12月15日，由上海证券报社主办的"上证多层次资本市场高质量发展大会海安产业发展恳谈会"在江苏南通张謇企业家学院顺利举行。海安市委常委、副市 长夏卫军主持会议。来自上市公司、优强企业及金融投资领域的代表齐聚一堂，围绕资本市场发展新形势，与会嘉宾立足专业视角，交流前沿观点，碰撞 思想火花，共同挖掘产业协同与投资合作的新机遇。 上海证券报社党委常委、副总编辑齐劼人 上海证券报社党委常委、副总编辑齐劼人结合行业发展态势，向与会嘉宾分享了A股市场的最新变化。 齐劼人表示，当前A股市场正经历一轮深刻而系统的变革，近一年来尤为明显，整体可概括为五大趋势：一是上市公司发展逻辑由"重数量"全面转向"重 质量"；二是并购重组持续升温，且并购方向愈发聚焦新质生产力领域；三是以"易中天"、摩尔线程等为代表的硬科技、"卡脖子"企业，逐渐成为资本市 场的核心力量；四是耐心资本加速入市，以银行理财子公司、保险资金、全国社保基金等为代表的长期资金不断加大配置力度；五是沪港通机制持续优 化，赴港上市正成为市场热点。 围绕上述变化，齐劼人认为，这为地方政府推进招商引资、招大引强提供了重要启示。其一，要推动发展模式从"土地财政"向"股权财政"转 ...

（原标题：创投智库｜"GPU明星"沐曦股份背后：南京国资这样"捕获"百亿级硬核IPO） 继摩尔线程之后，另一"GPU芯片四小龙"成员沐曦股份今日登陆A股，发行价为104.66元/股，对应发行 后市值约418.74亿元。 "资本+政策"双重发力 南京曲线投资锁定研发中心 IPO前，沐曦股份历经13次融资、累计募资规模126.4亿元，股东名单汇聚了国调基金、上海科创基金、 红杉中国等超百家机构。而在这场资本运作的背后，一条源自南京国资的隐形操盘线也浮出水面。 南京国资并未直接现身沐曦股份的股东行列，其与沐曦股份的深度绑定，主要是以"合作基金"模式落 地。一方面，通过南京和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙，简称"和利国信智芯"），绕开行政 化束缚，为沐曦股份注入包括天使轮融资在内的1.53亿元资金，抢先将沐曦股份的研发中心落户南京浦 口区；另一方面，通过南京浦口开发区高科技产业投资基金合伙企业（有限合伙，简称"浦口高科"）， 完成3000万元的政策性跟进投资，实现了投资、招商、风险三者的平衡，为地方政府以创投资本助力硬 科技产业发展提供又一范本。 沐曦股份于2020年9月在上海浦东新区张江科学城内注册成立。彼时 ...

继摩尔线程之后，另一"GPU芯片四小龙"成员沐曦股份今日登陆A股，发行价为104.66元/股，对应发行后市值约418.74亿元。 IPO前，沐曦股份历经13次融资、累计募资规模126.4亿元，股东名单汇聚了国调基金、上海科创基金、红杉中国等超百家机构。而在这场资本运作的背后，一条源 自南京国资的隐形操盘线也浮出水面。 "资本+政策"双重发力 南京曲线投资锁定研发中心 沐曦股份于2020年9月在上海浦东新区张江科学城内注册成立。彼时，集成电路作为信息产业核心，正迎来国家政策的强力加持——当年7月，国务院印发《新时期 促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为产业发展锚定方向。而早于2018年便明确"芯片之城"建设目标的南京，迅速跟进落地对应政策，其中南 京浦口区于2020年11月发布的《南京市浦口区促进集成电路产业高质量发展若干政策》，正是对上级政策的落地细化。 这份政策聚焦打造南京集成电路"地标性产业高地"，除了为新落户区内企业提供多类补助、子女入学便利、行政审批通道等全方位扶持外，还特别明确对获得股权 融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进投资。 另一边，沐曦股份成立之初便自带行业关注度：以曾 ...

| | | 南京浦口区通过"合作基金"对沐曦股份完成早期投资 | | | --- | --- | --- | --- | | 时间 | 投资机构 | 投资金额(万元 ) | 投前估值(亿元) | | 2020年12月 | 和利国信智芯 | 5000 | 4.1 | | 2021年1月 | 和利国信智芯 | 2000 | 10 | | 2021年2月 | 和利国信智芯 | 1300 | 19 | | 2021年6月 | 和利国信智芯 | 7000 | 34 | | | 浦口高科 | 3000 | | 沐曦股份历轮融资投前估值(亿元) == 累计募资额 = 投前估值 180 - 160 140 126.4 120 100 - 74.49 80 54.19 60- 30.11 40 (20.21) · 12.89 (3.56) 40.24 10.49 20 . [0.7] (2.2) 21.71 17.97 0 2020年（2021年）2021年（2021年）2021年（2022年）2023年（2023年）2023年（2024年）2025年（2025年）2025年 129月1日：1月1日：2月12日 16月1日：1 ...

"资本+政策"双重发力南京曲线投资锁定研发中心 沐曦股份于2020年9月在上海浦东新区张江科学城内注册成立。彼时，集成电路作为信息产业核心，正 迎来国家政策的强力加持——当年7月，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展 的若干政策》，为产业发展锚定方向。而早于2018年便明确"芯片之城"建设目标的南京，迅速跟进落地 对应政策，其中南京浦口区于2020年11月发布的《南京市浦口区促进集成电路产业高质量发展若干政 策》，正是对上级政策的落地细化。 这份政策聚焦打造南京集成电路"地标性产业高地"，除了为新落户区内企业提供多类补助、子女入学便 利、行政审批通道等全方位扶持外，还特别明确对获得股权融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进 投资。 另一边，沐曦股份成立之初便自带行业关注度：以曾任AMD高级总监的陈维良为首，公司成员均长期 任职于AMD，主导过十余款世界主流高性能GPU产品研发及量产，深厚的技术积淀让沐曦股份在成立 伊始便成为创投圈的"潜力标的"。而张江高新区作为上海集成电路产业核心，2020年相关产业营收占上 海比重62.06%，产业链生态完善，沐曦股份选择扎根张江属于顺理成章。 面对这 ...

全球宏观与政策环境 - 美国联邦政府杠杆率超过120%，高额利息支出将迫使美联储降息和放水，这可能催生资产泡沫，其中AI领域被视为最显眼的潜在泡沫[3] - 美国四大科技巨头的资本开支对GDP贡献显著，但AI泡沫一旦破裂可能引发主权债务级别的连锁反应[3] - 中国债务结构与美国不同，中央政府资产负债表健康，问题主要集中于地方政府和企业部门，需通过盘活资产而非大水漫灌解决[3] - 中国政策信号明确，正通过汇金买入ETF、地方试点股权财政、监管鼓励并购重组等方式，走中国特色金融发展道路[3] - 中国正在推动从“土地财政”向“股权财政”的转型，旨在盘活资产、修复企业资产负债表并提高居民财产性收入[11] 中国资本市场定位与机遇 - 中国股市被类比为1998年后的房地产，被赋予盘活资产端、改善现金流、提振企业利润表的核心作用[5] - 资本市场发展需要耐心和制度配合，并非依靠短期刺激能完成[5] - 外资回流取决于两大条件：美元走弱及美联储降息，以及中国政策面出现制度性利好[5] - 港股制度改革与互联互通机制优化将为外资回流提供技术便利[5] - 中国资本市场的制度性方向选择是其未来几年能否做大做强的关键，短期有波动但长期存在结构性机会[11] 行业与投资主线 - 成长主线聚焦AI及其上下游产业链，包括半导体、AI基础设施和互联网应用，被视为未来十年的发展机遇，但需甄别真实成长与估值泡沫[7] - 价值主线包括高股息资产、能源资源、黄金稀土及传统产业龙头，作为防守性配置和安全垫[7] - 房地产行业已从急性问题转为慢性问题，需要时间治愈，不能依靠强刺激[7] 投资策略与心态 - 当前投资季节被描述为“流泪撒种”的季节，建议在市场情绪低迷时进行布局，等待基本面和资金面改善带来的增量资金[9] - 投资判断基于情景假设，核心假设是美联储将选择降息以维护其体系，从而引发美元走弱和全球资金流向新兴市场[11]

他指出，当前大类资产配置的核心时代背景是"大国博弈"， 来源：市场资讯 文章转载自2025年12月3日六里投资报发布的文章《张忆东今天前瞻2026：中国牛市风雨无阻，美股AI 浪潮，很可能是一个刚性泡沫》。 12月3日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在智通财经年会上，以"牛市风雨无阻，耐心做多"为题 发表了主题演讲。 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府债台高筑，杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨 大。 政策上，对内大放水买选票，对外通过关税试图开源，方向其实都是宽松， 而且，降息的诉求非常强大，预计明年美元继续走弱，联储继续息。 另一方面，科技成为美国维持经济长期竞争力的诺亚方舟，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过 40%； 从这个逻辑来说，不要低估这一次AI科技，很可能是一个刚性泡沫。 中国则正迎来历史机遇， 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%，具备较强政 策调控空间。 而房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从近30%降至13%左右。 未来中国将更加注重通过"股权财政"与资本市场，盘活资产端，推动经济转型。 中央汇金持 ...

股权财政发展现状与规模 - 2024年中国一般公共预算收入、政府性基金预算收入和国有资本经营预算收入分别为21.97万亿元、6.21万亿元和0.68万亿元，增速分别为1.3%、-12.2%和0.6%[5] - 截至2024年底，全国累计设立政府引导基金2178只，总目标规模达12.84万亿元，已认缴规模7.70万亿元，较2021年增长约25%[9] - 2024年广义股权财政规模达2.14万亿元，占全国财政“三本账”总收入的7.42%[9] - 股权投资相关支出占财政总支出的比重从2021年的约0.99%提升至2024年的1.46%[9] 区域分布与城市实践模式 - 长三角、京津冀、珠三角三大经济圈的引导基金累计规模占全国比重超70%[10] - 合肥市构建总规模超1560亿元的母基金矩阵，典型投资案例包括向京东方投入超200亿元并实现超140亿元账面收益，以及对蔚来汽车的投资推动其市值从30亿美元升至750亿美元[16] - 佛山市构建“市级200亿新动能基金+区级专项基金”体系，规划未来五年打造总规模不低于1200亿元的产业基金矩阵，2024年其先进制造业投资增长18%[17] - 榆林市构建规模近百亿的产业基金集群，其基金域外投资项目落地率达75%，返投倍数超8倍，带动固定资产投资超50亿元[19] 面临的挑战与优化方向 - 股权财政实践面临产业优势识别模糊、市场化运营不足、风险与收益失衡等挑战[20] - 优化举措包括建立科学的产业优势评估体系、强化市场化运作机制、完善风险—收益平衡机制[21]

引言：在经济温和复苏的进程中，"如何实现再通胀"已成为把握未来投资机会的核心议题。它不仅仅是 关于物价的温和回升，更关乎经济活力的全面提振与市场信心的根本修复。中信保诚基金"UP向上，投 资有温度"投资者服务活动走进山西太原，与投资者共同探讨：在这一关键阶段，A股投资应如何前瞻 布局，做出更明智的"优先级"选择。 一、核心目标：理解"再通胀"为何是关键 "再通胀"是我们展望未来的逻辑起点。它并非简单的物价上涨，其深层目标是推动经济进入一个信心修 复、资产价格重估、企业利润改善的良性循环。 现场活动中，讲师中信保诚基金量化阿尔法、中信保诚基金沪深300指数增强基金的基金经理姜鹏用一 张清晰的逻辑图揭示了这一良性循环的路径： 物价温和回升 → 企业名义利润增长 → 资产负债表修复 → 资产价格回暖 → 财富效应刺激消费与投资 实现这一目标，需要货币与财政政策的协同发力，其根本目的在于重塑经济活力，为市场的长期健康发 展奠定基础。 二、实现路径：两大引擎如何驱动再通胀 姜鹏详细阐释了驱动再通胀的两大政策引擎及其作用机制： 1. 货币政策：创造适宜的流动性环境 货币政策在短期能通过提升市场流动性，支持投资与消费，对推 ...

核心观点 - 演讲从全球视角阐述了创新投资驱动战略对国家发展的关键作用，并指出中国坚持此战略已取得显著成效，创投行业应围绕与国家战略需求相契合的五大进程进行布局，同时行业自身需在资本来源、投后管理、退出机制等方面进行优化，以支持创新企业发展和获取良好投资回报 [3][5][7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（支持中小企业、颠覆性技术）和传统投资驱动战略（依赖银行、支持大企业渐进式创新）[3] - 创新投资驱动战略的代表国家（如美国、中国、以色列）通过创投激发创新活力，实现经济领跑，例如美国在全球市值前二十企业中占据17席 [3] - 传统投资驱动战略的代表国家（如日本、西欧部分国家、俄罗斯）因对创新投资不足而容易陷入长期增长停滞，例如日本接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国自1999年创投出现以来，GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%，并构建起全球最完整的产业链体系，全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司均由创投支持发展起来 [5] - 创投在加速“补短板”进程（如半导体行业）和支持领先产业（如新能源、人工智能）方面发挥了重要作用 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报，盈利是可持续发展的基础 [6] - 当前创投基金应主要围绕五大进程进行布局 [7] - 第一是补短板进程：解决“卡脖子”环节，保障产业供应链安全，例如前海方舟在半导体领域投资超20亿元，支持了长鑫存储、摩尔线程等企业 [8] - 第二是数字化进程：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，中国在软件与硬件深度融合方面表现出色，例如投资了玻璃产业互联网项目聚玻网和十年前天使投资越疆机器人 [8] - 第三是碳中和进程：能源结构转型是确定性趋势，已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段，需要支持早期及颠覆性技术创新如固态电池 [9] - 第四是大健康进程：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药产业已实现与欧美并跑，预计未来七八年将领跑，应关注生命科学前沿如基因编辑、细胞治疗（CAR-T） [9][10] - 第五是消费升级进程：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础，消费企业持续升级，应获得更多投资关注 [10] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”，需在指导思想、基金存续期限、考核指标（摒弃DPI）、研究、税收优惠和退出机制上突破 [11] - 二是优化股权投资资本来源结构，目标形成政府资本、各类金融资本及家族财富资金“三足鼎立”，当前政府资本主导的结构失衡，需引导金融资本配置股权并发展母基金 [11][12] - 三是股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需在商业策略、工作方法上适应变化以抢占先机 [13] - 四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，通过扎实服务帮助企业成长，失败往往源于投资眼光或投后管理不到位 [13] - 五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建创新投资生态并化解潜在退出挤兑风险，当前推进速度不足且存在定价等挑战 [14] - 六是坚持百花齐放，支持各行业均衡发展，避免过度集中，以充分释放各行业创新活力 [14] - 七是维护健康的二级市场，支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 [14]