.5% [1] - 公司拥有强大自由现金流和净现金积累能力支持派息政策 [1] 投资评级 - 目标价上调4%至55.6港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 25Q2经营收益8.83亿美元，同比下滑0.2%[1] - 25Q2经调整EBITDA 2.5亿美元，同比下滑9.5%，利润率28.7%[1] - 25H1总收益17.5亿美元，同比下滑7.2%，经调整EBITDA 5.1亿美元，同比下滑18.4%[1] 业务细分 - 博彩业务收益7.4亿美元，同比增长2.2%，占比84%[2] - 非博彩业务收益1.4亿美元，同比下滑11.2%，占比16%[2] - 永利皇宫/永利澳门经营收益分别为5.4/3.4亿美元，占比61%/39%[2] 博彩运营 - 总下注额102.8亿美元，同比增长17.4%[2] - VIP/中场/老虎机下注额分别为50.5/34.6/17.7亿美元，占比49.1%/33.7%/17.2%[2] - VIP赢率2.86%，低于预期范围3.1%-3.4%[2] 市场与展望 - 市占率11.9%，较上季度下滑0.5个百分点[5] - 计划资本支出2-2.5亿美元用于物业升级[5] - 永利皇宫新活动中心预计2028年开幕[5]

2Q25业绩表现 - 净收入86.67亿港元 同比上升9% 环比上升8% 恢复至2Q19的157% [1] - 经调整EBITDA 25.11亿港元 同比上升3% 环比上升6% 恢复至2Q19的172% 高于彭博一致预期的23.87亿港元 [1] - 澳门美高梅和美狮美高梅总博彩收入分别恢复至2Q19的100%和214% [1] - 总博彩收入市场份额提升至16.5% 对比1Q25为15.6% [1] 业务发展趋势 - 2025年7月所有板块业务量表现强劲 市场份额及利润率稳固 预计暑期表现持续强劲 [1] - 2025年7月市场份额提升主要得益于Alpha别墅面向超高端客户的试营业 该产品预计2025年十一黄金周前正式开业 [1] - 公司专注于产品更新及高端中场业务表现 有信心维持当前市场份额 [1] - 2Q25总博彩收入市场份额达16.6% 季度内逐月增长 2025年6月市场份额达约17% 受访客量及高端客户驱动 [1] - 澳门美高梅28间别墅客房已于2Q25开业 [1] 财务政策 - 派息政策维持不变 派息率达50%定期股息 2Q25已审批通过 可能追加特别股息 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025年经调整EBITDA预测上调3%至98.88亿港元 2026年预测上调至102.71亿港元 [2] - 当前股价对应7倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价上调18%至19.80港元 对应9倍2025年EV/EBITDA 较当前股价有27%上行空间 [2]

来源：格隆汇APP 麦格理发表研究报告指，美高梅中国次季赌收按年及按季计各升12%，超出该行预期2%；总收入按年 升9%，按季增8%，符合该行预期；经调整EBITDA创新高，达25.1亿港元，胜于该行预期3%。另外， 期内公司的市场份额按年增长0.6个百分点至16.6%，为六间营运商中最高的连续增长，管理层对其市场 份额能够保持在中双位数水平充满信心。 该行上调美高梅中国2025至27年各年经调整EBITDA预测分别升2.2%、降0.5%及升0.4%。该行将公司目 标价由22.2港元微降至22.1港元，评级为"跑赢大市"。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.2 港元 [1][10] 报告的核心观点 - 金沙中国 25Q2 博彩毛收入恢复不及行业，虽访澳客流强劲但业绩未达预期，不过伦敦人改造效应显现且非博彩内容扩充，2H25 澳门博彩板块有望上行，下调营收和 EBITDA 预测后仍维持“买入”评级 [1][4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q2 博彩毛收入 17.2 亿美元，同比 +0.3%，环比 +6.5%，恢复至 19Q2 的 81%（行业 83%） [1] - VIP 毛收入 1.56 亿美元，恢复至 19 年同期 28%（行业 47%），同比 -13%，环比 -4% [4] - 中场毛收入 13.76 亿美元，恢复至 99%（行业 118%），同比 +1%，环比 +7% [4] - 老虎机毛收入 1.83 亿美元，恢复至 114%（行业 94%），同比 +10%，环比 +11% [4] - 25Q2 经调整 EBITDA 为 5.66 亿美元，同比 +1%，环比 +6%，恢复至 19 年同期的 74%；EM 为 31.5% [5] 业务表现分析 - 市场竞争加剧且客户回馈力度不足致业绩未达预期，伦敦人重启带动中场表现回升，增量来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但未充分受益于高端客流回升 [4] - 主力威尼斯人经调整 EBITDA 恢复至 70%，EM 为 35.6%；伦敦人 EM 31.9%，展现改造后对客流的强吸引力 [5] 行业趋势判断 - 2H25 澳门博彩板块有望延续上行趋势，“一签多行”与“跨境支付通”优化出入境与支付便利性，演唱会和潮玩经济拉动暑期 GGR [6] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27E 营收预测至 578/622/653 亿港元，下调经调整 EBITDA 预测至 191/211/228 亿港元 [10] - 给予 10.5x 26E EV/EBITDA，目标价 21.2 港元 [10] 股东回报情况 - 母公司 2Q 增持 1.8 亿美元金沙中国股份，持股比例提升至 73.4%（目标为 74.9%） [1] - 预计 2025 年总派息或达 0.50 港元（24 年首次重启派息为 0.25 港元），有望逐步恢复到疫情前约 5%的收益率 [1]

公司业绩预测与评级 - 上调新濠国际发展2025年和2026年经调整EBITDA预测2%至14010亿港元和13452亿港元 [1] - 当前股价对应5倍2025e EV/经调整EBITDA [1] - 维持跑赢行业评级及目标价530港元 对应40%的净资产折价率 较当前股价有48%的上行空间 [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25净收入1232亿美元 同比上升11% 环比上升3% 恢复至1Q19的89% [2] - 1Q25经调整物业EBITDA为341亿美元 同比上升14% 环比上升15% 恢复至1Q19的82% 高于彭博一致预期的315亿美元 [2] - 业绩驱动因素为澳门新濠天地及新濠影汇的总博收市场份额提升 [2] 管理层动态与战略 - 2025年4月公司在中国澳门的博收市场份额达到157% [3] - 高端中场持续驱动业绩增长 [3] - 《水舞间》于2025年5月7日在澳门新濠天地首演 [3] - 中国澳门博彩行业再投资率水平逐步理性化 管理层希望维持该趋势 [3] - 新濠天地塞浦路斯酒店预订量增长 [3] - 新濠天地斯里兰卡预计2025年8月开业 [3] - 新濠天地马尼拉潜在买家已签署保密协议并开展尽职调查 [3] 2025年五一黄金周表现 - 中国澳门物业投注额比24年同期强劲 [4] - 新濠天地的中场投注额同比增长20% 得益于客流量同比提升30% [4] - 中国澳门物业评级客户赢额同比增长12% [4]

公司业绩与预测 - 中金维持永利澳门2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变 当前股价对应8 0倍2025年EV/EBITDA 目标价6 90港元对应9 0倍2025年EV/EBITDA 较当前股价有26%上行空间 [1] - 1Q25净收入8 66亿美元 同比下降13% 环比下降7% 恢复至1Q19的69% 经调整物业EBITDA 2 52亿美元 同比下降26% 环比下降14% 恢复至1Q19的65% 低于彭博一致预期的2 74亿美元 [2] - 业绩不及预期主因包括永利澳门和永利皇宫赢率不佳 市场份额流失 以及再投资率小幅提升导致利润率下滑 [2] 管理层动态与运营数据 - 关税政策可能影响美国业务资本支出计划 但对澳门地区资本支出及运营支出无影响 [3] - 2025年4月中场投注规模与2024年同期持平 直接贵宾转码数同比增长 高端中场业务被重申为澳门博彩业核心发展领域 [3] - 永利皇宫"馥乐庭"美食地标于2025年5月开业 1Q25日均固定运营成本264万美元 全年有望维持该水平 [3] - 2025年五一黄金周中场投注额同比增长 酒店入住率达100% [3] 行业竞争格局 - 尽管竞争对手推出新产品 澳门博彩业营销返点环境保持高度竞争但格局较为稳定 [3]