**FMC公司2025年12月电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为FMC公司 一家农业科技公司 专注于作物保护产品[1] * 行业为农化行业 涉及杀虫剂 专利分子 仿制药竞争等[7][8][53] **核心业务组合与战略反思** * 公司业务分为增长组合与核心组合 增长组合表现良好[6] * 核心组合规模达25亿美元 包含Rynaxypyr等分子 但面临仿制药竞争 公司已失去市场份额并出现负增长[7] * 公司承认最初采取的"软着陆"策略 即平衡保护EBITDA 缓慢偿还债务 维持股息和关注渠道库存 可能不是最佳决策[3] * 当前需要对公司进行更彻底的反思 需更积极地处理资产负债表和整体成本 包括重新思考产品组合和供应链[5][8] **Rynaxypyr产品策略与财务影响** * Rynaxypyr收入构成约为 合作伙伴销售2亿美元 复配产品2亿美元 纯分子产品4亿美元[18] * 为应对专利到期 纯分子产品价格可能下降10%-30% 而非最初预期的15%-20% 但将通过销量增长和配方技术（如应对抗药性的专利配方 高浓度产品 与Fluindapyr的复配）来抵消价格影响 目标保持该业务美元收益在2025至2028年持平[19][21][22][26] * 凭借品牌 质量和技服支持 公司相信产品售价可保持比仿制药高10%-20%的溢价[24] * 成本已显著下降 结合销量提升和高端市场（溢价可达2亿美元） 目标维持业务收益稳定[25][26][27] **Cyazypyr与其他核心产品** * Cyazypyr是Rynaxypyr的姊妹产品 年收入约5亿美元 应用谱系不同 两者不构成直接竞争[27][28][29] * Cyazypyr在某些地区的数据保护期至2029年 因此不受Rynaxypyr专利到期影响 但公司已开始为其2027年后的竞争做准备 致力于降低制造成本和开发配方[30][31] * 规模约20亿至25亿美元的核心产品组合面临挑战 原因包括失去与Rynaxypyr的捆绑销售优势 后疫情时代供应充足和通胀消退导致的定价下行压力 以及农场经济不佳促使买家更关注价格[32][33][34][35][36] * 公司承认本应更早重新思考这些产品的制造成本以应对仿制药竞争[35][36] **财务状况与资产负债表计划** * 公司目前EBITDA利润率仍高于20% 仍是一家好公司 拥有良好的资金渠道和循环信贷额度[16][17] * 股价表现不佳更多反映了对公司状况的过度反应 而非公司实际基本面[17][62] * 计划采取更积极措施改善资产负债表 具体工具包括 优化20亿美元的营运资本以释放现金 出售印度业务可获得数亿美元用于偿债 调整股息政策 审视产品组合选项 对5种新的有效成分进行战略许可合作[9][10][11][12][13] * 目前不考虑出售四大新分子之一 认为它们具有数十亿美元的潜力 通过组合调整和战略许可等中间步骤即可实现目标[14][15][16] **未来展望与财务预测** * 2026年将是深度转型年 预计业绩优于2025年的可能性很小 将面临定价（全年平均价格低于2025年） 关税 市场需求平淡以及调整制造足迹等逆风 是"重建公司基础"的一年[37][38][39] * 目标是在2027年实现EBITDA跃升 届时资产负债表将显著改善 债务/EBITDA比率更趋合理[40] * 到2028年 四大新分子收入预计接近10亿美元 公司增长profile将显著改变 更像2017-2019年时拥有快速增长 受IP保护的高端产品组合的状态[41][42][43] * 四大新分子（包括Rimisoxafen）各自成熟期收入潜力在4亿至7亿美元之间 合计可达20亿至25亿美元 通过许可合作可能进一步扩大[43][44] **行业动态与竞争格局** * 公司强项在于特种作物 如甘蔗 棉花 水果 蔬菜 坚果等 而行栽作物（如玉米 大豆）占比约30%[47][48] * 与Corteva等竞争对手相比 公司在行栽作物领域敞口较小[48] * 考虑到新分子研发因监管趋严和成本上升而愈发困难 以及需要新作用机制来应对抗药性 行业存在技术领域整合或联合的需求 但反垄断规则的不确定性是主要障碍[53][54][55][56] * 认为Corteva分拆作物保护和种子业务可能为FMC带来新的合作伙伴机会 因为分拆后作物保护业务可能更开放地采用外部创新产品[58][59][60] **领导层与执行** * 首席执行官Pierre Brondeau承诺在公司重回正轨并找到接任者之前会留任 目前没有积极寻找CEO或COO接班人 已取消区域总裁层级 由区域负责人直接向CEO汇报以提高执行力[69][70][71][72] * 承认此前变革不够激进 行动不够快是导致当前局面的原因之一[62][63][65]

核心财务表现 - 第三季度每股亏损4.52美元，而去年同期每股收益为0.52美元 [1] - 调整后每股收益为0.89美元，较去年同期的0.69美元增长29% [1][9] - 第三季度营收为5.42亿美元，较去年同期下降约49% [1][9] 营收下降原因分析 - 营收大幅下降主要由于在印度采取了一次性商业行动以准备出售该业务 [2] - 剔除印度业务影响，第三季度营收仍同比下降10% [2] - 价格同比下降6%，原因包括特定“成本加成”合同因制造费用降低而降价，以及竞争压力 [2] - 核心产品组合销量因竞争加剧而下降 [2] 分区域销售业绩 - 北美地区销售额同比增长4%至2.44亿美元，超出市场预期的2.25亿美元，增长得益于品牌产品价格上涨及Adastrio杀菌剂等产品销量增加 [3] - 拉丁美洲销售额同比下降8%至4.63亿美元，未达市场预期的5.16亿美元，业绩受仿制药竞争压力影响，导致品牌产品销量和价格下降 [4] - 亚洲（除印度外）营收同比下降47%至9900万美元，未达市场预期的1.53亿美元，下降原因是价格降低、印度业务剥离以及销量减少 [4] - 欧洲、中东和非洲地区销售额同比增长11%至1.55亿美元，略低于市场预期的1.58亿美元，增长由销量显著增加驱动，特别是品牌Cyazypyr产品以及在英国成功推出的Isoflex [5] 财务状况 - 季度末现金及现金等价物为4.977亿美元 [6] - 长期债务为32.705亿美元 [6] 第四季度业绩指引 - 预计第四季度营收（剔除印度业务）在11.2亿至12.2亿美元之间，按中点计算较2024年同期下降4% [7] - 预计调整后息税折旧摊销前利润在2.65亿至3.05亿美元之间，按中点计算同比下降16% [7] - 预计调整后每股收益在1.14至1.36美元之间，按中点计算同比下降30% [7][9] 市场表现 - 公司股价在过去一年中下跌53.9%，而行业指数跌幅为5.8% [8]

核心财务表现 - 第二季度每股收益53美分 同比下降77% 调整后每股收益69美分 超出市场预期59美分[2] - 季度营收10.5亿美元 同比增长1.2% 超出市场预期9.654亿美元[2] - 营收增长主要受销量增长6%推动 部分抵消价格下降3%和汇率负面影响1%[3] 区域销售表现 - 北美地区销售额3.21亿美元 同比下降5% 仍超出预期2.941亿美元 美国品牌产品增长被加拿大库存调整抵消[4] - 拉丁美洲销售额3.1亿美元 同比增长1% 超出预期2.961亿美元 主要受益于新活性成分fluindapyr和Isoflex的强劲增长[5] - 亚洲销售额1.59亿美元 同比下降17% 低于预期1.637亿美元 受印度持续去库存和降价影响[5] - EMEA地区销售额2.6亿美元 同比大幅增长29% 远超预期2.236亿美元 主要得益于除草剂、二酰胺合作伙伴产品和Cyazypyr品牌的销量增长[6] 财务状况与指引 - 期末现金及等价物4.382亿美元 长期债务约32.7亿美元[7] - 全年营收指引(不含印度)40.8-42.8亿美元 中点同比下降2% 调整后EBITDA指引8.7-9.5亿美元 中点增长1%[8] - 调整后每股收益预期3.26-3.70美元 中点与去年同期持平[8] 市场表现与评级 - 过去一个月股价上涨0.7% 表现落后标普500指数[1] - 增长评分B级 动量评分C级 价值评分B级 综合VGM评分A级[11] - 近期预估呈上升趋势 Zacks评级为3级(持有)[12]

核心财务表现 - 公司第二季度每股收益为53美分 同比从235美分大幅下降[1] - 调整后每股收益69美分 超出市场预期的59美分[1] - 季度营收10505亿美元 同比增长12% 超出市场预期的9654亿美元[1] 营收驱动因素 - 销量增长6%推动营收 主要因各国客户库存水平趋于合理[2] - 价格下降3% 其中过半降幅来自特定成本加成合同的制造费用降低[2] - 外汇汇率负面影响1%[2] - 增长产品组合销售实现高个位数增长 核心产品组合销售基本持平[2] 区域销售表现 - 北美销售下降5%至321亿美元 美国品牌产品增长被加拿大库存调整抵消[3] - 拉美销售增长1%至310亿美元 新活性成分fluindapyr和Isoflex表现强劲[4] - 亚洲销售下降17%至159亿美元 印度持续去库存导致量价齐跌[4] - EMEA销售增长29%至260亿美元 除草剂和生物制品需求旺盛[5] 财务状况与展望 - 期末现金余额4382亿美元 长期债务327亿美元[6] - 全年营收指引(不含印度)为408-428亿美元 中值同比下降2%[7] - 调整后EBITDA指引87-95亿美元 中值同比增长1%[7] - 调整后每股收益指引326-370美元 中值同比持平[7] 市场表现 - 公司股价过去一年下跌292% 跑输行业17%的涨幅[10] 同业比较 - 同业公司Royal Gold预计Q2每股收益170美元 过去四季平均超预期9%[12] - Avino Silver预计Q2每股收益3美分 过去四季平均超预期1042%[13] - Barrick Mining预计Q2每股收益47美分 过去四季平均超预期125%[14]