报告投资评级 - 给予宝丰能源“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大，成本优势持续兑现，盈利能力显著提升 [1][3] - 内蒙古基地全面达产驱动烯烃产销量大幅增长，公司总产能跃居国内第一，成长曲线清晰 [2] - 宁东四期、新疆及内蒙古等储备项目梯次推进，为公司打造了新的成本高地和增长极，储备了长期发展潜力 [2][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96% [1][5] - 2026年第一季度实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50% [1][5] - 毛利率为37.4%，同比提升2.04个百分点；净利率为27.66%，同比提升5.04个百分点 [1] 成本优势与行业地位 - 2026年第一季度布伦特原油期货均价为78美元/桶，环比上涨24%，而动力煤（包头车板价 Q5000）均价环比下降6%，油煤价差扩大 [1] - 公司的煤制路线成本锚定煤价，充分受益于价差扩大 [1] - 内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产，公司烯烃总产能跃升至520万吨/年，稳居国内煤制烯烃行业第一 [2] 产品产销量与收入驱动 - 2026年第一季度聚乙烯销量为71.83万吨，同比增长39.6%；聚丙烯销量为68.96万吨，同比增长40.3% [2] - EVA/LDPE销量为6.55万吨，同比增长39.1% [2] - 产品放量是驱动收入高增长的主要因素 [2] 在建与储备项目进展 - 宁东四期烯烃项目规划产能为25万吨/年聚乙烯和25万吨/年聚丙烯，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划于2026年年底建成投产 [2] - 截至2025年末，丁家梁煤矿项目投资进度为81.35%，针状焦项目投资进度为71.57%，这些项目有助于强化上游资源配套和产业链延伸 [2] - 公司已积极申报新建新疆烯烃项目和内蒙古烯烃项目，以打造新的成本高地和增长极 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为157.0亿元、175.5亿元、188.5亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.14元、2.39元、2.57元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.2倍、11.8倍、11.0倍 [3][4] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为3.5倍、3.0倍、2.5倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为571.04亿元、625.66亿元、660.54亿元，增长率分别为18.9%、9.6%、5.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为38.4%、11.8%、7.4% [4] - 预计2026-2028年销售净利率分别为27.5%、28.0%、28.5% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为29.3%、27.3%、24.8% [10]