报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][2][16] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年半年度业绩预增，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投产致烯烃产品产销量同比显著增加，预计半年度归母净利润54.00 - 59.00亿元，同比增长63.39% - 78.52%，二季度归母净利润29.63 - 34.63亿元，同比+57.3%至+83.9%，环比+21.6%至+42.1% [2][3] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张持续，内蒙300万吨烯烃项目投产后煤制烯烃总产能提至520万吨/年，宁东四期和新疆烯烃项目稳步推进 [7][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，2025年二季度内蒙古5200大卡原煤坑口价431元/吨，同比-34%，环比-16%，煤制与油制烯烃平均成本分别为6082/7415元/吨，成本优势约1334元/吨 [9] - 公司回购股份增强信心，2025年5 - 6月累计回购股份6,059万股，占总股本0.83% [2] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为9.5/9.4/8.8 X，维持“优于大市”评级 [2][16] 财务预测与估值 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为1283、2477、1973、11216、16682百万元等多项资产负债数据 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为29136、32983、51456、56036、61639百万元等多项利润表数据 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为5651、6338、12206、12413、13267百万元等多项现金流量表数据 [20] 关键财务与估值指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.77、0.86、1.66、1.69、1.81元等多项关键指标数据 [20] 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.42 | 45479.37 | 1.84 | 2.06 | 2.19 | 11.6 | 10.4 | 9.8 | 1.4 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 37.42 | 743480.02 | 2.95 | 2.66 | 2.73 | 12.7 | 14.1 | 13.7 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 17.47 | 58850.24 | 1.80 | 2.10 | 2.54 | 9.7 | 8.3 | 6.9 | 1.8 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 15.84 | 116160.42 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 18.2 | 9.5 | 9.4 | 2.6 | [17]

报告基本信息 - 报告名称为《甲醇日报》[1] - 报告日期为2025年6月20日[2] 研究员信息 - 李金负责甲醇研究[3] - 任俊弛负责PTA、MEG研究[3] - 彭浩洲负责尿素、工业硅研究[3][4] - 彭婧霖负责聚烯烃研究[3] - 刘悠然负责纸浆研究[3] - 李捷负责原油燃料油研究[3][4] - 冯泽仁负责玻璃纯碱研究[3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 供应端国内甲醇产量连续4周增加，供应压力大；需求端下游产品开工率多数下降，但受以伊地缘冲突致甲醇进口量大幅下降预期影响，价格上涨，短期震荡偏强运行[5] - 甲醇加权合约小时线周期MACD快慢线在零轴上方运行且反复背离，RSI三次进入超买区域；日线周期MACD快慢线在零轴上方运行，红柱变长，价格创新高，RSI超买后钝化，短期震荡偏强但留意技术性调整[6] 各部分总结 行情回顾与展望 - 期货盘面周四收盘，甲醇加权合约增仓20499手，09主力合约增仓17514手，高开宽幅震荡，收带长上下影线实体较小阳线，整体涨0.91%[5] - 江苏太仓甲醇现货成交均价2770元/吨，较上一日涨70元/吨[5] - 2025年6月13日至19日，国内甲醇产量1997846吨，较上周增15190吨，装置产能利用率88.65%，环比增0.76%[5] - 甲醇下游需求端部分品种本周产能利用率：烯烃88.97%，环比降0.54%；甲醛50.39%，环比降0.22%；醋酸88.33%，环比降0.327%；MTBE63.71%，环比增4.01%[5] - 给出MA2501、MA2505、MA2509合约开盘价、收盘价、最高价、最低价、涨跌幅、成交量、持仓量、持仓量变化、投机度等行情数据[7] 行业要闻 - 全球单厂规模最大的煤制烯烃项目——内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300万吨/年烯烃项目投产，总投资484亿元，以煤替代石油生产聚乙烯、聚丙烯，日产烯烃产品4000多吨发往华东、华南等地[13] 数据概览 - 给出主力合约基差、产销地价差、期货价格和仓单数量、MA09 - MA01价差、三种工艺甲醇利润、甲醇海外市场价格等数据图表[20][21][22]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 21.60 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 宝丰能源业绩略超预期，营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，静待油价下行风险出清后盈利进入上行通道 [2][9] - 结合市场价格、内蒙项目投产进度和油价变化，小幅调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，给予 2025 年 12 倍目标 P/E [9] 根据相关目录分别进行总结 经营数据层面 - 烯烃端：一季度聚乙烯、聚丙烯、EVA（含转产 LDPE）销量环比有不同变化，单吨营收有升有降，Q1 采购原料煤价格环比下降，理论价差修复 343 元/吨 [9] - 焦炭端：一季度焦炭销量环比下降，单吨营收下降，炼焦原煤采购价环比下降，单吨焦炭理论价差下降 8 元/吨 [9] - 精细化工板块：苯、改质沥青、MTBE 总计营收环比下降 14.92% [9] 价格走势与行业格局 - 煤价企稳，Q2 内蒙古坑口原煤均价环比 Q1 下降 11.9%；油价进入下跌通道，Brent 原油价格 Q2 环比 Q1 下跌 12.8%，带动烯烃 Q2 均价环比下跌 606 元/吨 [9] - 对美加征进口关税使进口聚烯烃成本增加，气头路线成本抬升，国内煤制烯烃相对优势更明显，静待油价风险出清后行业格局重塑 [9] 项目进展与预期 - 2024 年众多新疆煤化工项目进入前期手续阶段，2025 年初政策强调能源安全保障，新疆项目或加速建设 [9] - 公司准东 400 万吨煤制烯烃项目投产后单吨净利有望达 3000 元/吨，理论增量贡献约 120 亿元，2024 年 7 月第一次环评公示，静待 2025 年实质性进展 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|32,983|46,268|49,719|50,069| |同比增速(%)|13.2%|40.3%|7.5%|0.7%| |归母净利润(百万)|6,338|13,177|14,165|14,405| |同比增速(%)|12.2%|107.9%|7.5%|1.7%| |每股盈利(元)|0.86|1.80|1.93|1.96| |市盈率(倍)|19|9|8|8| |市净率(倍)|2.8|2.2|2.0|1.7|[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四收盘甲醇加权合约减仓下跌，09主力合约减仓55346手，加权合约日内震荡下跌，整体下跌1.85% [5] - 江苏太仓甲醇现货成交平均价2430元/吨，较上一日降75元/吨 [5] - 5月9 - 15日国内甲醇产量1991055吨，较上周增66720吨，装置产能利用率88.47%，环比降4.01% [5] - 甲醇下游需求端部分品种本周产能利用率有变化，烯烃82.31%环比降0.58%，甲醛50.87%环比升0.33%，醋酸89.71%环比升2.13%，MTBE56.09%环比降5.28% [5] - 本周甲醇供应端产量增加，需求端处于淡季，供需格局宽松压制价格，叠加宏观商品回调，甲醇跟随回调，短期震荡运行 [5] - 甲醇加权合约小时线周期RSI超买后滞涨回调，MACD红柱变短现绿柱且绿柱加长；日线周期RSI接近超买区域，触及上方缺口压力位附近承压调整，短期整体震荡运行 [6] 各部分总结 行情回顾与展望 - 展示期货市场行情，MA2501开盘价2419收盘价2388，跌幅1.53%；MA2505开盘价与收盘价均为2400，跌幅2.04%；MA2509开盘价2363收盘价2320，跌幅1.90% [7] 行业要闻 - 宝丰内蒙古300万吨烯烃项目全面投产，日产超9000吨，以“五个全球最大”装备创多项行业纪录，23项核心技术达国际顶尖水平，实现全流程自动化生产，助推高端制造国产化进程 [13] - 项目煤炭自动采制化环节构建高效精准煤质管控闭环体系，设备装置全面国产化替代，23项关键核心设备达国际顶尖水平，创造多项产能最大行业纪录 [13] 数据概览 - 包含期货价格和仓单数量、MA09 - MA01价差、主力合约基差、产销地价差、三种工艺甲醇利润、甲醇海外市场价格等数据图表 [15][18][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 价格波动不改盈利向上趋势，内蒙基地完成产能爬坡，Q2量增确定性高，煤价回落成本改善，烯烃价差有望修复，看好季度盈利上行[7] - 布局新疆打开成长空间，新疆煤制烯烃项目审批推进，宁东四期预计2025年上半年开工，宁东五期、内蒙二期等项目在规划中，中长期成长动能充足[7] - 股份回购彰显发展信心，拟回购股份用于员工持股或股权激励，促进股价与价值匹配，增强市场信心，提升团队凝聚力和核心竞争力[7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，对应EPS分别为1.95、2.31、2.56元[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.13%、 - 8.31%、 - 3.05%，相对涨幅分别为 - 1.01%、 - 9.12%、 - 4.02%[5] 事件 - 5月14日公司发布回购股份方案，拟回购金额10 - 20亿元，用于员工持股或股权激励[6] - 5月14日消息，宝丰内蒙一期项目日生产烯烃9000多吨，产品发往华东、华南等地[6] 财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |营业收入YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,972|18,754| |净利润YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.6%|10.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.31|2.56| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.0%|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.95、2.31、2.56元，每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.62元等[9] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为19.36、8.01、6.75、6.11倍，P/B分别为2.87、2.08、1.65、1.34倍等[9] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净利润率分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.5%等[9] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%，EBIT增长率分别为19.6%、99.2%、17.4%、10.1%等[9] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为52.0%、46.3%、41.8%、37.5%，流动比率分别为0.2、0.3、0.4、0.4等[9] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为0.3、0.2、0.2、0.1，存货周转天数分别为23.4、21.5、24.9、25.5等[9] - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度不同项目数据变化[9]

偿债压力与流动性 - 2024年末公司有息负债金额310.31亿元，其中短期借款7.60亿元，一年内到期的非流动负债63.6亿元，流动负债远超流动资产金额达164.65亿元 [1] - 2024年度分配股利、利润或偿付利息支付的现金32.06亿元，同比增长107.51%，现金分红比例47.44%，较2023年增长11.24个百分点 [1] - 公司预计2025年经营活动产生的现金流量净额约173-185亿元，足以覆盖到期债务及资本支出 [1] - 2024年末公司货币资金余额24.77亿元，扣除受限资金2.57亿元后可用货币资金22.20亿元，未使用的银行授信额度58亿元 [2] 固定资产与在建工程 - 2024年末固定资产和在建工程合计占总资产比例高达81.88%，其中在建工程账面余额301.26亿元，同比增长111.64%，固定资产账面余额432.16亿元，同比增长28.33% [3] - 宁东三期烯烃项目产能100万吨/年，2025年一季度产能利用率111.06%；内蒙古烯烃项目产能300万吨/年，利用率86.46% [5] - 烯烃产品在公司主要业务收入中的比例由41%增加至59%，在营业利润中的比例由35%增加至60% [5] - 马莲台煤矿安全技术改造项目预算增加3.86亿元，主要因地质条件复杂及安全设备投入增加 [16] 商誉与资产减值 - 商誉价值11.24亿元为收购宁夏东毅环保科技形成，2024年末商誉资产组可收回金额15.28亿元，账面价值13.72亿元，未计提减值 [24][26] - 丁家梁煤矿账面余额25.76亿元，工程建设进度93.86%，预计2026年1月投产，已取得采矿许可证 [27] - 甲醇价格预测参考Scotiabank、BMO Capital Markets等机构报告，永续增长率基于Oxford Economics对CPI的预测 [24][25] 预付款项与股权投资 - 2024年末预付账款账面余额2.66亿元，其他非流动资产中预付工程设备款6.92亿元，预付股权投资款1.41亿元 [19] - 预付股权投资款为购买宁夏红墩子煤业40%股权及枣泉电厂49%股权，因枣泉电厂股权变更争议暂计入其他非流动资产 [23] - 前十大预付款供应商与公司均为正常交易，不存在资金流入关联方情形 [20]