值得注意的是，新能源汽车行业来到了下半场决赛圈，大部分品牌虽然受益于行业高速增长，但忽视质量增长，持续性亏损，经营现金流净额持续为负，现 金储备不断消耗殆尽。而零跑一直遵从高质量发展理念，不仅实现了成长领跑，同时实现盈利及现金流的健康生态，是造车新势力中第二家实现盈利的品 牌。 高质量增长，连续两个季度盈利 通览零跑Q3财报，从季度业绩看，各项成长指标基本保持了翻倍的趋势，Q1、Q2及Q3收入分别增长187.11%，165.7%及97.3%，今年前三季度合计收入437 亿元，同比增长133.7%。而在销量上气势如虹，季度销量也呈三位数的增长，稳居新势力排行榜首位。随着规模利润凸显，盈利指标非常强劲。 从2024年Q2开始，该公司毛利率持续为正，且处于上升趋势，2024年Q4至2025年Q3，毛利率稳定在13-15%区间，2025年Q3为14.5%，处于行业领先水平， 而股东净利润持续改善，步入盈利正轨，已连续两个季度实现股东盈利。更为重要的是，该公司实现了业务造血的内循环，不再消耗现金储备。 连续8个月蝉联新势力销冠，月交付量突破7万台大关，且两个季度实现股东盈利，拥有正向自由现金流，零跑（09863）终是和 ...

投资评级与目标价 - 报告对零跑汽车维持“优于大市”的投资评级 [1][2] - 基于2025年11月17日收盘价HK$54.80，设定目标价为HK$73.51 [2] - 目标价估值基于2026年预期市销率1.0倍，相较前次目标价HK$88.27（对应2026年1.1倍PS）下调17% [7][20] 核心财务表现与预测 - 公司3Q25营收达194.5亿元，同比增长97%，实现连续两个季度盈利，净利润为1.5亿元，较去年同期亏损6.9亿元大幅改善 [3][14] - 3Q25毛利率提升至14.5%，环比增长0.9个百分点，主要得益于规模效应带来的生产效率提升和成本优化 [3][14] - 2025年预期总营收为648.63亿元，同比增长102%，预期净利润为6.75亿元，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年及2027年预期营收分别为945.71亿元和1275.61亿元，同比增长46%和35%，预期净利润分别为29.45亿元和55.90亿元 [2][7] - 预期毛利率持续改善，2025E至2027E分别为14.5%、15.5%和16.2% [2] 运营与交付数据 - 3Q25汽车交付量达173,852辆，同比激增102%，10月单月交付量首次突破7万辆 [3][14] - 截至10月，公司前10个月累计销量已达46.6万辆，对完成全年58-65万辆的销量目标保持强劲信心，报告将2025年销量预期上调至63.3万辆 [4][15] - 公司现金储备稳健，季度末达339.2亿元，经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [3][14] 海外扩张战略 - 海外订单增长强劲，10月达1.2万台，预计11月将突破1.5万台，2025年三季度海外销量较二季度明显走强 [5][16] - 公司设定2026年海外销量目标为10-15万台，并计划维持与2025年相近的海外毛利水平，以低毛利策略换取市场渗透 [5][16] - 2026年将分别于上半年和下半年启动马来西亚与欧洲本地化项目，马来西亚首发C10车型，欧洲推出B平台车型，产能均预留扩展空间 [5][17] 产品线规划与发展 - 公司已完成ABCD四大产品系列的全面布局，产品矩阵趋于体系化 [6][18] - 运动轿跑Lafa5已于11月7日开启预售，计划11月27日国内上市，并将在2Q26推向全球 [6][18] - 科技豪华旗舰SUV D19于10月在上海完成全球首秀，盲订表现超出公司预期 [6][18] - A系列首款车型A10将于11月21日广州车展正式亮相 [6][19] - 公司正在推进全新物种的研发，该创新品类区别于现有车型，预计在2027或2028年上市 [6][19]

经营亮点 财务 销量 销售渠道 2025Q3，公司净利润为人民币1.5亿元，前三季度净利润达人民币1.8亿元； 2025Q3，公司毛利率为14.5%，较2025Q2提升0.9个百分点； 2025Q3，公司的汽车总交付量为173,852台；10月，公司交付量再次突破新高，达70,289台，连续8个月位居中国新势力品牌销量榜首，也是唯一一家月交 付量超7万台的中国新势力品牌公司。 产品 研发 2025Q3的收入为人民币194.5亿元，同比增长97.3%，收入增长主要得益于：整车及备件交付量的提升，带动整车相关服务收入同步增长。 2025Q3的毛利率为14.5%，2024年同期为8.1%，2025Q2为13.6%。同比改善主要由于：(i)销量上升带来的规模效应；(ii)持续的成本管理；(iii)产品组合 的优化；及(iv)其他业务的收入；环比改善主要由于(i)产品组合的优化；及(ii)持续的成本管理； 2025Q3的本公司权益持有人应占净利润为人民币1.5亿元，而2024年同期为亏损人民币6.9亿元，同比盈利增加主要由于整车销量的增加及单车收益能力的 优化； 公司第三季度的经营活动产生现金净额为人民币48.8亿元， ...

该行认为零跑2026年10-15万台的海外销售目标是可以实现的。在Lafa5及四款全新车型(两款D系列+两 款A系列)推动下，该行预计2026年总销量将年增52%至94万台。10月16日亮相的全新D19盲订量远超管 理阶层预期，B10与B01的成功亦增强该行对明年A系列车型信心。 该行称，零跑汽车第四财季盈利或更具韧性，该行将2025年销售预测调高2万台至62万台，隐含第四财 季销售量将较上季增长29%至22.4万台。考虑潜在碳积分收入5亿元后，该行预期第四财季净利或较上 季翻4.5倍至6.77亿元。招银国际认为零跑汽车强劲销售动能将延续至2026年，主要考虑到2025年10-11 月两个月来白欧洲的新订单已超2.5万台， 招银国际发布研报称，零跑汽车(09863)第三财季汽车业务盈利能力仍稳健，期内营收季增37%至195亿 元人民币(较该行先前预测高5%)，主因平均售价超预期。期内毛利率环比升0.9个百分点至14.5%。期内 销售管理及研发三项费用率合计较上月降1.8个百分点至14.3%，基本符合预测。期内净利较上月持平于 1.5亿元，主要与非汽车业务因素相关。 ...

第三财季业绩表现 - 第三财季营收环比增长37%至195亿元人民币，超出预测5%，主要因平均售价超预期 [1] - 第三财季毛利率环比提升0.9个百分点至14.5% [1] - 销售、管理及研发三项费用率合计环比下降1.8个百分点至14.3% [1] - 第三财季净利润环比持平于1.5亿元，与非汽车业务因素相关 [1] 第四财季及2025年展望 - 第四财季盈利或更具韧性，销售量预计环比增长29%至22.4万台 [1] - 2025年销售预测被调高2万台至62万台 [1] - 考虑潜在碳积分收入5亿元后，预期第四财季净利润环比翻4.5倍至6.77亿元 [1] 2026年及未来增长动力 - 强劲销售动能预计延续至2026年，2025年10-11月欧洲新订单已超2.5万台 [1] - 公司2026年10-15万台的海外销售目标被认为可以实现 [1] - 在Lafa5及四款全新车型推动下，预计2026年总销量将年增52%至94万台 [1] - 全新D19盲订量远超管理层预期，B10与B01的成功增强了对明年A系列车型的信心 [1]

截至三季度末，公司现金储备为339.2亿元，经营活动产生现金净额48.8亿元，自由现金流为38.4亿元。 产品方面，零跑已完成ABCD四大产品系列布局。高颜值运动轿跑Lafa5于11月7日开启预售，计划11月 27日国内上市；科技豪华旗舰SUV D19于10月在上海完成全球首秀；A系列首款车型A10将于11月广州 车展亮相。公司全新旗舰D平台发布了涵盖增程、高压纯电、智能驾驶等六大技术。 凤凰网科技讯 11月17日，零跑汽车发布2025年第三季度未经审计业绩报告，数据显示公司当季净利润 保持正增长，为1.5亿元。营收达194.5亿元，同比增幅97.3%。毛利率为14.5%，较去年同期提升6.4个百 分点。 第三季度总交付量为173,852台，同比增长101.8%；10月零跑汽车月销量首度突破7万台。 ...

自今年3月以来，零跑已连续8个月稳居中国新势力月销冠军，从9月首次突破6万台，再到10月继续冲破 7万台，接连刷新中国新势力月销纪录。零跑创始人、董事长兼CEO朱江明11月15日在朋友圈发文：提 前45天完成25年50万辆的销量目标，Lafa5，D19，A10多款新车蓄势待发，零跑明年将冲击100万辆的 销量目标，争取更上一层楼！ 11月17日，零跑汽车（9863.HK）发布2025年三季度财报显示：2025年第三季度，零跑净利润持续为 正，为1.5亿元，已连续实现季度盈利；交付新车173852台，位居中国新势力品牌销量榜首，较2024年 同期交付量增长101.8%；实现营业收入194.5亿元，较2024年同期增长97.3%；毛利率为14.5%，同比大 幅提升；同时，零跑在手资金充裕达339.2亿元，并保持正向经营现金流与自由现金流。 ...

销量快速增长，盈利拐点已至 华兴证券主要观点如下： 根据零跑公众号，零跑作为主营10-20万价格区间的大众品牌在2024年推出C10和C16后销量实现快速增 长，今年10月销量达到历史新高的70,289辆(同比增长84%)，前10月累计销量为465,805(同比增长 125%)，表现。该行认为零跑在激烈的新能源车市场竞争中能表现优于其他车企的原因在于高性价的车 型配置和精准的客户定位。D19和Lafa的相继发布将进一步丰富零跑产品矩阵，并助推其销量的持续增 长。随着收入的上市，该行预计零跑将在2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车 企。 智通财经APP获悉，华兴证券发布研报称，看好零跑汽车（09863）凭借高性价比车型销量快速增长， 预计于2025年实现全年盈利拐点。公司通过全域自研技术平台有效控制成本，并借助与Stellantis的合作 快速拓展海外市场，展现出显著的出海优势。基于销量与盈利的强劲增长预期，首次覆盖给予"买入"评 级，目标价为71.80港元。 根据零跑官方介绍，零跑汽车在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾在内的六大核心领 域均具备自研自造能力，这六大核心技术模块 ...

华兴证券发布研报称，看好零跑汽车(09863)凭借高性价比车型销量快速增长，预计于2025年实现全年 盈利拐点。公司通过全域自研技术平台有效控制成本，并借助与Stellantis的合作快速拓展海外市场，展 现出显著的出海优势。基于销量与盈利的强劲增长预期，首次覆盖给予"买入"评级，目标价为71.80港 元。 华兴证券主要观点如下： 销量快速增长，盈利拐点已至 根据零跑公众号，零跑作为主营10-20万价格区间的大众品牌在2024年推出C10和C16后销量实现快速增 长，今年10月销量达到历史新高的70,289辆(同比增长84%)，前10月累计销量为465,805(同比增长 125%)，表现。该行认为零跑在激烈的新能源车市场竞争中能表现优于其他车企的原因在于高性价的车 型配置和精准的客户定位。D19和Lafa的相继发布将进一步丰富零跑产品矩阵，并助推其销量的持续增 长。随着收入的上市，该行预计零跑将在2025年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车 企。 海外市场发展优势显著 全栈自研的技术能力 根据零跑官方介绍，零跑汽车在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、智驾在内的六大核心领 域均具备自研自造能 ...

小米汽车安全理念回应 - 雷军连续发布多条微博回应外界对小米汽车安全设计理念的质疑[1] - 雷军重申安全是基础和前提 并强调产品设计过程中的权衡[1] - 雷军发布2023年和2024年四则微博截图 展示其对安全的理解和SU7研发标准[1] 东风与华为合作新动态 - 东风汽车宣布与华为合作的新汽车品牌将于11月20日发布[2] - 该项目为汽车央企与华为共同孕育的首个全新品牌 项目代号为DH[2] - 项目于2023年启动 是最早与华为建立共创模式的品牌[2] 零跑汽车销量表现与目标 - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万辆 提前完成年度目标[3] - 公司提前45天完成50万辆销量目标 10月全系交付超7万辆 同比增长超84%[3][4] - 零跑汽车董事长朱江明表示明年将冲击100万辆销量目标 多款新车蓄势待发[3] 商用车市场结构性增长 - 10月商用车市场出现新能源推动的结构性增长 物流运输类及皮卡类车型电动化加速[5] - 10月全国汽车市场总体走势较强 卡车市场和客车市场回暖明显[5] - 10月新能源车走势较强 汽车出口市场持续走强 厂商库存变化较大[5]