核心财务表现 - 营业收入7.14亿元，同比下降9.24% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比下降22.03% [3] - 经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，同比下降6.88% [3] - 基本每股收益2.55元/股，同比下降22.02% [3] 研发投入与成果 - 研发投入合计6324.59万元，占营业收入比例8.85% [5][18] - 费用化研发投入3697.66万元，同比下降24.03% [18] - 新增专利授权18项，累计授权专利252项（境内163项，境外89项） [8][18] - Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，为公司第9款进入"绿色通道"产品 [6] 产品管线进展 - Castor分支型主动脉覆膜支架覆盖超1300家终端医院 [10] - Minos腹主动脉覆膜支架覆盖近1000家终端医院 [10] - Reewarm PTX药物球囊扩张导管覆盖超1200家终端医院 [10] - Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统覆盖近500家终端医院 [10] - Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市 [6] - 5款产品处于注册审评阶段，3款产品完成上市前临床随访 [6] 国际市场拓展 - 海外销售收入1.23亿元，同比增长95.22%，占收入比重提升至17.25% [10] - 产品覆盖45个国家，Castor支架在27个国家实现植入 [10] - Minos腹主动脉覆膜支架进入27个国家市场 [10] - 收购Lombard Medical后整合海外销售团队，销售费用同比增长53.68% [5][30] 产能与供应链 - 总资产46.04亿元，较上年末增长7.29% [3] - 营业成本2.20亿元，同比增长19.37% [30] - 采用进口医用镍钛金属、PET高分子材料等原材料 [25] 行业政策环境 - 参与第五批国家集采（外周支架类）、省际联盟集采（外周球囊类）等采购项目 [29] - 2024年10月腹主动脉支架价格治理工作落地执行 [23] - DRGs付费政策逐步推行，按疾病诊断相关分组进行打包付费 [2] 人才与组织建设 - 员工总数832人，研发人员190人（占比22.83%） [11] - 研发人员中硕士及以上学历占比62.11% [12][19] - 优化研发团队结构，提高研发投入产出比 [18]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价格122.06元 [6][12] 报告的核心观点 - 公司因主动脉支架调价影响2025年上半年业绩承压，但在主动脉领域竞争力不改，外周和肿瘤介入领域布局不断齐全 [2] - 考虑公司业绩环比恢复、海外持续开拓，下调2025 - 2026年预测EPS为4.88/6.12元，上调2027年预测EPS为7.42元，维持2025年目标PE 25X，下调目标价为122.06元，维持增持评级 [12] 财务摘要 - 营业总收入2023 - 2027E分别为11.87亿、12.06亿、15.12亿、18.75亿、23.01亿元，增速分别为32.4%、1.6%、25.4%、24.0%、22.7% [4] - 净利润（归母）2023 - 2027E分别为4.92亿、5.02亿、6.02亿、7.54亿、9.15亿元，增速分别为38.0%、2.0%、19.9%、25.3%、21.3% [4] - 每股净收益2023 - 2027E分别为3.99元、4.07元、4.88元、6.12元、7.42元 [4] - 净资产收益率2023 - 2027E分别为12.8%、13.2%、15.0%、17.2%、18.8% [4] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）2023 - 2027E分别为25.67、25.18、21.00、16.77、13.82 [4] 交易数据 - 52周内股价区间79.81 - 128.30元，总市值126.41亿元，总股本/流通A股1.23亿股，流通B股/H股为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益38.46亿元，每股净资产31.20元，市净率3.3，净负债率 - 51.32% [8] 股价走势 - 52周股价走势图展示了2024/7 - 2025/7心脉医疗和上证指数走势，升幅方面，1M、3M、12M绝对升幅分别为20%、19%、8%，相对指数分别为14%、11%、 - 11% [9][11] 相关报告 - 提及多份相关报告，如《海外业务表现亮眼，外周布局不断齐全》《环比恢复良好，期待外周和海外业务表现》等 [12] 业绩表现 - 2025年半年度业绩预告，预计25H1实现营业收入7.08 - 7.87亿元（同比 - 10.00% - 0.00%），归母净利润3.04 - 3.61亿元（同比 - 24.78 - - 10.52%）；预计25单Q2实现收入3.76 - 4.55亿元（同比 - 12.25 - +6.10%），归母净利润1.74 - 2.31亿元（同比 - 20.76 - +5.52%） [12] 产品情况 - 25年上半年创新产品Castor、Minos、Reewarm PTX持续发力，新产品Talos、Fontus入院家数及终端植入量增长较快，但受2024年下半年市场环境及产品价格、推广策略调整影响，2025年上半年销售额增速及利润受影响 [12] - 2025年多款新产品上市入院，静脉滤器市场推广超预期，静脉支架通过集采在浙江省加速入院；研发项目有突破，全新一代Cratos上市并临床植入，Tipspear获批上市，Hector®进入NMPA创新医疗器械特别审查程序 [12] 海外布局 - 25H1 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules球囊扩张导管先后获得欧盟CE MDR认证；Hector胸主多分支支架于2025年7月获欧盟定制证书，为第3款获此证书产品，有望推动分支型支架产品海外准入和推广 [12] 财务报表详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E公司各项财务指标情况，如资产、负债、收入、成本、费用等 [13] 可比公司估值 - 选取翔宇医疗、南微医学、春立医疗作为可比公司，展示了2023A - 2025E归母净利润及PE情况，平均值PE 2023A - 2025E分别为29、52、34 [14]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年营业收入7 08亿—7 87亿元 同比减少0—10 00% 归母净利润3 04亿—3 61亿元 同比减少10 52%—24 78% [1] - 2025年二季度营收同比下滑4%至12% 归母净利润同比下滑15%至21% 连续四个季度负增长 24年Q3营收增速骤降31 65% [2] - 主动脉支架类产品24年收入占比超7成 营业收入同比减少3 78% 毛利率减少2 85个百分点 外周及其他产品收入同比增长20 61% 但毛利率减少4 66个百分点 [9] 行业与市场 - 2021年我国心血管介入器械市场规模372亿元 预计2030年达1 402亿元 2021-2030年复合年增长率15 9% [4] - 主动脉支架类产品面临集采压力 河北省启动胸/腹主动脉支架省级集采 预计价格再降10%—20% [8] 销售模式与价格监管 - 公司销售模式转变为"公司→区域总经销商→普通经销商→终端医院" 2023年前两大总经销商收入占比近四成 [6] - Castor支架出厂价5万元 终端价超12万元 价差引监管关注 医保局要求终端限价不高于7 15万元 降价幅度40 42% [5][7] 研发与新产品 - 新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统终端植入量增长较快 [1] - 2025年上半年Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统上市 Tipspear®经颈静脉肝内穿刺套件获批 Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统进入创新医疗器械审查程序 [9] 公司治理与财务影响 - 定增项目进展缓慢 外周血管介入项目几乎未投入 全球总部项目累计投入仅33 12% 完工时间延至2027年9月 [10][11] - 因未填报年度发展情况报表被取消高新技术企业资格 补缴税款及滞纳金6 913万元 影响最近一年净利润超10% [12]