晨会纪要 证券研究报告 2026 年 05 月 12 日 【非银金融】南华期货股份（2691.HK）首次覆盖报告：全球化布局先行者， 跨境期货龙头 南华期货是国内期货公司出海领航者，看好公司在中企出海浪潮下成长空 间。公司总部位于杭州，历经近三十年发展，公司境外清算布局处于领先地 位。在中资企业出海浪潮催生的跨境风险管理需求增长及全球大宗商品价格 波动的双重驱动下，公司境外客户权益规模有望迎来快速增长。预计 2026 年公司归母净利润同比+46%至 7.11 亿元，对公司 A+H 股进行首次覆盖， 均给予"买入"评级。 【宏观】4 月通胀数据点评：再通胀成为经济回升催化剂 4 月 CPI 延续回升势头，PPI 加速上涨。内外需共振向上作用下，国内经济 有望延续回升态势。再通胀有望成为经济回升催化剂。我们预计今年实际 GDP 增速不低于去年，名义 GDP 增速将明显加快。 【医药生物】毕得医药（688073.SH）2025 年年报及 2026 年一季报点评： 收入端保持稳健，利润端快速增长 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为15.73/18.72/22.31 亿元，同比增长 18.8%/ ...

报告投资评级 - 给予宝丰能源“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大，成本优势持续兑现，盈利能力显著提升 [1][3] - 内蒙古基地全面达产驱动烯烃产销量大幅增长，公司总产能跃居国内第一，成长曲线清晰 [2] - 宁东四期、新疆及内蒙古等储备项目梯次推进，为公司打造了新的成本高地和增长极，储备了长期发展潜力 [2][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96% [1][5] - 2026年第一季度实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50% [1][5] - 毛利率为37.4%，同比提升2.04个百分点；净利率为27.66%，同比提升5.04个百分点 [1] 成本优势与行业地位 - 2026年第一季度布伦特原油期货均价为78美元/桶，环比上涨24%，而动力煤（包头车板价 Q5000）均价环比下降6%，油煤价差扩大 [1] - 公司的煤制路线成本锚定煤价，充分受益于价差扩大 [1] - 内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一 [2] 产品产销量与收入驱动 - 2026年第一季度聚乙烯销量为71.83万吨，同比增长39.6%；聚丙烯销量为68.96万吨，同比增长40.3% [2] - EVA/LDPE销量为6.55万吨，同比增长39.1% [2] - 产品放量是驱动收入高增长的主要因素 [2] 在建与储备项目进展 - 宁东四期烯烃项目规划产能为25万吨/年聚乙烯和25万吨/年聚丙烯，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年年底建成投产 [2] - 截至2025年末，丁家梁煤矿项目投资进度为81.35%，针状焦项目投资进度为71.57%，这些项目有助于强化上游资源配套和产业链延伸 [2] - 公司已积极申报新建新疆烯烃项目和内蒙古烯烃项目，以打造新的成本高地和增长极 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为157.0亿元、175.5亿元、188.5亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.14元、2.39元、2.57元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.2倍、11.8倍、11.0倍 [3][4] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为3.5倍、3.0倍、2.5倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为571.04亿元、625.66亿元、660.54亿元，增长率分别为18.9%、9.6%、5.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为38.4%、11.8%、7.4% [4] - 预计2026-2028年销售净利率分别为27.5%、28.0%、28.5% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为29.3%、27.3%、24.8% [10]