财务数据和关键指标变化 - 公司Q2净销售额达到创纪录的CHF 7492亿，同比增长38%（按固定汇率计算）[6] - 毛利率提升160个基点至615%，调整后EBITDA利润率提升至182% [7][42] - 直接面向消费者(DTC)渠道销售额增长543%（按固定汇率计算），占总销售额比例提升至411% [32] - 亚太地区实现1109%的同比增长（按固定汇率计算），占净销售额比例达中双位数 [38] - 库存余额为CHF 3604亿，同比下降10% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类产品销售额增长36%（按固定汇率计算），其中CloudSurfer和CloudMonster表现突出 [39] - 服装业务销售额增长755%（按固定汇率计算）至CHF 367亿，首次超过Cloud Hill鞋类系列 [30][40] - 公司现有9个鞋类产品系列，每个贡献超过5%的营收 [10] - 服装业务中首次和二次购买者比例显著提升，表明品牌认知度提高 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区销售额增长461%（按固定汇率计算），其中英国市场表现突出 [35] - 美洲地区销售额增长236%（按固定汇率计算），DTC渠道增长近40% [36][37] - 亚太地区连续第三个季度实现三位数增长，大中华区销售额翻倍 [38] - 公司在全球拥有54家门店，新加坡新店开业周末销售额创全球门店新高 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为"最优质全球运动品牌"，横跨运动与生活方式领域 [13][52] - 推出LightSpray制造技术，被Fast Company评为2025年全球50大创新公司之一 [18][19] - 通过Zendaya合作和巴黎时装周展示提升品牌时尚属性 [11][97] - 从跑步扩展到越野、户外、网球和训练等多个运动类别 [12] - 维持批发渠道选择性扩张策略，全球门店数量控制在11,000家 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司上调2025年全年指引：净销售额增长至少31%（原28%），毛利率605%-61%（原60%-605%）[50][51] - 美国关税从20%提升至40%，但公司通过价格调整和运营效率抵消影响 [62][63] - 预计下半年外汇波动将持续带来不利影响 [51] - 长期目标保持调整后EBITDA利润率超过20% [72] 其他重要信息 - 公司全球团队覆盖15个地区，100多个国籍，每年收到20万份工作申请 [23] - 被《时代》杂志评为全球100家最具影响力公司之一 [23] - 网球运动员Iga Świątek穿着公司产品赢得温网冠军，提升品牌曝光 [53] 问答环节所有的提问和回答 问题：提高全年指引的信心来源 - 品牌在全球各区域、渠道和产品类别均保持强劲势头 [58] - 7月创下品牌历史上单月最高销售额记录 [59] - 通过产品创新、DTC渠道占比提升和供应链优化抵消关税影响 [65] 问题：下半年增长预期 - 预计亚太地区持续强劲增长，美国市场保持谨慎 [103] - 批发渠道计划维持中个位数门店增长 [88] 问题：新产品规划 - 2026年将推出CloudMonster和CloudRunner新一代产品 [83] - CloudBoom Max超级跑鞋即将上市，瞄准大众跑者市场 [27] 问题：服装业务战略 - 通过零售渠道和明星合作（如Zendaya）推动服装业务 [96] - 计划推出Guard Tech等创新面料技术 [99] - 定位介于专业运动与时尚之间，保持高端溢价 [76] 问题：利润率提升路径 - 通过DTC渠道占比提升、服装业务扩张和规模效应驱动 [73] - 长期毛利率目标维持在60%以上 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净销售额达到创纪录的7 492亿瑞士法郎 按固定汇率计算同比增长38% 超出预期 [5] - 毛利率提升至61 5% 调整后EBITDA利润率达到18 2% 同比分别提升160个基点和220个基点 [6][39][41] - 直接面向消费者(DTC)渠道销售额达3 083亿瑞士法郎 按固定汇率计算增长54 3% 占总销售额比例提升至41 1%的历史新高 [31] - 亚太地区表现突出 按固定汇率计算销售额同比增长110 9% 连续第三个季度实现三位数增长 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类业务销售额按固定汇率计算增长36% 其中CloudSurfer和CloudMonster系列表现最佳 [37] - 服装业务增长强劲 销售额按固定汇率计算增长75 5% 达到3 67亿瑞士法郎 首次超过部分核心鞋类产品线 [38] - 公司目前拥有9个独立鞋类产品线 每个贡献超过5%的总收入 产品组合更加均衡 [9] - 网球和户外运动品类增长显著 受益于运动员Igor Svyatek温网夺冠等营销效应 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长46 1% 达1 978亿瑞士法郎 创两年来最高增速 [34] - 美洲地区增长23 6% 达4 323亿瑞士法郎 DTC渠道增速接近40% [35] - 大中华区销售额翻倍增长 成都旗舰店表现超预期 将成为未来扩张的样板 [36] - 新加坡首家门店开业周末创下全球门店单日销售纪录 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进LightSpray技术创新 首家自动化工厂在苏黎世投产 被Fast Company评为2025年全球50大创新公司之一 [17] - 从专业跑鞋向全能运动品牌转型 拓展网球 户外 训练等多运动场景 [11] - 强化"运动即时尚"定位 与LUVY合作的Cloud Tilt联名款售价590美元仍迅速售罄 [12] - 零售门店扩张计划包括帕洛阿尔托 斯德哥尔摩和首尔等高端地段 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上调2025全年指引 预计固定汇率下销售额增长至少31% 此前为28% [47][48] - 预计全年毛利率60 5%-61% 调整后EBITDA利润率17%-17 5% 均高于此前指引 [49] - 承认美国对越南进口商品加征20%关税的影响 但通过价格调整和运营效率可消化 [61][92] - 强调Gen Z消费者品牌认知度一年内翻倍 成为美国青少年最想要的运动鞋品牌之一 [13][14] 其他重要信息 - 库存同比下降10% 运营资本状况持续改善 [43] - 现金储备8 466亿瑞士法郎 其中70%为美元资产 受汇率波动影响 [44] - 全球员工来自100多个国家 每年收到20万份工作申请 人才吸引力强劲 [21] - 被《时代》杂志评为全球100家最具影响力公司之一 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在关税影响下为何能提高销售和利润指引 - 品牌全球增长势头强劲 7月创历史最佳单月销售 订单储备充足 [57][58] - 作为高端品牌有定价权 7月已在美国实施选择性提价 暂无需进一步调整 [64][92] - 长期通过DTC占比提升 规模效应和供应链优化抵消成本压力 [62] 问题: 2026年后的长期利润率扩张路径 - 预计DTC渠道占比将继续提高 自有零售店和服装业务推动利润率提升 [71] - 定位介于运动与时尚之间 参考LUVY联名款的高溢价潜力 [74] - 保持对LightSpray等创新项目的投资 平衡短期利润与长期增长 [72] 问题: 服装业务增长驱动力与未来策略 - 新消费者首次购买即选择服装 显示品牌认知转变 [95] - 通过旗舰店展示全系列产品 Selfridges等高端渠道店中店效果显著 [96] - 冬季将推出Guard Tech等创新面料 强化功能性卖点 [98] - 坚持高端定位 避免同质化竞争 从专业运动延伸至运动时尚 [107] 问题: 下半年各地区增长预期 - 亚太地区预计保持强劲 但会控制增速以维持高端定位 [102] - 美国增长将最谨慎 反映宏观不确定性 [103] - EMEA地区增长预计保持稳定 [104] 问题: 库存管理和批发渠道策略 - 通过需求预测和商品规划能力提升 实现库存下降10%仍满足需求 [85] - 美国批发合作伙伴销售动能良好 将维持中个位数门店增速 [87] - 重点提升同店销售而非单纯扩张门店数量 [88]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格53.42元 [4] 报告的核心观点 - On作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽且库存较轻，利好华利订单预期，反映华利具备较好的客户挖掘及卡位能力，伴随On规模成长，华利或直接受益并加深与客户关系 [2] - 维持华利盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 On客户业绩情况 - FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利0.6亿瑞士法郎同比 - 38%，毛利率60%略有增长，调后EBIDA利润率17%同比+1pct [1] - 分地区看，EMEA收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%；分渠道，批发同比+39%，DTC同比+42%占38%；分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97% [1] - 截止25年3月末，公司库存4亿瑞士法郎环比 - 5%，考虑上调指引，预计有较多备库需求 [1] On客户全年指引 - 预计收入28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为27%），毛利率60 - 60.5%（原值为60.5%），调后EBITDA利润率16.5 - 17.5%（原值为17 - 17.5%） [2] 华利订单及关税情况 - 对等关税政策落地待观察，目前公司未出现客户因关税大幅取消、减少订单情况，出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [3] - 以往关税由品牌客户承担，目前多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [3] - 公司根据关税加征假定不同情况拟定应对方案，并与客户密切沟通 [3] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设保持既定节奏，投产节奏根据订单情况调节 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [8]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - On作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽且库存较轻，利好公司订单预期，反映公司具备较好的客户挖掘及卡位能力，伴随On规模持续成长，华利或直接受益并加深与客户关系 [2] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 On客户业绩情况 - FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利0.6亿瑞士法郎同比 - 38%；毛利率60%略有增长，调后EBIDA利润率17%同比+1pct [1] - 分地区看，EMEA收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%；分渠道，批发同比+39%，DTC同比+42%占38%；分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97% [1] - 截止25年3月末，公司库存4亿瑞士法郎环比 - 5%；考虑上调指引，预计有较多备库需求 [1] On客户全年指引 - 预计收入28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为27%），毛利率60 - 60.5%（原值为60.5%），调后EBITDA利润率16.5 - 17.5%（原值为17 - 17.5%） [2] 关税及订单情况 - 对等关税政策落地待观察，目前公司未出现客户因关税大幅取消、减少订单情况，出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [3] - 以往关税由品牌客户承担，目前多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [3] - 公司根据关税加征假定不同情况拟定应对方案，并与客户密切沟通 [3] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设保持既定节奏，投产节奏根据订单情况调节 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额超7.25亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长40%，报告基础上同比增长43%，创公司历史上最高季度净销售额 [6][24] - 直接面向消费者（D2C）渠道同比增长45.3%（报告基础）和42.4%（固定汇率），净销售额达2.769亿瑞士法郎，DTC份额从2024年第一季度的37.5%升至38.1% [24] - 批发业务同比增长41.5%，达4.497亿瑞士法郎，固定汇率下增长38.6% [27] - 毛利润率从2024年第一季度的59.7%升至59.9%，调整后EBITDA利润率从15.2%升至16.5% [6][37] - 净利润达5670万瑞士法郎，资本支出为1210万瑞士法郎，占净销售额的1.7%，与2024年第一季度的1.8%基本持平 [38] - 库存与年末水平相比相对稳定，季度末为3.993亿瑞士法郎，现金头寸从2024年末的9.243亿瑞士法郎降至8.718亿瑞士法郎 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 鞋类业务 - 第一季度净销售额增长40.5%，达6.809亿瑞士法郎，跑步系列增长强劲，CloudSurfer 2等产品表现突出 [32] 服装业务 - 季度净销售额达3810万瑞士法郎，创历史最高季度净销售额，同比增长93.1% [34] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲、中东和非洲市场 - 第一季度净销售额增长33.6%（报告基础），固定汇率下增长33%，西班牙、比利时、荷兰和斯堪的纳维亚市场贡献增加 [28] 美洲市场 - 净销售额同比增长32.7%，达4.374亿瑞士法郎，固定汇率下增长28.6%，美国关键战略零售合作伙伴表现强劲 [29] 亚太市场 - 第一季度净销售额增长130.1%（报告基础），固定汇率下增长128.9%，达1.206亿瑞士法郎，中国、日本、澳大利亚、韩国和东南亚分销市场净销售额均翻倍 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为最优质的全球运动服装品牌，通过创新产品、战略合作伙伴关系和文化活动提升品牌知名度和市场份额 [6][7] - 持续投资于Light Spray等创新技术，构建面向未来的团队，以实现可持续增长 [13][14] - 注重提升各环节的流程和能力，包括产品、零售、客户服务和运营等，以实现全球品牌愿景 [23] - 面对潜在关税和外汇波动等不确定性，公司将专注于可控因素，维持优质品牌定位，评估全球定价策略并提高运营效率 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，产品需求强劲，品牌势头持续增长，但宏观经济不确定性和全球贸易政策变化带来挑战 [22][40] - 公司将2025年固定汇率增长率展望提高至至少28%，预计报告净销售额至少达到10亿瑞士法郎 [42] - 预计全年毛利率在60% - 60.5%之间，调整后EBITDA利润率在16.5% - 17.5%之间 [44] 其他重要信息 - 投资者关系负责人Jarrett Peter将在本季度周期后担任新角色，这是其最后一次以该身份参加财报电话会议 [4] - Marc将在6月前继续担任联合首席执行官，之后过渡到董事会顾问角色，Martin将于7月1日起担任唯一首席执行官 [16] - 公司期待下周的年度股东大会，Helena Helmerson将竞选董事会成员 [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 品牌活动后各地区品牌认知度情况及美洲业务增长驱动因素 - 公司通过大型品牌活动提升了品牌认知度和需求，全球活动效果显著 [48][49] - 4月是公司历史上最强劲的月份，各地区均实现增长，美国市场品牌活动效果好，新产品推动增长，新店表现出色，且有产品管线和预订单支撑 [51][52][55] 问题2: 全年固定汇率增长展望改善涉及的地区及剩余时间各渠道增长情况 - 公司在展望中保持谨慎，考虑了消费者需求放缓的可能性，但目前各渠道和市场表现良好，增长机会存在于所有渠道和地区 [58][60][61] 问题3: 应对关税的措施、价格上涨是否纳入利润率指引及转嫁关税影响的能力 - 公司的展望基于当前关税假设，将在7月美国秋冬季节对部分款式进行定价调整，以提升产品差异化和缓解关税影响，公司有能力通过定价转嫁部分关税影响 [68][70][71] 问题4: 服装业务成功的原因及变化 - 公司通过统一尺码降低了退货率，增加了重复购买率，在跑步、训练和网球三个品类取得成功，未来将继续围绕这三个品类发展 [74][76][77] 问题5: 服装业务的势头是否影响批发业务及批发服装业务加速的时间 - 公司在运营上不断改进，批发合作伙伴帮助优化了产品选择和展示，自有零售经验也有助于服务批发合作伙伴，目前已取得成效 [78][79] 问题6: 全球非中国地区旗舰店和大店的收入生产力、利润率情况及与长期目标的对比 - 全球有53家门店，其中约30家在中国，20家在非中国地区，18家超出预期，在营收和利润方面表现出色，公司按计划每年开设20 - 25家门店，有望超过10%的收入份额目标 [81][82][85] 问题7: Cloud 6对新消费者的吸引力及不同地区的差异，以及Q1到Q2的增长势头量化情况 - Cloud 6重新推出后受到各年龄段消费者欢迎，尤其在年轻消费者中表现出色，在不同地区均取得成功，且无价格敏感性问题 [90][91][93] - 公司未对季度进行指引，但强调品牌需求持续强劲，目前增长态势良好，长期目标是在两年内使业务翻倍 [94][95] 问题8: 批发渠道合作伙伴是否采取更谨慎的订货模式 - 公司未观察到批发订单取消情况，与合作伙伴保持密切沟通，目前批发业务无行为变化 [100][101] 问题9: 批发渠道门店增长预期是否改变及关键驱动因素 - 批发渠道门店增长预期仍为中个位数，公司将控制扩张速度，确保渠道库存清晰，推动全价销售业务 [103][104][105] 问题10: Martin职责的演变及战略是否改变 - 公司正在寻找首席财务官，Martin的职责会有所增加，但战略不变，团队对未来发展方向明确 [107][108] 问题11: Light Spray的发展情况及自动化项目进展 - Light Spray是材料、自动化、可持续性和生产靠近消费者的革命，公司正在建设生产能力，今年将有更多产品推出 [110][111] - 亚特兰大仓库自动化项目进展顺利，大部分D2C业务已自动化处理，未来将在满负荷下测试 [112]