中国股市展望 - 高盛研报明确中国股市“慢牛”雏形已现，预计至2027年底有望上涨38% [2] - 增长动力核心来自盈利兑现与估值扩张，2026-2027年企业利润预计分别增长14%和12%，叠加约10%估值修复潜力 [2] - AI有望未来十年每年推动企业盈利增长3%，中国AI科技资产相较美股仍具估值吸引力，看好中小盘及民企龙头、人工智能等投资主题 [2] 美股走势分歧 - 看多阵营中，奥本海默资产管理公司预测，受美国经济持续韧性及企业盈利强劲增长驱动，标普500指数2026年将攀升至8100点，预计2026年企业整体盈利增幅将达到12% [3] - 看空派HSDent投资公司创始人预警，2008年后形成的“超级泡沫”即将破裂，2026年美股跌幅可能高达90%，2026年初尤其是1月为关键判断期 [3] 贵金属市场预测 - 知名经济学家Jim Rickards预测2026年黄金将飙升至每盎司1万美元，白银有望冲击200美元 [4] - 支撑因素包括央行持续购金、矿产供应停滞，以及主权财富基金、捐赠基金等机构正加速涌入贵金属市场 [4] - 地缘政治风险加剧央行避险需求，白银市场“纸白银”与实物白银的比例高达100:1，存在大规模实物交割风险 [5] 日本投资前景 - 2025年日经225指数大涨26%，远超标普500的17%涨幅，2026年有望成为全球最佳投资目的地之一 [5] - 日本公共债务占GDP达200%，但日本央行将利率上调至30年最高被视为对经济韧性的“信任票” [5] - 日本国债平均久期超9年，再融资周期长，且近年名义GDP年均增长3.1%，债务率已从212%降至200%，去杠杆速度领先发达经济体 [5] 全球经济风险 - 摩根大通展望认为2026年全球经济以扩张为主的概率达65%，但衰退风险概率为35% [6] - 在65%的扩张情景中，理想的“金发姑娘”状态仅占15%，更多是“黏性低迷”（20%）与“失衡加剧”（30%） [6] - 35%的衰退情景中，需警惕15%的“全面下滑”风险，即美国与金融市场同步崩溃拖累全球 [6] - 量子基金创始人Jim Rogers预言2026年将爆发严重全球金融危机，核心导火索是全球债务已突破305万亿美元及AI领域非理性狂热形成的泡沫 [7] 科技与AI产业趋势 - 摩根士丹利预测，具身智能与高性能算力结合领域将诞生首个万亿级独角兽，脑机接口技术将实现重大临床突破 [8] - 自动驾驶将成为核心突破口，低空机器人市场将迎爆发式增长，国内低空经济规模预计破万亿 [8] - 传统车企将集体入局机器人产业，中美形成“竞争性合作”格局 [8] - 谷歌母公司Alphabet在2026年12月前登顶全球市值第一的概率达33%，其市值3.7万亿美元位列第三，与英伟达4.2万亿、苹果4万亿的差距正快速缩小 [9] - Alphabet 2025年股价反弹65%，自研TPU芯片第七代产品算力提升10倍，目标抢占英伟达10%的AI芯片市场，Gemini3模型月活用户超6.5亿 [9] - 谷歌云业务同比增长34%，积压订单达1550亿美元，AI相关收入季度超数十亿美元，若SpaceX 2026年IPO，作为早期投资者的Alphabet或将斩获千亿美元级收益 [10] AI引发的资源挑战 - 高盛指出，AI竞赛正引发“铜与电”结构性短缺，AI驱动的数据中心爆发式增长使美国年化电力需求增速升至近3%，超GDP增长率 [11] - 美国72%的数据中心集中在仅1%的县域内，局部电力紧张加剧，2026年可能出现电价飙升甚至停电 [11] - 铜作为AI基础设施核心原材料，2026年均价预计11400美元/吨，高盛重申2035年目标价15000美元 [11] 加密货币展望 - 2025年比特币表现落后纳斯达克100指数约50%，75%的主流加密货币跌破关键均线 [11] - VanEck预判比特币2026年有望逆袭成为“年度最佳资产”，依据包括全球法币贬值推动投资者转向稀缺资产、美联储预计2026年降息2-3次，以及加密市场监管框架逐步完善 [12] - 黄金2025年已涨超70%突破4500美元，2026年目标剑指5000美元，为比特币反弹提供宏观环境参照 [12]

投资评级 - 报告对谷歌（GOOGL）的评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 基于SOTP估值法，给予公司333美元的目标价 [7] 核心观点 - 谷歌正从搜索广告公司转型为全栈AI生态平台，AI将开启其新的增长周期 [1] - 谷歌广告业务作为核心支柱，依托搜索、YouTube全球化生态与AI广告系统革新驱动增长 [7] - 谷歌AI通过“算法、算力、生态”全局能力构筑龙头竞争护城河 [7] - 谷歌云以“TPU+Gemini”独有能力实现“低成本+强能力”差异化竞争，增速领跑行业 [7] 公司简介与商业模式 - 谷歌是全球领先的搜索引擎、广告和云计算公司，核心产品覆盖全球数十亿用户 [12] - 公司主要商业模式分为三大板块：Google Services（谷歌服务）、Google Cloud（谷歌云）和Other Bets（其他业务） [13] - FY2024年，Google Services收入为3049亿美元，同比增长12%；Google Cloud收入为432亿美元，同比增长31% [13] - 从财务结构看，谷歌服务业务是核心收入与利润来源，FY2024年收入占比87%，经营利润率为40% [15][16] 搜索与广告业务分析 - 广告业务是谷歌的核心收入来源，FY2024年广告收入为2646亿美元，占营收76% [29] - 搜索广告是主力，FY2024年收入为1981亿美元，同比增长13%，谷歌搜索引擎全球市场份额超90% [29] - YouTube广告收入增长强劲，FY2024年达361亿美元，同比增长15% [29] - 全球互联网广告市场增长潜力强劲，预计2029年市场规模将达1.24万亿美元，2024-2029年CAGR为6% [35] - 谷歌在广告行业竞争格局中遥遥领先，2024年占据全球40%的广告市场份额 [12][36] - YouTube是全球社交广告投放的主干渠道，拥有27亿用户，日活用户达20.1亿，用户粘性和广告价格（CPM 9.7美元）均居全球社交媒体第一 [46][49][51] - 谷歌的Performance Max AI广告系统能降低广告主成本、提升广告效果，带动广告价格和收入全面提升 [69] - 谷歌AI搜索（AI Overviews）月活用户已达20亿，A/B测试表明有望提升10%的总搜索量，未来计划推出原生AI搜索AI Mode的广告变现模式 [7][77] - 2025年第三季度，谷歌搜索广告点击量同比增长7%，点击费用（CPC）同比增长7% [85] AI核心竞争力分析 - 谷歌最新一代Gemini 3大模型各项表现指标大幅领先于Claude 4.5、ChatGPT 5.1等竞争对手 [7] - Gemini 3 Pro在多项基准测试中表现卓越，例如在“人类终极考试”中得分率达37.5%，在GPQA Diamond测试中准确率达91.9% [94][95] - 谷歌自研TPU芯片成本优势明显，最新一代TPU v7p在算力性价比上达到英伟达GB300的2.7倍 [7] - 对于客户而言，使用TPU v7p的成本较GB300低52%；对谷歌而言，自研芯片使其算力租赁业务的EBIT利润率能达到44% [7][125] - 谷歌具备“云+广告+安卓+Chrome”多维度AI推广与变现生态，2025年其AI搜索用户量达20亿，远超ChatGPT的10亿 [7] - 2025年9月，谷歌AI服务的Tokens调用量达1300万亿，远超OpenAI与微软的组合 [7] - 谷歌的视频生成模型Veo 3综合能力全球顶尖，计划免费提供给用户用于短视频制作，以驱动平台内容量和流量增长，并通过视频广告实现变现 [7][106] 云业务分析 - 谷歌云业务在“Gemini大模型+TPU自研芯片”加持下构筑竞争优势，增速领跑行业 [7] - 在IaaS领域，谷歌2024年全球市场份额排名第三；在PaaS和SaaS领域，市场份额均排名全球第二 [7] - 2025年9月，谷歌云API Tokens调用量已达每分钟70亿，全面领先于ChatGPT的每分钟60亿 [7] - 谷歌已与AI公司Anthropic达成百万片TPU的合作合同，第一阶段交付40万片TPUv7芯片，对应价值100亿美元；剩余60万片将通过算力租赁形式交付，预计对应剩余履约义务约420亿美元 [7] - 谷歌云SaaS产品Google Workplace定价仅14美元/月，提供AI助手及办公套件，性价比优势明显 [7] - 谷歌持续加码AI资本开支，2025年指引为910-930亿美元，2026年一致预期超1180亿美元，在三大云厂商中排名榜首 [7] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为3369亿美元、3831亿美元、4364亿美元，同比增长率均为14% [5][7] - 预计同期净利润分别为128亿美元、134亿美元、154亿美元，同比增长率分别为28%、5%、14% [5][7] - 预计同期每股收益（EPS）分别为10.52美元、11.14美元、12.88美元 [5] - 采用SOTP估值法，参考可比公司估值水平，给予Service业务30倍2026年PE、Cloud业务13倍2026年PS，得出333美元目标价 [7]

文章核心观点 - 2025年AI云计算产业的核心发展主线是“AI落地”与“全栈为王” [4] - AI技术正从概念普及迈向规模化落地，驱动云计算市场需求爆发，竞争维度从价格和模型性能升级为涵盖芯片、框架、模型、应用的全栈能力对抗 [4][17] - 百度智能云作为中国AI基础设施的重要建设商，在AI落地实践和全栈技术能力方面表现突出，市场份额领先 [1][19][24] AI云计算市场趋势：AI落地 - 2025年被称为“Agent元年”，AI办公、金融、教育、文娱、地产等领域Agent应用层出不穷，推动AI云计算资源需求水涨船高 [4][8] - 2025年1-11月，中国主流云厂商大模型相关中标项目累计达291个，中标金额突破21亿元 [11] - 市场教育普及，企业从“尝鲜”转向将AI云接入实际生产，例如超65%央企、100%系统重要性银行及800+金融机构、TOP 10手机厂商、中国市场销量TOP15汽车品牌、TOP10新能源车企等落地大模型选择百度智能云 [14] - 全球科技巨头资本开支创新高，争夺AI算力，例如亚马逊2025年AI及数据中心基础设施预计投入1250亿美元，较年初口径上调25% [16] AI云计算竞争格局：全栈为王 - AI云计算竞争超越单纯的价格、参数和份额比拼，升级为芯片、工具、模型、平台架构、生态系统的“全栈能力”大战 [4][17] - 客户需求从购买传统云计算资源转变为要求云厂商直接提供最终的“AI能力” [4][17] - 谷歌在2025年底通过密集更新Gemini系列大模型、Nano Banana大模型、TPU芯片、谷歌云等产品，展示全栈能力，在多条战线竞争 [17] - 国内具备AI云全栈能力的代表厂商是百度，其全栈布局包括AI Infra（算力基础设施）和Agent Infra（智能体基础设施） [19][21] 百度智能云的行业地位与表现 - 根据IDC报告，2024年中国AI公有云服务市场规模达195.9亿元，百度智能云以24.6%的市场份额稳居第一，连续六年、累计十次蝉联市场第一 [19] - 2025年1-11月，百度智能云以95个中标项目和7.1亿元中标金额，在中国主流云厂商大模型相关中标项目中位列“双第一” [11] - 2025年11月披露的财报数据显示，百度AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿元，AI原生在线营销服务收入同比增长262%达28亿元 [24] - 在Forrester 2025年第四季度中国AI平台报告中，百度智能云获评行业领导者象限，产品能力得分第一，在18项评估中获得14项最高分（5分） [24] 百度智能云的技术与产品布局 - 全栈能力涵盖基础架构：AI Infra包括昆仑芯、超节点、百舸AI计算平台等；Agent Infra以千帆企业级AI开发平台为主，提供文心大模型及超过150款主流模型、工具与数据平台 [21] - 2025年8月以来全面升级百舸AI计算平台5.0、千帆平台4.0，推出自研芯片昆仑芯M100、M300，天池256/512超节点，以及文心大模型5.0、秒哒2.0、GenFlow 3.0、自我演化Agent伐谋等一系列更新 [21] - 技术积累深厚：昆仑芯团队可追溯至2011年；2013年成立深度学习实验室；2015年对外提供云服务；2021年推出百舸AI异构计算平台；2023年推出千帆大模型平台；2025年4月成功点亮国内首个全自研的3万卡集群 [23] AI云计算的行业应用案例 - 金融领域：百度智能云与高华证券联合发布的“高度指数”产品，上线一周年累计收益率达23.2% [5]；与银河证券打造的场外交易Agent将下单转化率提高3倍，业务规模翻倍 [25] - 工业与能源领域：与南方电网深圳供电局打造的配电网Agent将操作票审核时间从30分钟加速到3分多钟，警告信号处理时间从5分钟降低到1分钟 [25] - 消费与服务领域：与海底捞在1000家门店部署的AI巡检系统，实现了标准化、自动化运营管理升级 [25]

2025年AI产业整合与竞争格局 - 2025年被称为AI巨头产业整合年，九大科技公司全面扩充AI“全栈”能力，几乎所有参与者都开始涉足人形机器人技术，但这场独立性竞赛反而让它们变得更加相互依赖 [1] - 产业洗牌重塑了AI市场的竞争边界，各公司试图通过掌控更多产业链环节来降低成本、减少对关键供应商的依赖，但新的结盟也让它们陷入更复杂的利益纠葛之中 [1] 谷歌：确立技术供应霸权 - 谷歌的TPU芯片业务实现突破，获得Anthropic价值200亿美元的订单，并正在与Meta洽谈芯片供应协议，这是谷歌首次向其他云服务商出售TPU [3] - 谷歌在2025年发布的Gemini 3大语言模型基于TPU训练，达到业界最先进水平，并与苹果达成协议，为Siri查询提供支持，替代了OpenAI此前的角色 [3] - 谷歌成为至少五家竞争对手的技术供应商，既向开发者租赁TPU和云服务器，也在2025年大规模向OpenAI提供英伟达服务器 [1][3] OpenAI：拓展合作与布局硬件 - OpenAI将云服务合作从微软扩展至亚马逊，达成价值380亿美元的服务器合作协议，并宣布了与微软Azure和甲骨文云的更大规模协议 [1][6] - 公司斥资65亿美元股权收购了由前苹果首席设计师Jony Ive领导的设计团队，开发可穿戴AI设备，产品可能要到2027年才能面世 [6] - OpenAI开始开发或控制用于技术研发的服务器集群，试图在基础设施层面获得更多自主权，以争夺消费和企业AI服务市场 [6] Meta：硬件领先与模型短板 - Meta在AI硬件设备领域取得显著进展，其Meta眼镜让该公司在AI驱动设备方面远超苹果等竞争对手 [7] - 但Meta在核心大语言模型技术上遭遇挫折，Llama 4未能实现重大性能提升，无法与现有领先者竞争 [7] - 为弥补短板，Meta在2025年大举收购人才，并正与谷歌洽谈使用TPU的协议，试图通过外部芯片资源提升AI训练能力 [7] xAI与Anthropic：快速追赶者 - xAI在大语言模型质量和基于英伟达的训练集群方面都有提升，其Grok为X应用的关键功能提供支持 [8] - 特斯拉在人形机器人领域似乎处于主要AI公司的领先位置，尽管其Optimus机器人仍面临“手部问题”等挑战 [8] - Anthropic获得了谷歌TPU价值200亿美元的订单，显示出其在模型领域的竞争力 [1][3] 人形机器人成为新竞争战场 - 2025年可称为机器人年，Anthropic、Meta和xAI等几乎所有主要AI公司都开始研发人形机器人技术 [11] - 谷歌、亚马逊和OpenAI都采取措施开发人形机器人软件或硬件，尽管都处于初级阶段 [11] - 亚马逊在可穿戴AI设备方面也有重大动作，以增强现实眼镜的形式推进 [11] 微软与英伟达的战略调整 - 微软在服务器芯片领域的唯一显著进展来自其持续开发的Maia芯片，但仍落后于大多数竞争对手，其策略更多体现在拓展与Anthropic的合作上 [12] - 英伟达通过最近的重组退出了与亚马逊AWS、谷歌云和微软Azure的正面竞争，但并未完全离开市场 [12] - 英伟达的GPU在AI训练中仍占据核心地位，谷歌、微软和亚马逊都在向其他公司提供基于英伟达芯片的服务器租赁服务 [12] 产业合作与相互依赖 - OpenAI将云服务合作从微软扩展至亚马逊，而微软则转向租赁服务器给Anthropic，并在产品中采购Anthropic模型 [1] - 谷歌的TPU已获得Anthropic订单，并正在与Meta洽谈，同时向OpenAI大规模提供英伟达服务器 [1] - 各公司试图减少对英伟达等关键供应商的依赖，但新结盟却让它们陷入更复杂的相互依赖之中 [1]

美股2025年回顾 - 美股连续第三年实现双位数涨幅，截至12月24日，标普500指数上涨约18%，纳斯达克指数上涨约22%，道琼斯指数上涨约14% [2] - 标普500指数细分板块中，通信服务与信息技术板块领涨，分别上涨约32%和25%，而房地产板块涨幅不到1%，必需消费品板块仅上涨1.68% [4] - 全年出现两次较大回调，分别发生在2月底至4月初以及11月，其中4月3日美股三大指数创近五年最大单日跌幅，两天内美股市值蒸发创纪录的6.6万亿美元 [5] - 市场回调后企稳回升，主要受AI主题持续发酵、美联储货币宽松预期及经济“软着陆”叙事推动，但11月因AI泡沫担忧，纳斯达克指数最大跌幅一度达8.8% [6] “美股七巨头”表现分化 - “美股七巨头”在2025年表现出现明显分化，而非集体上涨 [7] - 英伟达年内上涨约42%，市值曾突破4万亿美元并触及5万亿美元，但11月因AI泡沫担忧累计下跌超12% [9][10][11] - 谷歌成为“七巨头”年度涨幅冠军，年内上涨超66%，主要因AI整合提升广告效率、云业务增长加速及自研AI芯片布局 [12][13][14] - 特斯拉年内上涨约18%，呈现先抑后扬态势，下半年因FSD监管突破及Robotaxi进展而反弹 [15] - 微软年内上涨约17%，AI商业化领军者，Copilot大规模普及且云业务Azure维持30%以上增速 [16][17] - Meta年内上涨约14%，走势震荡，三季度因计提159亿美元非现金所得税费用导致净利润暴跌83% [18][19] - 苹果年内上涨约10%，上半年表现不佳，下半年因iPhone需求超预期及审慎资本开支策略反弹 [20] - 亚马逊是“七巨头”中表现最差的，年内涨幅仅约6%，受高额AI投入、云竞争及零售增长趋缓担忧拖累 [21] AI概念股扩散与表现 - 资金从科技巨头扩散至更广泛的AI价值链，涵盖硬件、云计算、数据中心、模型开发、应用及电力板块 [22] - 存储行业迎来“超级周期”，SanDisk年内上涨约613%，西部数据上涨约304%，美光科技上涨约239%，希捷科技上涨约238% [4][28] - 能源基建赛道爆发，核电公司Oklo年内上涨约260%，清洁能源公司Bloom Energy上涨约300% [29] - 形成“OpenAI链”与“谷歌链”生态，下半年“谷歌链”表现迅速赶上，因OpenAI盈利能力受质疑而谷歌全栈式优势凸显 [24][25] - 甲骨文股价戏剧性波动，9月10日因云服务预期暴涨超40%，市值单日增长约2700亿美元，但随后回调逾40% [26] IPO市场复苏 - 美股IPO市场在2025年有所复苏，年内募集近753亿美元，为2021年以来最大规模 [30] - 医疗用品巨头Medline筹集63亿美元，创2021年以来最大规模IPO纪录 [33] - 数字资产和AI类公司受青睐，稳定币发行商Circle上市以来上涨162%，云端AI算力租赁商CoreWeave上涨91% [34] 价值股与贵金属板块表现 - 银行、医疗保健等价值股重新获得投资者关注 [35] - SPDR医疗保健精选行业指数ETF年内上涨约13%，主要持仓如礼来、强生、安进等大幅上涨 [37] - KBW银行指数年内上涨超32%，大幅跑赢标普500指数，六大银行总市值从2024年底的1.77万亿美元增至2.37万亿美元 [39] - 贵金属价格飙涨带动金银矿业股，黄金现货价格年内累计上涨超71%，白银现货上涨超143%，纽曼矿业上涨189%，金田上涨263% [41][42] 2026年美股展望与机构预测 - 华尔街对2026年标普500指数目标点位预测集中在7100-8100点区间，平均目标点位为7490点，较12月26日收盘有约8%上涨空间 [42] - Oppenheimer给出最乐观预测，目标点位8100点，德银目标8000点，摩根士丹利目标7800点，花旗目标7700点，摩根大通目标7500点，瑞银目标7500点，汇丰目标7500点，巴克莱目标7400点 [46] - 美银持谨慎态度，目标点位7100点，预计指数涨幅仅不到3%，盈透证券首席策略师Steve Sosnick逆势看跌，目标点位6500点 [47] 2026年市场主要影响因素 - AI泡沫风险是主要担忧，德银调查显示超半数资产经理将其列为2026年最大担忧，AI技术落地时间与投资回报率是风险焦点 [51] - 企业盈利有望继续增长，预计标普500指数成分股盈利在2025年增长13%的基础上，2026年还将增长超15%，且增长动力将向更广泛公司扩散 [53] - 美联储政策存在不确定性，芝商所工具显示交易员预计2026年将降息两次，但美联储内部存在分歧，新任主席人选及独立性受关注 [54][56] - 2026年为美国中期选举年，历史规律显示总统第二任期的中期选举年对股市可能更为有利，标普500指数年平均涨幅约为8%至12% [58] - 日本央行加息可能影响全球流动性，日本投资者持有近700万亿日元海外证券投资，若激进加息导致日元大幅升值，可能引发抛售海外资产，冲击美债与美股 [60] - 地缘政治与贸易政策是不确定因素，高盛预测到2026年底有效关税税率可能下降约两个百分点，但相关不确定性会加剧市场波动 [62] 市场轮动与周期股机会 - 市场共识认为2026年投资主旋律将是市场轮动，科技巨头可能成为“配角”，建议更多关注医疗保健、工业和能源等传统板块 [65] - 资金已显示从科技巨头转向估值较低的周期股、小盘股，自11月20日低点以来，罗素2000小盘股指数上涨11%，涨幅为“美股七巨头”指数的一倍 [65] - 高盛预测2026年美国GDP增速将达2.5%，高于市场共识，认为周期性板块如工业、材料和非必需消费品仍有上行空间 [66]

核心观点 - 市场正处于“咆哮的2020年代”，标普500指数有望在2026年底达到7700点，并在2029年底挑战10000点大关 [1][4][15] - 黄金的长期目标同样看至每盎司10000美元，白银等贵金属因工业需求也将走强 [1][4][15] - 市场逻辑正发生深刻转变，投资重点将从AI技术的生产者（如“美股七巨头”）扩散至利用AI提升生产力的使用者公司 [1][4][8] 市场整体展望 - 基于对2027年标普500指数每股收益（EPS）达到350美元的预期，以22倍市盈率计算，得出2026年底7700点的目标位 [4][15] - 预计到2029年底，标普500指数将达到10000点 [4][15] - 过去10年（11月和12月）的“圣诞老人行情”平均为标普500指数贡献约4个百分点的涨幅，而当年指数已上涨16.5%，表现强劲 [5][6] - 市场核心驱动力是企业盈利，分析师对盈利前景比年初更为乐观 [6] - 若经济保持韧性且无全面衰退，估值倍数（市盈率）有望维持在22倍左右 [11] 人工智能（AI）领域趋势 - AI领域已从垄断走向“军备竞赛”，竞争加剧正在收窄科技巨头的护城河 [1][7] - 真正的受益者可能不是AI技术的生产者，而是技术的使用者，即那些利用AI提高生产力、增加利润率的公司 [4][8] - 竞争加剧体现在：更多大语言模型（LLM）玩家出现（如谷歌的Gemini 3），运行在不同芯片架构（如TPU）上，挑战了OpenAI的领先地位 [6] - 市场涨幅预计将从“七巨头”扩散到标普500指数中“令人印象深刻的493家公司” [4][8][27] 经济与通胀前景 - 经济过去四年一直很有韧性，第三季度消费者支出增长率为3.5%，符合预期 [9][10] - 生产力的提高预计将压低单位劳动力成本通胀，从而实现2%的通胀目标 [4][13] - 若通胀降至2%，美联储将不会加息，利率话题将平息 [4][13] - 关税被认为是导致通胀率停滞在3%左右的原因，而非降至2% [12] - 预计第一季度和第二季度将有大量财政刺激（如发放2000美元支票），这可能让经济保持3%到4%的增长，但会扩大赤字并可能引发债券市场担忧 [14] 黄金与白银展望 - 黄金长期目标看至每盎司10000美元，与标普500指数万点目标相关联 [1][15][21] - 黄金是分散或平衡股票投资组合的良好方式，与标普500指数常呈现反向关系：股市大涨时黄金平淡，股市不振时黄金走强 [4][21] - 金价已从年初约3000美元涨至4400美元，年底5000美元的目标可能很快被上调至6000美元 [15][18] - 白银因在电子产品中应用广泛，其基本面比黄金更强，贵金属整体预计将继续表现良好 [4][32] 企业盈利与标普500指数 - 标普500指数EPS预期：当年约为270美元，2026年约为310美元，2027年达到350美元 [15][25] - 行业分析师预期2027年营收增长7%，利润率将升至创纪录的15.4% [26] - 市场可能迎来连续四年的两位数增长（当年可能略低于20%，预计次年还有10%增长） [25] - 第一季度和第二季度财报季，企业盈利实际表现均大幅好于被关税等因素吓坏的分析师下调后的预期 [26] 看好的行业板块 - 持续看好医疗保健、金融和工业板块，认为它们利用AI技术提高生产力的潜力巨大 [30] - 超配信息技术和通信服务板块意味着需将超过45%的投资组合配置于此，而超配“七巨头”则需将超过30%的资金仅投入七只股票，现实情况是AI的真正受益者可能是技术的使用者 [8] 历史对比与潜在风险 - “咆哮的2020年代”与1920年代的类比被提及，但认为导致大萧条的主因是1930年的《斯穆特-霍利关税法》，而当前经历的是全球化的再平衡，并非真正的去全球化 [34] - 更倾向于认为“咆哮的2020年代”进展顺利，但将“1930年代式的悲剧重演”作为一个需要放在2030年代考量的风险因素 [35]

全球亿万富豪财富增长概览 - 2025年全球新增340多位亿万富豪，比过去五年平均水平增长50% [1] - 全球3100多位亿万富豪总财富达18.7万亿美元，较年初增加3.6万亿美元，较2020年增加10万亿美元 [1] - 财富增长最多的十位亿万富豪在过去一年身家合计猛增7292亿美元 [1] 财富增长的主要驱动行业 - 科技行业是亿万富豪财富增长的主要来源，上榜的六位美国科技亿万富豪财富共增加6252亿美元 [5] - 铜作为全球能源转型核心刚需品种，2025年价格累计飙升35%以上，有望创2009年以来最大年度涨幅 [3] 主要公司及个人表现 - **埃隆·马斯克**：财富增长3332亿美元至7544亿美元，主要得益于其持股的特斯拉、SpaceX和xAI Holdings价值飙升，其中SpaceX估值翻倍多至8000亿美元并计划上市 [7] - **拉里·佩奇与谢尔盖·布林**：财富分别增长987亿美元和861亿美元，主要得益于Alphabet（谷歌母公司）第三季度营收达1023.46亿美元，同比增长16%，净利润349.79亿美元，同比上升33% [5] - **格尔曼·拉利阿·莫塔·维拉斯科及家族**：财富增长256亿美元至514亿美元，其控制的墨西哥集团是全球第四大铜矿生产商，2025年1-9月矿山铜产量达78.94万金属吨 [3] - **Alphabet (谷歌母公司)**：通过自研TPU芯片、云服务器和AI大模型算法，实现人工智能自循环，并计划投资超100亿美元在印度建设数据中心，以47.5亿美元现金收购Intersect公司 [5] - **墨西哥集团 (Grupo México)**：作为墨西哥最大矿业公司，控制墨西哥24个州的矿业资源，旗下拥有南方铜业等子公司 [3]

核心观点 - 截至12月24日，英伟达和Alphabet是2025年表现最出色的“七巨头”股票，股价分别上涨约36%和65% [1] - 看涨者预计2026年美科技股整体上涨超过20%，英伟达和Alphabet因各自优势格外受到期待，预期市盈率分别为23倍和27倍 [1] 英伟达表现与市场信心 - 英伟达股价近期承压，主要因人工智能支出放缓及主导地位受新竞争者威胁，但这些挑战预计延续至新年，市场对其依旧抱有很大信心 [1] - 市场呈现“供应链短缺”态势（如内存短缺），这些短缺难在短期内转变为过剩，算力需求在可预见未来将继续超过供应 [1] - 作为主要“算力供应商”，英伟达已为紧缩的内存市场做好准备，其在11月给出了未来毛利率达到70%的业绩指引 [1] 英伟达产品与市场机遇 - 英伟达最近推出的Blackwell芯片及即将推出的Rubin芯片的训练能力被市场广泛期待 [2] - 预计明年初OpenAI将发布下一代GPT模型，很可能成为最早由Blackwell训练的重要模型之一，该模型的发布和后续表现对英伟达至关重要 [2] - 2026年需关注英伟达GPU对中国市场的出口情况，目前出口预期比以往乐观，向中国市场出售的H200芯片将为2026年带来更多利好 [2] 英伟达的竞争格局 - 谷歌近期发布的Gemini 3.0模型基于与博通定制的芯片训练，但市场反应更多聚焦于谷歌与OpenAI模型竞争，而非其专用芯片对英伟达GPU的直接威胁 [2] - 因定制芯片项目开发难度高、通用性低，难以对英伟达构成实质竞争，英伟达的商用解决方案依然是大多数客户的首选 [2] Alphabet的优势与业务 - Alphabet是目前市场上唯一一个不那么依赖英伟达的超大规模运营商，其业务更为持久、周期性更低，且不依赖大量客户资本支出 [2] - 公司十多年前就开发了自家定制的AI芯片（TPU），这些芯片运载了大部分内部工作，让公司在云计算业务上获得成本优势，并在训练Gemini大型语言模型和运行AI推理方面取得优势 [3] Alphabet的增长动力 - Gemini的市场份额在2025年迎来飞速扩张，从几乎为零大幅跃升至13%，在Gemini 3.0和TPU的加持下，9月1日以来Alphabet的股票上涨了约一半 [3] - 谷歌的TPU最初为谷歌云的TensorFlow框架设计，还可以出租给其他公司，Anthropic已同意部署价值210亿美元的TPU [3] - 摩根士丹利估计，每部署50万台TPU将为Alphabet创造约130亿美元的年收入，市场预计谷歌将在2027年出租500万个TPU，2028年出租700万个TPU [3] - 谷歌云一直是Alphabet的巨大增长动力，相关投资不断加大，这种增长趋势预计将在2026年持续 [3]

文章核心观点 - 文章以腾讯任命98年的姚顺雨为首席AI科学家这一事件为引，探讨了AI行业的动态本质、空降高管的角色定位以及个人职业发展的多元路径，核心在于反对以单一时间点的成功标准进行盲目比较，倡导个人应专注于自身节奏和扎实积累 [4][7][42][43] AI行业的动态与竞争格局 - AI行业变化极快，“AI一天，人间一年”，竞争格局可能迅速被颠覆 [8] - 以中国AI六小虎为例，其格局被认为基本确定后，DeepSeek的异军突起直接搅乱了行业竞争 [8][10] - 在芯片领域，英伟达的领先地位一度被认为不可撼动，但谷歌TPU芯片近期发力，获得Meta、Anthropic订单，产能暴涨超过一倍，性能直接四倍于前代产品，再次搅乱战局 [11][12] - 行业的残酷之处在于“今天的王者，明天可能就被颠覆”，因此仅关注特定时间点的职位或头衔是片面的 [13][14] 空降高管的角色与挑战 - 空降高管，尤其是年轻高管，其角色可能更偏向“技术战略智囊”或“旗帜”，而非业务负责人 [4][15][22] - 以姚顺雨的“总裁办首席AI科学家”职位为例，该岗位没有直接业务线、自有产品、可调动的团队和预算，也不背营收压力，类似于出谋划策的诸葛亮，而非冲锋陷阵的关羽 [22] - 空降高管的本质有时是作为“鲶鱼”，用以激励内部掌握实权、数据、资源和业务的老兵，其价值在风口期或目标达成后可能迅速衰减 [22][23] - 空降高管面临既有业务团队的天然防备，在偏向战略分析的岗位上，如何建立信任、推动落地，考验的不仅是技术能力，更是对组织、人性和节奏的把握 [27][28][29] 职业发展的路径与护城河 - 真正的职业护城河在于实绩，而非头衔 [39] - 在公司内拥有话语权的人，往往是手握业务、数据并能带来实际增长的人，例如腾讯内部的张小龙和姚晓光，其影响力源于拳头产品、实打实的收入和用户 [39][40] - 这种话语权需要通过“一城一池”的扎实战斗，用时间换来 [41] - 对于年轻人，建议“深挖洞，广积粮，不称霸”，从细微处切入，把根扎深，而非一上来就站到台前当“旗帜” [19][21][22] - 提出了一个值得思考的问题：从顶端空降的入场姿势，与在业务一线扎实积累相比，五年后谁会更掌握实权（掌兵权） [24][41] 公司的战略与市场信号 - 腾讯通过此次任命，用一个95后AI大牛的叙事，对外传递了拥抱变化、保持年轻、重视AI的信号 [34][35] - 这一信号对资本市场非常重要，有效回应了外界关于腾讯是否“传统”或在AI浪潮中落后的质疑 [36][37] - 任命一位27岁的OpenAI前研究员担任首席科学家，被认为具有极高的公关效果和性价比 [38] 对个人的启示 - 应动态看待一切，尤其是AI行业，今天的赢家明天可能翻盘，保持长期主义心态，扎实积累核心能力比追逐短期光环更重要 [52] - 在任何岗位都应找到自己的业务抓手，与实际的业务、产品、数据绑定，拥有实绩才拥有话语权，仅有头衔而无实权的位置存在风险 [53][54] - 避免陷入比较陷阱，认识到每个人都有自己的生长节奏和时区，成功定义多元，不应以单一时间切片定义成败 [42][44][45][55] - 核心建议是“广积粮，缓称王”，专注经营好每一天，在自己的时区里踏实前进 [56][58][60]

文章核心观点 - AI算力需求的爆发性增长导致高端内存（HBM/LPDDR）出现结构性紧缺，产能被AI巨头锁定，进而挤压了消费电子（如PC、手机）的内存供应，引发个人电脑配件（内存、硬盘、显卡）价格普遍飙升 [3][5][6] - 内存短缺和价格压力已从消费市场传导至科技巨头供应链，导致微软、谷歌、Meta等公司为确保供应而激烈竞争，甚至引发内部人事动荡 [8] - 为应对内存瓶颈，行业正在探索新的技术路径，例如英伟达通过收购Groq获得基于SRAM的LPU技术，以寻求高带宽内存的替代或补充方案 [10][11][12] AI需求引发内存市场结构性紧缺 - **消费级内存价格飙升**：单条256GB DDR5内存市场价格已飙升至3500-5000美元之间，PC内存短期预计继续涨价 [3] - **根本原因在于AI产能截胡**：全球仅SK海力士、三星、美光三家能生产高端HBM与LPDDR内存，AI服务器需求抽走大量产能 [5] - **巨头锁定巨额产能**：OpenAI“星际之门”项目与三星、SK海力士签署协议，锁定每月90万片DRAM晶圆供应，相当于全球DRAM月产量的40%，导致合约价跳涨 [5] - **厂商产能分配倾斜**：AI服务器HBM内存的利润是向消费者出售DDR5内存的5倍，厂家优先将生产线分配给大客户，导致PC市场DDR5供应减少 [5] AI推动全产业链配件需求与价格上涨 - **AI PC提升内存门槛**：为流畅运行100亿参数以上的本地大模型，PC内存需求从16GB提升至32GB甚至64GB，加剧内存紧缺 [6] - **全配件价格受影响**：硬盘存储价格经历飙升，二手市场RTX 4090显卡价格仍近两万元人民币 [6] - **供应链压力传导至科技公司**：谷歌有采购人员因未能保证内存供应而遭解雇 [6] 科技巨头为争夺内存供应展开激烈竞争 - **巨头高管长期驻扎韩国**：微软、谷歌、Meta等公司的采购负责人为与三星、SK海力士签署供货合同，几乎长期驻扎韩国 [8] - **供应谈判陷入僵局**：SK海力士曾对微软表示，在其提出的条件下供货存在困难，导致一名微软高管愤然离席 [8] - **追加产能请求被拒**：谷歌因TPU需求超预期，试图向SK海力士与美光寻求追加HBM产能，但被告知“不可能” [8] - **引发内部问责**：谷歌管理层因认为采购负责人未能提前签署长期供货协议导致供应链风险，而将其解雇 [8] 行业探索新技术路径以应对内存瓶颈 - **英伟达的潜在战略布局**：英伟达与AI芯片初创公司Groq达成非排他性许可协议，并挖走其创始人、总裁及多名核心工程师 [10] - **Groq的LPU技术原理**：其LPU芯片未采用HBM，而是将SRAM直接集成在芯片内部作为主存储，单芯片内存带宽高达80TB/s，是传统HBM方案的20倍以上 [11] - **技术路径的优劣**：SRAM方案在带宽上具有巨大优势，但代价是功耗更高（一个标准机架满载功耗约26kW至30kW）且需要更多机架 [11] - **收购的潜在动机**：有观点认为，英伟达此举是为了对冲DRAM价格疯涨和产能短缺，探索新的内存技术路径 [11] - **SRAM的技术挑战**：SRAM成本高昂，且在与逻辑电路集成时才能发挥速度优势，在已非常巨大的Tensor Core芯片上增加大量SRAM单元会面临制造挑战 [14]