投资评级 - 报告给予宝丰能源"买入"评级，合理价值29.61元/股，当前价格20.31元，前次评级为买入 [3][6] - 估值依据为给予公司2026年12倍PE，对应合理价值29.61元/股 [3] 核心观点 - 2026年以来国际油价高位运行，公司成本优势进一步凸显，在建及规划项目稳步推进，看好公司稳健的盈利和现金流能力及中长期成长性 [3] - 2025年和2026年上半年派息率分别为45%和31%，低估值、高股息优势明显 [3] - Q3扣非归母净利润49.2亿元，同比+45%、环比-15%，环比回落主要系原料煤价格上涨、煤油价差收窄、非经常性损益下降 [1] - 公司烯烃产能已增至520万吨/年，产能规模为国内煤制烯烃行业第一位 [2] 经营业绩总结 - 前三季度营业收入470.9亿元，同比+32.5%；归母净利润143.2亿元，同比+60.0%；扣非归母净利润141.3亿元，同比+57.5% [1] - Q3归母净利润45.9亿元，同比+42.0%、环比-24.4%；扣非归母净利润49.2亿元，同比+45.0%、环比-15.4% [1] - 前三季度烯烃（含EVA/LDPE）销量446万吨，同比+18%；焦炭销量517万吨，同比持平；Q3销量环比分别+1%/-1% [2] - 前三季度烯烃售价7212元/吨，同比+10%；焦炭售价1199元/吨，同比+19%；Q3售价环比分别-4%/+13% [2] - 前三季度气化原料煤和炼焦精煤采购单价分别+20%/+22%，Q3采购价格高于上半年均价 [2] - Q3毛利率41.5%，处于较高水平，相比上半年43.6%略有回落 [2] 产能与项目进展 - 内蒙项目投产后烯烃产能已增加至520万吨/年，为国内煤制烯烃行业第一位 [2] - 宁东四期50万吨烯烃项目于2025年4月开工建设，预计2026年底建成投产 [2] - 新疆烯烃项目已上报国家发改委审核，有望进一步增加烯烃产能 [2] - 内蒙古二期烯烃项目目前处于报批阶段 [2] - 控股股东宝丰集团与吐鲁番市于10月12日举行880亿元重大项目投资签约仪式，公司远期仍有较大增长潜力 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为181亿元/183亿元/191亿元 [3] - 营业收入预测：2026E为584.52亿元（+21.7%）、2027E为665.65亿元（+13.9%）、2028E为687.89亿元（+3.3%） [5] - 归母净利润增长率预测：2026E为+59.4%、2027E为+1.1%、2028E为+4.5% [5] - EPS预测：2026E为2.47元/股、2027E为2.49元/股、2028E为2.61元/股 [5] - 毛利率预测：2026E为43.4%、2027E为39.1%、2028E为39.2% [11] - ROE预测：2026E为31.0%、2027E为26.7%、2028E为24.2% [5] - PE预测：2026E为8.2倍、2027E为8.1倍、2028E为7.8倍 [5] - 资产负债率预测：2026E为40.7%、2027E为36.0%、2028E为31.4% [11] - 经营活动现金流净额预测：2026E为239.92亿元、2027E为245.34亿元、2028E为254.77亿元 [12]