纪要涉及的行业或公司 * **行业**：创新药（特别是肿瘤治疗领域）[1] * **公司**：百济神州、三生制药/辉瑞（合作产品707）、科伦博泰、康方生物、荣昌生物、再鼎医药、福亨翰林[1][3][4][5][7][9] 核心观点与论据 * **百济神州**：BCL-2抑制剂在中国获批，有望年内在美国加速获批，将成为继BTK抑制剂后的第二个增长引擎[1][2] 公司实体瘤管线（如CK-EG、B7A4 ADC、PRMT5抑制剂、双/三抗）今年将进入后期开发或读出二期POC数据，对长期估值关键[3] 公司年报预计将首次实现盈利[3] * **三生制药/辉瑞**：合作产品707计划在2026年启动5项全球三期临床试验，覆盖一线结直肠癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、子宫内膜癌及联合疗法治疗尿路上皮癌[3] 707已在ClinicalTrials.gov注册多项二期临床试验[4] 三生制药的P6万双抗等产品今年将有初步二期数据读出[4] * **科伦博泰**：今年将是商业化大年，预计将有5款产品获批上市，其中3款已纳入国家医保，进入医保后预计有爆发性增长[4][5] 合作伙伴默沙东对核心ADC产品（推测为Trop2 ADC）布局全面，已开展16项全球三期临床，今年下半年可能读出海外数据[5] * **康方生物**：依沃西单抗已于去年底向FDA提交BLA，有望在今年四季度获得批准[5][6] 该产品OS数据更新显示显著性趋势，但HR值和P值是否符合FDA标准仍有争议[6] 海外有4项注册临床（3项肺癌，1项结直肠癌）在开展，今年可能开展更多[6] 国内一线鳞癌的PFS和OS数据预计今年年中读出，另两项三期临床预计下半年完成入组[7] * **荣昌生物**：核心产品（推测为维迪西妥单抗）年初成功出海，并在ASCO公布临床计划，将开展三项注册三期临床，其中二线非小细胞肺癌获FDA批准开展三期[7] 泰它西普治疗重症肌无力的全球三期数据预计2027年上半年读出[8] Claudin 18.2 ADC项目今年将启动三项注册三期临床（二线小细胞肺癌、一线小细胞肺癌、神经内分泌瘤），其中二线小细胞肺癌已开始入组[8] * **再鼎医药**：治疗精神分裂症的CAR-T产品已在国内获批，上半年预计启动商业化，是近年该领域唯一获批的创新产品[8] 治疗阿尔茨海默病伴精神病的适应症由BMS统筹海外临床，预计今年上半年可能看到首个三期结果[8] * **福亨翰林**：核心产品PD-1/PD-L1 ADC今年将披露多项癌种（食管鳞癌、肺癌、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等）的研究数据，有望推动产品出海及BD合作[9][10] * **创新药板块行情解读**：近期板块调整主要因资金面因素，医药主动基金在药品板块（创新药+传统制药）的持仓在去年三季度已达近75%，处于高位，而今年资金流向AI医疗、脑机接口、CRO等医药内部其他热点板块，导致创新药板块资金缩量[10][11] 基本面未发生重大变化，临床推进、业绩催化符合预期，出海BD活动仍在加速，年初至今BD总金额（含首付款）已达去年全年的四分之一，股价与基本面出现背离，预计不会持续太久[11] 其他重要内容 * 本次会议总结自JP Morgan医疗健康大会的相关内容[1] * 分析师建议在合适位置积极布局创新药板块[11]

公司盈利预测与评级 - 维持百济神州2025年和2026年盈利预测不变，维持"跑赢行业"评级 [1] - 基于DCF模型，维持A/H/US股目标价280元/198港币/332美元，对应上行空间15.0%/41.0%/43.1% [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入11.17亿美元，同比增长49%，符合预期 [2] - 产品收入11.09亿美元，同比增长48% [2] - GAAP净利润127万美元，扭亏进度超预期 [2] - 收入增速明显高于运营费用增长 [2] 泽布替尼销售表现 - 1Q25泽布替尼销售7.92亿美元，同比增长62%，占产品收入71.4% [3] - 美国地区销售额5.63亿美元，同比增长60% [3] - 欧洲地区销售额1.16亿美元，同比增长73% [3] - 美国需求量同比增长54%，与销售额增长匹配 [3] - 超过60%季度环比增长来自CLL适应症扩大使用 [3] - 已成为美国销售额最高的BTK抑制剂 [3] 2025年业绩指引 - 预计2025年收入49-53亿美元，同比增长29%-39% [4] - GAAP经营费用41-44亿美元 [4] - 预计2025年实现GAAP经营利润转正 [4] - 对完成全年指引持乐观态度 [4] 2025-2026年研发管线进展 - BCL2国内上市申请获批上市，用于治疗R/R CLL [5] - BTK CDAC治疗r/r CLL的II期临床持续入组，预计2026年读出数据 [5] - 计划2025年启动与礼来Pirto的头对头临床 [5] - 预计1H25读出CDK4i、CDK2i和B7H4 ADC初步数据 [5] - 预计2H25完成EGFR CDAC、Pan-KRASi等产品的PoC验证 [5] - 与Amgen合作的Tarlatamab在4M25公布III期临床达到主要终点 [5]