巴菲特1930年出生，今年2025年，已经是95岁高龄了，今年5月3日，在伯克希尔·哈撒韦年度股东大会 上，巴菲特宣布计划于2025年底退休，今年11月10日，通过发布年度感恩节致股东信（被视作"谢幕 信"），确认年底将安静退场。 结果，在巴菲特即将离任的时候，伯克希尔公布了第三季度的13F报告，让整个科技行业震惊： 第一，继续减持苹果公司的股票。伯克希尔减持苹果公司约4179万股，这是伯克希尔连续第二个季度抛 售苹果。 第二，极其罕见的大幅加仓谷歌。伯克希尔在第三季度大举建仓谷歌母公司Alphabet，买入高达1790万 股，截至周五收盘，这些股份市值约为49亿美元，使得后者成为其第十大美股持仓，当然也可能不是巴 菲特本人，而是他接班人团队进行的买入的。 众所周知，巴菲特最喜欢的是消费股，最讨厌的是科技股，当年大幅买入苹果公司，核心逻辑也是拥有 iPhone的苹果也非常像消费股，有较高的护城河和毛利率，符合巴菲特的投资习惯。 第一，分散持仓。苹果市值占比太高，需要分散仓位。 第二，对苹果在AI竞争中反应迟钝而感到不满。美国龙头科技股，只有苹果对人工智能反应最慢，布 局最小，按苹果这种布局速度，作为科技龙头肯 ...

国信证券主要观点如下： AI军备竞赛进入2.0时代，智算中心互联技术发展快速迭代 自2023年，ChatGPT3.5点燃"大模型革命"起，AI发展万众瞩目，各大科技公司纷纷投入大模型研发并加 大智算中心建设。根据CSP厂商的Capex指引，预计2025年，海外亚马逊、谷歌、微软、Meta四家厂商 合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58%；国内字节、腾讯、阿里Capex有望超过3600亿元。本轮AI 浪潮前期，英伟达作为AI芯片领军企业，其AI芯片供不应求；随着CSP云厂持续加大智算中心投入，具 备更高性价比的自研ASIC算力芯片成为AI军备竞赛新一轮发展的核心，AI芯片集群的互联网技术也随 之加速迭代升级。 CSP互联网云厂自研ASIC芯片和算力集群，探索适应自身AI发展之路 国信证券发布研报称，AI军备竞赛进入2.0阶段，核心正从通用GPU转向CSP云厂商自研的ASIC算力芯 片及集群互联技术。谷歌、AWS、Meta等通过TPU、Trainium等芯片与OCS、铜背板等创新架构优化智 算中心效能。在此趋势下，硅光模块凭借高集成、低成本优势成为光通信市场增长主力，CPO、OCS等 高速互联技术加速演 ...

盘前要闻 1、外交部、文旅部、教育部等多部门重要提醒！近期避免前往日本 类型：宏观 情绪影响：中性 外交部发布出行提醒，日本领导人公然发表涉台露骨挑衅言论，严重恶化中日人员交流氛围，给在日中 国公民人身和生命安全带来重大风险。文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。教育部 建议中国公民谨慎规划赴日留学安排。 2、华为将发布AI领域突破性技术，有望解决算力资源利用效率难题 类型：行业 情绪影响：正面 4、证监会主席吴清：着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更具吸引力 类型：宏观 情绪影响：正面 近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，吴清强调，着力推动市场更具韧 性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具 震慑力，开放迈向更深层次、更高水平。 华为将在11月21日发布AI领域的突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源的利用率，从行业平均的30% 至40%提升至70%，显著释放算力硬件潜能。据透露，华为是通过软件创新实现英伟达、昇腾及其他三 方算力的统一资源管理与利用，屏蔽算力硬件差异，为AI训练推理提供更高效的资源支撑。 3、国常会 ...

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 伯克希尔哈撒韦公司增加了对谷歌母公司Alphabet的价值43亿美元持股，新持股数为17,846,142股，占其投资组合的1.62% [1][2] - 公司同时清仓了DHI的持股，并减少了对苹果公司的持股，减持数量为4,300,000股，减持幅度达32.36% [1][2] - 此次投资被视为罕见，因公司传统上较少投资科技企业，其投资框架强调长期持有、稳定现金流及合理估值 [2] 谷歌的AI战略与竞争优势 - 谷歌被视为AI时代的“六边形战士”，因其掌握数据、自研芯片（TPU）和模型（Gemini）、以及自有云平台（GCP），具备完整的AI技术栈 [4] - 公司近期宣布在德克萨斯州投资400亿美元建设3个新数据中心，彰显其对AI基础设施的长期承诺 [3] - 谷歌与多家领先AI公司达成重要合作，包括与Anthropic达成为期6年、价值800亿美元的AI芯片交易，预计为GCP在2027-2028年带来5%（约50-70亿美元）的增量收入 [15] - 即使作为竞争对手，OpenAI也与谷歌云达成合作，利用其平台训练模型，这体现了谷歌AI基础设施的行业吸引力 [15] AI驱动的核心业务增长 - 在搜索业务方面，谷歌预期2025/2026年搜索收入将分别实现约12%和9%的增长，AI搜索功能（如AI Overviews）有望推动增长超预期 [7][12] - 谷歌云平台（GCP）被低估，公司预期2026年GCP增长约31%/36%，Gemini大模型和TPU芯片是激活其增长潜力的关键 [9][10] - 根据大摩数据，谷歌AI多项指标增长显著：Gemini应用月活用户（MAU）从4亿+增至4.5亿+，日请求增长超50%；月处理tokens从480万亿增至980万亿 [12] AI商业化与广告效能提升 - AI工具显著提升广告转化效率：使用“AI Max for Search”的广告商转化量通常提升14%；“Smart Bidding Exploration”使转化量平均提升19% [12] - 超过200万广告商使用AI驱动的资产生成工具，同比增长50% [12] - 使用Demand Gen的企业在转化效率上实现同比26%的提升，结合产品feed后转化效率翻倍 [12] 谷歌AI供应链关键环节 - **液冷解决方案**：英维克是核心合作商，推出基于谷歌标准的Deschutes5 CDU联名产品，并积极布局海外产能，预计2026年对北美大厂出货实现突破 [18] - **光模块**：中际旭创是谷歌核心供应商，其800G光模块在谷歌采购份额超50-60%，并联合研发硅光LPO方案，技术领先 [21] - **OCS（光学电路交换）**：腾景科技供应高精度光学元件，单台OCS设备价值量约700-750美元；赛微电子（SWDZ）为谷歌OCS提供MEMS微镜芯片，份额超70% [22][23] - **PCB**：深南电路与沪电股份是谷歌TPU V7芯片44层高多阶层板的核心供应商 [24] - **服务器电源**：欧陆通已向谷歌送样5.5kW高功率服务器电源产品，有望进入供货阶段 [25]

技术范式迁移 - 人工智能发展被视为一场超越互联网与移动互联网总和的生产力革命，其标志性事件是英伟达市值突破五万亿美元，超越了德国GDP [1] - 计算技术人机交互带宽单位的进化史分为三个阶段：比特时代（以微软Windows和甲骨文数据库为代表）、字节时代（以谷歌搜索和字节跳动为代表）和当前的Token时代 [2] - Token被定义为人机交互的“有意义片段”，其生成依赖海量高质量数据集与强大并行算力，使得提供算力生产资料的企业获得巨大市值，例如A股光模块企业中际旭创市值从数百亿飙升至数千亿 [3] - 当人机沟通带宽实现指数级扩张，“超级个体”价值将被极度放大，未来可能出现由极少数人管理数百亿美元基金或小团队创建数十亿美元公司的情形 [3] 人工智能产业模型 - 人工智能产业自发形成“前店后厂”模型，重塑全球产业链、价值分配与地缘格局 [4] - “后厂”指Token生产环节，核心竞争力在于控制生产成本，关键战略要素是稳定廉价的电力与作为算力载体的芯片先进制程产能 [4] - 出于供应链安全与算力主导权忧虑，美国科技巨头正向上游半导体领域进行垂直整合，例如谷歌自研TPU芯片、特斯拉联姻三星建晶圆厂、苹果评估与英特尔的深度合作 [4] - “前店”指Token分发、应用与消费环节，价值取决于生态壁垒与用户触达能力，拥有庞大用户生态与强大品牌的公司（如谷歌、苹果、特斯拉）在AI应用分发上具有天然优势 [5] 全球金融市场响应 - 深刻的产业变革正引发全球资本市场价值重估，并改变市场风险结构，需对不同市场与资产类别采取差异化分析视角与投资策略 [6] - 对美股市场的核心判断为系统性风险可控，核心资产仍被低估，近期市场波动更多是信贷市场内部结构性因素引发的技术性冲击 [6] 加密货币市场变化 - 加密货币市场运行逻辑与以往周期存在本质区别，已从散户驱动转向机构主导，由长期持有转为波动交易，导致流动性分布严重不均 [8] - 本轮行情的资金是“自上而下”由华尔街等机构通过特定管道注入，而非“自下而上”由广大散户流向市场 [9] A股市场结构性转变 - A股科技板块已完成对金融板块的历史性超越，信息技术板块市值达到24万亿元，占全市场总市值的20%，较2015年牛市提升了10个百分点，成为第一大板块 [9] - 金融板块市值占比降至18%，较2015年下降了约5个百分点，行业市值排名变为科技板块（20%）>金融板块（18%）>工业板块（12.5%），彻底颠覆了2015年金融（23%）>工业（15%）>科技（10%）的格局 [9] 具体投资机会 - 投资机会可梳理为多层次、差异化配置，包括“核心基石性机会”、“核心衍生型机会”、“替代性供应链机会”和“A股结构性机会” [10] - 核心衍生型机会可细分为电力基础设施、特定硬件与技术、数据与模型即服务等方向 [10]

行业整体趋势 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [1] - 行业结构性机会集中在AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等领域 [1] 公司业绩表现 - 华虹半导体2025年第三季度营收创历史新高，同比增长20.7% [1] - 华虹半导体产能利用率高达109.5%，毛利率为13.5%，优于指引 [1] - 业绩增长主要得益于闪存、逻辑及模拟产品的强劲需求 [1] 产品与技术进展 - 谷歌宣布其最新一代TPU芯片即将上市，性能较前代提升超过四倍 [1] - 新一代TPU芯片成为公司迄今性能最强、能效最高的定制AI芯片 [1] 相关投资工具 - 集成电路ETF（159546）跟踪集成电路指数（932087） [1] - 指数选取涉及集成电路设计、制造、封装测试及相关材料设备等业务的上市公司证券作为样本 [1]

太空算力兴起的背景与驱动力 - AI算力需求爆炸式增长，导致地面数据中心面临能源、土地和水资源压力，促使科技巨头将目光转向太空[1][2][4] - 太空提供独特环境优势，太阳能电池板在合适轨道上每年接收的太阳能比地球中纬度的电池板多8倍，能源供应充足且无需依赖地球资源[6] - 卫星在轨计算新模式可解决数据回传带宽瓶颈，将高达90%因无法及时回传而被遗弃的有效数据进行在轨处理，将数据处理时效性从数小时缩短至秒级[6] 主要参与者的战略布局与技术路径 - 英伟达于11月2日首次将顶级AI训练GPU H100送入太空，计划在轨道上实时处理地球观测数据，其性能比上一代A100快两到三倍，集群模式下可提速九倍[8] - SpaceX创始人马斯克计划通过星舰扩大V3卫星规模建设在轨数据中心，目标在4-5年内每年完成100GW的数据中心部署，每艘星舰可一次性部署约60颗V3卫星[2][9] - 谷歌启动"太阳捕手计划"，计划在2027年初发射两颗搭载TPU芯片的原型卫星，构建半径1公里的81星卫星集群，其Trillium TPU芯片已通过模拟太空辐射环境的测试[2][10] - 中国公司国星宇航成功发射全球首个太空计算卫星星座，单星最高算力达744TOPS，整体具备5POPS在轨计算能力，并计划建设由2800颗AI卫星组成的在轨算力网[10][11][12] - 美国企业倾向于采用高性能商用芯片追求算力优势，中国企业则更注重系统可靠性和经济性，采用渐进式升级策略[13] 市场规模与产业链机遇 - 到2035年，在轨数据中心市场规模预计将达到390亿美元，复合年增长率高达67.4%[6] - 中国商业航天行业产值从2020年约1.0万亿元增至2024年的2.3万亿元，复合年增长率为23.1%，预计至2029年将达到约8.0万亿元[15] - 上游卫星制造为核心环节，国星宇航作为全链条参与者投后估值从最早的9500万元增长至超过67.6亿元，市场估值暴涨超70倍[15][17] - 中游芯片和载荷是关键瓶颈，太空辐射水平是地面的数千倍，需抗辐射加固设计，中国在高性能GPU抗辐射版本存在短板，但FPGA和专用AI加速器领域已有应用[16] - 下游应用场景包括遥感数据处理、海洋物联网等，遥感数据处理可将二维影像在轨实时处理为三维立体模型，海洋通讯可为远海区域提供低成本、低时延智能服务[16][17] 发展面临的挑战与关键门槛 - 经济可行性的关键转折点是将发射成本降至每公斤200美元，此目标有望在2030年代中期通过可重复使用发射技术实现[18] - 技术挑战包括太空真空环境下的热管理难题、在轨系统的可靠性与维修策略以及实现高带宽地面通信[18][19] - 卫星寿命通常为5到10年，寿命周期内需持续投入能源供应、轨道维持和软硬件升级费用，若算力设备故障率过高，更换成本将攀升[19]

文章核心观点 - 太空算力正成为科技巨头和商业航天公司应对AI算力短缺和地面数据中心资源压力的新兴战略方向，通过利用太空的能源和环境优势构建天基AI基础设施 [1][2][3] - 美国公司如英伟达、SpaceX、谷歌以及中国公司如国星宇航已展开实质性布局，推动在轨计算从概念走向实践，并催生新的太空产业链 [2][5][6][7] - 到2035年，在轨数据中心市场规模预计将达到390亿美元，复合年增长率高达67.4%，有望成为太空经济的核心引擎 [4] 商业航天新叙事：太空算力 - 地面数据中心面临土地、水和电力等资源巨大压力，而太空太阳能电池板每年接收的太阳能比地球中纬度地区多8倍，提供了充足的能源 [3] - 在轨计算能将卫星数据处理时效性从数小时缩短至秒级，并解决高达90%的有效数据因带宽限制无法及时回传而被遗弃的问题 [3] - 太空算力可广泛应用于应急处突、防灾减灾、低空经济等低延时需求场景，将数据服务周期从月级、周级大幅缩短至秒级 [8] 主要参与者动态 - 英伟达于11月2日首次将H100 GPU送入太空，搭载在Starcloud-1卫星上，进入约350公里高的超低地球轨道，计划实时处理地球观测数据 [5] - SpaceX创始人马斯克表示将扩大星链V3卫星规模建设太空数据中心，目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署 [2] - 谷歌启动"太阳捕手计划"，计划在2027年初发射两颗搭载TPU芯片的原型卫星，并研究半径1公里的81星卫星集群编队飞行方案 [2][6] - 中国公司国星宇航发射全球首个太空计算卫星星座"三体计算星座"进入700公里太阳同步轨道，单星最高算力达744TOPS，整体具备5POPS在轨计算能力 [6][7] 市场规模与产业链机遇 - 中国商业航天行业产值从2020年约1.0万亿元增至2024年的2.3万亿元，复合年增长率23.1%，预计至2029年将达到约8.0万亿元 [10] - 产业链上游卫星制造商是核心环节，国星宇航在中国民营商业航天企业中按累计AI卫星发射次数计排名第一 [7][10] - 产业链中游芯片和载荷是关键瓶颈，太空辐射水平是地面的数千倍，需要抗辐射加固设计，中国在航天级AI芯片领域仍存在短板 [11] - 产业链下游应用场景包括遥感处理、海洋物联网等，国星宇航市场估值从最早的9500万元增长至超过67.6亿元，暴涨超70倍 [11][12] 技术路径与挑战 - 美国企业倾向于采用高性能商用芯片追求算力绝对优势，更关注云计算服务延伸；中国企业更注重系统可靠性和经济性，采用渐进式升级策略 [8][9] - 经济可行性首要门槛是将发射成本降至每公斤200美元，谷歌预计这一目标有望在2030年代中期通过可重复使用发射技术实现 [13] - 技术挑战包括热管理、在轨系统可靠性与维修策略以及高带宽地面通信，太空真空环境使得为高功率芯片散热变得极其困难 [13][14]

电子行业与华虹半导体业绩 - 华虹半导体2025年第三季度单季营收达6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，创历史新高[6][7] - 公司第三季度产能利用率高达109.5%，同比提升1.2个百分点，毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，优于指引[6][7] - 在制程节点方面，65nm及以下制程收入同比大幅增长47.7%，占比升至27.1%；90nm/95nm制程收入增长45.95%，占比22.7%[7] - 终端市场中，消费电子收入同比增长23.2%，占比64.1%；工业及汽车产品增长11.3%，占比21.7%；通信产品增长21.1%，占比12.6%；计算产品同比暴涨78.3%[7] - 技术平台表现上，独立式非易失性存储器收入同比激增106.6%；模拟与电源管理业务增长32.8%；嵌入式非易失性存储器增长20.4%[7] - 公司对第四季度展望积极，预计营收区间为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12%-14%[7] - 谷歌宣布其最新一代TPU芯片即将上市，性能较前代提升超过四倍，成为公司迄今性能最强、能效最高的定制AI芯片[6][8] - AI初创公司Anthropic计划部署多达100万个谷歌TPU芯片，这项价值数百亿美元的扩展计划预计在2026年实现1GW算力容量[8] - 谷歌母公司Alphabet第三季度总营收达1023.46亿美元，同比增长16%，其中云业务营收151.57亿美元，同比增长34%[8] - 电子行业本周沪深300指数上涨0.82%，申万电子指数下跌0.09%，跑输大盘0.91点[10] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，并列出包括乐鑫科技、寒武纪、北方华创、兆易创新等在内的具体公司[11] 资产配置与宏观经济 - 2025年11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；恒生指数表现最佳，纳指表现相对较弱[12] - 当周国内权益市场风格表现为周期 >金融 >成长 >消费，日均成交额为19923亿元；申万一级行业中，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）涨幅靠前[13] - 10月CPI当月同比0.2%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1% PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，为去年11月以来首次正增长[16][18] - CPI同比回正得益于环比涨幅强于季节性（0.2% vs 近5年同期均值0.02%）及翘尾因素收窄（由-0.9%收窄至-0.6%）[17] - 10月食品价格环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%，高于近5年同期均值0.1%[17] - 核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，保持稳定回升趋势[18] - PPI呈现上游能源价格分化（煤炭开采环比1.6%）及中游反内卷成效显现（光伏设备、电池制造、汽车制造业价格同比降幅收窄）的特征[19] - 资产配置角度看好国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广，同时看好黄金有色等业绩向好方向，并适当配置钢铁、化工等顺周期行业龙头[14] 政策与市场动态 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，鼓励民间资本参与铁路、核电、水电、油气管道等领域项目，持股比例可在10%以上[20] - 国家发改委印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》，旨在夯实物流数据开放互联基础，深化物流与信息流、资金流整合[21] - 交通运输部宣布自2025年11月10日起，暂停对美船舶收取船舶特别港务费等，为期1年[22] - 美国国会参议院通过临时拨款法案，为政府提供资金直至2026年1月30日，结束了自10月1日开始的政府停摆[23] - 上交易日上证指数收盘上涨21点，涨幅0.53%，收于4018点；日线技术指标如KDJ、MACD金叉共振，短期均线趋势向好[25] - 市场风格有所切换，消费概念类板块表现活跃，白酒板块大涨4.74%，大单资金净流入超26亿元[27][28] - 行业涨跌幅方面，酒店餐饮（+7.37%）、航空机场（+3.96%）、休闲食品（+3.69%）等涨幅居前[30]

市场情绪与仓位状况 - 上证指数多次站上4000点，市场震荡向上，专业投资人面临抉择时刻 [1] - 限购与封盘的公私募数量持续增加，市场谨慎情绪升温，但股票私募仓位指数达80.16%，为年内首次突破80%整数关口 [1][2][4] - 基金经理维持积极仓位，对股市中长期表现抱有期待，市场下跌时有抄底资金介入 [4] 结构性行情的驱动力与展望 - 行情驱动力来自中国优势产业全球竞争力的提升与政策持续发力，经济复苏态势为指数提供支撑 [1] - 市场存在两重底层逻辑支撑：无风险收益率下行提升权益资产配置重要性，以及全球科技浪潮与中国企业出海带来的产业机遇 [4] - 中长期趋势不改的原因包括美联储降息周期开启、科技产业快速发展、扩内需政策持续落地 [4] 科技板块的投资策略与轮动 - 科技股为公私募贡献大量超额收益，但部分龙头股市值偏大，短期再创新高难度较大，投资重点转向景气度外溢方向如存储、电力设备、芯片 [6] - 结构性行情驱动力从估值扩张转向业绩验证，资金从追逐高增长转向均衡与性价比，需更注重止盈与轮动，关注AI硬件、机器人等方向 [6] - 公募权益类基金在11月首周主要增持电子、汽车和有色金属，减持通信、银行和国防军工，百亿级私募对部分估值脱离基本面的科技股进行获利了结 [7] 科技领域的新变化与关注方向 - 半导体板块核心变化围绕模型推理需求推动存储周期向上，以及多模态模型和应用显著发展展开 [8] - 值得关注的方向包括TPU芯片可能出现的结构性提升或从0到1的突破机会，以及视频模型相关的国产算力产业链 [8] - 近一个月机构调研频次约4.2万次，调研频次最高的行业为半导体、医疗设备和通用设备，11月以来为消费电子、半导体和通用设备 [11] 未来重点布局方向 - 2026年重点关注科创与周期两大方向：以AI为核心的科创板块、创新药板块，以及供给端好转、需求端上行的周期行业如稀土、铜铝、锂等 [9] - AI革命从算力建设向电力建设延伸，国内半导体取得突破，服务型与情绪价值型消费崛起，将为细分领域带来成长空间 [9] - 看好AI硬件方向如手机、眼镜、智驾，这些板块能见度高且估值相对合理 [10] - 港股的创新药、AI等板块处于结构成长早期阶段，上涨具有基本面支撑，具备中长期配置价值，AI应用或将迎来全面上涨机会 [11]