重磅研报 金融工程 - A股赔率指标截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备安全边际 [3] - 7月PMI超预期下滑导致A股胜率边际回落，中国主权CDS自7月28日低点反弹，需关注后续走势 [3] - A股整体拥挤度指标大幅上升至1.0倍标准差（长期）和1.1倍标准差（短期），提示过热风险 [3] 固定收益 - 欧洲UCITS投资基金在低利率环境下保持债基规模稳定，权益资产配置占比大幅提升，货基占比下降 [5] - 低利率环境下资产配置策略：利率快速下行时增配中段期限债券，低位时拉长久期；趋势性降低费率并扩大指数型基金占比 [6] - 通过增配衍生品、海外资产及权益资产应对低利率，债券型基金占比在利率上升后回落 [6] 研究视点 商贸零售 - 2025年Q2业绩预告显示新消费景气较高，重点关注茶饮（古茗、茶百道）、母婴（孩子王）、零售调改（永辉超市）等赛道 [7][8] - 跨境龙头如小商品城、安克创新维持增长，餐饮板块中锅圈、小菜园改善显著 [8] - 旅游景气度维持高位，推荐祥源文旅、宋城演艺等景区运营商 [8] 环保 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》出台，要求将环保融入发展规划并实施终身追责 [10] - 政策直接利好环保产业，重点关注资源循环利用（惠城环保）、水务处理（洪城环境）领域 [10] 煤炭（中国神华） - 中国神华拟收购国家能源集团旗下13家资产，涉及煤炭、煤电、煤化工等全产业链 [10][11] - 资产注入将提升煤炭资源储备与一体化运营能力，预计2025-2027年归母净利润503/532/559亿元 [11][12] 通信（仕佳光子） - 2025年H1收入9.93亿元（同比+121.1%），归母净利润2.17亿元（同比+1712%），Q2单季净利润1.23亿元（同比+2975%） [14] - 公司卡位光通信升级周期，产品覆盖AWG芯片、DFB芯片等，预计2025-2027年PE为56/36/26倍 [14][15] 家电（九号公司） - 2025年Q2自主滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%） [15] - Q2毛利率30.9%（同比+0.5pct），净利率12%（同比+0.79pct），预计2025-2027年归母净利润18.5/27.3/36.4亿元 [16] 行业表现 - 通信行业领涨，近1年涨幅64.5%，医药生物、钢铁分别上涨33.8%、33.1% [1] - 银行（-4.9%）、公用事业（-2.0%）、食品饮料（0.2%）表现居后 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司Q2业绩超预期，单季度实现收入5.56亿元（同比增长121.5%，环比增长27.5%），净利润1.23亿元（同比增长2975%，环比增长32.3%）[1] - 光芯片及器件业务上半年实现7亿收入，成为主要增长点，主要得益于AWG系列产品和MPO连接器业务放量[1] - 无源/有源产品线全面突破，包括1.6T光模块AWG芯片验证、800G/1.6T MT-FA批量出货、CPO器件小批量出货等[2] - AI算力基础设施扩张推动光通信需求，800G/1.6T进入规模部署阶段，报告研究的具体公司卡位关键赛道[3] 财务表现 - 2025年预测归母净利润4.57亿元（同比增长604.3%），2026年7.1亿元（同比增长55.2%），2027年9.93亿元（同比增长39.9%）[3][5] - 2025年预测PE 56倍，2026年36倍，2027年26倍[3][5] - 2025年预测ROE达31.1%，2026年37.7%，2027年40.3%[5] - 2025年预测毛利率37.6%，净利率21.0%[5] 产品与技术进展 - 建立完整"无源+有源"工艺平台，产品覆盖AWG芯片、DFB芯片、CW芯片等[2] - 数据中心领域取得多项突破：1.6T AWG芯片验证、800G/1.6T MT-FA批量出货、CPO器件小批量出货[2] - FAU器件小批量出货，大芯数主干光跳线与MMC连接器批量出货[2] - 多种CW激光器完成研发[2] 行业趋势 - AI大模型和智能算力基础设施扩张推动光通信需求升级[3] - 行业向高带宽、低功耗、高速率演进，800G/1.6T进入规模部署阶段[3] - 光芯片/光器件/光连接器领域迎来"行业贝塔"加速期[3]