业绩总结 - 第二季度净收入为4550万美元，较上一季度的4510万美元有所增长[7] - HFI贷款同比增长5%，达到5.47亿美元，环比增长9%，增加2.52亿美元[7] - 总贷款发放（不包括HFS）为9.67亿美元[7] - 净利差（税后等值）保持稳定，为3.92%[7] - 效率比率（GAAP）下降71个基点至62.50%；调整后的非GAAP效率比率下降190个基点至60.28%[7] - 平均资产回报率为1.13%，平均股本回报率为9.92%[7] - 信贷损失准备金为480万美元，贷款损失准备金占总贷款的1.37%[7] - 不良资产占总资产的比例保持在0.30%，较上季度上升4个基点[7] - 宣布每股分红0.48美元，将于2025年8月支付[7] 资产与贷款组合 - 资产总额为164亿美元，存款总额为135亿美元，贷款总额为117亿美元[9] - 办公室资产组合余额为630.2百万美元，58%为自用[58] - 零售（CRE担保）资产组合余额为1,349.4百万美元，53%为自用[58] - 医疗办公室资产组合余额为162.1百万美元，50%为自用[58] - 多户住宅资产组合余额为860.7百万美元，0%为自用[58] 信贷损失准备金 - 商业房地产的信用损失准备金为41,036千美元，覆盖率为1.03%[61] - 多户住宅的信用损失准备金为9,918千美元，覆盖率为1.15%[61] - 建设贷款的信用损失准备金为34,124千美元，覆盖率为2.01%[61] - 总体信用损失准备金为160,501千美元，覆盖率为1.37%[61] 税前收益 - 2025年6月30日的税前准备金前收益为60,802千美元[67] - 调整后的税前准备金前收益为62,470千美元[67]

公开市场操作 - 央行6月23日开展2205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为2205亿元 [1] - 当日有2420亿元逆回购和1000亿元国库现金定存到期 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1.37%附近，七天质押式回购利率上行超1个基点 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.28% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.64%，较上日持平 [6] 银行间主要利率债收益率 - 国债收益率：1年期1.3550%（持平），10年期1.6400%（上行0.20bp） [9] - 国开债收益率：1年期1.4700%（下行0.50bp），10年期1.7070%（上行0.15bp） [9] - 口行债收益率：1年期1.4800%（持平），10年期1.7600%（持平） [9] - 农发债收益率：1年期1.4775%（下行0.50bp），10年期1.7575%（下行0.20bp） [9] - 地方债收益率：1年期1.4100%，10年期1.7850%（持平） [9] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平 [11] 债券大事 - 全国首单低空经济ABS在深交所设立 [15] - 金融监督管理总局允许货币经纪公司为金融机构提供撮合服务 [15] - 日本政府计划削减超长期国债标售规模 [15] - xAI吸引投资者参与50亿美元债务融资 [15] 负面事件 - 贵州水城经济开发区高科开发投资等10家主体涉及评级观察、评级下调或隐含评级下调 [16] 要闻资讯 - 国务院总理李强将出席夏季达沃斯论坛并发表致辞 [11] - 伊朗拟关闭霍尔木兹海峡，外交部呼吁防止地区局势动荡影响全球经济 [11] - 美方对伊朗实施导弹打击后，联邦调查局加强全美安保部署 [13]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面情况** - 上周国债发行量达 2300 亿，叠加税期临近，资金需求增加致资金面收紧，上周五资金显著收紧，隔夜和 7 天利率上涨超 1.6%，债券市场震荡调整，十年期和三十年期国债分别上涨 4 个 BP 和 3 个 BP 至 1.68%和 1.88%，存单上涨 2 个 BP，信用贷款也有不同程度上行[1][3][4] - 市场对后续资金状况存在分歧，若资金保持宽松，市场未充分定价，但中美关税冲突缓和后，货币当局能否继续宽松存疑，政策利率降至 1.7%市场反应或不同[1][5][6] - **融资需求影响** - 四月份以来融资需求下降推动资金价格下行，四月份信贷 2800 亿，票据 8300 多亿，其余部分为 -5500 多亿，五月份票据利率与四月持平，半年转贴利率在 1.1 左右，实际利率上涨近 4%，或致融资需求进一步收缩，改善银行负债缺口，使金融环境更宽松[7] - **政府债券供给影响** - 二季度政府债券供给相对于一季度增量有限，一季度供给量达 4.1 万亿，预计二季度特别国债 5000 亿发行，专项债 75%在上半年完成发行，二季度金融增量约 4.3 万亿，上周政府净融资 6700 多亿，本月前三周累计净融资 1.3 万亿，本月政府债券供给冲击最高点或已过去[8] - **财政存款影响** - 今年前四个月财政存款增加 1.2 万亿，同比增加 1.38 万亿，类似产生约 0.5 个百分点信用利差的回笼体量，随着财政供给高峰过去，财政存款高点消退，形成被动投放改善流动性，需关注后续变化[9] - **央行态度影响** - 央行无大幅宽松意愿，但已投放大量流动性，如降准释放约 1 万亿元，汽车金融公司和国盛证券降准释放约 1.1 万亿元，短期内难以完全收回，未来一个月金融环境仍将维持宽松[1][10] - **观测指标** - 当前最核心观测指标是大型银行负债压力及其库存规模，能反映金融系统潜在风险与压力水平，对判断未来金融环境有关键作用[1][11] - **大行情况** - 目前大行负债压力和资金面紧张问题未显现，资金流量上升到每天 4 万亿以上，上周五回落仍保持三万多亿，存单净偿还 685 亿，四月份以来月均金融资本约 919 亿，比春节后至 3 月底每周两千多亿规模显著降低，银行负债缺口明显改善[13] - **利率预测** - 预计未来一个月隔夜利率保持在 1.4%-1.5%，期限利率在 1.5%-1.6%，当前债券市场可继续定价资金库存，短期内加杠杆仍有收益，杠杆水平预计上升[1][14] - **利差与投资策略** - 短国债与存单利差较低，配置价值较好，曲线可能先走陡再走平，未来利率走势将从牛陡转向牛平，建议结合曲线形态变化选择投资策略[15][16][18] - **经济增长结构影响** - 过去两季度经济增长主要依赖外需，进出口贡献超两个百分点，内需增长约三点多，中国出口占全球份额从去年 9 月的 15.6%升至今年 3 月的 18.2%，预计四月进一步上升，但强出口是抢出口趋势，随着中美关税冲突进入过渡期，抢出口力度缓解，内需指标走弱，基本面压力上升，长端利率可能进一步下行[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年前四个月财政存款大幅累积对前几个月流动性影响显著，类似产生约 0.5 个百分点信用利差所实现的回笼体量[9] - 一季度非银机构并不缺钱，市场若出现缺钱或负担压力，更可能来自大型银行[11]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场震荡成因**：对基本面担忧限制利率上升空间，贸易冲突使经济前景不确定性增加，4月高频数据显示经济环比放缓、内需回落，如EMNI比3月降10个百分点、BCI降4.6个百分点、新房销售比去年同期低20 - 30个百分点、二手房销售回落；货币政策未及时宽松约束利率下行，实际扮演配合或被动角色，未有效拉动需求[1][2] - **市场走势及突破方向**：未来市场更可能向下突破，利率向上突破概率小；4月央行接受一季度宽松流动性环境使资金价格下降，短端压力缓解减轻长端压力；政治局会议显示二季度政府专项供给和信用扩张压力有限，未出台大规模刺激政策，窄幅震荡或持续[1][3] - **投资策略调整**：关注短端和长端国债利差收窄投资机会，资金价格下降和存单利差正常可增加短国债配置；二季度财政扩张和债券发力压力有限，关注信用债投资机会；密切关注央行动态应对潜在流动性变化[1][5] - **特别国债和专项债发行影响**：假定二季度发行超长期和补充银行资本金5000亿特别国债、95%专项债上半年发行，二季度专项政府债券净融资约4.4万亿，比一季度多但增量有限，且可能无法完成75%发行节奏；信贷投放节奏放缓，政府债券供给压力有限，债券市场调整风险小[6] - **物价变化对利率影响**：中美贸易冲突加剧及国内基本面放缓使工业品价格指数下跌，预计4月PPI环比和同比跌幅显著扩大，同比跌幅2.8% - 2.9%，CPI受油价下跌影响涨幅收窄或跌幅增加；物价下行压力上升导致名义利率下降[1][7] - **中美贸易冲突影响**：中美贸易冲突加剧影响滞后，目前高频数据未单边大幅下跌，预计5月基本面数据更明确体现影响并导致利率向下突破[8] - **市场策略调整**：采用哑铃型配置策略，配置一年左右存单和信用债以及10年期以上长端国债，性价比更高；长端国债收益率向上突破空间有限、向下突破概率大；保持中等水平以上仓位，今年十年期国债收益率可能降至1.4%左右[1][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 中国经济放缓对全球经济产生约1.5% - 2%的冲击；预计今年一季度信贷投放仍占全年50%以上；2025年4月初至10日间工业品价格指数环比跌幅约7% - 8%，工业品生产资料价格指数明显低于去年同期[1][6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面预计保持均衡运行平稳跨月，未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，需关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金 [1] - 存单到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [1] - 近期二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [1] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内7天期逆回购到期10102亿，央行投放7天期资金9720亿、1年MLF 6000亿、国库现金定存1000亿，全周资金累计净投放6618亿，7天OMO存量升至9720亿 [11] - 统计期内人民币兑美元即期汇率小幅贬值2个基点，逆周期因子运用明显 [11] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 -1818.3亿，年初至今净融资17037.8亿，完成全年计划25.6%；新增地方债发行750.66亿，年初至今发行14328亿，完成全年计划27.6%，进度高于去年同期；截至4月27日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.59万亿，完成全年计划79.7% [14] - 按资金净融出平均规模排序为国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子>城商行，按资金净融入平均规模排序为基金>券商>其他产品>保险>农商行；国有行融出规模升至2.87万亿，股份行融出规模小幅上升，大行体系融出规模升至3.09万亿，货基和理财子融出规模小幅下降，非银系整体融入规模下降，整体杠杆率预计小幅下降 [17] - 税期过后关键期限资金利率走低，隔夜下坡1.6%，DR007下行至1.64%，流动性分层在低位徘徊，R系列同步下行，非银流动性相对充裕；全周央行加大净投放维稳税期资金面，大行融出规模小幅上升，资金面“量升价跌”，周一周二均衡偏紧，后半周转为均衡偏松 [17] 存单复盘 - 统计期内存单净融资规模为1864.70亿元，发行总额达9771.10亿元，到期量为7906.40亿元；未来三周将分别有3353.10亿元、5235.60亿元、5825.20亿元的同业存单到期；一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.7698%（前值1.7732%） [19] - 统计期增持力量排序为其他产品>理财>其他非银机构>货基>大行>基金>保险>外资行，减持力量排序为城商行>农商行>股份行>券商；外资行/保险/基金/理财/大行增持规模扩大，产品户/其他非银机构增持规模下降，货基卖转买，券商/城商行减持规模下降，农商行/股份行减持规模扩大；核心买盘增持力量边际增大，存单二级市场收益率走稳，资金利率下行，存单与资金利率价差走阔，1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化+0.60BP/+0.12BP/+0.69BP/+0.38BP/+0.30BP [24] 下周关注 - 资金面MLF超额续作投放中长期流动性5000亿，市场降准降息预期延后，4月政治局会议维持“适时降准降息”，政策方向不变、节奏依国内外形势而定；大行融出规模小幅上升，各期限资金利率下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层在绝对低位徘徊；未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金，预计资金面均衡运行平稳跨月 [28] - 存单供给端过去一周净融资规模转正、一级发行利率大多降价、国股行净融资规模转正，需求端股份行和城农商行是卖出主力，机构增持力量增强，存单二级利率和资金利率利差走阔；未来一周到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 机构行为复盘 - 过去一周基金净买债规模持续偏弱，少量买入普信债、二永债和存单等，利率债净买入力量偏弱且周内震荡减持；农商行对利率债需求强，主要净买入3 - 10年国债，对存单需求偏弱 [31] - 未来一周二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [31] - 过去一周非银和农商行总体净买债，买债规模排序为农商行>保险>货基>基金>理财等；银行总体净卖债，卖债规模排序为股份行>大行>券商>城商行 [32] - 各机构中基金未出现大额净买卖，农商行周四除存单净买入445亿元；基金净买债规模弱，货基周五存款净买入规模快速增长、信用债和利率债净买入规模总体平稳；理财净买债规模偏强且稳定，主要买入存单、金融债、普信债等；保险净买债规模稳定，主要买入超长地方债、少量买入存单，对二永债和超长利率债需求弱；农商行对利率债需求强、对存单需求弱；大行少量净买入存单同时净卖出超长地方债和各期限利率债等；其他产品净买债规模稳定，主要买入存单，对利率债净买入需求波动大，对普信债和商金二永债需求弱；其他机构净买债规模回落，主要买入存单和中短期限利率债 [36][37][40] - 各券种中利率债主要买盘净买卖力量弱，农商行和其他产品净买入，基金需求不强；20 - 30年国债主要买盘需求弱，农商行和保险净买入，其他产品和基金净卖出；普信债主要买盘净买入规模稳定，基金、理财及货基净买入力量强，其他产品小幅净卖出；5年以上超长普信债主要买盘净买入力量弱，保险、理财和基金净买入，其他产品净卖出；行权期限0 - 2年二级债主要买盘净买卖力量不强，基金、货基、保险净买入，其他产品净卖出；行权期限2 - 5年二级债主要买盘净买卖力量弱，基金和其他产品净买入规模减小；行权期限5年以上二级债主要买盘买卖力量均衡，基金持续买入，保险持续卖出；永续债主要买盘力量小幅增强，理财和基金主要买入，保险和其他产品净卖出；存单主要买盘周五净买入规模增长明显，货基需求高增，理财、保险和其他产品需求稳定，农商行净卖出 [53][57][60] 微观结构跟踪 - 4月25日过去10日滚动平均中长期债基久期和中长期利率债基久期中位数为3.16年和4.08年，久期水平小幅回落 [69] - 4月25日基金过去5日移动平均长债久期指数为0.58，过去一周上升0.01环比基本持平；农商行过去5日移动平均长债久期指数为0.55，相比4月18日降低0.1环比小幅下降 [71] - 过去一周债市杠杆率为106.86%，环比小幅下降；非银机构中基金、券商、其他产品净融入需求降低，保险净融入需求抬升，融出方中货基、理财净融出规模回落；银行体系中，大行、股份行净融出规模小幅增长，城商行净融出规模回落，农商行净融入规模增长；银行体系总体净融出能力小幅增长，非银体系中主要融出方净融出能力回落，主要融入方融入需求也回落 [75] - 4月25日10Y国开 - 10Y国债期限利差为3.55bp，利差继续震荡；1Y国开 - R001利差为 - 18.42BP，短债和资金价格倒挂格局继续维持 [84]

公开市场操作 - 央行3月19日开展2959亿元7天期逆回购操作 利率1.5% 当日1754亿元逆回购到期 净投放1205亿元 [2] 资金面 - 银行间存款类机构回购加权利率维持高位 非银机构隔夜资金报价1.9%-2% 跨月七天期资金报价2.3%-2.4% 较上日微升 - 美国隔夜融资担保利率为4.32% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交利率1.97% 较上日略有下行 [6] 银行间利率债 - 国债收益率多数下行：1年期降0.5bp至1.62% 3年期降1.5bp至1.65% 5年期降1bp至1.69% 7年期降1.25bp至1.805% 10年期降1.75bp至1.8675% - 国开债收益率下行：1年期降0.25bp至1.6575% 5年期降1.75bp至1.72% 10年期降1.75bp至1.9125% - 口行债收益率：1年期降0.5bp至1.685% 3年期降0.5bp至1.75% 10年期降1.25bp至2.035% - 农发债收益率：3年期降2bp至1.75% 5年期降1bp至1.835% 10年期降1.25bp至2.0375% - 地方债收益率：5年期降0.5bp至1.87% [7] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.05% 10年期跌0.07% 5年期跌0.09% 2年期跌0.06% [15] 政策动态 - 教育部与卫健委联合发文加强医养照护与管理专业建设 加快培养医养结合专业人才 [12] - 国家发改委与德国联邦经济部召开能效工作组会议 确定2025年能效合作计划 [12] 国际宏观 - 日本央行维持关键利率0.5%不变 认为经济温和复苏 消费适度增长 通胀预期上升 [16] 债券市场动态 - 财政部将在伦敦发行人民币绿色主权债券 - 深交所推动长期资金进入债市 - 碧桂园境内债重组进展：3月分期款项展期至9月支付 - 德国大众汽车发行35亿美元公司债券 [18] 债券风险事件 - 广西机场管理集团中债隐含评级下调 - 潍坊滨城城投债权8号非标资产违约 [18] 市场活动预告 - Wind与海通资管联合推出《债市全球观》系列节目 每周四下午3点播出 - 每日下午4点半有实时债市解盘栏目 [20][21]