A recent article by Fidelity highlights one surprising trend: the quiet comeback of convertible bonds. These hybrid investments are getting renewed attention from both institutional and individual investors alike. With more than $300 billion in outstanding convertible bonds, Fidelity says we may be entering a “golden age” for this asset class. For You: I Asked ChatGPT To Explain Crypto Like I’m 12 — Here’s What It Said Read This: 6 Low-Risk Ways To Build Your Savings in 2025 But before you rush to add the ...

文章核心观点 - 债市整体偏强整理，国债期货多数收涨，银行间现券收益率表现分化，中短券表现优于长券 [1] - 央行通过公开市场操作净投放1100亿元流动性，短端资金利率普遍回落，机构预期资金面将维持稳中偏松格局 [1][6] - 主要机构对2026年债市展望整体友好，但预期回报区间可能略低于2025年，收益率预计呈震荡格局 [8] 行情跟踪 - 国债期货主力合约多数上涨，10年期合约涨0.06%报108.485，5年期合约涨0.06%报105.935，30年期合约跌0.21% [2] - 银行间利率债表现分化，30年期超长特别国债收益率上行0.95BP至2.1555%，7年期国债收益率下行0.7BP至1.692% [2] - 中证转债指数下跌0.23%至488.06点，成交金额600.27亿元，个券表现显著分化 [2] 海外债市 - 欧元区债市收益率窄幅波动，10年期德债收益率涨0.5BP至2.710%，10年期意债收益率跌0.4BP至3.451% [3] - 10年期英债收益率大幅上涨4.9BPs至4.600% [3] - 10年期日债收益率大幅上行5.6BPs至1.819% [4] - 美债收益率集体上涨，2年期涨2.95BPs至3.591%，10年期涨2.52BPs至4.137%，30年期涨2.39BPs至4.756% [4] 一级市场 - 进出口行金融债中标收益率分别为1.3836%（1.2521年期）和1.5434%（3年期），全场倍数分别为2.28和7.28 [5] - 国开行1年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4699%、1.7101%、1.8961%，全场倍数分别为2.75、2.86、3.25 [5] 资金面 - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放1100亿元 [6] - 11月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.6BPs至1.364%，7天期下行2.7BPs至1.46% [6] 机构观点 - 华泰固收预期2026年"固收+"产品回报区间为2-5.5%，略低于2025年，配置上聚焦权益优于久期 [8] - 中信证券指出中资美元债与点心债收益率下行幅度高于同期限境内信用债，香港债券市场流动性有望提升 [8] - 国盛宏观预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，整体呈"上有顶、下有底"的震荡格局 [8]

市场整体表现 - 市场震荡拉升，三大指数低开高走，沪指涨0.73%刷新十年新高，深成指涨1.78%，创业板指涨2.55% [1] - 沪深两市成交额达2.04万亿，较上一交易日放量969亿 [1] - 能源金属、电池、有色金属等板块涨幅居前，芬太尼、油气等板块跌幅居前 [1] 电商行业 - 2025年“双十一”大促季行业GMV预计同比温和增长中高个位数至10% [2] - 增长得益于平台积极补贴及大促时间线拉长，但部分被去年同期高基数抵消 [2] - 主要电商平台表现延续分化，预计2026年平台间竞争将持续激烈 [2] - 消费者终端商品价格企稳是电商及上游商业绩企稳的重要驱动 [2] 可转债市场 - 上一周期转债市场表现突出，高价指数上涨1%，高波策略超额明显 [3] - 调出强赎进度加快、价格高位及Q3业绩转弱的个券，调入业绩稳健、强赎风险低的高价标的 [3] - 当前转债整体价格及溢价率均处高位，需适当控制下行风险，波动可能加大 [3] 人工智能行业 - 2025年以来中美科技股表现亮眼，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧出现局部爆发机会 [4] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性与投资确定性兼备 [4] - 模型和应用侧有望迎来局部爆发机遇，看好AI赋能的互联网科技巨头及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地较快的应用赛道 [4]

中国债市行情 - 债市整体偏弱整理，银行间现券收益率普遍上行约1BP，国债期货午后多数转跌[1] - 30年期国债期货主力合约跌0.15%报115.95，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%[2] - 10年期国开债收益率上行0.8BP报1.878%，30年期国债收益率上行0.45BP报2.1585%，5年期国开债收益率上行1.1BP报1.741%[2] - 中证转债指数收盘上涨0.08%报489.14点，成交金额763.82亿元，个券表现分化[2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌，2年期跌7.2BPs报3.553%，10年期跌7.6BPs报4.083%，30年期跌5.77BPs报4.680%[3] - 日债收益率多数上行，3年期和5年期日债收益率分别上行0.1BP和0.6BP[4] - 欧债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌2.3BPs报2.648%，10年期法债收益率跌1.1BP报3.444%[4] 一级市场发行 - 财政部1年、2年期国债加权中标收益率分别为1.3485%、1.3901%，全场倍数分别为2.77、3.14[5] - 进出口行3年期浮息债中标利率为1.6701%，全场倍数6.57[6] 资金面情况 - 央行开展1417亿元7天期逆回购操作，因当日3551亿元逆回购到期，实现净回笼2134亿元[7] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.4BP报1.327%，7天期上行0.1BP报1.422%[7] 机构观点分析 - 浮息债对货币基金等有较大吸引力，在利率下行、波动加大的环境下，其市场有望进一步扩容[8] - 四季度债市负债端扰动有限，预计10年期国债活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%区间[9] - 11月债市定价主线可能切换至基本面变化及债基赎回费率新规的最终落地情况[9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为可转换债券（转债）市场和信用债市场[1] * 纪要未特指单一上市公司，而是对债券市场整体及细分板块（如城投债、产业债、金融租赁、ABS等）进行分析[1][5][13] 核心观点与论据 转债市场现状与风险 * 转债市场供需失衡，存量规模因新券上市慢、老券到期及大银行券退市而下降约1,000亿，剩余约6,000亿[2] * 需求旺盛，博时ETF规模突破600亿，占整个转债市场量接近10%，导致中位数价格突破130元，百元以下转债占比降至30%以下[1][2] * 市场估值处于历史高位震荡区间，债性减弱，波动性加大，未来走势更多取决于权益市场变化[1][2][3] * 短期内交易型机会大于配置型机会，建议采取哑铃型配置策略应对波段交易机会[3][4] 信用债市场近期表现与展望 * 10月信用债收益率全面下行，长期限信用债交投活跃，加权平均成交久期回升至2.5年左右[1][5] * 市场流动性增强，经纪商日均成交比数环比上升32%，金融租赁板块利差收窄15BP左右[1][5] * 对未来债市整体持偏乐观态度，但节奏上可能震荡下行，高弹性品种后续上涨斜率将放缓，关注点转向票息品种[1][5][6] * 3~5年的信用利差仍有压缩空间，相对于同期现信用债更具优势[16] 投资策略建议 * 久期策略：建议适当拉长久期至三年左右，认为两到三年的利差仍有压缩空间[8] * 信用策略：以中短端信用为基本盘，二永债做波段操作，对长期限信用追涨保持谨慎[1][6][16] * 板块选择：产业债中关注地方国企的建筑工程、煤炭钢铁行业及类金融企业等利差偏厚板块；永续债中长期限配置性价比高，可博弈年底信用利差压缩行情[13][16] * 个券挖掘：关注收益率曲线偏陡峭部分、私募债/永续债等特殊品种、以及科创债ETF等流动性较差的ETF成分券[9] * ABS投资：溢价收敛一般发生在小牛市中后期，短期内交易机会不多，可关注城投ABS、建筑央企发行的ABS等流动性更高品种[14][15] 其他重要内容 * 构建了覆盖约1,000多个主体的基准收入曲线用于分析，数据显示两年到三年期限利差在25BP以上的主体较多，五年至三年期限利差在30~40BP之间选择空间大[10][11] * 区域选择上，湖北孝感、河南济源、山东、陕西、天津等地的3年期收益率相对吸引人，部分区域期限利差超过40BP[12] * 10月份市场对公募债基费率新规的悲观预期修正，做多量回归，是增配永续债的原因之一[13][16]

私人信贷与流动性信贷的共生关系 - 私人信贷与流动性信贷不应被视为竞争对手，而应被视为对发行人和投资者都有利的强大互补品，两者正在形成共生共存的关系[2] - 私人信贷已成为主流资产类别，公司私人债务资产规模超过1.7万亿美元，成为机构投资组合中的固定配置[3] - 投资者可从这两个市场的细微差异中受益，它们提供不同水平的收益率、信用风险、流动性和波动性，决策重点应是如何最有效地投资于这些互补市场[4] 私人信贷的崛起与发展 - 2008年金融危机后，银行因严格的资本监管而从公司贷款领域撤退，为替代型贷款机构填补资金缺口创造了条件[6] - 新冠疫情期间，传统银团债务市场周期性关闭，众多借款人寻求执行快速且灵活性更高的信贷，加上低基准利率时期私人信贷相对于流动性信贷存在利差优势，推动了私人信贷募资在2021-22年激增[6] - 私人信贷凭借稳健的业绩记录和极低的信用损失，实现了从边缘到主流的转变[9] 融资生态系统的互动与现状 - 大型借款人受益于拥有两套贷款人体系，可在不同市场条件下介入；例如2022年流动性信贷市场低迷时，私人贷款机构提供了急需的融资，其资产价格不易受市场情绪影响，且能绕过银行独立行动[11] - 进入2024年，随着对利率路径理解更清晰和对软着陆信心增强，流动性信贷市场趋于稳定，公开市场融资繁荣，但主要由再融资驱动[12] - 目前直接贷款和广泛银团贷款市场之间的再融资活动达到均衡，今年以来两个方向各有约250亿美元的贷款流动[12] 互补的投资组合构建策略 - 将流动性信贷和私人信贷结合在单一投资组合中可提供高效解决方案，流动性部分用于满足投资者流动性需求和快速部署新资本，并在市场错位时购买折价债券和贷款以创造回报提升机会[19] - 投资组合中的私人信贷部分可抑制波动性，因其按基本面而非市场心理定价，并能提供有吸引力的收益率溢价，特别是向比银团市场更小或杠杆更高的企业放贷时[20] - 混合私人信贷和流动性信贷带来分散化好处，直接贷款基金比流动性信贷基金集中度高，结合两者可使投资者接触到更广泛的公司规模、行业和地域[21] 超越核心领域的多元化机会 - 资产支持金融（ABF）提供不同于公司贷款的风险/回报特征，由合同资产池支持并提供连续本金偿还，其可寻址市场巨大，但私人贷款机构参与度仍有限[27] - 行业性私人信贷利基市场涉及高度定制化的发起和承销方法，通常需要专业知识，如生命科学或基础设施贷款[27] - 抵押贷款凭证（CLO）受益于强大的结构性保护和相对于同评级公司债券的利差溢价，历史上减值率极低[27] - 房地产债务，以直接贷款或证券化形式（如CMBS、RMBS），提供不同于公司信贷的底层风险，且可能较少受潜在宏观经济逆风影响[27] 2025年第四季度信贷市场关键趋势 - 可转换债券在2025年表现和发行量均强劲增长，9月创下月度发行纪录，近300亿美元，全年发行量已超1250亿美元，人工智能相关发行人的回报率是整体市场的三倍[28][29] - 欧洲非投资级信贷发行活跃，预计将持续，因私募股权公司寻求增加对该地区的敞口，且国防和基础设施支出等主题带来持续资本支出需求[30][31] - 信贷市场按质量分化明显，B级和BB级贷款利差处于长期平均水平内，但CCC级贷款交易价格超出历史平均水平，平均利差超过1200个基点[34] - 第三季度欧洲CLO活动创纪录，AAA级利差压缩至130个基点以下；高级贷款和高收益债券发行量均创纪录第三季度，其中再融资占高收益债券总 volume 近70%；直接贷款活动强劲，今年迄今 volume 超300亿欧元，超过去年同期水平[36] 当前市场环境与策略焦点 - 私人信贷市场在复杂宏观经济背景下展现韧性，私募股权活动近期增加推动直接贷款交易流上升，欧洲市场尤其活跃，今年迄今发行量已超2024年水平[39] - 赞助商积极进行再融资和资本重组，在大额交易中常并行推进公开和私人市场流程以优化执行，近期开始与银行启动出售流程，显示交易意愿增强[39] - 定价纪律保持强劲，美国第一留置权贷款定价通常高于SOFR + 450个基点，欧洲交易约EURIBOR + 475个基点；尽管美联储和英央行降息，但借款人压力迹象显现，实物支付收入占总收入比例达四年高位[39]

行业转型趋势 - 比特币矿企正将其业务模式从单纯的比特币挖矿转向人工智能和高性能计算领域 [2] - 市场对转型矿企给予更高估值 纯比特币业务转向AI/HPC的公司吸引了新的投资者群体 [7] - 矿企通过追求多元化收入可能降低业务风险 [6] 债务融资活动 - 矿企在债务市场活动激增 第三季度债务和可转换票据发行总额估计高达60亿美元 [3] - 第四季度融资势头延续 TerraWulf进行了32亿美元的私募高级担保票据发行 据称为公开矿企有史以来最大单次发行 [4] - IREN发行了10亿美元的可转换债券 Bitfarms宣布了3亿美元的可转换票据发行 [4] 具体公司融资案例 - TerraWulf、MARA Holdings和Cipher等公司在第三季度通过可转换债券筹集了数十亿美元 [3] - CleanSpark利用信贷额度来增强其资产负债表 [3] - TerraWulf最新发行的票据票面利率为7.75% 意味着年利息支出约为2.5亿美元 [5] 财务风险与市场表现 - TerraWulf的年利息支出2.5亿美元远超其2024年1.4亿美元的总收入 [5] - 高额债务融资增加了违约风险 投资者将关注其转型能否产生实质性收入 [3] - 自9月以来AI和HPC公司股价繁荣为转型矿企带来非凡回报 [1] - 代表比特币矿业的ETF WGMI今年迄今上涨了160% [7] 历史背景对比 - 2022年熊市期间比特币下跌70% 矿机作为贷款抵押品被贷款方没收 Core Scientific曾因此申请第11章破产 [6] - 当前以AI/HPC为重点的债务融资周期与以往不同 [6]

市场行情综述 - 债市整体小幅回暖，国债期货主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨0.20%报114.190，10年期主力合约涨0.13%报107.680 [1][2] - 银行间现券收益率走势分化，10年期国开债收益率上行1.2BP报1.9625%，10年期国债收益率下行0.2BP报1.8005% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.20%报478.05点，成交金额735.10亿元，个券表现显著分化 [2] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金4115亿元，以稳定季末流动性 [1][5] - 资金利率表现分化，隔夜Shibor下行15.1BPs报1.321%，7天期Shibor下行8.3BPs报1.501%，而14天期Shibor上行2.1BPs报1.646% [5] - 临近季末，机构认为资金投放力度尚可，但跨月资金需求相对较旺，市场心态无法完全放松 [1] 海外债市动态 - 主要欧元区国家国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨2.6BPs报2.772%，10年期法债收益率涨3.3BPs报3.599% [3] - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.5BPs报3.653%，10年期美债收益率涨1.93BP报4.168%，仅30年期美债收益率微跌0.4BP [3] 机构观点与市场展望 - 机构指出债市近期多数时间震荡回调，市场机构心态分歧明显增加 [1] - 有观点认为，长端利率跌破2%后可能进入数年震荡市，资产配置“再平衡”或刚启动 [7] - 对于城投公司，未来发展需视城市发展阶段而定，省级及核心城市城投可向股权财政转型 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司年度经营溢利（AOP）同比增长7%至45亿美元，若剔除已处置的Free Duty和YQ业务，AOP则增长9%至45亿美元 [10] - 调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增长1%至73亿美元，股东应占利润同比增长4%至22亿美元 [18] - 期末现金结余为202亿美元，已动用及承诺银行融资为96亿美元，总可用流动资金接近300亿美元，净负债为147亿美元，净负债比率为37%，净负债与调整后EBITDA比率为2倍 [19] - 公司维持可持续及渐进式股息政策，宣派末期普通股息每股0.35美元，连同中期普通股息每股0.30美元及一次性特别股息每股0.30美元，全年股息总额为每股0.95美元，若不计特别股息，普通股息每股0.65美元，以最新收市价计算股息率为8.3% [18][19] - 平均借贷成本从2024财年的4.7%显著下降至2025财年的4.1%，主要得益于人民币债务比例增加及高息借款减少 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 道路业务AOP为14亿美元，同比下降8%，若剔除四条特许经营权到期的道路，运营中道路的AOP则增长1% [10][11] - 金融服务业务（原保险业务）AOP大幅增长29%至12.4亿美元，合同服务边际（CSM）增长28%至11亿美元，CSM余额净额增长30%至92亿美元，为未来利润提供可持续性 [11][31] - 物流业务AOP增长3%至7.4亿美元，其中ATL（香港）物业 occupancy rate 为80%，平均租金增长8%，中国七项物流物业整体 occupancy rate 维持在87% [11][34][35] - 建筑业务AOP为7.9亿美元，若剔除YQ业务，则因项目完工而轻微下降7%，在手合约总值下降8%至580亿美元，但未完成合约增长24%至380亿美元 [11][39] - 设施管理业务AOP为8900万美元，若剔除已处置的Free Duty业务，AOP增长16%，其中GHK医院首次为AOP作出正面贡献，调整后EBITDA增长23% [11][43] - 战略投资AOP大幅增长超过1000%至2.37亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 道路业务交通量增长2%，但长途交通量下降导致通行费收入下降2%，剩余特许经营期平均约为12年 [29] - 物流业务方面，香港ATL物业 occupancy rate 从96%下降至80%，主要因与一大客户续约时需维持高租金水平而放弃部分低租金租户，目标是在年底前将 occupancy rate 提升至85%以上 [34][35] - 中国苏州物流物业 occupancy rate 曾降至40%，因终止一财务困难的分租户，但截至八月已回升至60%以上，目标年底达到80%以上 [35][37] - 建筑业务中，政府相关项目占比从40%大幅提升至61%，而新世界相关项目仅占8% [15][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行投资组合优化，在2025财年完成多项出售，包括Free Duty业务、Hever Group及意大利太阳能农场投资 [6] - 将保险业务板块更名为金融服务板块，以反映其通过收购USMARC和BlackHorn Group而扩大的业务范围，旨在打造综合财富管理平台 [3][6][7][13] - 物流资产统一品牌为CTF Logistics，未来目标在大湾区及长三角地区收购估值偏低、 occupancy rate 高且资本化率高于8%的物流资产 [5][8][13][37] - 建筑业务将把握香港市场复苏及部分大型承建商结业的机遇，专注于政府项目（如北部都会区发展）以提升市场份额 [14][16][42] - 通过发行可换股债券及交换债等方式优化资本结构、增加公众持股量及流动性，最新一笔22亿美元的交换债以负收益率发行，颇具成本效益 [5][23][27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临贸易战及地缘政治紧张等挑战，公司仍能凭借多元化业务组合产生稳定现金流及具韧性的盈利，交付相对稳定的2025财年业绩 [9] - 对金融服务业前景乐观，将利用周大福品牌优势及网络，通过整合CTF Life、USMARC和BlackHorn的服务，向高净值客户提供全方位的财富管理产品 [9][13][30] - 对香港建筑行业持积极看法，预计将受益于政策重点及竞争对手减少，并将通过旗下Sunshine Esther等子公司提供全流程服务以增强竞争力 [14][42][64][65] - 预计平均借贷成本在2025财年将继续下降，原因包括美国预期进行第三次加息及内地利率温和下调 [20] 其他重要信息 - 在ESG方面，绿色融资占债券及贷款设施总额的39%，范围一及范围二排放量较2023财年基线减少19% [47][49] - 公司采用多种数字工具，如Hipeng distant tower crane command system 及 Go Hong Kong CEC 虚拟排队系统，以提升安全、效率及社区影响 [49][50] - 在投资过程中嵌入ESG标准，2025财年投资于ESG标签债券的金额达30亿港元，占债券投资总额的5.2%，ESG基金投资达45亿港元，占互惠基金及ETF投资的34% [52] - 公司任命了45位来自各业务单位的影响领袖，以将ESG策略融入日常运营 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于道路业务潜在出售的更新 - 管理层确认有第三方接触洽谈收费公路资产，但目前无迫切出售需要，也无出售整个收费公路组合的计划，但若价格合适会选择性考虑处置部分资产 [55][56] 问题: 若不进一步投资，道路业务特许经营期缩短对股息政策的影响 - 管理层指出下一个主要道路特许经营权到期在2029年，在此之前其他业务（如金融、物流）的增长将补充利润及现金流，且普通股息仅占经营现金流的约50%，有空间进行再投资 [67][68] 问题: 香港物流物业 occupancy rate 从85%提升至90%以上的难度评估 - 管理层承认具挑战性，因香港仓库市场租户结构变化，更依赖本地消费，其信心在于凭借优质地段及设施将 occupancy rate 先恢复至85%，后续提升需视乎经济及本地消费复苏情况 [60][61][62] 问题: 收购Sunshine Esther对建筑业务的战略价值 - 管理层解释此次收购使公司能整合设计与建造合约的各个环节（包括机电工程），提交更具竞争力的标书并更准确计算成本，从而在竞投高价值、高利润项目时具备优势 [63][64][65] 问题: 渐进式股息策略及红股发行的影响 - 管理层表示红股发行旨在增加股票流动性，预计将是持续政策，但尚未决定未来是否会因红股导致每股股息（DPS）摊薄，但保证股息绝对总额不会减少 [74][75][76][77][82] 问题: 金融服务业务内部协同效应的预期 - 管理层展望通过整合CTF Life的庞大保单持有人网络与USMARC、BlackHorn的产品，形成内部生态系统以交叉销售财富管理产品，但暂难量化协同效应带来的具体增长 [83][84][85][86]

财务数据和关键指标变化 - 年度经营溢利增长7%至45亿美元 若剔除已处置的Free Duty和YQ业务 则增长9%至45亿美元 [10] - 调整后税息折旧及摊销前利润增长1%至73亿美元 股东应占利润增长4%至22亿美元 [18] - 现金及现金等价物为202亿美元 已动用银行融资为96亿美元 总可用流动性接近300亿美元 净负债为147亿美元 净负债比率为37% 净负债与调整后EBITDA比率为2倍 [19] - 人民币债务占总债务比例提升至62% 人民币负债与人民币资产比例提升至近80% 固定利率债务占比约70% 平均借贷成本从47%降至41% [20] - 董事会批准每股035港仙的末期普通股息 连同每股030港仙的中期普通股息及每股030港仙的一次性特别股息 全年总股息为每股095港仙 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 道路业务年度经营溢利下降8%至14亿美元 若剔除四条特许经营权到期道路 则增长1% 交通流量增长2% 但长途交通量下降导致路费收入下降2% [10][30] - 金融服务业务年度经营溢利增长29%至124亿美元 合同服务边际增长28%至11亿美元 CSM余额增长30%至92亿美元 投资收益率提升01%至46% [10][32][33] - 物流业务年度经营溢利增长3%至74亿美元 香港ATL物业 occupancy rate为80% 平均租金增长8% 中国七处物流物业整体occupancy rate为87% [10][36][37] - 建筑业务年度经营溢利为79亿美元 若剔除YQ则下降7% 在手合约总值下降8%至580亿美元 未完成工程增长24%至380亿美元 新签合约增长9%至239亿美元 [10][40] - 设施管理业务年度经营溢利为8900万美元 若剔除已处置的Free Duty业务则增长16% GHK Hospital首次实现正向年度经营溢利 调整后EBITDA增长23% [10][11][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 物流业务将重点在大湾区及长三角区域寻找被低估的收购机会 目标为occupancy rate高且资本化率超过8%的资产 [13][39] - 建筑业务在香港复苏的市场中争取份额 政府相关项目占比从40%提升至61% 新世界相关项目仅占8% [14][15][41] - 金融服务业通过CTF Life在百慕大设立运营以服务高净值客户 并利用周大福品牌及网络进行交叉销售 [8][12][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行多项资产收购与处置 将保险业务板块更名为金融服务板块 并为物流资产创立CTF Logistics品牌 [3][5][6] - 战略重点包括发展综合财富管理平台 整合USMARC及BlackHorn Group 利用周大福集团优势进行交叉销售 [9][12][31] - 在资本市场发行多批可换股债券以增加公众持股量 并宣布每10股派发1股红股及以股代息选项以提升股份流动性 [5][24][25] - 建筑行业部分大型承建商结业 为公司提供了获取市场份额的机会 [14][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临贸易战及地缘政治紧张等宏观挑战 公司仍能保持相对稳定的业绩 [9][23] - 预计平均借贷成本将继续下降 主要因美国预期进行第三次减息及内地利率温和下调 [20] - 香港会展中心将重点发展需要亲身参与的会议及展览 并获政府支持举办大型活动及新兴行业会议 [45] - 对建筑行业前景保持乐观 尤其受惠于北部都会区发展的政策支持 [14][43] 其他重要信息 - 公司维持可持续及渐进式股息政策 已连续22年派发股息 [10][24] - 截至2025年6月30日 总债务约为350亿美元 其中94亿美元或27%将于未来12个月内到期 正与银行伙伴就再融资进行磋商 预计大部分于2025年12月前完成 [21] - 发行22亿美元的可交换债券 换股价有3%溢价 年息率为075% 若债券未被兑换 公司仍能获得负收益率融资 [28][29] - 在ESG方面 绿色融资占债务融资总额39% 范围一及范围二排放量较2023财年基准减少19% 目标于2035年减少排放50% [48][50] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于道路业务潜在处置的更新 [57] - 管理层确认有不同方面就收费道路资产接洽 但目前无即时需要出售任何资产 若价格合适可能会选择性处置 但无计划出售整个道路组合 [58] 问题: 若不进一步投资 道路业务特许经营权到期的影响 [59] - 剩余特许经营期约12年 长远看不太可能大力扩展道路业务 未来会通过扩建或改造现有道路来提升收益 但每项投资均取决于回报是否合理 若无新投资 组合规模将随时间收缩 [30][59][61][62] 问题: 香港物流物业occupancy rate展望 [63] - 目标在年底前将ATL的occupancy rate提升至85%以上 但进一步升至90%以上具有挑战性 主要取决于本地消费市场的复苏情况 凭借优质地段及设施 对达到85%有信心 [64][65] 问题: Sunshine Esther收购对建筑业务的战略价值 [66] - 收购使公司具备全方位服务能力 尤其在竞投设计及建造合约时更具成本计算优势 有助于争取利润率较高的项目 目前香港仅有两家大型建筑集团拥有类似全面服务能力 [67][68][69] 问题: 道路业务收缩对股息政策的影响 [70] - 下一个主要道路特许经营权于2029年到期 在此之前 其他业务板块如金融服务及物流的增长将补充利润及现金流 且普通股息仅占经营现金流的约50% 有余裕进行再投资 [70][71] 问题: 建筑业务政府项目占比的计算基准 [73] - 61%的政府相关项目占比是基于当前在手项目订单 而非已确认收入 [74][75][76] 问题: 红股发行后的股息政策 [77] - 当前财年每股股息维持065港仙 未来是否因红股发行而调整每股股息尚未经董事会讨论 但派息总额不会减少 红股发行旨在提升股份流动性 并预计会成为持续政策 [78][79][80][82][84] 问题: 金融服务业务的协同效应 [85] - 协同效应难以量化 但战略逻辑是利用CTF Life的庞大客户群 在其生态圈内交叉销售BlackHorn Group及USMARC的财富管理产品 反之亦然 以锁定客户资产 [87][88]