KKR在中东地区的投资战略与布局 - 公司对中东地区的投资意愿非常积极，已从过去主要在该地区募资转变为现在积极投资[3][4] - 公司首次在该地区设立了投资团队，办公室位于阿布扎比，并在迪拜和利雅得设有办事处，未来可能根据机会在其他地点扩展[5] - 公司管理的资产规模在过去12.5年里从830亿美元增长至超过7250亿美元，目前拥有超过1100亿美元的“干火药”（可投资资金）可用于寻找投资机会[7] 全球地缘政治与投资环境变迁 - 全球环境已从“良性全球化”时期（贸易、投资、资本、数据和人员流动壁垒不断降低）转变为地缘政治强势回归的时期[9][10] - 地缘政治格局转变的驱动因素包括：中国在全球舞台上持续崛起和更激进的活动、俄罗斯的侵略行为以及朝鲜和伊朗等挑战，共同促成了一个更加多极化的世界[11] - 贸易和投资壁垒正在全面上升，这不仅仅是前总统特朗普宣布的关税，还包括拜登总统对华征收的100%电动汽车关税等广泛限制[12][13] - 地缘政治和宏观政策考量已成为投资尽职调查中正式且重要的一部分，公司通过KKR全球研究所来确保识别并充分缓解相关风险[13][14] 人工智能领域的投资与竞争格局 - 人工智能将极大地改变全球秩序，公司是AI“赋能者”领域的重要投资者，在全球拥有超过200个数据中心，另有约200个正在开发或规划中[16] - 公司投资领域涵盖数据中心、冷却系统、芯片制造、各类能源发电及传输管理，这些被视为当前AI大语言模型“淘金热”中的“镐和铲”[16] - 评估认为美国在AI和芯片领域仍然领先，但中国在AI应用方面超过了世界其他地区，这是一场严肃的对峙与竞争[17] - AI正在推动美国生产力大幅提升，估计贡献了美国今年1.6%实际GDP增长中的约0.9个百分点[19] - 大语言模型能力正在加速进化，预计不到一年将从“优秀研究生”水平达到“优秀博士”水平，再一年后可能达到“诺贝尔奖得主”水平[19] - 公司内部有积极的项目来识别和开发AI应用，以节省无数人工小时[20] 美国国防战略与军事技术转型 - 美国面临的最重要安全议题是转变其军事力量以巩固在印太地区的威慑，其中美中关系以及与盟友的伙伴关系是最关键的一环[32][33][34] - 需要从乌克兰战场学习未来战争形态，其特点是无人系统主导战场，乌克兰目前每天使用9000架无人机，其中约三分之一是执行攻击任务的“自杀式无人机”[24] - 军事转型方向是从少量大型平台转向海量无人系统，并且这些系统将逐渐从远程操控发展为算法操控[38][40] - 需要加速创新和造船等项目，以应对在印太地区（例如台湾海峡）可能出现的冲突场景[39][40][41] 乌克兰战争局势与影响 - 俄罗斯在乌克兰战争中损失惨重，其伤亡人数已超过美国在二战中的所有伤亡（120万人），且其国家福利基金预计在明年耗尽，用于维持军事工业综合体的运转[47] - 乌克兰目前每年生产350万架无人机，如果获得足够资金支持，可将其年产量翻倍至700万架，其中包括世界上最先进的无人机[51][52] - 乌克兰已自主研发出一款射程达3000公里、弹头更大的远程对地巡航导弹，其性能超过美国犹豫是否提供的“战斧”巡航导弹[53] - 结束战争的关键可能在于欧盟在12月中旬批准使用被冻结在欧洲银行的约2000亿至2500亿美元俄罗斯资产作为抵押，为零息贷款提供资金给乌克兰[50][51] 中东地区地缘政治动态 - 叙利亚总统阿萨德与地区领导人的会晤标志着重大的地缘政治转变，叙利亚正从伊朗的盟友和武器中转站角色中转变[58][59] - 这一转变意义重大，因为以色列对黎巴嫩真主党的打击严重破坏了其领导结构，使得伊朗难以像过去一样通过叙利亚轻松输送武器重建真主党[59] - 叙利亚未来的关键挑战在于能否建立一个代表国内所有族裔和教派、并保障少数群体权利的政府，目前对此仍需观察[61][64] - 伊拉克的民主制度仍在运作，首都巴格达的基础设施建设取得了惊人进展，但新政府的组建可能耗时数月，且仍可能受到伊朗的实质性影响[65][66]

行业现状：外语专业在高等教育领域大规模收缩 - 全国高校正经历外语专业的“大撤退”，多所知名高校撤销或停招相关专业，例如中国科学技术大学撤销英语专业，成为首个对英语专业说再见的985高校[1] - 2018年至2022年间，共有28个外语相关专业被109所高校撤销，日语、英语、朝鲜语是撤销数量最多的专业[1] - 2024年度，全国高校撤销了13个英语专业、11个翻译专业、9个朝鲜语专业、9个商务专业和5个日语专业[1] - 近五年（2020-2024年），全国高校停招的本科专业点中，商务英语56个，日语46个，英语36个，翻译34个[1] 收缩核心原因：供给过剩与需求结构性变化 - **产能严重过剩**：巅峰时期全国超过1000所高校开设外语专业，英语专业布点数量甚至超过计算机专业，排名全国第一[3] - **毕业生规模庞大但就业质量低**：截至2024年12月，英语专业全国普通高校毕业生规模在10万人以上，但就业率低于全国平均水平，毕业生半年后平均薪资为5695元，同样低于全国平均水平[3] - **需求端受技术冲击**：人工智能翻译软件对专业翻译市场构成颠覆性影响，超过一半的专业翻译项目使用机器翻译，在法律、医学等领域准确率超过92%[5] - **政策倒逼调整**：教育部要求高校建立专业动态调整机制，对连续三年就业率低于60%的专业亮红牌，推动高校从规模扩张转向内涵发展[5] 行业转型方向：从单一技能转向复合型培养 - 高校外语专业正进行彻底改造，将外语能力嵌入更广阔的学科生态中，例如“外语+法律”、“外语+经贸”、“外语+国际传播”等复合方向[6] - 具体案例包括湖南工业大学将外语学院与新闻学院合并成立语言文化与外语传媒学院，景德镇陶瓷大学将外语与陶瓷文化国际传播相结合[6] - 转型信号表明，外语专业不被淘汰就必须与其他学科深度融合，培养能用世界语言讲述中国故事的人才[6] 宏观背景：高等教育资源向新兴理工科领域倾斜 - 外语专业的退潮反映了文科与理工科在资源配置上的鸿沟，人工智能、大数据等理工科领域动辄获得百亿经费加持[7] - 人类正处于第四次工业革命门槛，人工智能和数据科学处于创新前沿，预计未来5-10年，理工科生所获得的教育资源、就业机会和增长空间将平均高于文科生[7] - 此次调整揭示了没有永远热门的专业，核心在于个人能力的不断迭代以适应时代变化[7]

全球化趋势 - 公司领导层认为全球化并未衰退，而是以不同方式持续发展，其本质并未减弱 [1] - 尽管连接变得更复杂，但建立新连接的意愿比以往任何时候都更强烈 [2] - 国家间持续互动，贸易流动持续，只是方向发生了变化 [5] 业务机遇与复杂性 - 供应链重组、市场退出、新制造设施选址等决策更为复杂，但决策仍在进行 [2] - 复杂性带来了摩擦成本，但为能够解决客户问题的机构创造了机会 [3] - 公司服务的价值正在上升，客户依赖其专业见解来应对当前世界 [4] 市场表现与区域焦点 - 2025年全球经济的复杂性和摩擦成为标志，整体交易商从中受益 [4] - 四次波动事件推动全球市场收入增长，同时跨境网络内的资金流更加强劲 [4] - 亚洲作为核心区域是世界增长的引擎，占全部外国直接投资的40%和货物贸易流的40% [5] 经营环境与策略 - 关税、贸易紧张和嘈杂的政治对于专注于国际连接的业务不一定是坏事 [6] - 这些因素会制造噪音和阻力，但若能领先趋势、关注客户，则可将其转化为顺风 [6]

出海AI企业招聘挑战 - 出海AI公司在海外市场招聘面临巨大困难，难以通过传统渠道找到合适人才[2][3] - 许多出海AI产品采用开发团队在国内、增长团队在海外的团队配置模式[3] - 招聘难题涉及从人才识别、招聘流程到合规管理的全链条挑战[4] 招聘策略调整需求 - 需要在陌生海外市场精准识别与团队文化、核心能力匹配的人才[7] - 传统招聘漏斗和评估体系需要针对海外市场进行调整优化[7] - 预算有限情况下需利用小红书、X等社交平台进行雇主品牌运营[7][8] 跨境运营管理难题 - 跨境薪酬支付、雇佣政策合规、远程团队协作是出海企业面临的主要运营挑战[7] - 政策合规、薪酬支付、公司实体设立是出海企业需要解决的关键问题[8] - 企业需要建立完整的跨国团队管理解决方案体系[4] 目标受众定位 - 活动主要面向有出海业务、计划或正在搭建全球化团队的科技类公司创始人及业务负责人[8] - 重点关注AI企业在海外市场招聘合适人才的实践案例和服务经验[4]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为中国乳制品行业[1] * 涉及的公司为伊利工业集团股份有限公司（Yili Industrial，股票代码600887 SS）[1] 核心观点与战略目标 * 公司目标在下一个五年规划期间销售额复合年均增长率超越中国GDP增速和乳制品行业增速[2] * 公司目标在第十五个五年规划末净利率相比第十四个五年规划设定的9%目标有所提升[2] * 增长驱动力包括优化业务结构、优先发展高价值增长板块以及提升产业价值链[2] * 公司宣布三年股东回报承诺，2025-2027年派息率不低于75%，现金股息总额不低于2024年水平77亿元人民币，对应2025年股息收益率4.3%[2] * 长期三大潜在增长支柱包括功能性营养需求、深加工乳制品本土化和海外扩张[2] 业务板块表现与展望 液体奶业务 * 公司有信心通过渠道改革和新产品、新渠道、新消费场景带来的结构性机遇，使液体奶增长轨迹领先行业[2] * 预计原奶周期将在2026年逐步触底回升[2] * 小厂商的成本优势预计在2026年及以后逐渐消退，但长期来看渠道重构下自有品牌的竞争将持续存在[2] * 公司预计通过产品创新和服务/配送效率提升保持领先地位[2] * 重点单品优酸乳2025年迄今销售额增长7%，其中"嚼柠檬"单品贡献3亿元人民币销售额[21] * 安慕希黄桃燕麦爆爆珠风味产品为安慕希利乐包酸奶带来3%的增量销量[21] * 新品伊利天然雪山泉销售额同比增长50%，并推出新品茶与茶寻玫香黑茶[21] 婴幼儿配方奶粉业务 * 公司预计国内婴幼儿配方奶粉品牌将进一步整合市场份额，超过70%，目前为60%[2] * 金领冠是唯一连续两年实现双位数同比增长的品牌，市场份额14%[2] * 公司目标下一个五年规划整体市场份额达到25%，目前金领冠和澳优合计为18%[19] * 增长将主要由电商/线下渠道驱动[19] * 9个月期间1-2段婴幼儿配方奶粉销售额同比增长19%[23] * 截至10月底有效会员数同比增长20%，复购率超过80%[23] * 金领冠数字会员系统年扫码次数超4000万，通过线下扫码和线上平台广告促进会员获取和复购[23] 成人营养与深加工业务 * 公司在成人奶粉领域保持领先地位10年，全渠道市场份额25.5%[19] * 计划将产品组合升级至功能性营养产品，目标使其占公司成人营养总收入的40%，目前为25%[19] * 将与同仁堂合作，并利用自身研发和供应链优势[19] * 预计成人奶粉和营养品市场总规模到2030年将分别增长60%和20%，驱动因素包括人口结构变化，预计未来60岁以上人口将达约4亿[19] * 乳业深加工业务将进入国产替代阶段，驱动因素包括国内原奶成本优势上升以及对奶酪、黄油等加工乳制品需求增长，目前此类产品占中国乳制品消费2%，日本、法国分别为20%和70%[19] * 公司目标未来5年深加工业务销售额达100亿元人民币，占总销售额10-20%，净利率5-10%[19] * 奶酪业务将增强对2B客户的供应链能力，并进一步推动2C端产品创新[19] 低温酸奶业务 * 2025年迄今低温酸奶板块销售额实现双位数增长，利润率扩大[22] * 新渠道和新产品同比增长分别超过135%和20%[22] 财务数据与估值 * 当前股价29.52元人民币，12个月目标价33.90元人民币，潜在上行空间14.8%[1] * 目标价基于2026年预计市盈率18.9倍[25] * 市值1889亿元人民币[6] * 企业价值2044亿元人民币[6] * 预计2025年每股收益1.70元人民币，2026年1.79元人民币，2027年1.98元人民币[6] * 预计2025年净利润率9.3%，2026年9.9%，2027年10.6%[12] * 预计2025年净资产收益率20.0%，2026年20.5%，2027年21.3%[12] 风险提示 * 主要风险包括液体奶高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏放缓以及竞争加剧[25]

涉及的行业或公司 * 公司为ACADIA Pharmaceuticals (NasdaqGS:ACAD) 一家专注于神经科学和罕见病的生物技术公司[1] * 行业涉及神经科学、罕见病、生物制药 具体包括帕金森病、阿尔茨海默病、雷特综合征、抑郁症、路易体痴呆、亨廷顿病等疾病领域[2][3][6][16][18][20] 核心观点和论据 公司战略与愿景 * 公司致力于成为全球生物技术领导者 战略支柱包括精准医疗、数据创新、全球化和患者赋能[3][4] * 公司拥有两款商业化产品DAYBUE和NUPLAZID 2025年预计总收入超过10亿美元 峰值销售潜力估计在15亿至20亿美元之间[4] * 管线中四个主要项目的风险调整后潜力为25亿美元 若全部成功 联合峰值潜力最高可达110亿美元[5] 商业化产品表现与进展 * NUPLAZID是首个且唯一获FDA批准用于治疗帕金森病精神病幻觉和妄想的药物 自推出以来已治疗超过93,000名患者[7][8] * 在美国 公司估计在每年接受非典型抗精神病药物超说明书治疗的130,000名患者中占有约25%的市场份额[8] * NUPLAZID在第三季度录得创纪录的1.775亿美元销售额 同比增长12% 其中9%由销量贡献 推荐量同比增长21% 处方量同比增长23% 为2019年以来最强劲增长[9] * 公司将把美国的现场人员规模扩大30% 新增面向客户的职位 预计在2026年第一季度完成人员部署[9] * DAYBUE是首个且唯一治疗雷特综合征的药物 自2023年在美国推出以来已治疗超过2,000名患者[10][11] * 超过50%的患者在治疗12个月后仍坚持用药 显示出持续的获益[11] * DAYBUE在第三季度录得超过1亿美元的创纪录销售额 目前全球有超过1,000名患者接受治疗 美国有超过950名医生开具过处方[11] * 第三季度74%的处方来自在社区治疗患者的医生 策略正从专注卓越中心转向社区[12] * 国际需求强劲 已在欧盟、以色列、中东和拉丁美洲建立了指定患者供应计划[12] * 预计在2026年第一季度获得CHMP对DAYBUE的意见 并准备在德国首次上市[11] 研发管线与关键项目 * ACP-204是一种新的5-HT2A激动剂 针对阿尔茨海默病精神病和路易体痴呆精神病 设计旨在最小化或消除QT延长 允许在更虚弱的老年人群中使用更高剂量[13][14][16] * 美国有80万至85万阿尔茨海默病患者因精神病接受超说明书治疗 该领域存在巨大未满足医疗需求[14] * ACP-204治疗阿尔茨海默病精神病的二期试验采用无缝设计 主要终点为6周时的SAPS-H+D 顶线结果预计在2026年中期公布[15][16] * 路易体痴呆精神病影响美国超过100万患者 50%-70%的患者在病程中会出现精神病 目前无获批疗法[17] * ACP-211针对重度抑郁症 美国有2100万成年人被诊断 仅900万接受治疗 其中约300万为耐药性抑郁症 存在重大未满足需求和巨大商业机会[19] * ACP-211二期试验设计为153名患者、为期4周的多中心研究 主要终点为MADRS评分变化[20] * ACP-711针对特发性震颤 是一种选择性alpha-3调节剂 靶向GABA系统 一期数据显示可能避免认知副作用 美国约有700万患者 但仅约100万中重度患者接受治疗[20][21] * 计划在2026年第四季度启动ACP-711的二期试验 招募150名患者[22] * ACP-271是一种GPR88激动剂 据信是首个即将进入临床的此类分子 计划于2026年第一季度启动健康志愿者研究 开发用于迟发性运动障碍和亨廷顿病[22] 其他重要内容 * 公司现金流转为正 财务状况良好 并专注于业务发展 包括寻求合作伙伴关系和收购机会[24] * 针对帕金森病精神病 公司与演员Ryan Reynolds合作发起了一项大型意识宣传活动 以提高对相关幻觉和妄想的认识[7] * 针对雷特综合征 公司正在进行一项大型真实世界证据研究即LOTUS研究 追踪超过300名患者以展示DAYBUE的长期疗效和安全性[11] * 针对路易体痴呆精神病的试验设计包括将帕金森病痴呆精神病患者的入组上限设为50% 并使用皮肤活检生物标志物作为探索性终点[18] * 公司预计到2027年底将有四项主要数据读出[6]

募资概况 - 源码资本完成新一期成长基金募资，总规模达6亿美元，涵盖人民币和美元双币种 [1] - 本期基金投资期为5年，退出期为20年，整体存续周期长达25年 [1] - 募资主要来自产业投资人和少数长期财务投资人的持续支持 [2] 战略调整 - 与2021年募集70亿元人民币基金相比，此次基金规模明显缩小，反映了公司从规模扩张转向价值深度的战略调整 [2] - 公司通过战略性收缩实现“聚焦”与“深化”，用长期心态对抗不确定性 [2] - 2024年6月，公司人员从巅峰时期的160余人裁撤至50人左右，为战略转变写下清晰注脚 [4] 投资方向 - 新基金明确聚焦于“AI+”和“Global+”两大领域 [5] - “AI+”方向重点关注AI2C/2P、算力产业链等领域，支持“卡脖子”问题突破及AI大规模商业化落地 [5] - “Global+”方向重点关注智能硬件、软件应用等领域，挖掘中国综合能力的全球输出机会 [5] - 投资阶段上，本期成长基金侧重成长期项目，而独立运营的“源码律动”专注早期项目 [6] 行业影响 - 25年存续周期在一级市场中实属罕见，传统风险投资基金存续期通常为8到12年 [2][7] - 长周期设计反映了对AI和全球化领域投资长周期特征的判断，可能成为中国一级市场迭代的标志性事件 [2][7] - 市场退出通道重新打通，截至2025年9月底，香港交易所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [7] - 更多中国顶尖GP正在寻求新一轮募资，包括源码、顺为等多家机构正在募集至少20亿美元的新资金 [8]

基础设施行业投资前景 - 当前是投资者关注基础设施行业配置的有利时机 该行业历史上能为投资组合提供收入和下行保护[3] - 全球基础设施领域受益于多重有利趋势 包括人工智能、全球化、产业链回流及人口结构变化等[3] - 全球正面临巨大的人口结构变迁 预计基础设施将在其中扮演重要角色[3] BNY Mellon Global Infrastructure Income ETF (BKGI) 投资策略 - 该基金通过更广泛的机会集提供对基础设施投资的不同视角[4] - 与传统基础设施策略主要关注公用事业、工业和能源三个行业不同 BKGI对基础设施公司采用更宽泛的定义[4] - 基金将基础设施公司定义为拥有地面固定资产、从资产中获得租金或现金流且具有高度监管可预测性的企业[4] - 更广的投资范围使基金能更好地利用不同长期主题的势头 如人口老龄化和人工智能基础设施建设[4] 基础设施资产的投资价值 - 基础设施公司整体上对经济环境变化的敏感度较低 在经济疲软时期往往表现优于其他行业[6] - 若出现滞胀 基础设施公司相比其他股票可能处于更有利地位 因其能更轻松地将成本转嫁给消费者[6] - 水资源、电力、流媒体等基础设施提供的服务需求在经济周期下行时保持稳定 因其属于必需消费[6] 投资组合构建 - BKGI基金主要侧重于提供收入和下行保护[5]

业绩指引上调 - 公司上调业绩指引的原因在于所有地区需求的韧性，特别是在季度末美国需求也随季节性年终高峰而回升 [1] - 尽管面临通胀压力和不确定性，公司通过削减成本并控制支出，成功提升所有业务的利润率 [1] - 自8月以来的强劲且稳定的趋势持续至今，为上调指引提供了支持 [1] 全球贸易与全球化趋势 - 公司认为关于全球化终结或去全球化的讨论为时过早，实际情况恰恰相反 [2] - 全球贸易水平和经济一体化正在增长，主要驱动力是中国作为制造业强国的实力 [3] - 中国制造业推动全球多地区增长，这是过去两年需求持续强劲和具有韧性的主要原因 [3] 航运费率波动 - 航运费率一直存在波动性，特别是疫情以来波动性大幅增加 [4] - 本季度费率出现显著下调，这主要是由大量新运力投入市场等供应端因素驱动，而非需求端变化 [5] - 公司将这种费率波动视为次要问题，认为执行战略和基础需求的强度更为关键 [5] 中国在全球贸易中的角色 - 中国在全球贸易中份额的增加早于美国关税措施，这一趋势自2023年已成为关键特征并持续至今 [6] - 中国出口增长基础广泛，对亚洲其他国家、欧洲、拉丁美洲、非洲和中东的出口均表现强劲，对北美出口虽较少但仍为正值 [12][13] - 中国制造业在全球贸易中获得的份额增长非常强劲、广泛且仍具动能 [13] 贸易政策与市场波动 - 预计未来仍将出现一些波动，近期中美领导人峰会带来利好消息，但许多已采取的措施有有效期（例如一年） [8] - 商业界需要更稳定的规则和游戏场地，以便进行必要的投资和做出因波动而推迟的决策 [9][10] - 稳定是公司和客户寻求的关键要素，无论具体规则如何，稳定性对决策至关重要 [11] 红海局势与航运路线 - 加沙地带局势好转和停火是最终实现曼德海峡安全通行的先决条件，是积极进展 [15] - 当前关键是确保局势不会逆转，并评估在具备必要条件后何时重新开放正常航线（通过曼德海峡和红海） [15] - 重新开放正常航线最终将会实现，但由于加沙进展尚处早期，具体时间点仍不确定 [16] 航运业脱碳与COP30 - 国际海事组织（IMO）已投票决定将措施的实施至少推迟一年 [17] - COP30的优先事项应是重新审视形势，确保这一年的推迟仅是短期延迟 [17] - 如果延迟被延长或现有势头放缓，航运物流业将难以实现既定的脱碳目标 [18]

公司业绩表现 - 第三季度初步未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）为26.8亿美元，高于分析师预期的26亿美元，但较去年同期的48亿美元大幅下降[2] - 第三季度运营利润超出市场预期[3] - 公司上调全年运营利润预期至90亿至95亿美元，此前预期为80亿至95亿美元[1] - 股价在公告当日下跌超过6%，但年初至今仍上涨约5%[4] 业绩驱动因素 - 业绩韧性和上调指引得益于全球所有地区需求的韧性，特别是在季度末美国需求随着季节性年终高峰的到来而回升[3] - 尽管面临通胀压力和不确定性，公司通过削减成本并将成本控制在可控范围内，从而提高了所有业务的利润率[4] - 集装箱运量增长是业绩的支撑因素[3] 行业与市场展望 - 公司预计2025年全球集装箱市场运量将增长约4%，高于此前预测的2%至4%区间[5] - 关于全球化终结的讨论为时过早，贸易水平和经济一体化正在增长[5] - 中国作为制造业强国的实力是推动贸易增长的主要引擎，并在多个地区持续增长[5] - 过去两年中国制造业的强劲表现是需求持续超预期韧性的原因之一[6]