行业核心观点 - 口腔正畸行业是融合高端医疗器械制造、数字化医疗服务与个性化消费的交叉产业，兼具“颜值经济”的消费属性与“健康刚需”的医疗属性，正迎来AI技术与消费升级的双轮驱动 [1][21] - 中国口腔正畸行业呈现“低渗透、高增长、快演变”的总体特征，市场潜力巨大 [14][33] - 行业当前处于数字化全面普及、智能化方兴未艾的阶段，技术迭代快速且呈现融合特点 [6][24][27] - 未来行业发展趋势明确，包括AI深度赋能核心诊疗、治疗场景向口腔整体健康管理拓展、市场普惠化与下沉、服务模式向全周期解决方案生态演进，以及中国企业的全球化竞争力输出 [10][11][12][13][29][30][31][32] 产业链与价值分布 - 产业链条清晰，呈微笑曲线分布，中游的数字化矫治方案设计与服务平台是当前价值创造的核心和利润中心 [3][21] - 上游主要包括医用高分子材料（如TPU、PETG）、金属合金、数字化设备（口内扫描仪、CBCT、3D打印机）及设计软件供应商，其发展直接影响行业创新速度与成本结构 [3][22] - 下游为各类口腔医疗服务机构，是最终的价值实现和客户触点，其格局变化对中上游有反向塑造作用 [3][22] - 大型连锁机构的扩张推动中游企业完善服务体系，而中小型诊所的数字化需求则为中游企业提供了广阔的渠道下沉市场 [3][22] 行业竞争格局 - 行业竞争呈现“中游高度集中，下游分散但加速整合”的鲜明特征 [4][22] - 中游隐形矫治解决方案市场已形成稳固的“双雄主导”格局：国际巨头艾利科技（隐适美）凭借全球品牌影响力、超过**1700万例**的庞大病例数据库和软件生态系统，在高端和复杂病例领域占优；国内领军企业时代天使则依托对中国市场的深刻理解、灵活的产品矩阵和深入二三线城市的渠道网络，形成强大的本土化竞争力 [4][23] - 两者合计占据中国市场大部分份额 [4] - 下游市场以通策医疗、瑞尔集团、瑞泰口腔等为代表的连锁机构正在扩大份额，但大量的单体诊所和医生工作室仍占据主流 [5][23] 技术水平与发展阶段 - **数字化技术已成为行业基础设施**：口腔三维扫描几乎完全取代传统硅橡胶取模；CBCT广泛应用实现硬组织三维评估；基于CAD/CAM软件设计和3D打印的规模化生产构成隐形矫治器标准制造流程 [7][25] - **人工智能正处于快速渗透和深化应用期**：目前AI主要应用于自动识别牙冠牙龈边界、分割牙齿、初步排牙等环节，提升设计效率；更前沿的探索集中于力学模拟和治疗结果预测；AI深度应用依赖高质量海量临床数据，构成头部企业核心数据壁垒 [8][26] - **技术迭代呈现快速、融合的特点**：材料、硬件、软件、算法的进步相互促进，迭代周期短，要求企业具备跨学科研发能力和持续研发投入 [9][27] 行业发展趋势 - **智能化深度演进**：AI将从“辅助”走向“赋能”核心，深入预后预测、风险预警、动态方案调整及疗效智能评估，可能催生“AI主治医生+人类医生监督”的新模式 [10][28] - **治疗场景融合与边界拓展**：正畸将与种植、修复、牙周治疗等更深度结合，形成多学科联合治疗常态；针对睡眠呼吸暂停综合征（OSA）的口腔矫治器、运动防护牙套等新场景不断涌现，行业价值向解决更广泛的口颌系统功能和全身健康问题延伸 [11][29] - **普惠化与市场下沉成为增长新动能**：在集采趋势和技术成本下降驱动下，正畸治疗平均价格有望更亲民；借助互联网医院、远程诊疗平台和AI辅助系统，头部品牌和连锁机构能够更有效地将服务能力下沉至三四线城市及县域市场，激活增量人群 [12][30] - **服务模式与生态竞争**：领先企业从“卖产品”转向构建集智能诊断工具、数字化产品、远程监控平台、患者教育及终身口腔健康档案于一体的生态系统，竞争重点转向提供全程服务体验，增强客户粘性和数据价值 [13][31] - **全球化输出与标准参与**：以时代天使为代表的中国企业正加速出海，将成熟的数字化产品和运营模式推向东南亚、欧洲等市场，未来有望更多地参与甚至主导相关国际技术标准的制定 [13][32] 区域市场结构 - 区域市场呈现从沿海到内陆的梯度差异，发展趋势是从一线城市向新一线、二三线城市下沉扩散 [17][36] - **华东地区**市场容量最大，消费力强，技术接受度高，竞争白热化 [17][36] - **华南地区**民营口腔发达，国际化程度高，隐形矫治推广快 [17][36] - **华北地区**以北京为中心，优质医疗资源集中，政策敏感，高净值客户多 [17][36] - **华中地区**人口稠密，市场潜力巨大，正处于快速增长期 [17][36] - **西南地区**以成都、重庆为中心，消费观念前沿，医美产业发达带动口腔消费 [17][36] - **东北与西北地区**市场处于发展早期，渗透率低，增长空间广阔，是渠道下沉关键区域 [17][36]

美亚光电2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 - 公司专注于食品安全、医疗影像和再生资源三大业务板块 产品包括色选机、口腔CBCT、工业检测设备等[16] - 行业涉及口腔医疗设备制造业、色选机设备制造业及再生资源回收行业[2][6][16] 核心观点和论据 **财务表现** - 2025年上半年收入增长10% 净利润增长11%[3] - 色选机业务增长15% 毛利率提升[3] - 医疗板块收入与去年同期基本持平 毛利率下降[3] - 海外出口实现双位数增长[4][20] - 再生资源业务占色选机整体收入20% 上半年增速较快[2][15] **业务板块动态** - 口腔业务收入同比略有下降0.5个百分点 销量提升但产品价格调整[6] - 毛利率环比去年下半年回升约两个百分点 受益于产品迭代和销售结构变化[6] - 再生资源业务以碎检机为主 应用方向包括塑料瓶片和整瓶分选 上半年增长超过20%[16] - 移动CT设备预中标 市场推广取得阶段性成果[21] **技术与产品发展** - 推出高端CBCT新品美亚引擎 市场报价20多万元[14] - 深度应用AI技术 如美亚大师4.0和大米数字化加工解决方案[10][11] - 美亚智云平台用户超过1万家 但上半年仅实现10万元营业收入[12] **市场策略与竞争** - 不单纯依靠价格竞争 结合产品优势、服务能力和品牌影响力[4][13] - 国内口腔行业处于低谷阶段 但公司通过市场布局扩大领先优势[8] - 海外医疗设备在50多个国家和地区取得注册准入 2023年销售100台 2024年接近200台[20] **未来展望** - 预计2025年下半年保持稳健发展 销售体量预计更大[5][9] - 色选机业务在国内外市场份额稳中有升 海外市场增长潜力较大[22][23] - 全年业绩预计稳健增长 上半年已实现10%增速[25] - 延续高现金分红政策 1.85亿元投资项目不影响现金流和分红[4][25] 其他重要内容 - 再生资源业务毛利水平较高 但未详细披露单台价格[15][19] - 大米数字化加工解决方案以项目形式收费 根据产量需求定制化调整[13] - 美亚智联2024年实现1000多万元收入 美亚智云平台正在评估商业化模块[12]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价25.60元人民币（当前股价17.82元）[1][6] 核心观点 - 公司盈利质量改善，2025H1营收10.23亿元（同比+9.92%），归母净利润3.03亿元（同比+11.34%），Q2环比增长显著（营收qoq+60.63%，净利润qoq+79.16%）[1] - 色选机业务快速增长（收入同比+15.2%），医疗设备收入触底（同比-0.5%），CBCT行业竞争格局边际改善[2] - 毛利率同比提升1.26pct至52.14%，净利率29.61%（同比+0.38pct），医疗设备毛利率环比回升1.77pct[3] - 经营活动现金流净额3.93亿元（同比+125%），应收账款减少1.32亿元，存货减少0.83亿元，产业话语权增强[4] 财务表现 - 2025H1毛利率52.14%（同比+1.26pct），色选机毛利率同比+2.84pct，医疗设备毛利率同比-2.59pct但降幅收窄[3] - 费用率总体稳定：销售费用率同比+0.01pct，管理费用率同比-0.72pct（办公通讯费减少），研发费用率同比+0.54pct[3] - 现金流大幅改善，经营现金流/净利润>1，为2017年以来首次中期现金流超过净利润[4] 业务分析 - 色选机业务保持高景气度，国内市场份额巩固，在保证盈利基础上实现超15%增长[2] - 医疗业务通过产品升级和营销投入遏制下滑趋势，"美亚美牙"云平台终端用户突破万家[2] - 口腔医疗行业长期发展空间大，当前景气度仍待复苏[1] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01/7.44/7.89亿元[5] - 基于可比公司25年PE均值39倍，给予公司25年32倍PE（前值25倍），估值上调主要因行业估值提升[5] - 对应2025-2027年EPS预测0.80/0.84/0.89元[10]