财务表现 - 1H25营收同比增长2.8%环比增长0.2%至496亿元人民币（彭博一致预期497亿元），净利润同比增长8.0%环比增长6.6%至58亿元（彭博预期57亿元）[1] - 1H25净利润率提升0.6个百分点至11.6%，EBITDA同比增长3.6%至342亿元，EBITDA利润率提升0.5个百分点至69.0%[1] - 自由现金流同比下降14.7%至163亿元（基数较高），但经营现金流环比增长172%保持健康水平[1] 业务分项 - 塔类业务（占营收76%）收入持平于378亿元，室分业务（占9%）和两翼业务（占14%）分别实现12%和15%的双位数增长[2] - 国内运营商资本开支预计2025年再降9%至2898亿元，结构向算力倾斜（如中国移动2025年算力/5G投资占比25%/42%，2024年为23%/38%）[2] - 预计传统塔类业务收入维持稳定，室分及两翼业务受益5G覆盖升级需求持续双位数增长，2025年整体营收预期1000亿元（同比+3%）[2] 股东回报 - 1H25中期股息每股0.13元人民币，同比增长21.6%，2024年全年股息0.42元（同比+11.5%）对应派息率76%[3] - 当前股息收益率4.1%，低于国内三大运营商水平（中国移动5.9%/中国电信4.8%/中国联通4.6%）[3] 估值与展望 - 目标价下调至13.1港元（原13.7港元），基于4倍2025年EV/EBITDA（五年均值），维持持有评级[4][5] - 2025年营收/EBITDA增速预期分别为2.7%/3.1%，EBITDA预测小幅下调反映行业逆风及传统业务滞涨[4]

爱立信三季度业绩表现 - 公司三季度整体销售额同比下降2%至563亿瑞典克朗，去年同期为575亿瑞典克朗 [3] - 息税前利润同比增长至88亿瑞典克朗，息税前利润率由15.7%降至15% [3] - 扣除重组费用的毛利率提高至44%，去年同期为43.2% [3] - 网络业务销售额同比保持稳定，若不计中国大陆市场则同比增长8% [3] - 数字服务销售额增长1%，若不计中国大陆市场则同比增长6% [4] - 5G合同开始产生初步收入，推动核心业务增长 [4] 中国市场表现 - 三季度在华销售额仅为去年同期一半，占公司总营业额5% [1][4] - 中国地区销售同比减少36亿瑞典克朗 [4] - 中国市场占公司总收入8%，具有重要战略意义 [4] - 连续两个季度在华销售额大幅下滑 [4] - 在中国移动5G 700M主设备招标中份额从去年11%降至2% [6] - 单站中标价格约7.4万元，低于华为7.98万元和中兴7.96万元 [6] 业务调整与行业分析 - 计划从四季度开始调整在中国的销售和配送团队规模 [1][6] - 将削减在中国的员工和业务规模，预计产生重组成本 [6] - 供应链干扰对销售额产生影响，该问题将持续构成风险 [3] - 5G设备市场份额缩小导致硬件销售和后期服务持续缩水 [5] - 在5G通信设备集采中份额多为5%或2%-3% [6] - 中国拥有全球最多5G覆盖城市(376个)，美国284个，菲律宾95个 [4] 业绩下滑原因 - 主要受网络和数字服务销售两个关键领域下降影响 [4] - 技术和设备竞争力下降 [5] - 可能受到国际关系恶劣影响 [5] - 在5G时代恢复中国市场份额可能性不大，除非环境因素改善 [7]

FCC调查EchoStar 5G网络建设合规性 - 美国联邦通信委员会（FCC）将调查电信公司EchoStar是否遵守全美5G网络建设要求 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1公司业务开局良好，物业收入、调整后EBITDA和每股摊薄AFFO均超预期 [5] - 2025年Q1合并有机租户账单收入增长4.7% [14] - 美国服务业务自2021年以来本季度收入和毛利润最高，申请量较2024年Q4增长近30%，较2024年Q1增长约60% [15] - CoreSite实现高个位数收入增长，现金调整后EBITDA利润率同比扩大近70个基点至68.2% [15] - 合并物业收入同比略有增长，剔除非现金直线收入后增长约3%，承受约300个基点的外汇逆风 [16] - 美国和加拿大物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，受Sprint客户流失影响为负1% [17] - 国际物业收入同比基本持平，剔除外汇波动影响后增长约8% [17] - 数据中心业务物业收入增长约9% [17] - 归属AFFO和归属AFFO每股分别下降约1%和超1%，主要因上一年度印度业务受益于近3000万美元收入储备转回；调整后增长约6.6% [18] - 因更新外汇假设，公司上调物业收入、调整后EBITDA、归属AFFO和归属AFFO每股预期，分别约为5000万美元、3000万美元、2000万美元和0.04美元 [19] - 归属AFFO每股中点预期为10.44美元，调整后同比增长近5% [20] - 预计全年普通股股息分配约32亿美元，资本支出约17亿美元，包括新建2250个站点和6.1亿美元数据中心开发 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁和运营商业务 - Q1是申请量和服务收入连续第五个季度环比增长，同比分别增长约60%和超140% [6] - 美国和加拿大有机租户账单收入增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5%，预计未来两季度受Sprint流失影响增长低于4%，Q4超5.5% [17] - 国际业务有机租户账单收入增长6.7%，较2024年Q4略有加速，剔除非现金直线影响后超5.5%，承受约300个基点外汇逆风 [18] 数据中心业务（CoreSite） - 本季度表现出色，得益于强劲租赁和定价优势，纽约3号中心一期和芝加哥2号中心二期投入使用，新增11兆瓦容量，首日租赁率高 [8] - 2025年交叉连接业务实现高个位数至低两位数收入增长，定价高于历史2 - 4%范围，客户流失率与历史水平相符 [146] 服务业务 - 美国服务业务本季度收入约7500万美元，预计Q2保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间 [35] - 服务业务利润率超50%，公司预计该业务利润率为52%，与2024年一致 [93] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 大型美国运营商计划到2026年底基本完成5G设备升级，推动广泛的修订活动和新站点需求 [6] - 物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，受Sprint客户流失影响为负1% [17] - 有机租户账单收入增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5% [17] 欧洲市场 - 地面和屋顶站点需求稳定，目标是提高约45%的中频段人口覆盖率，以实现2030年覆盖目标 [6] 新兴市场 - 尼日利亚消费者定价改善，运营商现金流增强，新业务加速 [7] - 巴西三家运营商竞争格局改善，运营商升级网络以实现频谱效率提升，满足监管覆盖要求 [7] - 拉丁美洲预计未来三年有机租户账单收入为低个位数增长，受Oi客户流失影响，2025年自动扶梯预计约为5%，取决于CPI [99][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 采用“增长、收获、解决”方法管理投资组合，优先将可自由支配资本投向发达市场 [9] - 推进全球化计划，评估区域产品的跨境适用性，以提高效率和释放增量价值 [11] - 持续优化成本结构，关注运营和维护、SG&A、供应链等可控支出类别 [46] 行业竞争 - 美国市场新共址业务竞争因地理位置而异，在农村覆盖区域新建设施较多，在填充站点和密集化区域选择相对较少 [73][74][77] - 公司通过提供优质客户服务和成为首选合作伙伴，在共址业务中获得较高份额 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球移动数据消费增长，运营商持续投资网络，公司全球业务展现韧性，尽管市场存在不确定性，但公司有望长期提供高质量收益和股东回报 [23] - 公司对全球化和成本优化工作感到鼓舞，认为有机会将最佳实践推广至全球 [32] - 公司将谨慎应对未来的波动性和不确定性，同时积极把握机遇，提升市场领先地位 [12][13] 其他重要信息 - 公司成功出售南非光纤业务，收购丹佛DE1数据中心资产 [9][10][15] - 公司上月成功进入债务资本市场，发行10亿美元高级无抵押票据，加权平均成本略超5%，所得款项主要用于偿还现有债务 [15] - 季度末浮动利率债务约占总未偿债务的4%，净杠杆率降至5倍，符合目标，增强了资产负债表实力和财务灵活性 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未来是否更聚焦全球化战略和成本优化？美国服务和新应用业务后续收入节奏如何？是否仍对新租赁收入目标有信心？ - 公司会持续评估投资组合优化，全球化是当前重点，成本优化方面已降低SG&A，未来将继续挖掘协同效应 [27][30][31] - 服务业务Q1收入约7500万美元，预计Q2保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间；新业务Q1收入约3800万美元，预计Q2维持该水平，后两季度加速增长，有望实现全年目标 [35][36][37] 问题2: 美国运营商租赁活动优先级有何变化？成本效率计划是否能使AFFO增长达到两位数？ - 美国运营商5G建设处于稳定阶段，未来两年仍有大量修订活动，同时开始出现新共址和密集化需求 [43][44][45] - 公司未设定具体AFFO增长目标，将关注可控支出类别，通过提升客户服务和自动化水平实现长期价值增长 [46][47][48] 问题3: 公司对股票回购、并购的看法如何？加拿大市场有何吸引力？ - 股票回购在资本使用选项内，董事会已授权20亿美元回购计划，公司将综合考虑各项资本使用方式以创造长期价值 [56][57] - 公司会谨慎寻找合适的并购机会，目前未发现有吸引力的大规模交易 [58] - 加拿大市场表现良好，公司可从美国运营该市场，具有协同效应，但会谨慎评估交易条款和估值 [59][60][61] 问题4: 一季度共址修订和新收入中，共址修订的拆分情况如何？ - 共址申请持续增加，修订和新租赁均有增长，但目前占比变化不大，未来随着密集化阶段推进，共址业务有望增加 [65][66][68] 问题5: 新共址业务竞争情况如何？能否与客户合作提高份额？一季度EBITDA年化数据超指引，全年是否有因素使EBITDA回到指引范围？ - 新共址业务竞争因地理位置而异，公司可通过提供优质服务在RF设计阶段影响份额 [73][75][76] - 一季度EBITDA超预期，部分因服务业务表现出色，Q3和Q4服务收入可能下降，同时现金税和维护资本支出的季度差异也会影响EBITDA，公司认为维持原指引是谨慎做法 [78][79][80] 问题6: 服务业务增长的原因是什么？与租赁活动的关系是怎样的？EchoStar频谱交易是否有合同保护？ - 服务业务包括站点收购和建设管理服务，今年建设管理服务占比略有增加，整体业务增长 [89][90] - 服务业务收入与物业收入因综合协议存在一定脱节，非综合协议客户和新共址业务受活动时间影响，存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司按EchoStar最低合同承诺进行指导，预计能收到款项，若业务有重大变化将再评估 [85][86] 问题7: 拉丁美洲增量租赁的节奏如何？客户流失率降低是因为时机问题吗？自动扶梯情况如何？ - 巴西运营商增强5G服务，带来新业务，但拉丁美洲部分市场5G部署滞后，未来三年仍面临客户流失，预计有机租户账单收入为低个位数增长 [98][99][100] - 2025年自动扶梯预计约为5%，取决于CPI [101] 问题8: 与某大型运营商是否会达成新的综合协议？其支出对公司租赁业务的影响如何？ - 公司对综合协议持开放态度，以长期价值为导向，与客户保持沟通，目前未达成协议不代表有负面或正面影响 [105][106][108] 问题9: 数据中心业务销售漏斗情况如何？ - CoreSite销售漏斗强劲，作为互联业务，需求未减弱，企业客户对多云环境需求增加，零售业务也表现良好 [110][111][112] 问题10: 哪些市场的不确定性导致公司未提高指引？公司关注这些市场的哪些方面？ - 美国市场不确定性对2025年需求影响不大，国际新兴市场受宏观经济冲击影响较大，公司主要关注外汇和宏观经济状况 [117][119][120] - 外汇汇率和利率的不确定性影响公司财务指标，公司已采取措施降低再融资风险和浮动利率债务敞口 [121][122][125] 问题11: 服务收入增长中，某运营商升级的贡献有多大？该运营商升级进展如何？ - 服务业务增长是多方面活动的结果，包括新共址、修订等，并非依赖某运营商升级 [128][129] 问题12: 固定无线业务对运营商网络投资有何影响？成本节约计划进展如何？ - 运营商利用闲置网络容量开展固定无线业务，目前未投资独立网络，若有相关投资对公司是潜在利好 [136][137][138] - 公司团队正在评估各项成本组件，目前尚未确定目标，但认为有成本节约机会 [134][135] 问题13: 欧洲市场无机增长的标准是什么？CoreSite的交叉连接数量、千瓦或机柜增长情况如何？订单出货比等指标如何？ - 欧洲市场收购标准包括健康的运营商生态系统、有利的条款和条件以及合理的估值，目前未发现符合条件的交易 [142][143][144] - CoreSite交叉连接业务实现高个位数至低两位数收入增长，定价高于历史水平，客户流失率与历史相符，需求持续强劲 [146]

财务数据和关键指标变化 - 一季度综合有机租户账单增长4.7%，得益于全球资产组合的稳定需求 [14][17] - 综合物业收入同比略有增长，剔除非现金直线收入后增长约3%，同时承受约300个基点的外汇逆风 [16] - 美国和加拿大物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，其中Sprint流失产生超1%的负面影响；国际物业收入同比基本持平，剔除外汇波动影响后增长约8%；数据中心业务物业收入增长约9% [17] - 归属AFFO和归属AFFO每股分别下降约1%和超1%，主要因上一年度印度业务的贡献，该业务受益于近3000万美元的收入储备转回；经调整后，正常化上一年度印度业务出售的影响，增长约6.6% [18] - 全年展望方面，因更新外汇假设，公司提高物业收入、调整后EBITDA、归属AFFO和归属AFFO每股预期约5000万美元、3000万美元、2000万美元和0.04美元 [19] - 预计全年向股东分配约32亿美元普通股股息（需董事会批准），资本支出约17亿美元，包括新建2250个站点和约6.1亿美元的数据中心开发 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 美国服务业务 - 一季度实现约7500万美元服务收入，应用量较2024年第四季度增长近30%，同比增长约60%，毛利润同比增长超140% [6][15] - 预计二季度服务收入仍在7500万美元左右，全年服务收入在2.4 - 2.5亿美元之间 [35][36] CoreSite业务 - 一季度表现出色，得益于强劲的租赁和持续的定价优势，纽约3号中心一期和芝加哥2号中心二期投入使用，共增加11兆瓦容量，首日租赁率较高 [8] - 2025年交叉连接业务实现高个位数至低两位数的收入增长，定价高于历史2 - 4%的范围，客户流失率与历史水平相符 [146] 各个市场数据和关键指标变化 美国和加拿大市场 - 有机租户账单增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5%，预计未来两个季度因Sprint流失增长低于4%，第四季度将超过5.5% [17][18] 国际市场 - 有机租户账单增长6.7%，较2024年第四季度略有加速，剔除非现金直线影响后增长超5.5%，同时承受约300个基点的外汇逆风 [18] - 欧洲市场，地面和屋顶站点需求稳定，运营商正努力提高约45%的当前中频段人口覆盖率，以实现2030年的覆盖目标 [6] - 新兴市场，尼日利亚改善的消费者定价动态促进运营商现金流增强，加速新业务发展；巴西三强竞争格局的优势开始显现，运营商稳步升级网络 [7] - 拉丁美洲市场，预计未来三年OTBG为低个位数增长，2025年面临Oi无线和有线业务流失的逆风，预计扶梯增长约5%，但取决于CPI [99][100][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用“增长、收获、解决”的方法积极评估和管理投资组合，优先将可自由支配资本投入发达市场，如收购丹佛的DE1数据中心，出售南非光纤业务 [9][10] - 全球化是公司当前的重点，团队正在评估跨地区产品的适用性，以提高运营效率和释放增量价值，同时关注成本优化，特别是在可控支出类别 [11][30][46] - 在行业竞争方面，公司认为美国市场中，运营商部署新共址时，竞争情况因地理位置而异，公司可通过在射频设计阶段提供优质客户服务来提高市场份额 [73][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司2025年的开局表示满意，全球业务在具有挑战性的经济背景下展现出韧性，运营商为满足移动数据消费增长继续投资网络，凸显公司全球资产组合的重要性 [12][23] - 尽管市场存在不确定性，但公司通过专注资本投资、卓越的运营平台和强大的资产负债表，有能力长期提供高质量收益和可观的股东总回报 [23] - 管理层对移动数据增长的韧性充满信心，同时对未来的波动性和不确定性保持谨慎 [12] 其他重要信息 - 公司在全球运营中拥有多项创新和优势，如美国的即时共址引擎、无人机和数字孪生技术等，以及非洲的最佳电力计划和欧洲的优化订单处理等 [11] - 公司的服务业务包括场地收购服务和建设管理服务，今年建设管理服务占比略有增加，服务业务与物业收入的关系因综合协议而异，部分业务存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司服务业务利润率持续超过50%，2025年展望假设利润率为52%，与2024年一致 [93] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司未来是否会更专注全球化战略和成本优化？美国服务和新应用业务的收入节奏如何？ - 公司将继续进行投资组合优化分析，全球化是当前重点，团队正在评估全球运营的协同效应和成本优化机会，尚未确定具体目标 [27][30][31] - 服务业务一季度收入约7500万美元，预计二季度保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间；新业务一季度收入约3800万美元，预计二季度维持该水平，后两个季度加速增长，全年目标在1.65亿美元以上 [35][36][37] 问题2: 美国运营商租赁活动的优先事项有何变化？成本效率计划是否能使AFFO增长在未来达到两位数？ - 美国运营商的租赁活动与预期一致，未来两年仍有大量修正案业务，同时开始出现共址和网络密集化的早期迹象 [43][44][45] - 公司正在评估可控支出类别的成本节约机会，但未设定具体目标，管理层致力于长期FFO每股增长和价值创造 [46][47] 问题3: 公司对股票回购、并购和加拿大市场的看法如何？ - 公司董事会已授权2亿美元的股票回购计划，但会综合考虑股票回购、并购、内部资本支出和去杠杆等因素，以创造长期价值 [56][57] - 公司认为加拿大市场表现良好，具有运营协同效应，但会谨慎评估交易的条款、条件和估值 [59][60][61] 问题4: 共址业务的竞争情况如何？一季度EBITDA年化数据高于指引范围，全年是否有因素会使EBITDA回到指引范围内？ - 共址业务的竞争因地理位置而异，公司可通过在射频设计阶段提供优质客户服务来提高市场份额 [73][75] - 一季度EBITDA表现强劲，但考虑到服务收入可能在年底下降以及现金税和维护资本支出的季度差异，公司认为维持原展望是谨慎的做法，仅更新了外汇数据 [78][79][81] 问题5: 服务业务增长的背后因素是什么？与租赁活动的关系如何？EchoStar进行频谱交易时，公司是否有额外的合同保护？ - 服务业务增长主要得益于场地收购服务和建设管理服务的增加，与物业收入的关系因综合协议而异，部分业务存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司与EchoStar的协议中，已将最低合同承诺纳入未来增长指引，预计按协议收款，未预期业务会有重大变化 [85][86] 问题6: 拉丁美洲市场的增量租赁节奏如何？流失率较低是因为时机问题吗？如何看待扶梯增长？ - 拉丁美洲市场呈现出一些积极迹象，如巴西运营商开始加强5G网络建设，但未来三年仍面临Oi业务流失的逆风，预计OTBG为低个位数增长 [98][99][100] - 2025年扶梯增长预计约为5%，但取决于CPI [101] 问题7: 公司与某大型运营商是否会达成新的整体协议？该运营商的支出对公司租赁业务的影响如何？ - 公司对与运营商达成新协议持开放态度，更关注长期价值创造，无论采用单项协议还是整体协议，都会与客户保持沟通并提供优质服务 [105][106][108] 问题8: CoreSite数据中心业务的销售漏斗情况如何？ - CoreSite的销售漏斗强劲，其核心是互联业务，需求来自企业对多云环境和自动化的需求，现有客户寻求更多空间，新客户寻求大型安装，零售业务也表现良好 [110][111][112] 问题9: 哪些市场的不确定性导致公司未提高指引？服务收入增长受单一运营商升级的影响程度如何？ - 美国市场相对稳定，国际新兴市场受宏观经济不确定性影响较大，特别是外汇波动，公司会密切关注这些市场的影响 [118][119][120] - 服务收入增长是广泛的，包括新共址、修正案等所有站点活动，并非依赖单一运营商的升级 [128][129] 问题10: 固定无线业务对运营商网络投资的影响如何？成本节约计划的进展如何？ - 固定无线业务对公司业务的影响目前不明确，运营商目前利用闲置网络容量开展该业务，若投资独立的固定无线网络，将为公司带来上行机会 [135][136][138] - 公司团队正在评估各项成本组件的节约机会，目前尚未确定具体目标，但认为存在成本优化的方向 [134][135] 问题11: 公司在欧洲进行无机增长的标准是什么？CoreSite的交叉连接计数、千瓦或机柜增长情况如何？ - 公司在欧洲进行并购时，会考虑健康的运营商生态系统、有利的条款和条件以及合理的估值等标准，目前尚未看到符合要求的交易 [142][143][145] - CoreSite的交叉连接业务在2025年实现高个位数至低两位数的收入增长，定价高于历史水平，客户流失率与历史相符，需求持续强劲 [146]