投资评级 - 增持评级 维持[2] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1实现营收31.36亿元（同比-0.42%） 归母净利润1.63亿元（同比-6.11%） 扣非归母净利润1.64亿元（同比+12.20%）[5] - 物料起重搬运装备营收22.79亿元（同比+26.51%） 海洋工程装备营收4.00亿元（同比+14.39%） 船舶订单有序建造 预计2026年起进入交付大年[5] - 费用率控制良好 2025H1销售/管理/研发/财务费用率合计同比-1.14个百分点 毛利率19.76%（同比-0.11个百分点） 净利率6.73%（同比-0.67个百分点）[6] - 现金流健康 经营活动现金流量净额5.47亿元 货币资金42.91亿元 总资产118.30亿元[6] - 盈利预测显示增长潜力 预计2025-2027年归母净利润4.54/5.20/6.70亿元（同比增长-6.38%/14.61%/28.83%） 对应PE 12.67/11.06/8.58倍[7] 财务数据 - 最新收盘价6.49元 总市值58亿元 流通市值57亿元 市盈率11.80倍 资产负债率53.9%[4] - 2025年预测营收74.91亿元（同比-8.91%） 2026年84.16亿元（同比+12.35%） 2027年102.10亿元（同比+21.31%）[7][9] - 盈利能力指标稳健 预计2025-2027年毛利率22.9%/23.1%/23.2% 净利率6.1%/6.2%/6.6% ROE 9.2%/10.1%/12.3%[10] - 资产结构优化 预计货币资金从2024年36.49亿元增至2027年65.71亿元 流动比率从1.47提升至1.74[10] 业务板块表现 - 物料起重搬运装备呈现强劲增长势头 港机业务显著扩张[5] - 海洋工程装备进入订单兑现期 配套装备业务同步增长14.39%[5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.07亿元 同比增长30.94% 第二季度单季度营收5.57亿元 同比增长39.22% [1] - 归母净利润4.41亿元 同比增长0.58% 第二季度单季度净利润2.11亿元 同比增长1.21% [1] - 扣非净利润4.43亿元 同比增长0.87% [1] - 毛利率60.13% 同比下降11.46个百分点 净利率39.81% 同比下降23.22个百分点 [1] - 每股收益0.94元 同比下降14.41% 每股经营性现金流1.05元 同比下降11.61% [1] 资产与负债 - 货币资金42.65亿元 同比增长58.67% [1] - 应收账款6495.8万元 同比增长103.25% [1] - 有息负债17.65亿元 同比增长312.9% [1] - 每股净资产17.69元 同比增长13.8% [1] 成本控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3937.85万元 三费占营收比3.56% 同比下降10.6% [1] 历史业绩比较 - 2024年净利率45.84% 显示产品附加值极高 [3] - 去年ROIC为11.04% 资本回报率一般 上市以来ROIC中位数20.53% 最差年份2015年ROIC为6.39% [3] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩9.2亿元 每股收益均值1.95元 [3]

核心财务表现 - 第二季度每股收益53美分 同比下降77% 调整后每股收益69美分 超出市场预期59美分[2] - 季度营收10.5亿美元 同比增长1.2% 超出市场预期9.654亿美元[2] - 营收增长主要受销量增长6%推动 部分抵消价格下降3%和汇率负面影响1%[3] 区域销售表现 - 北美地区销售额3.21亿美元 同比下降5% 仍超出预期2.941亿美元 美国品牌产品增长被加拿大库存调整抵消[4] - 拉丁美洲销售额3.1亿美元 同比增长1% 超出预期2.961亿美元 主要受益于新活性成分fluindapyr和Isoflex的强劲增长[5] - 亚洲销售额1.59亿美元 同比下降17% 低于预期1.637亿美元 受印度持续去库存和降价影响[5] - EMEA地区销售额2.6亿美元 同比大幅增长29% 远超预期2.236亿美元 主要得益于除草剂、二酰胺合作伙伴产品和Cyazypyr品牌的销量增长[6] 财务状况与指引 - 期末现金及等价物4.382亿美元 长期债务约32.7亿美元[7] - 全年营收指引(不含印度)40.8-42.8亿美元 中点同比下降2% 调整后EBITDA指引8.7-9.5亿美元 中点增长1%[8] - 调整后每股收益预期3.26-3.70美元 中点与去年同期持平[8] 市场表现与评级 - 过去一个月股价上涨0.7% 表现落后标普500指数[1] - 增长评分B级 动量评分C级 价值评分B级 综合VGM评分A级[11] - 近期预估呈上升趋势 Zacks评级为3级(持有)[12]

股价表现 - 泰格医药股价逆势下跌3.42%至46.42港元 成交额达2.03亿港元 [1] 中期财务业绩 - 2025年中期营业收入32.5亿元 同比减少3.21% [1] - 公司拥有人应占净利润3.83亿元 同比大幅减少22.22% [1] - 第二季度营收16.86亿元 同比下滑0.69% [1] - 第二季度归母净利润2.18亿元 同比下滑15.48% [1] 业绩表现分析 - 第二季度收入跌幅较首季5.8%有所收窄 但仍逊于瑞银及市场预期 [1] - 第二季度净利润同比降幅较首季29.6%收窄 但仍未达预期 [1] 全年业绩指引 - 公司维持全年收入同比增长高个位数指引 [1] - 毛利率预计按季回升 经常性净利润率有望改善 [1] - 新订单增长推动全年预测上调至约15% 此前预测为逾10% [1] 现金流与股东回报 - 预计今年净经营现金流达约10亿元人民币 [1] - 计划通过派息或股票回购方式增强股东回报 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入358.83亿元，同比增长10.19%，归母净利润18.31亿元，同比下降7.9% [1] - 第二季度营业总收入188.23亿元，同比增长9.84%，归母净利润9.74亿元，同比下降6.76% [1] - 毛利率8.6%，同比下降16.22%，净利率5.04%，同比下降16.85% [1] - 每股收益0.53元，同比下降8.0%，每股经营性现金流0.76元，同比增长13.94% [1] - 有息负债68.52亿元，同比增长45.62%，货币资金61.59亿元，同比基本持平 [1] 运营效率 - 三费占营收比1.9%，同比下降9.94%，销售费用、管理费用、财务费用总计6.82亿元 [1] - 应收账款16.85亿元，同比下降11.06% [1] - 每股净资产9.36元，同比增长8.84% [1] - 公司ROIC为11.17%，近10年中位数ROIC为12.51% [1] 机构持仓 - 明星基金经理徐彦持有公司股票，其现任基金总规模193.67亿元，累计从业11年195天 [2] - 招商核心竞争力混合A持有1528.86万股，为持仓最多基金，规模29.93亿元，近一年上涨54.41% [3] - 多家基金新进或增仓，包括大成睿享混合A新进1517.57万股、嘉实核心蓝筹混合A增仓548.95万股等 [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩40.66亿元，每股收益均值1.19元 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入171.23亿元，同比增长119.35%，主要受市场需求提升、产品销售价格上涨及产品结构变化影响 [1][2] - 归母净利润1.58亿元，同比微增0.95%，但第二季度净利润1.41亿元同比下降0.8% [1] - 扣非净利润1.56亿元，同比下降28.76%，显示非经常性损益对利润影响较大 [1] 盈利能力指标 - 毛利率2.65%，同比下降55.33个百分点，主要因营业成本增速127.01%高于收入增速 [1][2] - 净利率0.88%，同比下降53.82个百分点，反映盈利质量承压 [1] - 每股收益0.34元，与去年同期持平 [1] 成本费用控制 - 三费总额（销售/管理/财务费用）2.3亿元，占营收比例1.35%，同比下降44.81%，显示费用管控有效 [1] - 财务费用状况需关注，近三年经营性现金流净额均值为负 [9] 资产负债结构 - 应收账款23.03亿元，同比增长14.42%，占最新年报归母净利润比例达872.23% [1][9] - 货币资金8.887亿元（注：原文8.88.7疑为笔误），同比增长74.86% [1] - 有息负债24.57亿元，同比增长8.15%，有息资产负债率达27.37% [1][9] 现金流状况 - 每股经营性现金流-1.07元，同比改善53.35%，主要因销售额大于采购额消耗库存 [1][8] - 经营活动现金流净额同比增长52.71%，投资活动现金流净额同比下降158.28%因处置股票收益减少 [8] - 货币资金/流动负债比例仅23.48%，近三年经营性现金流均值/流动负债为-0.12% [9] 业务运营变动 - 存货同比下降32.99%，因销售额大于采购额 [3] - 合同负债同比增长1640.27%，因预收款销售模式增加 [3] - 应收款项融资同比增长227.34%，因信用期内保理业务客户销售额增加 [3] 机构投资者关注 - 被2位明星基金经理持有，易方达基金杨宗昌（管理规模40.97亿元）重点持仓 [4] - 十大持仓基金中以易方达系为主，易方达品质动能三年持有混合A持仓996.66万股 [5][7] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩6.24亿元，每股收益1.34元 [4] 历史业绩对比 - 公司去年ROIC为11.29%，净利率1.06%，产品附加值不高 [4] - 上市以来ROIC中位数11.6%，2018年最低为1.09% [4] - 财报体检显示历史财报相对良好，但上市时间不满10年需谨慎参考 [4]

核心财务表现 - 1H25收入527.71亿元 同比增4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增2.28% [1] - 2Q25收入158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比降7.58% 业绩符合市场预期 [1] - 2Q25归母净利润率同比下降2.4个百分点至29.3% [3] 产品结构分析 - 1H25五粮液产品营收409.98亿元 同比增4.57% 销量增12.75% 均价降7.25% 毛利率降0.25个百分点 [2] - 系列酒1H25营收81.22亿元 同比增2.73% 销量增58.81% 均价降35.31% 毛利率降1.49个百分点 [2] - 普五直营渠道贡献增量 经销渠道维持减量 1618及低度产品增速快于平均 [2] 渠道与销售表现 - 1H25经销模式营收279.25亿元 同比增1.20% 直销模式营收211.95亿元 同比增8.60% 占比提升至43.15% [2] - 前五大经销商收入占比从1H24的21%提升至1H25的57% [2] - 2Q25销售收现312.3亿元 同比增12% 合同负债100.7亿元环比基本持平 [2] 成本与费用管控 - 2Q25毛利率同比下降0.4个百分点 主因吨价略降 [3] - 2Q25销售费用率同比上升1.5个百分点 主因促销费和仓储物流费增加 [3] - 公司预计下半年将持续加大费用投放以维护经销商信心 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年收入预测5.4%至885.45亿元/927.17亿元 下调归母净利润预测9.9%/9.0%至301.26亿元/321.33亿元 [4] - 维持目标价174元 对应2025/26年22.4倍/21.0倍市盈率 当前股价对应16.3倍/15.3倍市盈率 存在37.4%上行空间 [4] - 公司承诺2025年分红比例不低于70% 测算股息率达4.3% 当前估值处于历史低位 [3][4] 行业展望与经营策略 - 终端需求强势大单品属性未变 公司持续在批价管控与增长目标间动态平衡 [3] - 建议关注中秋国庆旺季批价走势及三季度基本面筑底过程 [3] - 行业需求承压导致盈利预测下调 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.81亿元，同比增长24.08% [1] - 归母净利润8404.47万元，同比增长25.8% [1] - 第二季度营业总收入15.95亿元，同比增长43.0%，归母净利润3976.03万元，同比增长26.2% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.79%，同比提升4.85个百分点 [1] - 净利率3.22%，同比提升1.66个百分点 [1] - 扣非净利润7936.58万元，同比大幅增长41.69% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.1亿元，三费占营收比3.82%，同比下降5.35% [1] - 销售费用增长31.62%因本期加大销售力度 [3] - 管理费用增长32.94%因并购费用增加及子公司转固后折旧费用上升 [3] - 财务费用下降52.14%因可转债大量转股及汇率变化 [3] 资产与负债状况 - 应收账款13.03亿元，同比增长30.83% [1] - 有息负债14.07亿元，同比增长29.27% [1] - 货币资金4.38亿元，同比微增0.86% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.11元，同比恶化124.53% [1] - 经营活动现金流净额下降139.75%因战略备货采购原材料支出较多 [5] - 投资活动现金流净额下降192.1%因理财产品回收大幅减少 [5] - 筹资活动现金流净额增长1042.79%因对外融资增加 [6] 每股指标与资本回报 - 每股收益0.19元，同比增长26.67% [1] - 每股净资产7.42元，同比增长12.11% [1] - 2024年ROIC为4.45%，净利率2.87%，资本回报率不强 [7] - 公司上市以来ROIC中位数为12.95% [8] 业务模式与风险关注点 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [9] - 货币资金/流动负债仅为21.4%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-5.84% [9] - 有息资产负债率达20.71%，近3年经营性现金流均值为负 [9] - 应收账款/利润高达924.4% [9] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.05亿元，每股收益均值0.43元 [9]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入22.6亿元，同比增长24.07%，归母净利润3.19亿元，同比增长917.66% [1] - 第二季度营业总收入13.82亿元，同比增长37.49%，归母净利润2875.05万元，同比增长622.99% [1] - 扣非净利润3.15亿元，同比增长1378.82%，净利率13.6%，同比增长321.43% [1] 盈利能力指标 - 毛利率13.59%，同比下降23.67%，主要因汽车线束新项目执行初期成本较高及海外工程项目成本阶段性增加 [1][6] - 三费占营收比8.45%，同比下降17.18%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.91亿元 [1] - 每股收益0.22元，同比增长890.91%，每股净资产2.28元，同比增长14.84% [1] 资产负债结构 - 应收账款14.59亿元，同比增长30.37%，主要因业务规模扩大 [1][6] - 货币资金14.99亿元，同比下降10.33%，有息负债36.05亿元，同比下降1.01% [1] - 存货同比增长32.51%，因汽车线束业务量增长导致备货量增加 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.01元，同比增长95.34%，经营活动现金流净额同比增95.11%，主要因海外工程项目与业主结算时间差带来4亿元增量 [1][6] - 投资活动现金流净额同比下降23.6%，因购建长期资产支付现金增加 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降82.54%，因偿还债务及分红支付现金增加 [7] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于汽车线束及铜导体市场持续拓展，以及孟加拉国家电网项目完工进度同比增加 [6] - 营业成本同比增长30.43%，与业务规模扩大及海外项目成本阶段性上升相关 [6] - 开发支出同比增长44.28%，因光器件项目持续研发投入 [3] 基金持仓动态 - 长安成长优选混合A新进持仓550万股，基金规模9.29亿元，近一年上涨45.33% [11] - 6只基金新进十大持仓，包括华夏高端制造混合A减仓至496.76万股 [11] - 基金持仓集中体现于制造业及新能源主题产品 [11]

核心财务表现 - 营业总收入79.95亿元，同比增长6.22%，主要受低压电池销量增加驱动 [1][3] - 归母净利润5.32亿元，同比大幅增长69.46%，净利率提升至6.72%（同比增55.73%） [1] - 第二季度营收38.59亿元同比下降5.24%，但净利润2.95亿元逆势增长86.79% [1] - 每股收益0.45元（同比增66.67%），每股经营性现金流0.1元（同比增133.27%） [1] 成本与费用控制 - 三费总额5.29亿元，占营收比6.61%，同比下降15.33% [1] - 销售费用因运输成本降低减少2.4%，管理费用因服务费减少下降9.09% [3] - 财务费用因汇兑损益影响大幅下降151.27% [3] - 毛利率15.41%，同比微降2.33个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款22.6亿元，同比增长12.3%，占年报净利润比例达368.08% [1][5] - 货币资金18.68亿元（同比增7.93%），但有息负债19.89亿元（同比降9.77%） [1][3] - 交易性金融资产因购买理财增加激增1764.91%，衍生金融资产因持有铅期货合约增加198% [1][2] - 长期借款同比增加51.93%，一年内到期非流动负债减少86.35% [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额大幅改善133.27%，主因库存管控加强导致采购支付减少 [3] - 投资活动现金流净额因购买理财增加下降1533.08% [3] - 筹资活动现金流净额因借款净增加额减少下降94.07% [3] 历史业绩与行业定位 - 近10年ROIC中位数7.94%，2024年ROIC为5.93%属于一般水平 [4] - 2024年净利率4.06%，产品附加值不高，业绩主要依赖营销驱动 [4] - 分析师普遍预期2025年净利润9.22亿元，每股收益0.79元 [5] 机构持仓动态 - 被大成基金徐彦管理的大成策略回报混合A持有875.12万股（规模35.33亿元），但季度减仓 [5][6] - 6只基金新进十大持仓，包括汇安多因子混合A、景顺长城量化小盘股票A等 [6] - 基金持仓以混合型产品为主，近一年大成策略回报基金收益率35.4% [6]