行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线 [7] - 英伟达业绩超预期，海外AI巨头资本开支全线乐观，为AI算力发展提供有力支撑 [5][14][15] - DeepSeek联合高校取得里程碑式技术突破，DualPath系统显著提升推理效率，驱动国产算力技术进阶并重塑全球AI竞争格局 [6][16] - AI“虹吸效应”显著，国内巨头或进入算力大规模投入期，看好光、液冷、国产算力三大核心主线，同时推荐AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块 [18] 周观点总结 英伟达业绩与全球AI算力链 - **英伟达FY2026Q4业绩**：实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长约19% [5][13] - **数据中心业务**：营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，其中Grace Blackwell系统占该业务营收约三分之二 [5][13] - **数据中心细分业务**：计算业务营收513亿美元，同比增长58%，环比增长19%；网络业务营收110亿美元，同比增长263%，环比增长34% [5][13] - **未来指引强劲**：预计FY2027Q1收入达780亿美元（±2%），且未计入中国数据中心收入；预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过此前公布的5000亿美元Blackwell和Rubin平台营收目标 [5][14] - **客户需求旺盛**：头部五大云服务商和超大规模客户贡献了FY2026数据中心业务超50%的营收 [5][14] - **海外巨头资本开支**：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约56%；谷歌预计2026年资本支出1750-1850亿美元，中值同比增长97%；Meta预计2026年资本开支达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU [14][15] DeepSeek技术突破与国产算力 - **技术突破**：DeepSeek联合清华、北大提出DualPath系统，旨在突破智能体LLM推理中的KV-Cache存储瓶颈 [6][16] - **性能提升**：该系统通过双路径架构，利用闲置带宽与全局动态调度，使在线推理吞吐量平均提升达1.96倍（近2倍） [6][16] - **产业意义**：该创新是AI算力领域的里程碑，能显著优化模型效率与成本结构，打通大模型商业落地关键瓶颈，并为多模态、具身智能等复杂场景提供支撑 [6][16] - **产业链影响**：AI芯片/服务器、云计算厂商及大模型企业将核心受益，国产算力产业链或借此建立技术壁垒 [16][17] 投资建议 - **核心主线**：坚定看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线 [18] - **光网络设备**：包括光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等 [18] - **计算设备**：包括国产AI芯片、AI服务器及服务器电源等 [19][20] - **AIDC机房建设**：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等 [21][22] - **其他板块**：同时推荐重视算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块 [23][24][25] 市场回顾 - **本周表现**：通信指数（2026.02.24—2026.02.27）上升4.76%，在TMT板块中排名第一 [26] 通信数据追踪总结 5G建设与用户情况 - **5G基站总数**：截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站 [28] - **5G用户数**：2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74% [28] - **5G手机出货**：2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占手机总出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3% [28] 运营商创新业务 - **云计算营收**： - 中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3% [47] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8% [47] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元 [47] - **移动业务ARPU值**： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元/户/月，同比略减3.0% [47] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元/户/月，同比略减0.6% [47] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元/户/月，同比略减0.7% [47]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[7] - 英伟达业绩超预期，海外云巨头资本开支指引乐观，为全球AI算力链提供强劲支撑[5][14][15] - DeepSeek团队联合高校发布DualPath系统，实现AI推理吞吐量近2倍提升，是国产算力技术的重要突破[6][16] - 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，国内AI巨头或进入算力大规模投入期[18] 周观点总结 英伟达业绩与全球AI算力链 - 英伟达FY2026Q4实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长19%[5][13] - 数据中心业务营收达623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，其中Grace Blackwell系统占该业务营收约三分之二[5][13] - 数据中心业务中，计算业务营收513亿美元（同比+58%，环比+19%），网络业务营收110亿美元（同比+263%，环比+34%）[5][13] - 英伟达预计FY2027Q1收入将达780亿美元（±2%），且预计2026日历年营收将实现环比持续增长，超过其Blackwell和Rubin平台5000亿美元的营收目标[5][14] - 头部五大云服务商和超大规模客户贡献了英伟达FY2026数据中心业务超50%的营收[5][14] - 海外AI巨头资本开支全线大幅上调：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元（同比+56%）；谷歌预计2026年资本支出1750-1850亿美元（中值1800亿美元，同比+97%）；Meta预计2026年资本开支达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支达375亿美元（同比+66%）[14][15] DeepSeek技术突破与国产算力 - DeepSeek联合清华大学、北京大学提出DualPath系统，旨在突破LLM推理中的KV-Cache存储带宽瓶颈[6][16] - 该系统通过双路径架构，利用闲置带宽并配合全局动态调度，实验显示其在线推理吞吐量平均提升达1.96倍（近2倍）[6][16] - 该技术突破被视为AI算力领域的里程碑式创新，能显著优化模型效率与成本结构，为国产算力产业链建立技术壁垒提供可能[6][16] - 产业链上，AI芯片/服务器、云计算厂商及大模型企业将核心受益[17] 投资建议 - 看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块[18] - 光网络设备：推荐光模块/光器件/CPO（中际旭创、新易盛等）、光纤光缆（中天科技、亨通光电等）、交换机路由器及芯片（紫光股份、中兴通讯等）标的[18] - 计算设备：推荐国产AI芯片（中兴通讯等）、AI服务器（中兴通讯、紫光股份等）、服务器电源（欧陆通）标的[19] - AIDC机房建设：推荐液冷（英维克）、AIDC机房（光环新网、奥飞数据等）标的[21] - 同时列出算力租赁、云计算平台、AI应用（AI模组等）、卫星互联网&6G等领域的众多受益标的[23][24][25] 市场回顾 - 本周（2026.02.24—2026.02.27），通信指数上升4.76%，在TMT板块中排名第一[26] 通信数据追踪总结 5G建设情况 - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站[28] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[28] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占国内手机出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3%[28] 运营商创新业务 - 云计算业务发展强劲：2025年上半年，中国移动移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；中国电信天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，中国联通联通云营收达529亿元[47] - 移动业务ARPU值基本稳定：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[47]