投资评级 - 增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收10.23亿元，同比增长9.92%，归母净利润3.03亿元，同比增长11.34%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62%，经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125.28% [1] - 色选机业务表现突出，营收7.42亿元，同比增长15.17%，占营收比重72.61%，毛利率51.87%，同比提升2.84个百分点 [1] - 医疗设备板块营收2.04亿元，与去年同期基本持平，毛利率48.45%，同比下滑2.59个百分点 [1][5] - X射线工业检测机营收0.54亿元，同比下降15.63% [1] - 整体毛利率52.14%，同比增加1.26个百分点，较2024年提升1.71个百分点 [1] - 公司推出新一代AI+数智化色选机"美亚大师4.0"和"全栈式大米数智化加工解决方案"，提升智能化水平和市场竞争力 [1] - 医疗设备板块推出口腔影像智能体"美亚影擎"，构建"硬件+软件+生态"智能诊疗系统，"美亚美牙"云平台终端用户突破万家 [1][5] - 内窥镜摄像光源一体机于4月获得医疗器械注册证，丰富医疗产品线 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元，EPS分别为0.83/0.91/0.98元/股，当前股价对应PE为24/22/20倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收10.23亿元，同比增长9.92% [1] - Q1营收3.92亿元，同比增长18.39%，Q2营收6.30亿元，同比增长5.24% [1] - 归母净利润3.03亿元，同比增长11.34% [1] - 扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62% [1] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125.28% [1] - 预计2025年营业收入25.32亿元，同比增长9.56%，2026年28.23亿元，同比增长11.52%，2027年30.65亿元，同比增长8.57% [7] - 预计2025年归母净利润7.30亿元，同比增长12.47%，2026年8.05亿元，同比增长10.31%，2027年8.67亿元，同比增长7.71% [7] - 预计2025年毛利率51.88%，净利率28.84%，ROE 21.39% [7] 业务板块分析 - 色选机业务营收7.42亿元，同比增长15.17%，毛利率51.87%，同比提升2.84个百分点 [1] - 医疗设备业务营收2.04亿元，同比基本持平，毛利率48.45%，同比下滑2.59个百分点 [1] - X射线工业检测机业务营收0.54亿元，同比下降15.63% [1] 产品与技术进展 - 推出新一代AI+数智化色选机"美亚大师4.0"，采用AI分选大模型和多模态通用人工智能引擎 [1] - 推出"全栈式大米数智化加工解决方案"，实现全流程数字化与智能化管理 [1] - 推出口腔影像智能体"美亚影擎"，构建"硬件+软件+生态"智能诊疗系统 [1][5] - "美亚美牙"口腔健康数字化云平台终端用户突破万家 [5] - 内窥镜摄像光源一体机获得医疗器械注册证，增强在骨科、普外科、泌尿外科等领域的竞争力 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年EPS 0.83元/股，2026年0.91元/股，2027年0.98元/股 [6][7] - 当前股价对应2025年PE 24倍，2026年22倍，2027年20倍 [6] - 当前股价19.90元，总市值176亿元，流动市值86亿元 [1] - 总股本8.82亿股，流通股本4.32亿股 [3]

美亚光电2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 - 公司专注于食品安全、医疗影像和再生资源三大业务板块 产品包括色选机、口腔CBCT、工业检测设备等[16] - 行业涉及口腔医疗设备制造业、色选机设备制造业及再生资源回收行业[2][6][16] 核心观点和论据 **财务表现** - 2025年上半年收入增长10% 净利润增长11%[3] - 色选机业务增长15% 毛利率提升[3] - 医疗板块收入与去年同期基本持平 毛利率下降[3] - 海外出口实现双位数增长[4][20] - 再生资源业务占色选机整体收入20% 上半年增速较快[2][15] **业务板块动态** - 口腔业务收入同比略有下降0.5个百分点 销量提升但产品价格调整[6] - 毛利率环比去年下半年回升约两个百分点 受益于产品迭代和销售结构变化[6] - 再生资源业务以碎检机为主 应用方向包括塑料瓶片和整瓶分选 上半年增长超过20%[16] - 移动CT设备预中标 市场推广取得阶段性成果[21] **技术与产品发展** - 推出高端CBCT新品美亚引擎 市场报价20多万元[14] - 深度应用AI技术 如美亚大师4.0和大米数字化加工解决方案[10][11] - 美亚智云平台用户超过1万家 但上半年仅实现10万元营业收入[12] **市场策略与竞争** - 不单纯依靠价格竞争 结合产品优势、服务能力和品牌影响力[4][13] - 国内口腔行业处于低谷阶段 但公司通过市场布局扩大领先优势[8] - 海外医疗设备在50多个国家和地区取得注册准入 2023年销售100台 2024年接近200台[20] **未来展望** - 预计2025年下半年保持稳健发展 销售体量预计更大[5][9] - 色选机业务在国内外市场份额稳中有升 海外市场增长潜力较大[22][23] - 全年业绩预计稳健增长 上半年已实现10%增速[25] - 延续高现金分红政策 1.85亿元投资项目不影响现金流和分红[4][25] 其他重要内容 - 再生资源业务毛利水平较高 但未详细披露单台价格[15][19] - 大米数字化加工解决方案以项目形式收费 根据产量需求定制化调整[13] - 美亚智联2024年实现1000多万元收入 美亚智云平台正在评估商业化模块[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年上半年在复杂的经济环境中仍实现营收和净利润增长，经营质量逐步提升，色选机业务保持良好景气度，医疗板块业务发展受限但已扭转不利局面，未来将深耕主业推动高质量发展 [27]。 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为美亚光电，所属行业为专用设备，接待时间是2025年8月26日，上市公司接待人员为董事会秘书程晓宏 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括上海正心谷投资、山西机械、摩根士丹利等众多投资公司、证券公司、基金管理公司、资产管理公司、保险资产管理公司、外资法人银行等，各机构均有相关人员参与 [17][18][19] 主要内容资料 - 2025年上半年公司实现营收10.23亿元，同比增长10%，净利润3.03亿元，同比增长11.34%，经营活动现金流量净额3.93亿元，同比大增125%，产品综合毛利率同比提升1.26个百分点 [27] - 色选机业务保持良好市场景气度，再生资源相关业务增长较快；医疗板块业务受行业低迷和竞争影响发展受限，但已扭转收入下滑局面 [27] - 色选机业务增长原因包括持续研发创新、加大市场投入和布局、再生资源板块业务支撑 [27] - 口腔相关业务欠佳是受经济环境和行业阶段性因素影响，公司看好其未来发展并加大投入 [28][29] - 出口增长放缓受关税等贸易摩擦和出口波动性影响，海外市场潜力大，公司加强营销布局推动出口稳定发展 [29] - 非口腔类医疗设备如移动式头部CT、骨科手术导航设备在积极推广，未来将提供收入支撑 [29] - 截至6月底合同负债为1.05亿元，较年初增长117%，受收入结构影响，订单量下半年会增加，合同负债反映短期订单情况 [29][30] - 色选机推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0和全栈式大米数智化加工解决方案；医疗产品发布口腔影像智能体“美亚影擎”，助力数智化升级 [30] - 国内口腔行业有一定规模但未成熟，处于阶段性低谷，公司看好未来并积极布局 [32] - 上半年经营活动现金流量净额增长125%是因加强销售回款，体现良好经营状态，未来将继续保障稳定发展 [32][33] - 口腔CT已取得50多个国家和地区注册和准入，2025年上半年出口良好，未来将加大海外营销布局 [33] - 公司经营稳健，盈利性好，现金流充足，若无大额资本开支规划，将延续利润分配政策回报投资者 [33]

财务表现 - 2025年上半年实现营收10.23亿元，同比增长10% [1] - 净利润3.03亿元，同比增长11.34% [1] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比大增125% [1] - 产品综合毛利率同比提升1.26个百分点 [1] - 合同负债1.05亿元，较年初增长117% [3] 主营业务分析 - 色选机业务保持良好市场景气度，再生资源相关业务保持较快增长 [1] - 医疗板块受口腔行业低迷及竞争激烈影响发展受限，但已逐步扭转2024年收入大幅下滑局面 [1] - 非口腔类医疗设备（如移动式头部CT、骨科手术导航设备）处于市场推广阶段，未来将提供收入支撑 [3] 业务发展策略 - 色选机业务通过研发创新、工程化设计、智能化生产及市场投入提升竞争力 [2] - 再生资源板块快速发展为色选机业务增长提供有效支撑 [2] - 持续加大口腔行业数智化发展和市场营销投入，看好长期发展潜力 [2] - 医疗产品已取得50多个国家和地区注册准入，上半年出口情况良好 [5] 技术与产品创新 - 推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0及全栈式大米数智化加工解决方案 [4] - 口腔CT产品美亚智云3.0突破传统工具属性，构建硬件+软件+生态智能诊疗系统 [4] - 将持续深化人工智能技术在产品和服务中的融合应用 [4] 市场与行业环境 - 口腔行业处于发展阶段低谷期，受经济环境及竞争加剧影响，短期需求承压 [2][4] - 海外色选机市场潜力巨大，但上半年出口收入增速因贸易摩擦及波动性下降 [3] - 公司通过深耕重点市场、拓展新兴市场推动出口稳定发展 [3] 现金流与分红政策 - 经营活动现金流量净额增长主要因加强销售回款管理 [4] - 公司经营稳健、盈利性好、现金流充足，将持续延续利润分配政策回报投资者 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收10.23亿元，同比增长10% [3] - 净利润3.03亿元，同比增长11.34% [3] - 经营活动现金流量净额3.93亿元，同比增长125% [3][12] - 产品综合毛利率同比提升1.26个百分点 [3] - 合同负债1.05亿元，较年初增长117% [8] 业务板块表现 - 色选机业务保持良好增长，再生资源板块贡献显著 [3][4] - 医疗板块受口腔行业低迷影响收入下滑，但较2024年改善 [3][5] - 医疗产品已进入50多个国家和地区市场 [13] 技术与产品发展 - 推出AI色选机美亚大师4.0及全栈式大米数智化加工解决方案 [9] - 发布口腔影像智能体"美亚影擎"，实现诊疗全流程智能化 [10] - 移动式头部CT、骨科手术导航设备处于市场推广阶段 [7] 市场与战略 - 海外市场受关税影响增速放缓，但发展中国家潜力巨大 [6] - 持续加强海外营销布局，重点拓展医疗产品出口 [6][13] - 坚定看好口腔行业长期发展，推动数智化升级 [5][11] 公司治理 - 维持稳定分红政策，强调现金流管理和投资者回报 [14]