分析师评级与目标价调整 - 美国银行分析师Joyce Ju维持对Trip.com Group Limited的“买入”评级 但将目标价从85美元下调至78美元 [1] - 目标价调整发生在公司2025财年第四季度财报电话会议（定于2月26日）之前 [1] 盈利预测与增长驱动 - 分析师将公司2026-2027年的非GAAP净利润预测下调了约10%至12% [2] - 下调原因与近期的反垄断调查带来的不确定性有关 [2] - 尽管如此 美国银行仍维持公司2026-2027年13%至15%的增长预期 [2] - 增长动力预计来自强劲的中国旅游需求以及公司在行业内的持续领导地位 [2] 华尔街共识与公司概况 - 华尔街整体看好该公司 覆盖该股的37位分析师中有92%维持“买入”评级 [4] - 分析师的12个月平均目标价显示 较当前股价有超过50%的上涨空间 [4] - 公司是全球领先的一站式旅行服务提供商 旗下品牌包括Trip.com、Ctrip、Skyscanner和Qunar [4]

核心观点 - 中国酒店业在接待旅客数量创纪录的同时 客房价格却持续下降 形成一种行业悖论 [1] - 这一现象被许多酒店经营者归咎于携程集团 因其频繁的折扣活动迫使酒店降价以维持平台曝光度 [1][2] - 携程的市场主导地位正受到中国反垄断调查 其被指控滥用市场地位 行业普遍的价格通缩是监管主要关切点 [4] 市场表现与行业数据 - 尽管需求复苏 2025年中国每间可用客房收入这一关键指标持平 而其他亚洲市场则实现增长 [5] - 国际酒店集团在华表现疲软 万豪国际2024年大部分时间在华每间客房收入下降1% 希尔顿的中国客房收入也落后于区域同行 [5] - 2025年前三季度中国国内旅游人次接近50亿 但酒店经营者表示收益被下降的客房收益率所抵消 [6] - 部分地区酒店供应过剩 例如云南的酒店容量自疫情以来已增长两倍 而旅客预算却在收紧 [7] 携程的市场地位与商业行为 - 携程控制着中国在线旅游市场约56%的份额 并已成长为全球最大的预订网站 [6] - 平台被指控实行“二选一”独家安排 即“特殊商户”获得最多曝光和流量 但通常被禁止在阿里飞猪、字节抖音或美团等竞争平台上线 [9] - 未签订独家协议的商户报告称 他们实际上被迫在携程的在线平台提供最低价格 否则将面临搜索排名降低等一系列措施 [9] - 自一周前反垄断调查宣布以来 携程股价已下跌超过16% [5] 对酒店经营者的影响 - 酒店经营者表示 促销活动几乎成为日常 他们必须不断降价至少15%以吸引旅客 [3] - 对于许多酒店而言 在平台上的可见性乃至生存 是以牺牲利润为代价的 [3] - 尽管旅行人次增加 但人均消费减少 导致酒店为填补空置床位而大幅降价 并录得数十亿元的亏损 [7] - 有行业代表指出 由于垄断行为 市场发展不均衡且缺乏创新 整个在线旅行社行业如一潭死水般停滞 [7]

投资评级 - 报告给予携程集团“优于大市”评级，目标价733港元，对应目标市值4,764亿元人民币（5,233亿港元）[3][12] 核心观点 - 公司国内业绩稳健增长，海外业务延续高增长趋势，持续扩大用户份额及影响力[1][3] - 2025年第三季度业绩超预期，单季营收183.67亿元，同比增长15.52%[3] - 经营利润维持稳健增长，海外市场竞争未影响增速，利润率持续提升反映竞争格局良好[3] 财务表现 - 2025年第三季度经调整EBITDA为63.46亿元，同比增长11.73%；经调整营业利润61.34亿元，同比增长12.2%[3] - 因出售部分投资收益，归母净利润198.90亿元，同比增长194.01%；经调整归母扣非净利润191.56亿元，同比增长221.25%[3] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为618.92亿元/716.85亿元/821.54亿元，同比增长15.95%/15.82%/14.60%[2] - 预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为318.62亿元/207.60亿元/231.56亿元，同比增长76.61%/-34.84%/11.54%[2][3] 业务板块分析 - 交通业务：本季度借助旺季和海外驱动，增速环比加速，同比增长11.6%（对比25Q2的10.8%）[3] - 酒店业务：增速维持双位数同比增长，但环比继续放缓，受国内和海外增速正常均值回归因素影响[3] - 跟团游：自25Q1开始增速明显放缓，本季延续，主要因需求向自由行转化及东南亚、东亚等目的地风险因素冲击[3] - 商旅业务：收入增速回暖，为24Q1以来最高增速，反映商旅需求企稳改善趋势[3] 经营与战略 - 公司从2025年开始明显加大了Trip.com投入，营销费用按预算消耗，与海外市场竞争有关[3] - 营销投放带来海外Trip.com高速增长，用户份额快速提升，竞争主要获取线下市场线上化的增量份额[3] - 毛利率同比下降主要因海外业务占比提升以及结构因素所致[3] - 公司延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局良好，利润稳定性和确定性高[3] 估值与同业比较 - 基于公司核心壁垒及市场份额高于同程旅行，给予2026年高于同程旅行的23倍PE估值[3] - 同业比较显示，同程旅行2025年预测PE为14倍，2026年为12倍；众信旅游2025年预测PE为37倍，2026年为28倍[6]

公司公告核心内容 - Trip com Group Limited宣布2027年到期的1 50%可交换高级票据持有人有权在2025年7月1日要求公司以现金回购全部或部分票据（最低回购金额为20万美元或1000美元的整数倍）[1] - 回购价格为票据本金的100%加上截至2025年7月1日的应计未付利息 当前未偿票据本金总额为5亿美元 若全部回购需支付等额现金[2] 执行细节 - 回购权行使窗口为2025年5月28日纽约时间上午9点至6月27日下午5点 需通过存管信托公司和纽约梅隆银行完成手续[3] - 持有人在2025年6月27日前可撤回已提交的回购申请 利息支付将统一在7月1日发放给6月15日登记在册的持有人[2][3] 信息披露渠道 - 相关文件可通过SEC官网或公司投资者关系网站获取 具体操作流程详见公司2025年回购权通知[6] - 联系方式包括纽约梅隆银行的邮寄/传真/电话渠道 以及公司投资者关系部门的电话与邮箱[5][8] 公司背景 - Trip com Group是全球领先的一站式旅行服务平台 运营品牌包括Ctrip Qunar和Skyscanner 在纳斯达克和港交所双重上市[7]