核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长50.25%至25.73亿元，但净利润仅增长17.54%至2.16亿元，呈现增收不增利状态 [1] - 液冷业务首次披露收入超2亿元，成为核心增长点，但仅占总营收不到8%，尚未成为业绩支柱 [3][5] - 公司面临现金流恶化、毛利率下滑及债务激增等财务风险，经营现金流净额同比下滑412.33%至-2.34亿元 [8][9][10] 财务表现 - 营收同比增长50.25%至25.73亿元，净利润同比增长17.54%至2.16亿元 [1][9] - 整体毛利率从28.48%下降至26.15%，核心业务机房温控和机柜温控毛利率分别下降2.63%和1.67% [14][16] - 经营活动现金流净额为-2.34亿元，同比下滑412.33%，应收账款26.28亿元，存货12.39亿元，合计占流动资产70% [9][10] 液冷业务分析 - 液冷业务收入首次披露超2亿元，主要来自算力设备及机房场景，占营收比重不足8% [3][5] - 公司称其Coolinside液冷解决方案获主流芯片厂商认可，冷板产品被列入Intel服务器设计指南 [7] - 液冷收入被分散计入"机房温控节能产品"和"其他"科目，后者收入同比增长216.04% [5][6] 业务结构 - 机房温控节能产品收入占比52.5%，同比增长57.91%，机柜温控节能产品占比36%，同比增长32.02% [6] - 境内收入占比89.93%，同比增长61.02%，境外收入占比10.07%，同比下滑5.92% [6] - 客车空调和轨道交通空调业务收入分别下滑29.81%和50.09% [6] 现金流与债务 - 短期借款从期初3.12亿元增至7.72亿元，增幅147%，长期借款从2.92亿元增至4.08亿元 [11][12] - 有息负债总额显著提升，利息支出对利润形成持续压力 [12] - 经营性现金流恶化主因销售规模扩大及存货增加 [10] 市场竞争与盈利压力 - 液冷赛道竞争加剧，高澜股份、曙光数创等企业入局导致价格战压力显现 [16] - 毛利率下滑归因于区域销售组合变化、市场竞争及原材料成本上升 [14][16] - 公司采取降价策略抢占国内市场及储能市场，但利润空间受挤压 [1][16]