财务表现 - 1H25营收同比增长2.8%环比增长0.2%至496亿元人民币（彭博一致预期497亿元），净利润同比增长8.0%环比增长6.6%至58亿元（彭博预期57亿元）[1] - 1H25净利润率提升0.6个百分点至11.6%，EBITDA同比增长3.6%至342亿元，EBITDA利润率提升0.5个百分点至69.0%[1] - 自由现金流同比下降14.7%至163亿元（基数较高），但经营现金流环比增长172%保持健康水平[1] 业务分项 - 塔类业务（占营收76%）收入持平于378亿元，室分业务（占9%）和两翼业务（占14%）分别实现12%和15%的双位数增长[2] - 国内运营商资本开支预计2025年再降9%至2898亿元，结构向算力倾斜（如中国移动2025年算力/5G投资占比25%/42%，2024年为23%/38%）[2] - 预计传统塔类业务收入维持稳定，室分及两翼业务受益5G覆盖升级需求持续双位数增长，2025年整体营收预期1000亿元（同比+3%）[2] 股东回报 - 1H25中期股息每股0.13元人民币，同比增长21.6%，2024年全年股息0.42元（同比+11.5%）对应派息率76%[3] - 当前股息收益率4.1%，低于国内三大运营商水平（中国移动5.9%/中国电信4.8%/中国联通4.6%）[3] 估值与展望 - 目标价下调至13.1港元（原13.7港元），基于4倍2025年EV/EBITDA（五年均值），维持持有评级[4][5] - 2025年营收/EBITDA增速预期分别为2.7%/3.1%，EBITDA预测小幅下调反映行业逆风及传统业务滞涨[4]